直播主題：
醫藥+科技可以布局嗎？
直播嘉賓：
國泰基金量化投資部基金經理 苗夢羽
直播時間：
2023年12月20日13:00

主(zhu)持人：各位(wei)投資(zi)者大(da)家好(hao)，歡迎(ying)大(da)家來(lai)(lai)到今(jin)天的(de)直(zhi)播間。2023年馬上就過完了，新的(de)一年也(ye)要到了，投資(zi)者也(ye)比較關(guan)心新的(de)一年的(de)行情(qing)該怎么(me)走？今(jin)天我(wo)們(men)非常榮幸地邀請到國泰基(ji)金量化投資(zi)部基(ji)金經理苗(miao)夢羽來(lai)(lai)到我(wo)們(men)的(de)直(zhi)播間，來(lai)(lai)跟我(wo)們(men)聊(liao)一下跨年行情(qing)。首先，請苗(miao)總給我(wo)們(men)的(de)投資(zi)者打個招呼(hu)。

苗夢羽：各位(wei)投資者(zhe)，大家好。

一、醫藥板塊有望迎來基本面向上、政策面改善局面

主持人：當(dang)前我國大(da)部分地區已經進入冬季，出現(xian)了新冠、流(liu)感、肺炎支原體感染(ran)等多種呼(hu)吸道疾病疊加流(liu)行(xing)的(de)(de)局(ju)面(mian)，投(tou)資者(zhe)也比較關心，是(shi)不是(shi)這種流(liu)感季，也會催化醫(yi)藥板(ban)塊的(de)(de)行(xing)情呢(ni)？以及(ji)您當(dang)前是(shi)如何看待(dai)醫(yi)藥基本面(mian)的(de)(de)呢(ni)？

苗夢羽：首先(xian)說流(liu)感(gan)季的(de)問題。從微觀(guan)來(lai)(lai)看，我身邊最近很(hen)多人都因為(wei)各類呼(hu)(hu)吸道疾病(bing)中招了；從宏觀(guan)數據來(lai)(lai)看，國家流(liu)感(gan)中心有一(yi)個周度監測(ce)報告(gao)，這個報告(gao)的(de)數據顯示(shi)，11月以來(lai)(lai)的(de)這幾周，南方(fang)、北方(fang)省份(fen)的(de)流(liu)感(gan)病(bing)毒檢測(ce)陽性率，基(ji)本都呈(cheng)現持(chi)續上(shang)升的(de)情況，所以目(mu)前確實(shi)是多種呼(hu)(hu)吸道疾病(bing)疊加流(liu)行的(de)高峰期(qi)。

為了(le)(le)應(ying)對(dui)這個(ge)事情，政策層面也出(chu)臺了(le)(le)相(xiang)應(ying)的(de)(de)措施，比(bi)如(ru)11月17日，聯(lian)防聯(lian)控發布了(le)(le)一個(ge)《通知(zhi)》，強調了(le)(le)針對(dui)流感(gan)(gan)、肺炎(yan)支(zhi)原體感(gan)(gan)染的(de)(de)防控工作要如(ru)何開展。這其中(zhong)就提(ti)到了(le)(le)疫苗接(jie)種，它(ta)是一個(ge)比(bi)較有效的(de)(de)預防免疫手段。

目前國(guo)內(nei)流感疫(yi)苗(miao)接(jie)種(zhong)率不到(dao)4%，在海外的(de)高(gao)收入(ru)國(guo)家，這(zhe)類(lei)疫(yi)苗(miao)是大比(bi)例接(jie)種(zhong)的(de)，所以我們(men)的(de)滲透率還有很大提(ti)升空(kong)間。而且近期流感高(gao)發(fa)的(de)情況(kuang)，加(jia)(jia)上疫(yi)情以來衛(wei)生觀念(nian)的(de)提(ti)升，都有望帶(dai)來這(zhe)類(lei)疫(yi)苗(miao)需求的(de)加(jia)(jia)速釋放。

此外，我們(men)知道最近高發(fa)的(de)呼吸道疾病(bing)有很多種類，新冠、流感、肺炎支原體感染等，而且它們(men)的(de)癥(zheng)狀也非(fei)常相(xiang)似，需(xu)要準確(que)識別(bie)才能(neng)夠對(dui)癥(zheng)下藥、有效治(zhi)療，這(zhe)對(dui)于(yu)病(bing)原體的(de)檢測識別(bie)也就帶來(lai)了比較大需(xu)求。

所以(yi)，在最(zui)近(jin)這(zhe)個(ge)特殊階(jie)(jie)段(duan)，疫(yi)苗(miao)、檢測，以(yi)及流感(gan)(gan)相(xiang)關(guan)的(de)(de)(de)診療用(yong)藥(yao)的(de)(de)(de)需求，都有(you)望出現明顯的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)，那么對(dui)應的(de)(de)(de)板(ban)塊就可(ke)能會(hui)受益。與此同時(shi)，大家最(zui)近(jin)對(dui)于疫(yi)苗(miao)相(xiang)關(guan)板(ban)塊的(de)(de)(de)關(guan)注度也可(ke)能會(hui)有(you)所提升。總體來(lai)看(kan)，這(zhe)塊是一(yi)個(ge)階(jie)(jie)段(duan)性(xing)的(de)(de)(de)、比(bi)較短期(qi)的(de)(de)(de)邏輯。感(gan)(gan)興趣(qu)的(de)(de)(de)投(tou)資者(zhe)可(ke)以(yi)關(guan)注比(bi)如疫(yi)苗(miao)ETF（159643）這(zhe)樣的(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)。

然后(hou)我們(men)(men)回到醫藥(yao)的(de)基(ji)本(ben)面(mian)來(lai)看。今(jin)年在疫情的(de)擾(rao)動過去之后(hou)，醫藥(yao)行業的(de)研發、生產(chan)和銷售都(dou)基(ji)本(ben)恢復(fu)了，各類線下的(de)醫療服務也都(dou)可以(yi)正(zheng)常進行，所(suo)以(yi)我們(men)(men)認為行業業績自然會迎來(lai)一個(ge)修復(fu)的(de)過程(cheng)。

雖然后來(lai)又有一(yi)個較大的(de)(de)沖擊——醫(yi)(yi)(yi)療反腐，這個事情從政(zheng)策(ce)(ce)面帶來(lai)了(le)一(yi)個比較明顯(xian)的(de)(de)影(ying)響(xiang)，影(ying)響(xiang)的(de)(de)是(shi)短期內(nei)市(shi)場對醫(yi)(yi)(yi)藥板(ban)塊的(de)(de)投資情緒，以及一(yi)部分的(de)(de)醫(yi)(yi)(yi)療需求。但是(shi)，我們可以看到，在突發性政(zheng)策(ce)(ce)有一(yi)定擾動(dong)的(de)(de)情況下，整個醫(yi)(yi)(yi)藥行(xing)業盈利的(de)(de)降幅仍(reng)然是(shi)延續了(le)縮窄的(de)(de)狀態，所以醫(yi)(yi)(yi)藥行(xing)業基(ji)本(ben)面觸底修復的(de)(de)趨勢是(shi)比較明確的(de)(de)。

總體來看，醫藥(yao)行業的政(zheng)策(ce)(ce)沖擊和業績低點可能(neng)都已(yi)經過去了，明年有望(wang)迎(ying)來一個基本面(mian)(mian)向(xiang)(xiang)上、政(zheng)策(ce)(ce)面(mian)(mian)改善的雙重(zhong)向(xiang)(xiang)好局面(mian)(mian)。

