近期，監管層對債(zhai)(zhai)轉股頻頻表態，使得這一話題(ti)急速升溫。那么(me)，債(zhai)(zhai)轉股究竟是什么(me)？操作模式有(you)幾種？
指國家組建金融資產(chan)(chan)管(guan)理(li)公司，收購銀(yin)行(xing)的(de)(de)不良資產(chan)(chan)，把原來銀(yin)行(xing)與企業間的(de)(de)債權債務關系，轉(zhuan)(zhuan)變為(wei)金融資產(chan)(chan)管(guan)理(li)公司與企業間的(de)(de)控股(gu)（或(huo)持股(gu)）與被控股(gu)的(de)(de)關系，債權轉(zhuan)(zhuan)為(wei)股(gu)權后，原來的(de)(de)還本(ben)付息就轉(zhuan)(zhuan)變為(wei)按股(gu)分紅。或(huo)將商業銀(yin)行(xing)對(dui)企業的(de)(de)貸款(kuan)轉(zhuan)(zhuan)為(wei)商業銀(yin)行(xing)直接持有(you)股(gu)權。
銀行主導型：國家(jia)允許商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)持有一定數量(liang)的非金融(rong)企(qi)業(ye)(ye)股權，商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)對企(qi)業(ye)(ye)的不良貸款(kuan)直接轉(zhuan)換為商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)對企(qi)業(ye)(ye)的股權。受到法律法規(gui)的限制、實際操作難度較大等因素影(ying)響(xiang)，采用該操作方式的國家(jia)較少，較多集中(zhong)于(yu)波(bo)蘭、捷(jie)克等轉(zhuan)軌國家(jia)，日(ri)本部分商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)也有先例。
政府主導型：集中式不(bu)良資產處理模式下通常(chang)被采用(yong)，商業銀行(xing)將(jiang)不(bu)良貸款(kuan)剝離至政府設立的處置(zhi)機構(如AMC)中，再(zai)由處置(zhi)機構將(jiang)債(zhai)權轉(zhuan)換為對企業的持(chi)股。該模式美國(guo)、韓國(guo)等曾采用(yong)。
中國(guo)央行(xing)行(xing)長周(zhou)小(xiao)川(chuan)當地時間14日在(zai)(zai)華(hua)盛頓表示，“債轉(zhuan)股”是一(yi)個新(xin)的計劃，尚未完全披露，主要是為了降(jiang)低企業(ye)杠桿(gan)，一(yi)些細(xi)節仍(reng)在(zai)(zai)討論之中。周(zhou)小(xiao)川(chuan)在(zai)(zai)回答記(ji)者提(ti)問時就“債轉(zhuan)股”表示，一(yi)些政策支持措施可(ke)能會(hui)涉及(ji)一(yi)些產能過(guo)剩行(xing)業(ye)。
這套來之不易的重組方案目前已(yi)經上(shang)報等批復。方案涉及與幾十(shi)家(jia)銀行(xing)談(tan)成(cheng)的減債、展期(qi)、債轉(zhuan)股(gu)等條款，最(zui)終債務(wu)規模(mo)有望降至600億元左右，其中，債轉(zhuan)股(gu)的比例(li)大約占到一半，展期(qi)的部(bu)分債務(wu)時(shi)限為6年。
記者了解到，近日(ri)，首家煤(mei)炭央企的(de)(de)子公司——中(zhong)煤(mei)集團山西(xi)華(hua)昱(yu)能源有(you)(you)限公司（以下簡稱(cheng)中(zhong)煤(mei)華(hua)昱(yu)）正式(shi)宣告有(you)(you)超6億元的(de)(de)債務違約。日(ri)前(qian)(qian)，債轉股(gu)日(ri)前(qian)(qian)成為市(shi)場焦點，不少業內人士(shi)提(ti)出，債轉股(gu)或更(geng)多針對處于產能過剩、結構調(diao)整(zheng)中(zhong)的(de)(de)煤(mei)炭和鋼鐵(tie)行業。
財(cai)政部金融司主要負責人近日表示，為(wei)解(jie)決債務方面(mian)的結構性(xing)問題，目前有關部門正(zheng)就債轉(zhuan)股相關問題進(jin)行研究。此后，媒體援(yuan)引(yin)某(mou)國開(kai)行高層稱，首批債轉(zhuan)股規模為(wei)1萬億元，更有消(xiao)息稱，正(zheng)式方案或在(zai)4月推(tui)出。
當前，宏(hong)觀經濟下行壓力較大，企(qi)業負(fu)債(zhai)率攀(pan)升，銀(yin)行不(bu)良率持續上行，對企(qi)業來說(shuo)，必須面對還債(zhai)的壓力，而對銀(yin)行來說(shuo)，又存在(zai)不(bu)良日趨(qu)攀(pan)升的尷尬，換句話說(shuo)，二者都對債(zhai)轉(zhuan)股(gu)有需求。
