當前，全球央行貨幣政策分化，主要發達經濟體降息步調不一：美聯儲謹慎推進降息；歐洲央行暫停行動；日本央行則釋放加息信號。與此同時，多數新興市場國家正加快降息步伐。

這一政策差異導致全球利差變化，促使資本持續流向新興市場。得益于更大的降息空間、緩解的通脹壓力以及更具韌性的經濟增長前景，新興市場資產“良機已至”，其本幣債券和股票市場因估值優勢、較高回報潛力和美元走弱預期而受到全球資金青睞，展現出顯著的投資機遇。

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全球央行貨幣政策分化

美聯儲“鷹派”降息、歐洲央行按兵不動、日本央行暗示加息……當前，全球央行似乎走上了貨幣政策的“十字路口”。

由于美國政府長時間停擺，美聯儲官員不得不在缺乏關鍵經濟數據的情況下對未來的降息步調保持謹慎，其后續降息路徑撲朔迷離。

歐洲央行則是在10月第三次“按兵不動”，維持存款利率2%不變，考慮到通脹和經濟增長的同時回升，歐元區降息進程已基本結束，市場預計歐洲央行12月大概率維持當前利率不變。

一些新興市場國家則加快了降息步伐。11月7日，墨西哥央行宣布降息25個基點，將利率調整至7.25%，使利率達到了自2022年5月以來的最低水平。波蘭央行也于11月5日宣布今年內第五次降息決定，將利率再下調25個基點。在10月末美聯儲宣布降息25個基點后，阿聯酋央行、卡塔爾央行、巴林央行、沙特央行亦集體宣布降息25個基點。此外，泰國、韓國、土耳其和印度等國預計將在年底前降低借貸成本。

雖然腳步不同，但現階段全球主流央行的政策走向都是在通脹預期走弱的背景下，偏向寬松來支持經濟。渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰對記者表示，預計美聯儲將于12月降息25個基點至3.75%，并于2026年底前再降息75個基點至3.0%，以支持放緩的美國就業市場。

日本央行周一發布的10月貨幣政策會議委員意見摘要，則釋放了加息的信號。有政策委員會成員表示“進一步推動政策利率正常化的條件可能已經基本具備”，但同時強調仍須密切關注基礎通脹走勢。這份摘要表明，多數委員認為加息時機臨近。日本一直維持寬松的貨幣政策，但是在全球通脹上漲背景下，日本擺脫通縮的局面，當前的通脹高于目標水平，日本未來將在通脹和支持經濟當中偏向收緊貨幣政策。

新興市場投資機遇凸顯

業內人士普遍認為，美聯儲降息為其他全球主要央行提供了放寬政策的空間，其中新興市場受益相對較多——當前，多數新興市場國家具有更大的降息空間，并支持新興市場股票及本幣債券的潛在回報。此外，新興市場憑借仍然有韌性的內需市場和科技進一步發展，凸顯出更多的投資機遇。

眼下全球通脹趨勢罕見逆轉，彭博指數顯示，新興市場消費者價格指數連續兩個季度增速低于發達國家。這種逆轉在過去35年中未曾出現。具體來看，新興市場年均通脹率連續五個季度下降，7至9月降至2.47%，為2021年初以來的最低水平，相比之下，發達經濟體的通脹率升至3.32%。

新興市場國家的通脹壓力總體下降，更容易通過降息來支撐經濟。“這意味著貨幣政策可對新興市場提供更多支持。”摩根士丹利投資管理公司的副首席投資官吉塔尼婭·坎達里表示。摩根士丹利投資管理公司等資產管理公司正在積極布局新興市場本幣債券，他們認為，新興市場各國央行將比發達國家有更大的空間進行降息操作。

從資產配置的角度看，貨幣政策分化本質上體現為利差變動，進而影響全球資本流動。匯管研究院副院長趙慶明表示，當前，盡管多數經濟體處于降息周期，但新興市場國家利率水平仍普遍高于歐美發達經濟體，因此降息空間更大，對新興市場和發展中國家的宏觀經濟增長拉動作用更為顯著，這些經濟體的增長預期更為樂觀。

“究其原因，這些經濟體在實體經濟投資回報和資本市場收益方面，均具備比發達國家更大的想象空間。”趙慶明說。

隨著美聯儲降息，美元長期來看仍具有貶值空間，也將利好新興市場資產。王昕杰表示，美元的波動對于新興市場的影響較大，強勢美元會造成新興市場的資金回流。另外，一些新興市場國家背負美元計價的債務，美元升值也可能造成這些國家的償付能力下降，進一步加大股債匯市的波動。而當前美元“虹吸效應”將弱化，資金會選擇更具潛力的地區來進行投資，新興市場憑借其估值較低的優勢，可能會吸引海外資金，估值有望繼續重估。

展望未來，市場普遍看好新興市場的投資潛力。

在債券領域，市場機構均認為，除美元因素外，新興市場債券的基本面持續改善，加上其收益吸引力等自身因素，也將支持下半年新興市場債券的表現。

權益市場方面，高盛與摩根士丹利近期對全球股市發出10%至20%周期性回調的預警，反映了當前市場對估值高企、AI泡沫浮出水面與政策不確定性的隱憂。然而，這兩家投行同時強調中國、日本和印度市場的長期結構性機會，凸顯新興市場在全球資產配置中的核心地位。

中國銀河證券研報表示，在全球風險資產被拋售的背景下，資金尋求“避風港”和“價值洼地”。因此，前期調整充分、處于估值洼地的港股和A股獲得內資和部分尋求分散風險的國際資金青睞，逆勢上漲，展現出獨立性。

但是，須注意資金回流美元資產的風險。“今年以來，在美聯儲持續降息、美元走弱的環境下，新興市場股票表現亮眼。未來，對新興市場股債而言，重要的是投資者對美聯儲降息預期的邊際變化。”中信證券首席經濟學家明明對記者表示。

（記者 黃冰玉）

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