市場全天震蕩調整，滬深兩市成交額2.58萬億，較上一個交易日放量2215億。截至收盤，滬指跌0.62%，深成指跌2.54%，創業板指跌3.99%。今日算力板塊回調明顯，海外算力與國產算力調整，半導體設備ETF（159516）收跌6.81%，通信ETF（515880）收跌6.23%。

資料來源：wind

【基本面無利空，反而是利好頻傳】

從近期的發展看，全球AI浪潮發展浩蕩，只有加速，沒有利空。

一、AI基礎建設投入從自有現金流投入轉向融資投入，算力資源爭奪戰再度加速。9月10日，OpenAI簽署合同，在未來約五年內從甲骨文購買價值3000億美元的算力。9月22日，OpenAI與英偉達宣布建立合作伙伴關系的意向書。英偉達有意將逐步向OpenAI投資至多1000億美元，用于支持數據中心及相關基礎設施建設。雙方合作將為OpenAI的下一代人工智能基礎設施部署至少10吉瓦的英偉達系統。10月6日，AMD與OpenAI宣布達成6吉瓦（GW）算力協議。AMD還向OpenAI發行了認股權證。從OpenAI的發展軌跡看，算力供應缺口可能已較為嚴峻，因此除了英偉達外，OpenAI還與AMD、甲骨文、博通等廠商進行了深度布局，成為從基礎算力芯片，到模型、云計算、應用布局的全棧廠商。AI基礎設施的建設從自由現金流轉向融資投入，空間更大。

二、基礎模型進化迅速，多模態發展超出預期。當地時間9月30日，OpenAI發布Sora2。如果說2024年的初代Sora是AI視頻的GPT-1時刻，那么新版的Sora2則來到了GPT-3.5。Sora 2 可以完成以前的視頻生成模型非常困難，甚至在某些情況下甚至完全不可能完成的任務，比如奧林匹克身體動作、槳板上準確模擬浮力和剛度的動態的后空翻。由于圖像和視頻所占用的數據量更大，推理端快速起量，可能導致相關芯片需求加速。更重要的是，我們看到的是多模態模型的迅速成長讓更多的算力密集型場景落地，訓練和推理共振、基礎設施投入和業績高增長之間的AI閉環更加強勁。

資料來源：OpenAI官網

明日灣芯展盛大開幕。2025灣區半導體產業生態博覽會將于10月15日-17日在深圳會展中心(福田)舉行。灣芯展旨在貫徹落實深圳“20+8”產業“一集群、一展會”決策部署，由中國國際工程咨詢有限公司指導，深圳市半導體與集成電路產業聯盟（深芯盟SICA）、深圳市重大產業投資集團有限公司主辦，充分依托深圳及大灣區的廣闊應用市場，以及深重投主導的重大產業項目集群等優質資源，聚焦半導體晶圓制造裝備、零部件、材料、先進封裝、IC設計、第三代半導體等重點領域。

資料來源：灣芯展網

【國產替代邏輯確定性有所增強】

近期中美博弈升級，但是關稅風險總體可控。

總體上看，關稅對光模塊、PCB環節的影響不大，通信ETF基本面堅韌。一方面，光模塊、PCB環節A股核心廠商的競爭力很強，可替代性較弱，即便加征關稅也可以良好的轉嫁。另一方面，近年來相關的企業都在東南亞進行布局，此前很多產品可通過東南亞國家出口，具備一定的關稅免疫力。

核心的點是國產替代邏輯確定性增強，半導體設備ETF等產品值得關注。從近期事件看，我們認為目前全球國際形勢趨于復雜化，大國之間的博弈正在加強。AI作為目前全球大國的戰略方向，我國發展國產算力也是很重要的。國產算力的滲透率可能在中期達到比較高的水平，半導體產業鏈成長動能強勁。

【后市展望】

AI發展趨勢明確，關注低位補布局機會。從基本面上看，目前AI發展加速，不管是國內還是海外，算力市場空間進一步擴容，發展節奏趨緊。近期外部擾動因素導致情緒相對低迷，算力相關產品存在一定的回調，建議關注低位布局機會。配置上我們仍然建議同時關注北美算力和國產算力。

北美算力方面，通信ETF（515880）中光模塊含量近50%，服務器也有近22%的權重，良好的代表了海外算力的基本面。估值方面，截至10月14日，PETTM為56.38x，位于上市以來84.54%分位。我們認為，AI的驅動力遠大于上一波5G建設潮，理論上估值上修的空間也較大。

資料來源：wind（截至10月14日）

國產算力方面，目前存儲擴產、先進制程擴產等增厚半導體設備需求，AI為國產設備帶來新的估值敘事。且從估值角度考慮，半導體設備ETF估值相對較低，截至10月14日，標的指數PETTM為92.42x，位于上市以來75.86%分位。

資料來源：wind（截至10月14日）

風險提示

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我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。基金有風險，購買過程中應選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。