二、醫藥行情是否有望迎來反轉？

主(zhu)持人：苗總提到(dao)后續(xu)醫(yi)藥(yao)是有(you)望(wang)迎來基本面(mian)向上(shang)、政策面(mian)改善(shan)的(de)局(ju)面(mian)。但其實我們知(zhi)道從2021年(nian)、2022年(nian)再到(dao)今年(nian)，醫(yi)藥(yao)板塊已經連(lian)續(xu)調(diao)整了3年(nian)，您(nin)認(ren)為這個轉(zhuan)機什么時候到(dao)來呢(ni)？您(nin)覺(jue)得(de)后續(xu)會有(you)反(fan)轉(zhuan)的(de)可能性嗎？

苗夢羽：關于醫(yi)藥(yao)(yao)調整這個問題，首(shou)先我們簡單回顧一(yi)下相關情(qing)況。醫(yi)藥(yao)(yao)上一(yi)次持(chi)續上漲是在2020年，是疫情(qing)的第一(yi)年；到了年中，醫(yi)藥(yao)(yao)板塊估(gu)值見(jian)頂(ding)，后面就是我們看到的連跌三年，期(qi)間(jian)申萬(wan)一(yi)級行業醫(yi)藥(yao)(yao)生物最大跌幅達到40%。

這個持續(xu)調整是什么(me)造成(cheng)的？我們認為有(you)三方面原因。

（1）疫情

首(shou)先是(shi)疫(yi)情。我們(men)知道疫(yi)情對很多行業(ye)都(dou)造(zao)成(cheng)了(le)比較(jiao)大(da)的(de)沖擊，醫(yi)藥(yao)行業(ye)同樣也(ye)是(shi)如此(ci)。這主要是(shi)因為(wei)疫(yi)情對醫(yi)藥(yao)的(de)供(gong)需(xu)雙方都(dou)造(zao)成(cheng)了(le)極大(da)的(de)限制。

從供給(gei)端(duan)來看，在疫情之(zhi)下，很多(duo)醫藥企業無法正常(chang)進行(xing)研發(fa)、生(sheng)產、銷售流通等各類業務活動，那么供給(gei)端(duan)的(de)整個鏈條就是不通的(de)，沒(mei)有辦法正常(chang)去創造營收。

從需求端(duan)來(lai)看(kan)，疫情期間患者(zhe)的流(liu)通也(ye)是受限的，客觀上就(jiu)會(hui)有很多治療需求無(wu)法滿足，包括一些非必須(xu)性(xing)的線下醫療服務需求，可能也(ye)就(jiu)暫時(shi)擱置了(le)，于是造成了(le)需求端(duan)的壓制(zhi)。

（2）集采

第二是(shi)集采(cai)(cai)(cai)。集采(cai)(cai)(cai)這個事情由來(lai)已(yi)久，從2018年(nian)(nian)開(kai)始到(dao)今年(nian)(nian)，藥品集采(cai)(cai)(cai)已(yi)經是(shi)第九批。集采(cai)(cai)(cai)放(fang)在以前影響大，因為當(dang)時藥企的(de)收入(ru)主要來(lai)自于(yu)仿制藥，集采(cai)(cai)(cai)后(hou)仿制藥價格大幅下降(jiang)，對于(yu)收入(ru)和利潤的(de)貢獻也(ye)就大比例(li)萎縮(suo)。

但從2018到(dao)現在(zai)，經(jing)過了這么(me)多年，大品種的集(ji)采很多都已經(jing)落地了，而(er)且價格會降多少也有(you)具(ju)體案例可以(yi)參考，不(bu)太有(you)超預期的東(dong)西，包括藥企(qi)自身(shen)很多也在(zai)加大研發投入、去做(zuo)更(geng)(geng)有(you)技術含(han)量、能掌握議價權的產品，所(suo)以(yi)它(ta)對(dui)行業(ye)的實質性影(ying)響已經(jing)沒有(you)以(yi)前那么(me)大了，更(geng)(geng)多是對(dui)市場情緒的習慣(guan)性壓制。

（3）反腐

再看反(fan)腐(fu)。今(jin)年7月底(di)以來，全國醫藥(yao)反(fan)腐(fu)陸(lu)續(xu)在(zai)各地開展，力度之大引發了(le)市(shi)場的擔憂，主要因為這是新(xin)東西(xi)，大家對它心(xin)里(li)沒底(di)，沒有準(zhun)確的預期。

短(duan)期來看(kan)，反(fan)腐對醫院的(de)短(duan)期診療量帶來了一定程(cheng)度的(de)影響(xiang)，比如手(shou)術延(yan)后，同(tong)時在設(she)備采(cai)購端，部分需求可(ke)能也(ye)造(zao)(zao)成了沖擊(ji)。這是個短(duan)期的(de)事件性利空，主要還是造(zao)(zao)成了市(shi)場恐(kong)慌(huang)，到(dao)了9月(yue)初，國家衛健委(wei)有(you)一個發聲，明(ming)確了醫藥反(fan)腐的(de)邊(bian)界和重點，恐(kong)慌(huang)情緒就得到(dao)了緩解。

另外，從長期(qi)看，反腐(fu)其實(shi)是利多的(de)，它主要是有助(zhu)于清退一些不(bu)規范競爭行為，引導(dao)行業(ye)更(geng)加健(jian)康地發(fa)展。從現實(shi)來(lai)看，很(hen)多不(bu)規范事件可(ke)能更(geng)多發(fa)生在小公司(si)身(shen)上，所以(yi)行業(ye)的(de)集(ji)中度(du)預計也會因此而得到提(ti)升(sheng)。

站(zhan)在目前來看(kan)(kan)，最(zui)近(jin)三(san)年(nian)以來壓制醫藥板(ban)塊的(de)這些(xie)因素：一是(shi)(shi)疫情的(de)擾(rao)動，已(yi)經(jing)(jing)基(ji)本結束；二是(shi)(shi)集采，經(jing)(jing)過這么多(duo)年(nian)影響也比較(jiao)小了；三(san)是(shi)(shi)反腐(fu)，反腐(fu)的(de)沖擊得(de)(de)到緩解，而且(qie)是(shi)(shi)短空長(chang)多(duo)的(de)。總結來看(kan)(kan)，負面因素已(yi)經(jing)(jing)明顯得(de)(de)到改善，再加(jia)上前面提(ti)到，醫藥基(ji)本面也是(shi)(shi)觸底修(xiu)復的(de)狀態，所(suo)以最(zui)差的(de)時候(hou)可能我們(men)已(yi)經(jing)(jing)熬過了。

從(cong)過往10年、20年這樣長期的歷史表現來看，醫(yi)藥可(ke)以說一直(zhi)是一個(ge)常青(qing)(qing)行業，所以也獲得了機構投資者的青(qing)(qing)睞。根(gen)據公募基金今(jin)年披露的重倉情況，醫(yi)藥的持(chi)倉比(bi)(bi)例已(yi)經連續(xu)3個(ge)季度環(huan)比(bi)(bi)都有提升，但是持(chi)倉占比(bi)(bi)從(cong)歷史來看仍(reng)然偏低的，未來機構持(chi)倉占比(bi)(bi)還有繼續(xu)提升的空間。

除了(le)短期改善之外，醫(yi)藥板塊還(huan)有(you)一(yi)個(ge)(ge)(ge)很重要的長期邏輯，就(jiu)是老(lao)齡(ling)(ling)化。這(zhe)個(ge)(ge)(ge)事情(qing)說(shuo)了(le)很多年(nian)，最近(jin)它越來越從(cong)故事成(cheng)為(wei)現實。我(wo)們看到聯(lian)合國(guo)人口署的的一(yi)組預測數據，今年(nian)我(wo)國(guo)會(hui)(hui)(hui)進入中度老(lao)齡(ling)(ling)化階段(duan)，再往后老(lao)齡(ling)(ling)化的發展速(su)度會(hui)(hui)(hui)更(geng)快，10年(nian)左右就(jiu)會(hui)(hui)(hui)進入重度老(lao)齡(ling)(ling)化社(she)會(hui)(hui)(hui)。參考日本(ben)經驗來看，從(cong)中度到重度老(lao)齡(ling)(ling)化社(she)會(hui)(hui)(hui)的13年(nian)間，醫(yi)療(liao)支出占GDP比(bi)重會(hui)(hui)(hui)持續增長，因(yin)為(wei)老(lao)齡(ling)(ling)人口的醫(yi)療(liao)支出是遠大高于其他人群(qun)的。這(zhe)也就(jiu)意味(wei)著(zhu)，未來十年(nian)內(nei)，我(wo)們整個(ge)(ge)(ge)社(she)會(hui)(hui)(hui)的醫(yi)療(liao)支出可能會(hui)(hui)(hui)有(you)一(yi)個(ge)(ge)(ge)明顯提升。