筆者認為，隨(sui)著中(zhong)國(guo)經濟實力(li)不(bu)斷攀升(sheng)、證(zheng)券化程度提(ti)高、產業結(jie)構更加多(duo)元(yuan)化以及資本市(shi)場的逐步成(cheng)熟，債轉股在(zai)這些背(bei)景(jing)下推出，不(bu)僅有助于緩解(jie)市(shi)場對(dui)銀行(xing)壞賬、對(dui)周期行(xing)業債務(wu)危機的擔憂，而且也將對(dui)A股構成(cheng)宏觀(guan)層面的利好。
“‘債轉股’是(shi)(shi)企業(ye)債務重組的(de)(de)工(gong)具(ju)之(zhi)一，不是(shi)(shi)突然(ran)出現的(de)(de)新鮮事兒。”近日，在農(nong)業(ye)銀行2015年業(ye)績發布會上，農(nong)行行長趙歡如此(ci)表示。在此(ci)輪銀行業(ye)市場化“債轉股”正式試(shi)點之(zhi)前，已有(you)多(duo)家銀行因貸款逾(yu)期被動成(cheng)為上市公司的(de)(de)股東。
中(zhong)(zhong)國(guo)財(cai)政部金融司負(fu)責人30日(ri)接受媒體(ti)采訪(fang)時(shi)稱(cheng)，目前中(zhong)(zhong)國(guo)實體(ti)經濟企業(ye)(ye)資產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)率約為60%，尚處合理水(shui)平(ping)(ping)，債(zhai)(zhai)轉股正在研究中(zhong)(zhong)。此前有(you)觀點認為，2009年(nian)后中(zhong)(zhong)國(guo)總(zong)體(ti)債(zhai)(zhai)務水(shui)平(ping)(ping)明(ming)顯上(shang)升，其(qi)中(zhong)(zhong)企業(ye)(ye)負(fu)債(zhai)(zhai)偏高(gao)，特別是房地產(chan)和(he)鋼鐵、水(shui)泥等一些產(chan)能過(guo)剩行業(ye)(ye)。
機構(gou)人士預(yu)期鋼鐵、水泥(ni)、煤化工(gong)等產能過(guo)剩行(xing)業(ye)將成為債(zhai)(zhai)轉股主(zhu)要對(dui)象。“債(zhai)(zhai)轉股利好股市(shi)。債(zhai)(zhai)轉股后，銀行(xing)的報表好看，但風險資產增加，因而(er)對(dui)銀行(xing)影響偏中性；但對(dui)企業(ye)來講則是好事。”4月5日，滬(hu)上一家(jia)私募機構(gou)負責人對(dui)記(ji)者如是說。
近幾年，由(you)于(yu)宏觀(guan)經濟增(zeng)速(su)下滑(hua)和(he)周期行業(ye)產能過剩等原因，銀行壞賬有所抬頭。與此同時(shi)，企(qi)業(ye)杠(gang)(gang)桿尤其是產能過剩行業(ye)的(de)資產負債率仍(reng)處于(yu)上升趨勢(shi)。銀行壞賬和(he)企(qi)業(ye)杠(gang)(gang)桿問題的(de)緊迫度(du)上升。債轉股這(zhe)樣(yang)一種制(zhi)度(du)安排的(de)緊迫性(xing)開始顯現。
近(jin)期，關(guan)于債(zhai)(zhai)轉股(gu)(gu)的(de)(de)消息(xi)不(bu)絕于耳，有媒(mei)體報道稱，債(zhai)(zhai)轉股(gu)(gu)試點有望很(hen)快啟動，首批規模預(yu)計(ji)1萬億(yi)元(yuan)，預(yu)計(ji)在(zai)3年甚至更短時間內(nei)，化解1萬億(yi)元(yuan)左右規模的(de)(de)銀行潛在(zai)不(bu)良(liang)資產。債(zhai)(zhai)轉股(gu)(gu)推(tui)出將(jiang)對市場帶來哪些(xie)機會和影(ying)響？對此，業(ye)內(nei)人(ren)士表示，預(yu)計(ji)債(zhai)(zhai)轉股(gu)(gu)將(jiang)成(cheng)為供給側改革的(de)(de)重要手段之一，允許企業(ye)不(bu)良(liang)貸款(kuan)轉股(gu)(gu)對銀行和企業(ye)都是利好。
債(zhai)轉股的(de)話題(ti)一出(chu)，立即引爆(bao)市(shi)(shi)場人(ren)(ren)士(shi)的(de)激情，有(you)人(ren)(ren)立即喊出(chu)千點大反彈的(de)豪言壯語。有(you)私(si)募(mu)人(ren)(ren)士(shi)認為(wei)，債(zhai)轉股后(hou)，銀(yin)行(xing)的(de)報表(biao)好看，但(dan)風(feng)險(xian)資產(chan)增加，因而對銀(yin)行(xing)影(ying)響偏中(zhong)性；但(dan)對企(qi)業來講則是好事。此外，機構人(ren)(ren)士(shi)普遍預期，鋼(gang)鐵(tie)、水泥、煤化工等產(chan)能過剩(sheng)行(xing)業將成(cheng)為(wei)債(zhai)轉股主(zhu)要對象(xiang)。那么，債(zhai)轉股會否真的(de)開啟牛市(shi)(shi)？
