每經記者｜范芊芊    每經編輯｜陳俊杰    

從“LABUBU”到星星人，泡泡瑪特在中國乃至全球掀起了關于潮玩的火爆市場。在資本市場上，泡泡瑪特的股價也一路走高。

《每日經濟新聞》記者注意到，另一潮玩品牌52toys的母公司樂自天成2025年5月向港交所遞交招股書，如今，又有一家潮玩公司也拉開了港股IPO（首次公開募股）的序幕。

9月下旬，TOP TOY向港交所遞交招股書。這是一家年輕的企業，從成立到實現盈利，到出海，再到如今沖刺上市，不到5年時間。這背后，離不開其控股股東之一名創優品集團支持，不僅是真金白銀的資金輸血，還作為經銷商客戶撐起TOP TOY營收半邊天。

按照TOP TOY在招股書中描述，其為中國增長最快的潮玩集合品牌，也是年GMV（商品交易總額）突破10億元大關歷時最短的中國潮玩品牌。但也要看到的是，一方面，TOP TOY償債壓力不小，直到2025年上半年，流動資產才勉強覆蓋流動負債；另一方面，TOP TOY自有IP（知識產權）打造還有漫漫長路要走。遞交招股書前，TOP TOY也在“補課”。

9月下旬，TOP TOY向港交所遞交招股書。這是一家年輕的企業，從成立到實現盈利，到出海，再到如今沖刺上市，不到5年時間。圖為TOP TOY全球旗艦店內的潮玩。每經記者 范芊芊 攝

預計關聯交易持續下降

TOP TOY的發展歷程中有幾個關鍵節點。2020年，TOP TOY首家門店開業，標志著品牌推出；2023年，TOP TOY實現扭虧為盈；2024年，TOP TOY開始拓展海外市場；2025年，TOP TOY向港交所遞交招股書。

不到5年，TOP TOY完成了其他企業可能10余年，甚至數十年才能完成的一系列業務拓展。這離不開潮玩行業的“風口”，即使是對比同行業其他公司，TOP TOY的發展速度都是驚人的。

截至2025年6月，TOP TOY在全球有293家門店，2024年營收規模為19億元，凈利潤為2.94億元，增速分別為30.6%和38.2%。2025年上半年，TOP TOY營收增速還在加快，達到58.5%。據弗若斯特沙利文的數據，按照2024年零售額計算，TOP TOY在中國潮玩行業潮玩零售商中位列第三，前五大企業中的3家成立時間都遠早于2020年。

取得這樣的成績，就不得不提TOP TOY控股股東之一名創優品集團的助力。《每日經濟新聞》記者梳理發現，名創優品集團向TOP TOY投入不少資源。

其一是人力投入，首席總監官晏曉嬌在 2020 年加入 TOP TOY，晏曉嬌也是名創優品集團美股及港股上市的主要負責人之一。首席執行官孫元文，此前是名創優品集團的業務部門運營總監；其二是資金支持。據招股書披露，近年來，TOP TOY的貸款和借款要么來自名創優品集團借款，要么來自與名創優品集團共同控制的實體借款。截至招股書文件日期，TOP TOY對名創優品集團的未償還貸款約3.9億元；其三是增厚業績。名創優品集團是TOP TOY的經銷商大客戶，2023年、2024年均貢獻約50%營收，2025年上半年營收占比達到45%左右。也就是說，TOP TOY每收入10元，就有大約5元來自名創優品集團；其四是獨特合伙人模式的復制。TOP TOY能夠短時間內在全球開出近300家門店離不開這一獨特加盟制度，這也是名創優品集團快速擴張的一大關鍵。簡單來說，由合伙人提供門店的租金、存貨保證金等資金投入和經營費用，由TOP TOY來進行門店管理和咨詢服務，最后按照比例進行銷售分成，一個花錢，一個出力，輕資產運營。

背靠大樹，TOP TOY發展迅速。而硬幣的另一面是，當TOP TOY即將成為一家獨立上市的企業，其業務的獨立性也會受到監管部門和市場更多關注。在招股書中，TOP TOY也用了不少篇幅闡釋這一點，同時還強調稱，未來3年，與名創優品集團的關聯交易預計會持續下降，預計至2028年上限所涵蓋的最高交易金額不會超過相應年度總收入的40%。

TOP TOY全球旗艦店樓層產品分布。每經記者 范芊芊 攝

公司存在短期償債壓力

2025年3月，TOP TOY在上海南京路開設首家全球旗艦店。國慶假期，《每日經濟新聞》記者曾走訪這家門店，該門店共有三層，涵蓋盲盒、積木、毛絨等品類，人流量不小。在這條路上，還有名創優品集團的全球壹號店以及泡泡瑪特全球旗艦店，記者走訪當天也均是人頭攢動，甚至還需要排隊進店。

不可否認的是，作為情緒經濟分支，潮玩正受到越來越多人追捧，自然也包括資本。此前，名創優品集團董事長葉國富在二季度業績說明會上稱：“昨天（8月20日）看到泡泡瑪特業績很好，我們也很開心，這背后說明一方面消費者買單，看好潮玩，另一方面資本市場買單，潮玩市場在中國剛剛崛起，市場正在大力發展。”

記者注意到，一直到2025年6月末，TOP TOY股東架構中還沒有外部股東的身影。7月，TOP TOY完成了A輪融資，投資方包括淡馬錫等，融資金額為5940萬美元，投后估值約102億港元。值得一提的是，淡馬錫中國區執行總經理常宇亮也在7月成為TOP TOY的非執行董事。

按照招股書披露，TOP TOY已經收到A輪融資的相關資金，這對公司緩解資金壓力也有不小幫助。截至2024年末，TOP TOY的流動資產都無法覆蓋流動負債，存在短期償債壓力，直到2025年上半年末流動比率才大于1。如果拆解來看，流動性壓力減小是由于3.1億元的借款償還日期延后，流動負債轉為了非流動負債，但資產負債率整體仍然較高。

TOP TOY也在招股書中稱：“我們認為我們的現金及現金等價物以及經營所得預期現金流將足以滿足我們未來至少12個月一般公司用途的當前和預期需求。”截至6月末，TOP TOY有8400萬元現金及現金等價物。

此外，TOP TOY面臨的挑戰則是自有IP的孵化。雖然其在招股書中強調自研產品營收占比近年為50%左右，但是其中更多是對授權IP的二創產品，真正自有IP產品營收在2024年及2025年上半年分別為680萬元、610 萬元，占當期整體收入均不到1%。

2025年8月，TOP TOY收購多個設計師IP（如尼尼莫），公司自有IP數量從截至6月末的8個增加至截至9月19日的17個。這僅僅是一個開端，運營打造類似“LABUBU”“星星人”爆款IP還有漫長的路要走。

未來自有IP運營有哪些規劃？10月15日，《每日經濟新聞》記者就IPO相關問題向TOP TOY發去采訪提綱，但截至發稿未獲回復。