基(ji)于(yu)前面的(de)分(fen)析，我們認(ren)為醫藥行業(ye)的(de)調(diao)整可(ke)能已經比(bi)較充分(fen)了，當前是一個性價比(bi)不錯的(de)位置，目(mu)前政(zheng)策面、基(ji)本面、資金面可(ke)能都(dou)在迎來好轉，包括之前說了很(hen)久的(de)長(chang)期(qi)邏輯也(ye)開始有望逐(zhu)步兌(dui)現了，感興趣的(de)投資者現階段可(ke)以關注這個板塊。

三、醫藥政策詳解

主持人：剛剛苗(miao)總提到(dao)了集采(cai)和(he)反腐(fu)，我們看到(dao)最(zui)近又(you)下(xia)發(fa)了新的(de)醫保名錄，集采(cai)也是投資者(zhe)比較關心(xin)的(de)問(wen)題。當前國內的(de)產業(ye)政策以及相關行(xing)業(ye)政策，有沒(mei)有一些變化呢？還(huan)有前期的(de)反腐(fu)，現在的(de)進度和(he)影響大(da)概是怎樣的(de)呢？麻(ma)煩(fan)苗(miao)總給我們解答一下(xia)。

苗夢(meng)羽：政策確實是影(ying)響醫(yi)藥板塊表現的很重要因素，前面大(da)概講了(le)(le)集(ji)采(cai)、反腐為(wei)什么造成(cheng)了(le)(le)醫(yi)藥的調整(zheng)，那(nei)這里就重點(dian)講講變化(hua)。

最近一(yi)個多月，醫(yi)(yi)藥板(ban)塊先后經歷了集采和醫(yi)(yi)保(bao)談(tan)判兩件(jian)大事(shi)。它們是(shi)針對不(bu)同藥品采取的兩種不(bu)同制度，但共同點在于都是(shi)醫(yi)(yi)保(bao)基金戰略性購買的制度安(an)排，目的也是(shi)一(yi)致的，本質上都是(shi)為了以量換價，降低患(huan)者的用藥負(fu)擔(dan)。

我們(men)前面提過，藥品集采初(chu)期對國內以仿制(zhi)藥為(wei)主(zhu)的(de)市(shi)場沖擊是非(fei)常大(da)的(de)，主(zhu)要因為(wei)仿制(zhi)藥是一個(ge)復(fu)制(zhi)跟隨的(de)模式、沒有(you)自己的(de)知(zhi)識產權，那么可替代性自然(ran)非(fei)常高(gao)，也就(jiu)特(te)別容易被砍價。

從2018開始以來，藥(yao)品已經經歷(li)了(le)9批集采(cai)，所以大家對(dui)降幅這些(xie)都(dou)有預(yu)期，不是新鮮事了(le)。在(zai)這5年期間，藥(yao)企自身也在(zai)努力消化(hua)集采(cai)的影(ying)響(xiang)，比如會加大投入去做新藥(yao)的研發(fa)，這背(bei)后邏輯(ji)在(zai)于如果研發(fa)出獨(du)家品種(zhong)，就能夠較好(hao)地(di)掌握定價權。

然后(hou)是(shi)高(gao)值耗材(cai)，也(ye)就是(shi)價(jia)格(ge)較(jiao)高(gao)的(de)消耗性(xing)醫(yi)療器械，比如心臟支架、人工(gong)(gong)關節等(deng)等(deng)。今(jin)年11月底，國家進行了第四(si)批高(gao)值耗材(cai)的(de)集采，主(zhu)要覆蓋的(de)是(shi)人工(gong)(gong)晶體、運(yun)動(dong)醫(yi)學相關的(de)高(gao)值耗材(cai)。從結果(guo)來看(kan)，這一輪國采的(de)平均降(jiang)幅(fu)大(da)概70%、降(jiang)價(jia)幅(fu)度比較(jiao)溫(wen)和，而且企業報價(jia)大(da)多更理性(xing)，國產龍(long)頭的(de)中標(biao)率(lv)也(ye)高(gao)。可(ke)以看(kan)到，集采在壓價(jia)的(de)同時，也(ye)在更加合理地設置價(jia)格(ge)調控機制，因為價(jia)格(ge)并非越(yue)低越(yue)好，只有保障了合理利益，才能讓企業愿意參與。

再來看(kan)醫(yi)保談(tan)(tan)判的事情。今(jin)年7月份，國家醫(yi)保局(ju)正式公布了《談(tan)(tan)判藥品(pin)續約(yue)(yue)(yue)規則》，大家對于藥品(pin)續約(yue)(yue)(yue)之后的降(jiang)價(jia)幅(fu)(fu)度也有了更合(he)理、更溫和(he)的期待(dai)。到上周，2023年醫(yi)保名錄正式發布了，從結果來看(kan)，續約(yue)(yue)(yue)談(tan)(tan)判的降(jiang)幅(fu)(fu)確實(shi)比(bi)較溫和(he)。

從數據(ju)來看(kan)，在本次的(de)(de)100個續約(yue)藥品(pin)中(zhong)，70%的(de)(de)藥品(pin)以(yi)原價(jia)續約(yue)；31個品(pin)種(zhong)因銷售額(e)超(chao)預期(qi)需要降價(jia)、但平均(jun)降幅只(zhi)(zhi)有6.7%；此外，其(qi)中(zhong)18個品(pin)種(zhong)增(zeng)加新適(shi)應癥，只(zhi)(zhi)有1個觸發了降價(jia)機制(zhi)，其(qi)他品(pin)種(zhong)都以(yi)原價(jia)增(zeng)加適(shi)應癥。

而(er)且，本次醫保(bao)談判還有(you)(you)一個值得關注的(de)點，就是它對于創(chuang)新藥的(de)政策傾斜，即：支持創(chuang)新藥優先納入醫保(bao)目錄。從具體數據可以看到，今年有(you)(you)25個創(chuang)新藥參加(jia)目錄談判，23個成(cheng)(cheng)功(gong)了，成(cheng)(cheng)功(gong)率達到92%，什么概念(nian)呢？我們(men)拿它和參加(jia)談判的(de)整體水(shui)平(ping)相比，成(cheng)(cheng)功(gong)率更(geng)高并(bing)且降(jiang)價(jia)幅度更(geng)低，成(cheng)(cheng)功(gong)率高了7.4%，平(ping)均降(jiang)價(jia)幅度要(yao)低4.4%（57.3%）。

從(cong)集采和醫保(bao)談(tan)判(pan)來看，變化主要在于兩(liang)個方(fang)(fang)面：一(yi)(yi)是政策確實在做適時調整，向更加(jia)合理、溫和的方(fang)(fang)向優化，減少了一(yi)(yi)次性超(chao)預期沖擊的可(ke)能性；二是在這樣的機制下，企(qi)業自身也會有動力往創新(xin)藥(yao)方(fang)(fang)向發展、爭(zheng)取產品的議(yi)價權(quan)，加(jia)上政策同時也在納入醫保(bao)方(fang)(fang)面給予支持(chi)，那么會是一(yi)(yi)個良(liang)性循(xun)環、長(chang)期向好的局面。

第二個(ge)大(da)的(de)(de)政策(ce)是醫(yi)療反腐。首先這(zhe)個(ge)事情(qing)(qing)是階段(duan)性(xing)的(de)(de)，主(zhu)要在于力度突(tu)然加碼，讓(rang)大(da)家心(xin)里沒底(di)，不清楚會(hui)沖(chong)擊多久(jiu)、沖(chong)擊到(dao)什么程度。于是情(qing)(qing)緒就要率先反映在行(xing)情(qing)(qing)上，搞不清楚就賣(mai)了(le)再(zai)說，所以短期(qi)內(nei)對情(qing)(qing)緒的(de)(de)影(ying)響可能大(da)于對行(xing)業的(de)(de)實質影(ying)響。后面我們看到(dao)官方(fang)也(ye)有發聲(sheng)，對“停辦學術會(hui)議”這(zhe)類(lei)行(xing)為做了(le)糾(jiu)偏，一定程度上穩定了(le)大(da)家的(de)(de)預(yu)期(qi)。

然后，如果(guo)從(cong)更長期的(de)(de)(de)角(jiao)度來看，反腐其實是(shi)(shi)利(li)好龍頭公司和行業(ye)整體的(de)(de)(de)。因為(wei)醫藥(yao)公司有很(hen)大一(yi)塊成(cheng)本是(shi)(shi)銷(xiao)售費用，能占到20-30%的(de)(de)(de)水平(ping)，比(bi)研發費用還要高，這里面可能就會涉及到一(yi)些不(bu)正當競爭，甚(shen)至(zhi)行賄的(de)(de)(de)行為(wei)。醫藥(yao)反腐的(de)(de)(de)根本目的(de)(de)(de)是(shi)(shi)減少(shao)行業(ye)里的(de)(de)(de)不(bu)合理競爭，以及不(bu)正當銷(xiao)售產(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)成(cheng)本。所以它是(shi)(shi)一(yi)個(ge)陣痛，客觀上(shang)是(shi)(shi)一(yi)個(ge)長期有利(li)于行業(ye)發展的(de)(de)(de)事情。

總(zong)體來看，醫藥行(xing)業(ye)面(mian)臨的(de)(de)政策端(duan)是在改(gai)善的(de)(de)，或者說最差(cha)的(de)(de)時候可能已經過(guo)去了(le)，這是我們當前對(dui)行(xing)業(ye)政策面(mian)的(de)(de)判斷和結論。

四、如何布局醫藥板塊？

主持人：感(gan)謝苗(miao)總(zong)(zong)的解答，那我們聽(ting)下來政(zheng)策(ce)段是在(zai)改(gai)善的，醫藥板塊又是一個常青(qing)的板塊，聽(ting)下來我也比較心(xin)動，那我們投資(zi)者可能也想布局相(xiang)關的機會。那我們知道其實市場上有醫療、生(sheng)物醫藥、創(chuang)新(xin)藥、疫苗(miao)等(deng)等(deng)相(xiang)關的板塊，請問苗(miao)總(zong)(zong)這幾個板塊之(zhi)間存在(zai)什么區別(bie)呢？如(ru)果投資(zi)者想要配置相(xiang)關板塊的話，該如(ru)何去選擇呢？

苗夢(meng)羽：醫(yi)藥(yao)(yao)是(shi)一個一級行(xing)業(ye)，它往下有(you)化(hua)學藥(yao)(yao)、生物藥(yao)(yao)、中藥(yao)(yao)、醫(yi)療器械、醫(yi)療服(fu)務這些二(er)級行(xing)業(ye)。

首先，大(da)(da)家(jia)如果(guo)搞(gao)不清楚的話，我(wo)們(men)建(jian)議大(da)(da)家(jia)可(ke)以(yi)多(duo)(duo)關(guan)注(zhu)科技(ji)含量高的細分領域，比如創新藥(yao)、生物(wu)醫(yi)藥(yao)。大(da)(da)家(jia)應該還(huan)記得，我(wo)們(men)剛舉例了(le)集采曾經(jing)給仿制藥(yao)帶來了(le)多(duo)(duo)大(da)(da)的沖擊，那(nei)么(me)就能(neng)理解(jie)，技(ji)術(shu)含量對(dui)于醫(yi)藥(yao)公司是非(fei)常(chang)重要的，它決定的是企(qi)業的議價能(neng)力。

除(chu)此之外(wai)，科技屬性強的(de)(de)細(xi)分板(ban)塊彈(dan)性也(ye)會(hui)更大(da)，像創(chuang)新藥可(ke)能是整個大(da)醫藥里(li)面彈(dan)性最大(da)的(de)(de)細(xi)分，在行(xing)情來的(de)(de)時候表現一般也(ye)會(hui)比較(jiao)突(tu)出。感興趣的(de)(de)投資(zi)者(zhe)可(ke)以關注創(chuang)新藥滬(hu)深港ETF（517110）和生物(wu)醫藥ETF（512290）。

開(kai)頭我(wo)們提到的疫(yi)苗(miao)板塊，它是生物醫(yi)藥里面(mian)的一個細分，最近關注(zhu)度比(bi)較(jiao)高。短期(qi)是因(yin)為有流(liu)(liu)感(gan)高發的事件性(xing)影響(xiang)，長期(qi)來看，它是一個受益于國產替代和消費(fei)升級的板塊。從(cong)全(quan)球(qiu)范圍來看，疫(yi)苗(miao)是一個由(you)海外幾家寡頭壟斷的格(ge)局，而且這個行業的大單品效(xiao)應非(fei)常強，像HPV、肺炎球(qiu)菌、帶狀皰疹、流(liu)(liu)感(gan)疫(yi)苗(miao)這些(xie)大品類能(neng)夠占到全(quan)部市場(chang)份額的一半。

一方(fang)(fang)面，這些大品(pin)種很多我們國內企業也能生產了，比如國產的HPV、帶狀皰(pao)疹疫(yi)苗都已有(you)上市產品(pin)；另一方(fang)(fang)面，經歷了疫(yi)情之(zhi)后，大家對(dui)于(yu)衛生和健康的意識也在提(ti)升(sheng)，那么對(dui)于(yu)預防(fang)性免疫(yi)的需(xu)求可能也有(you)增加。

從目前的(de)數(shu)據來看，我國(guo)人均疫苗支(zhi)出僅有7美元(yuan)/年，美國(guo)有接近60美元(yuan)，日本(ben)也達到(dao)28美元(yuan)，所以我們相比發達國(guo)家仍有較大的(de)增長空(kong)間。所以消(xiao)費(fei)升級這一塊(kuai)，可以考慮疫苗ETF（159643）這個標的(de)。

另外就(jiu)是(shi)醫療(liao)，它(ta)是(shi)大醫藥下面(mian)兩(liang)個二級(ji)行業的組合，包括醫療(liao)器械和(he)醫療(liao)服務，眼科(ke)、口腔、醫美都(dou)包括在(zai)里面(mian)，對(dui)這塊感興趣的投資者，可以看看醫療(liao)ETF（159828）。

五、芯片拐點何時到來？

主持人(ren)：聊完醫藥，我們來看(kan)看(kan)2023年(nian)(nian)一直很火的(de)(de)(de)科(ke)技板塊，不知道(dao)這(zhe)把火能不能燒(shao)到(dao)2024年(nian)(nian)。提到(dao)科(ke)技板塊，就不得不提到(dao)科(ke)技時代的(de)(de)(de)石油：芯片(pian)(pian)。我們知道(dao)過去幾年(nian)(nian)處(chu)于(yu)(yu)芯片(pian)(pian)需求周(zhou)期的(de)(de)(de)下(xia)行(xing)階段(duan)，目(mu)前市場(chang)上很多聲(sheng)音(yin)認為這(zhe)個(ge)周(zhou)期拐(guai)點有望來臨，但是我們看(kan)到(dao)最近一段(duan)時間半導體還是處(chu)于(yu)(yu)震(zhen)蕩調(diao)整的(de)(de)(de)階段(duan)，大家就有些(xie)疑惑，不是說(shuo)周(zhou)期拐(guai)點都(dou)快來了嗎？怎么又(you)開始跌了？關于(yu)(yu)芯片(pian)(pian)板塊的(de)(de)(de)投資(zi)機會，您(nin)怎么看(kan)呢？

苗夢羽(yu)：從整個(ge)大(da)(da)科(ke)技(ji)板塊來(lai)看，芯片之所以重要(yao)，因為(wei)它(ta)是(shi)站(zhan)在(zai)產業(ye)鏈頂(ding)端的(de)(de)(de)一(yi)個(ge)行(xing)業(ye)，它(ta)下(xia)(xia)游的(de)(de)(de)各個(ge)行(xing)業(ye)，比如通信、計算機(ji)、消費(fei)電子、智能汽車等(deng)等(deng)都(dou)需要(yao)用到(dao)大(da)(da)量的(de)(de)(de)芯片，是(shi)一(yi)個(ge)相當于大(da)(da)腦的(de)(de)(de)存在(zai)。接下(xia)(xia)來(lai)，我給(gei)大(da)(da)家講解一(yi)下(xia)(xia)芯片板塊的(de)(de)(de)周期。

（1）需求周期

芯片的需(xu)求周(zhou)期，本質上(shang)是庫存周(zhou)期，癥結在于(yu)下游(you)的需(xu)求情(qing)況。

從芯片(pian)的(de)需求來看，主要(yao)分布在計算機、通信、新(xin)能源車(che)、消費(fei)電(dian)(dian)子(zi)等這些行業上(shang)面(mian)，加起來占到(dao)總需求的(de)70%-80%的(de)比例，其中(zhong)手機和電(dian)(dian)腦(nao)(nao)是大(da)頭，占據了(le)(le)一(yi)半以上(shang)。最近幾年受到(dao)經濟形勢(shi)的(de)影響，大(da)家換(huan)手機的(de)頻率(lv)變(bian)低了(le)(le)，對(dui)電(dian)(dian)腦(nao)(nao)、平板等其他(ta)一(yi)些電(dian)(dian)子(zi)產品(pin)的(de)購買也少了(le)(le)，加上(shang)新(xin)能源汽車(che)銷量(liang)放緩，相應地芯片(pian)也就(jiu)不需要(yao)那么(me)多了(le)(le)。

從數據(ju)上(shang)可以看到，2021年下半(ban)年開(kai)始，手機、電(dian)腦出貨的(de)同(tong)比增(zeng)速有一個逐步下滑的(de)趨勢，這些(xie)重點領域(yu)的(de)需求不好，也就造成了(le)(le)芯(xin)片需求周期的(de)持續下行，行業一直處在去庫存的(de)狀(zhuang)態。所以，從2021年下半(ban)年起(qi)，芯(xin)片板塊(kuai)迎來了(le)(le)比較長時(shi)間的(de)調整(zheng)。

截至目前為止，這(zhe)一(yi)輪下行周(zhou)期(qi)可能已經(jing)接近尾聲，我(wo)們可以從(cong)一(yi)些數據(ju)(ju)得(de)到佐證。首先，全球(qiu)(qiu)半導(dao)體銷售額連續11個月同(tong)比都是負增長，但降(jiang)幅(fu)已經(jing)出(chu)現了逐步收窄(zhai)。然后，從(cong)手機(ji)和PC這(zhe)兩大主要需求來看，根據(ju)(ju)IDC數據(ju)(ju)：三(san)季(ji)度(du)全球(qiu)(qiu)手機(ji)出(chu)貨量同(tong)比降(jiang)幅(fu)已經(jing)縮(suo)窄(zhai)到了微(wei)降(jiang)0.1%，預計四季(ji)度(du)可能會實現同(tong)比正增長；PC端的出(chu)貨量也有好轉，同(tong)比降(jiang)幅(fu)回到了7.6%，預計四季(ji)度(du)同(tong)比降(jiang)幅(fu)會進一(yi)步收窄(zhai)。

所以，現階段可以判斷的(de)是，半(ban)導(dao)體(ti)芯片(pian)的(de)需求周(zhou)期已(yi)經位于(yu)(yu)底部位置。至于(yu)(yu)拐點的(de)問題，結合最(zui)近下游消(xiao)費需求好轉(zhuan)的(de)數(shu)據來看(kan)，芯片(pian)行業的(de)下行周(zhou)期的(de)拐點可能快要來了，景氣度(du)修復(fu)是可以期待一下的(de)。

（2）創新周期

除了需求周(zhou)期之外(wai)，芯片還有創新(xin)周(zhou)期，它是(shi)由新(xin)技術和新(xin)需求帶來(lai)的(de)(de)半導(dao)體(ti)市場增長(chang)動(dong)力，比如2000年(nian)左右開始筆記本電(dian)腦的(de)(de)普(pu)及，2010年(nian)起升(sheng)級3G、4G智能(neng)手(shou)機，2020年(nian)左右的(de)(de)5G，今年(nian)的(de)(de)人工智能(neng)也(ye)是(shi)這樣一(yi)個大機遇。

人工智能(neng)大(da)模型要處理海量(liang)數(shu)據，所以會有(you)非常大(da)的(de)(de)(de)算力需求，而且這個需求的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)速度(du)可能(neng)非常快(kuai)。根(gen)據IDC的(de)(de)(de)預測(ce)數(shu)據，全球的(de)(de)(de)AI計算市(shi)場規(gui)模將從2022年的(de)(de)(de)195億(yi)美(mei)元(yuan)增(zeng)長(chang)到2026年的(de)(de)(de)接近347億(yi)美(mei)元(yuan)，期間復合增(zeng)長(chang)率(lv)達(da)到15.5%。那么(me)AI芯片，很有(you)可能(neng)就會迎來一個新(xin)的(de)(de)(de)需求爆發點。

目(mu)前(qian)人工智能所使用的主要(yao)是GPU芯(xin)(xin)(xin)片(pian)(pian)，它(ta)基本是被海外(wai)的英(ying)偉(wei)達、英(ying)特爾和AMD這(zhe)(zhe)幾家(jia)巨頭壟斷的，國內(nei)的差距還比較(jiao)大。與此同時，今年(nian)10月份(fen)，美國又升級了(le)(le)芯(xin)(xin)(xin)片(pian)(pian)制裁，再度強(qiang)化了(le)(le)對高端(duan)算力芯(xin)(xin)(xin)片(pian)(pian)和相(xiang)關設備的出口限制，這(zhe)(zhe)個范圍包括(kuo)了(le)(le)英(ying)偉(wei)達、AMD的大部(bu)分算力芯(xin)(xin)(xin)片(pian)(pian)。這(zhe)(zhe)些不利因素都將進一步倒逼我國加(jia)快國產(chan)替代，盡早實現算力發展。

所(suo)以雖(sui)然芯片行業(ye)拐點(dian)的具體(ti)位置無法(fa)確定，但能確認的是，當前處于(yu)需求周(zhou)期(qi)底部+創新周(zhou)期(qi)到來的階(jie)段，至少壞的時間已經差不多過去了。

主持人(ren)：剛剛您也提到，中美摩(mo)擦以來，國產替(ti)代也成了半導(dao)體行業堅(jian)不可摧的(de)一個(ge)投資邏輯，我(wo)們(men)的(de)半導(dao)體芯片的(de)落后(hou)于人(ren)，其實(shi)就跟我(wo)們(men)的(de)設備和材(cai)料(liao)短缺有(you)很(hen)大的(de)關系，請您給我(wo)們(men)具體介紹一下半導(dao)體設備材(cai)料(liao)領域的(de)發展現狀，以及目前國內半導(dao)體設備和材(cai)料(liao)的(de)國產化(hua)率是(shi)怎(zen)樣的(de)呢？

苗夢羽：我們先介紹一(yi)下半導體產業(ye)鏈(lian)的(de)大概構成，從上(shang)游(you)到下游(you)大體可(ke)以分為三(san)塊：最(zui)上(shang)游(you)是半導體的(de)材料和設備，中游(you)是半導體芯片(pian)的(de)設計(ji)、制造，下游(you)是封(feng)裝(zhuang)和測試環節。

（1）設備材料

芯片(pian)的誕生本質(zhi)上(shang)是(shi)(shi)一個工業生產(chan)流程，所以首先要有(you)(you)原材(cai)料和(he)各種(zhong)工藝環(huan)節需要用到的設(she)備。原材(cai)料包括硅片(pian)、電子特氣、光(guang)(guang)刻膠和(he)其他一些(xie)配套材(cai)料；設(she)備包括光(guang)(guang)刻、刻蝕、薄膜沉積等等，簡單(dan)來說，也就是(shi)(shi)每個工藝環(huan)節都有(you)(you)對應的專業設(she)備。

（2）設計制造

進入到(dao)半導體芯片的(de)設計(ji)(ji)環節(jie)，類似于要畫出一個(ge)(ge)施工圖紙，這個(ge)(ge)環節(jie)需要結合最終產品的(de)用途、所需芯片的(de)功能(neng)、性(xing)能(neng)等等方(fang)面的(de)需求去做有針對性(xing)的(de)設計(ji)(ji)，比如手機芯片和(he)汽車芯片的(de)設計(ji)(ji)是(shi)很不一樣的(de)。

我們國家大部分芯片設(she)(she)計(ji)公司采用的是(shi)(shi)fabless模式，也(ye)就是(shi)(shi)專做(zuo)設(she)(she)計(ji)，不自(zi)己去做(zuo)加工。所以(yi)在有了電(dian)路(lu)設(she)(she)計(ji)圖(tu)紙之(zhi)后，就可以(yi)交(jiao)給專業(ye)的晶圓代(dai)工廠來做(zuo)制造，把集成電(dian)路(lu)加工出(chu)來。

（3）封裝測試

加工好的芯片(pian)能(neng)(neng)(neng)不能(neng)(neng)(neng)正常(chang)工作(zuo)，還需要(yao)進行功能(neng)(neng)(neng)測試，把殘次品找出來剔除掉。另外，因為芯片(pian)很(hen)小(xiao)很(hen)薄、非(fei)常(chang)精密，如果不把它保護好，可能(neng)(neng)(neng)很(hen)快就(jiu)會刮傷損壞、影響功能(neng)(neng)(neng)，所以(yi)還需要(yao)做封裝，把它固定(ding)和保護起來。

除此(ci)之外，封(feng)測還(huan)有(you)一(yi)個功能，就是(shi)會把芯(xin)(xin)片(pian)(pian)導線(xian)和(he)(he)其他器(qi)件連接(jie)起來，形成芯(xin)(xin)片(pian)(pian)內(nei)部(bu)和(he)(he)外部(bu)電路的(de)橋梁(liang)。所以，封(feng)測是(shi)芯(xin)(xin)片(pian)(pian)誕生過程(cheng)的(de)最(zui)后一(yi)個環節(jie)，有(you)點(dian)類似于出版之前裝幀校對(dui)的(de)工作，最(zui)終就生產(chan)出了我們各(ge)類設(she)備中(zhong)用(yong)到的(de)芯(xin)(xin)片(pian)(pian)。

在(zai)半導體芯(xin)片(pian)產業鏈的(de)這(zhe)些環節(jie)當中，我們目前做的(de)比較好的(de)是下游的(de)封(feng)裝測試，主要因(yin)為(wei)封(feng)測的(de)技術難度不是很高，整體上(shang)更偏勞(lao)動密集型一些，這(zhe)是我們國家所擅長的(de)。

在中游(you)的設計(ji)和制造(zao)環節，我們也(ye)有(you)自己(ji)的制造(zao)廠商，只(zhi)不(bu)過工(gong)藝水平距離(li)海外第一(yi)梯隊公司，還有(you)比較大的差距；另(ling)外在芯片設計(ji)軟件方面(mian)，也(ye)是我們比較被(bei)卡脖子的一(yi)個領域。

我們(men)目前最為(wei)薄弱的(de)就(jiu)(jiu)是上(shang)游(you)的(de)材料和設備環節(jie)，它是芯片產(chan)(chan)業(ye)鏈的(de)基(ji)礎(chu)硬件。一般來說(shuo)，一家晶(jing)圓廠(chang)的(de)資(zi)本開支(zhi)里(li)面，20%-30%是廠(chang)房建設，70%-80%都會用于設備投資(zi)，所(suo)以(yi)是價值(zhi)量非常高的(de)一塊(kuai)領域。而(er)且，在整個芯片制(zhi)造(zao)產(chan)(chan)業(ye)中(zhong)，工(gong)藝水平的(de)先進(jin)程(cheng)(cheng)度(du)很大程(cheng)(cheng)度(du)上(shang)也要依賴于上(shang)游(you)設備的(de)投入(ru)，就(jiu)(jiu)是說(shuo)制(zhi)程(cheng)(cheng)節(jie)點(dian)越(yue)先進(jin)，對(dui)應的(de)設備配套越(yue)要跟上(shang)、投資(zi)量也就(jiu)(jiu)會越(yue)大。

目前(qian)我(wo)國(guo)的(de)半導體設備(bei)(bei)材料(liao)國(guo)產化率還很(hen)低、進(jin)口(kou)依(yi)賴比(bi)較嚴重。設備(bei)(bei)方面，各個品種的(de)國(guo)產化率普遍(bian)在20%以下(xia)，特(te)別是(shi)光刻、薄膜沉積等設備(bei)(bei)的(de)國(guo)產化率還不到(dao)10%。在材料(liao)方面，2021年數據里(li)硅片占比(bi)最高、達(da)(da)到(dao)35%，其他的(de)例如(ru)電(dian)子特(te)氣(qi)、光刻膠(jiao)及配套(tao)材料(liao)占比(bi)也只(zhi)達(da)(da)到(dao)10%+，整體來(lai)說對外(wai)依(yi)存度也比(bi)較高。

與此同時，我們(men)還面臨海外越(yue)來越(yue)嚴格的(de)(de)出口限(xian)制。所以，半(ban)導體設備(bei)材料(liao)確實(shi)是我們(men)被卡脖子(zi)最(zui)為(wei)嚴重的(de)(de)環節，這個(ge)(ge)(ge)板塊就更(geng)加會受益于國產(chan)替(ti)代相關的(de)(de)政策和突破(po)。對國產(chan)替(ti)代這個(ge)(ge)(ge)邏輯(ji)感興趣的(de)(de)投(tou)資者(zhe)可以關注半(ban)導體設備(bei)ETF（159516）這個(ge)(ge)(ge)品(pin)種。

六、如何布局芯片產業鏈？

主(zhu)持人：我們問一個(ge)投資者可能最關心的(de)問題，就(jiu)是當下時點(dian)適(shi)不適(shi)合布局半導體板(ban)塊呢？這(zhe)一塊您(nin)有沒(mei)有什么好的(de)建議？

苗夢羽：今年(nian)以(yi)來，我們(men)對半導(dao)體芯片的(de)整體觀點是短空長多，短空主要是因為它的(de)需求周期下行(xing)沒有結束，長多背后的(de)原(yuan)因在于行(xing)業本身的(de)成長性、政(zheng)策(ce)支持度(du)等等。

短空(kong)的(de)話，空(kong)到現在(zai)，我們看到制約因素，也就是(shi)下游需求(qiu)端已(yi)(yi)經出現了好轉跡象，不管(guan)是(shi)全球(qiu)半導體(ti)(ti)銷售額(e)降(jiang)幅，還是(shi)手機(ji)和PC的(de)出貨量(liang)降(jiang)幅，都在(zai)收(shou)窄。所以雖然拐點的(de)具體(ti)(ti)位(wei)置還無法確定，但能夠判斷當前處(chu)于需求(qiu)周(zhou)期底部(bu)，最壞的(de)階段可能已(yi)(yi)經接近(jin)尾聲了。

那么在(zai)這個階(jie)段去做半(ban)導體芯片的布局，我(wo)們認為(wei)還是(shi)比較合適的。如果是(shi)已經有持倉的投(tou)資者(zhe)，建議在(zai)這個階(jie)段可(ke)以繼(ji)續等一等。

而且基于這個拐(guai)點比較(jiao)難判(pan)斷(duan)的問題，我(wo)們(men)建議(yi)投資(zi)者(zhe)可(ke)以(yi)考慮通(tong)過定(ding)投，或者(zhe)調整時(shi)分批(pi)布局(ju)的方(fang)式(shi)來做配置，可(ke)能(neng)是一(yi)個比較(jiao)舒適(shi)和理(li)性的方(fang)法。至于具(ju)體(ti)的標的選擇，市面上也比較(jiao)多，我(wo)們(men)挑幾個簡要介紹一(yi)下區別。

首(shou)先，如果大家(jia)想投資于芯片(pian)的全產業鏈，那(nei)么(me)芯片(pian)ETF（512760）會是一個比較(jiao)合適的標的。因為它覆蓋的是從(cong)設備材料、設計制造、再到封測的全部產業鏈環節比較(jiao)全面(mian)的一個標的。

然后(hou)有的(de)(de)投(tou)資者可能是(shi)比(bi)較關注卡脖子這(zhe)個(ge)事，最重點的(de)(de)板塊就是(shi)上(shang)游的(de)(de)設(she)備材料(liao)，一方(fang)面設(she)備材料(liao)的(de)(de)國產(chan)化率非常(chang)低、另一方(fang)面海外的(de)(de)制裁也越來越嚴(yan)重。關注這(zhe)塊的(de)(de)投(tou)資者可以考慮半導體設(she)備ETF（159516），它(ta)應該是(shi)最受益于(yu)國產(chan)替代的(de)(de)一個(ge)標的(de)(de)。

還有(you)一個品種是(shi)覆蓋設(she)計、制造和封測(ce)這三大環節的，叫做集成電路(lu)ETF（159546）。相當(dang)于(yu)是(shi)前面說的兩個標的做減法(fa)，集成電路(lu)ETF=芯片ETF-半導體設(she)備ETF。

七、科創板100 VS科創50

主(zhu)持人：今天前面(mian)我(wo)們(men)聊了(le)比(bi)較火的(de)醫藥和半導(dao)體板塊(kuai)，其實有(you)這樣一(yi)個指數，同(tong)時(shi)布(bu)局(ju)了(le)醫藥+半導(dao)體板塊(kuai)，就是(shi)很熱門(men)的(de)科(ke)(ke)創(chuang)板100指數。有(you)人稱科(ke)(ke)創(chuang)板100指數是(shi)科(ke)(ke)創(chuang)二哥，科(ke)(ke)創(chuang)50是(shi)科(ke)(ke)創(chuang)一(yi)哥，這兩個指數之間具體有(you)什么(me)差異呢(ni)？您覺(jue)得(de)哪(na)個更適合(he)我(wo)們(men)投資者去布(bu)局(ju)呢(ni)？

苗夢羽：對(dui)于寬(kuan)基指數(shu)的(de)編制(zhi)，行(xing)業內比較主流(liu)的(de)一(yi)種方式是按照市值(zhi)(zhi)排(pai)序來依(yi)次選取成(cheng)分(fen)股。比如滬(hu)深(shen)300的(de)成(cheng)分(fen)股是滬(hu)深(shen)市場(chang)中規(gui)模大、流(liu)動性好的(de)300只證券，中證500就取300之后總市值(zhi)(zhi)排(pai)名靠前的(de)500只股票。

科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)50和科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板100的差異也是類似的。科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)50的成分股是科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板中市值(zhi)大、流(liu)動(dong)性好的50只證券(quan)，而科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板100選取的就是科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)50以外，總市值(zhi)排名靠前的100個科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板股票。

所以(yi)，兩個(ge)指數最基礎、最本質的不同點就(jiu)是市(shi)(shi)值(zhi)差異，科創50成分(fen)股的市(shi)(shi)值(zhi)更大，平均(jun)市(shi)(shi)值(zhi)在500多億，所以(yi)是科創大盤；科創板100的成分(fen)股市(shi)(shi)值(zhi)相對小(xiao)，平均(jun)在170億左右，所以(yi)是科創板中小(xiao)盤。

基于兩個(ge)指(zhi)數覆蓋(gai)的(de)市(shi)值不同，它們的(de)行(xing)業分布(bu)也存在比較明顯的(de)差異(yi)。

科(ke)創(chuang)50的(de)行(xing)業分布相(xiang)對比較(jiao)集(ji)中，里面半導體行(xing)業的(de)權重占(zhan)比最高，達到一半左(zuo)右，所(suo)以受單個行(xing)業表現的(de)影響是(shi)非常大的(de)。另外，電(dian)力(li)設備和計算機行(xing)業權重占(zhan)比能達到10%左(zuo)右。總體來看，科(ke)創(chuang)50指數聚(ju)焦(jiao)于高科(ke)技(ji)領域。

相比來(lai)看，科(ke)創板100的(de)行業(ye)分(fen)(fen)布就更(geng)加分(fen)(fen)散，其中醫藥生物的(de)權(quan)重(zhong)最(zui)大，接近30%，電(dian)子和電(dian)力設(she)備差不多接近20%，再就是機械設(she)備、計(ji)算機的(de)占比都在10%左右(you)。所以，科(ke)創板100的(de)行業(ye)分(fen)(fen)布會更(geng)加廣(guang)泛，并且權(quan)重(zhong)也更(geng)加分(fen)(fen)散、均(jun)衡度就更(geng)高。

從指(zhi)數(shu)的(de)歷史(shi)表現(xian)來(lai)看，科(ke)創板(ban)100指(zhi)數(shu)的(de)彈性相對是更(geng)高(gao)的(de)。比(bi)(bi)如在過往(wang)幾年內(nei)，大盤出現(xian)反(fan)彈的(de)階(jie)段，比(bi)(bi)如2020和(he)2021年上半年，科(ke)創板(ban)100指(zhi)數(shu)的(de)漲幅都能夠高(gao)于科(ke)創50和(he)其(qi)他寬(kuan)基指(zhi)數(shu)，所以具有比(bi)(bi)較(jiao)好的(de)進攻性，當然波(bo)動率也是比(bi)(bi)較(jiao)高(gao)的(de)。

目前市場(chang)位于(yu)一(yi)(yi)個(ge)底部(bu)區域的(de)(de)(de)話，大家(jia)期待的(de)(de)(de)是一(yi)(yi)定反(fan)彈(dan)(dan)，那么要(yao)把握(wo)反(fan)彈(dan)(dan)就需要(yao)一(yi)(yi)個(ge)彈(dan)(dan)性(xing)高的(de)(de)(de)投資標的(de)(de)(de)。我們剛(gang)剛(gang)提到了科創板(ban)(ban)100歷史(shi)上的(de)(de)(de)彈(dan)(dan)性(xing)情(qing)況，在(zai)上漲階段是要(yao)明顯(xian)高于(yu)科創50和其他主(zhu)流指數(shu)的(de)(de)(de)。所以(yi)從彈(dan)(dan)性(xing)角度看(kan)，科創板(ban)(ban)100可(ke)能更合(he)適在(zai)低位去做布局，埋(mai)伏(fu)反(fan)彈(dan)(dan)行(xing)情(qing)。

而(er)且，在今年宏觀經濟處(chu)在弱修(xiu)復(fu)的大環境(jing)之下，很多(duo)大市值公司都受(shou)到影響(xiang)、壓力比較大、表(biao)(biao)現比較弱。于是，我們(men)會看到中(zhong)小(xiao)市值公司的表(biao)(biao)現相對(dui)更好。那么(me)在中(zhong)小(xiao)盤風(feng)格占優(you)的情況(kuang)下，選擇科(ke)創(chuang)板100這樣(yang)的中(zhong)小(xiao)市值標的，可(ke)能也(ye)是更優(you)解。可(ke)以關(guan)注科(ke)創(chuang)板100ETF（588120）。

八、當前是否適合布局科創板100？

主(zhu)持人：近期A股其實創下了年內新低，目前A股呈現出(chu)比較低的(de)位置，下跌(die)的(de)空間可(ke)能也比較明顯，當前這(zhe)種反轉的(de)情況下，是不(bu)是布局科創板(ban)100比較合適(shi)？以及采取什么樣的(de)方式(shi)去布局科創板(ban)100會(hui)比較好呢？

苗(miao)夢羽：首先從市場表現來(lai)看，目前大盤(pan)位于3000點(dian)以下(xia)的(de)(de)(de)位置，安全邊(bian)際是比(bi)較高的(de)(de)(de)，再跌(die)的(de)(de)(de)空間(jian)可能(neng)不大了，權益資產(chan)的(de)(de)(de)性價比(bi)也比(bi)較明顯。我(wo)們認為在(zai)現階段的(de)(de)(de)底部位置，可以適當去(qu)做一些(xie)(xie)布局，比(bi)如(ru)我(wo)們剛剛提(ti)到的(de)(de)(de)行業(ye)板塊，包(bao)括(kuo)一些(xie)(xie)寬基。

具體到(dao)科(ke)創(chuang)板(ban)100，我們可以從它主要(yao)覆蓋的兩個(ge)大行(xing)業(ye)來看(kan)，醫藥(yao)生物和電(dian)子(zi)。醫藥(yao)前面(mian)(mian)說了(le)(le)比較多，整(zheng)體的結論(lun)就是，醫藥(yao)行(xing)業(ye)的調整(zheng)可能已經比較充(chong)分了(le)(le)，目前政(zheng)策面(mian)(mian)、基本(ben)面(mian)(mian)、資金面(mian)(mian)可能都在(zai)迎(ying)來好轉(zhuan)，長期邏輯也有望(wang)逐步去兌現。電(dian)子(zi)方(fang)面(mian)(mian)，剛剛提(ti)到(dao)了(le)(le)半導體和消費(fei)電(dian)子(zi)相(xiang)關的一些情況，之前制約板(ban)塊表現的需求問題，從數據上看(kan)到(dao)了(le)(le)慢(man)慢(man)好轉(zhuan)的跡象，那么景氣(qi)度修復也是可以期待(dai)的。

在投資節奏(zou)方(fang)面(mian)，我(wo)們還是會建議大家通過定投或(huo)者分批的方(fang)式去進行投資。可以關注科創板100ETF（588120）。

一(yi)是因為(wei)市場底(di)部(bu)可能到了，但真正的(de)市場底(di)很難摸(mo)得準，所以操作上可能不知道何(he)時下(xia)手、或(huo)者一(yi)筆下(xia)不去手，定(ding)投和分批就能建立一(yi)個(ge)規則，解決操作端的(de)問題。

二(er)是(shi)像科(ke)創板(ban)100這(zhe)樣波動(dong)性大的標的，其實更適合定投，主要因(yin)為定投通過拉(la)長時間能夠一定程度(du)上平滑波動(dong)，提升大家的體驗(yan)和收益。

三是從科(ke)創板本身的定位(wei)來看(kan)，它是一個緊跟(gen)國家(jia)戰略、突破關鍵核心技術、科(ke)技創新的板塊，里面都(dou)是成長性非常(chang)高的標的，長期投資價值(zhi)明顯(xian)，那(nei)么也(ye)建議大家(jia)去做(zuo)長期布局。

風險提示：
投(tou)(tou)資(zi)(zi)人應當充分(fen)了解(jie)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)定期(qi)(qi)定額投(tou)(tou)資(zi)(zi)和零(ling)存整取(qu)等(deng)儲蓄方式(shi)的(de)(de)(de)(de)區(qu)別。定期(qi)(qi)定額投(tou)(tou)資(zi)(zi)是(shi)(shi)(shi)引(yin)導投(tou)(tou)資(zi)(zi)人進行(xing)長期(qi)(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)、平(ping)均投(tou)(tou)資(zi)(zi)成(cheng)(cheng)本的(de)(de)(de)(de)一種簡(jian)單易(yi)行(xing)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方式(shi)。但是(shi)(shi)(shi)定期(qi)(qi)定額投(tou)(tou)資(zi)(zi)并不(bu)(bu)(bu)能(neng)規避基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)所固(gu)有(you)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)，不(bu)(bu)(bu)能(neng)保證(zheng)投(tou)(tou)資(zi)(zi)人獲得收益，也不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)替代儲蓄的(de)(de)(de)(de)等(deng)效理(li)財方式(shi)。無(wu)論是(shi)(shi)(shi)股票ETF/LOF基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，都是(shi)(shi)(shi)屬于較高預(yu)期(qi)(qi)風(feng)險(xian)和預(yu)期(qi)(qi)收益的(de)(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)品(pin)種，其預(yu)期(qi)(qi)收益及(ji)預(yu)期(qi)(qi)風(feng)險(xian)水(shui)平(ping)高于混合型基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)、債券(quan)型基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)和貨幣市(shi)場(chang)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)于科(ke)創板(ban)(ban)和創業板(ban)(ban)股票，會(hui)面臨因(yin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)標的(de)(de)(de)(de)、市(shi)場(chang)制度以及(ji)交易(yi)規則等(deng)差異帶來的(de)(de)(de)(de)特有(you)風(feng)險(xian)，提請投(tou)(tou)資(zi)(zi)者注意。板(ban)(ban)塊/基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)短(duan)期(qi)(qi)漲(zhang)跌幅列示僅作為文(wen)章分(fen)析觀點之輔助材料，僅供(gong)(gong)參(can)考(kao)，不(bu)(bu)(bu)構成(cheng)(cheng)對基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)業績的(de)(de)(de)(de)保證(zheng)。文(wen)中提及(ji)個股短(duan)期(qi)(qi)業績僅供(gong)(gong)參(can)考(kao)，不(bu)(bu)(bu)構成(cheng)(cheng)股票推薦，也不(bu)(bu)(bu)構成(cheng)(cheng)對基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)業績的(de)(de)(de)(de)預(yu)測(ce)和保證(zheng)。以上觀點僅供(gong)(gong)參(can)考(kao)，不(bu)(bu)(bu)構成(cheng)(cheng)投(tou)(tou)資(zi)(zi)建(jian)議或(huo)承諾。如需(xu)購(gou)(gou)買(mai)相(xiang)關(guan)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)品(pin)，請您關(guan)注投(tou)(tou)資(zi)(zi)者適當性管理(li)相(xiang)關(guan)規定、提前做好風(feng)險(xian)測(ce)評，并根據您自身的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)承受能(neng)力購(gou)(gou)買(mai)與之相(xiang)匹配(pei)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)等(deng)級的(de)(de)(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)品(pin)。基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)有(you)風(feng)險(xian)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)需(xu)謹慎。