短期來看，債轉股(gu)對(dui)企業(ye)和銀行(xing)都有好處：債務(wu)人得(de)(de)到解脫。企業(ye)的(de)巨額債務(wu)被(bei)“抹(mo)平”，公司不(bu)會很快破(po)產(chan)；債權(quan)人也得(de)(de)到實惠(hui)，可將這(zhe)筆(bi)貸款從資產(chan)負債表的(de)信貸欄上抹(mo)去，不(bu)良(liang)率也變得(de)(de)好看。
與(yu)此同時，也(ye)有(you)觀點認為，長期而(er)言(yan)，銀行借(jie)款(kuan)是債(zhai)權，普通股(gu)是股(gu)權，二者的性(xing)質完全不(bu)同，具(ju)有(you)不(bu)同的期望收益(yi)、收益(yi)形(xing)式、風險和流動性(xing)。債(zhai)轉股(gu)以后，不(bu)良資產仍(reng)然在銀行手(shou)上，如果貸款(kuan)企業的經(jing)營(ying)狀況(kuang)沒有(you)好轉，甚(shen)至惡化直(zhi)至破產，那么大量轉股(gu)無異于給中國經(jing)濟埋下一顆(ke)重磅(bang)地雷。
“債轉股(gu)”對(dui)于債權人(ren)、債務(wu)人(ren)都是一(yi)個“痛苦”的過程(cheng)，對(dui)債務(wu)人(ren)來說(shuo)，債轉股(gu)就是為(wei)自(zi)己(ji)引入(ru)了新的股(gu)東。如(ru)果轉股(gu)金額與企業(ye)原有(you)資(zi)(zi)本額相比數額較大，那更是等于為(wei)債務(wu)企業(ye)引入(ru)了相對(dui)控(kong)股(gu)乃至(zhi)絕對(dui)控(kong)股(gu)的投資(zi)(zi)者。對(dui)債權人(ren)來說(shuo)……
“中(zhong)國公司部(bu)門總(zong)體杠(gang)桿率比較高(gao)，但(dan)如果進一步細分，我們可以發現(xian)中(zhong)小企業(ye)獲得銀(yin)行資源相對較難，所以要(yao)增(zeng)加對中(zhong)小企業(ye)的融資。而傳統(tong)企業(ye)仍然處在(zai)改革和轉型階(jie)段，需要(yao)降低杠(gang)桿率。”周(zhou)小川指出，導致中(zhong)國企業(ye)部(bu)門高(gao)杠(gang)桿的深層次原因有(you)三個……
據報(bao)載，近期出現的(de)(de)諸多(duo)跡象表明(ming)，債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股已(yi)“呼之欲出”。目前，重啟(qi)債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股市場的(de)(de)最大擔憂(you)，就是“僵尸企(qi)業(ye)”（無望恢復(fu)生氣(qi)，但由于獲(huo)得(de)放貸者支持而免于倒閉的(de)(de)負債(zhai)(zhai)企(qi)業(ye)）混進債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股之列。因此，債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股對象的(de)(de)篩選應多(duo)考慮行業(ye)前景、企(qi)業(ye)恢復(fu)能力等(deng)因素
恍如(ru)隔世，債(zhai)轉股(gu)重(zhong)現(xian)江湖。作為(wei)上世紀末(mo)為(wei)我國國企(qi)脫困的(de)一(yi)(yi)支“重(zhong)箭(jian)”，債(zhai)轉股(gu)又一(yi)(yi)次“披掛上陣”。資本蠢蠢欲動，饑(ji)渴的(de)市場(chang)太需要一(yi)(yi)場(chang)好(hao)消息了，以(yi)至于擺在“債(zhai)轉股(gu)”之(zhi)前(qian)的(de)“市場(chang)化”等定語都(dou)被有意無意地忽視(shi)。
上世(shi)紀90年(nian)代初，波蘭銀(yin)行業(ye)(ye)不(bu)(bu)良(liang)資產(chan)問題(ti)凸顯(xian)。波蘭政(zheng)(zheng)府選擇(ze)讓壞(huai)賬留在商業(ye)(ye)銀(yin)行內部(bu)。首(shou)先，政(zheng)(zheng)府通過財(cai)政(zheng)(zheng)撥款和發行債券向商業(ye)(ye)銀(yin)行提(ti)供(gong)資本(ben)金；其次，在每個商業(ye)(ye)銀(yin)行成立(li)專門(men)(men)(men)處理不(bu)(bu)良(liang)資產(chan)的“沉淀資產(chan)管(guan)理部(bu)門(men)(men)(men)”；同時政(zheng)(zheng)府也設立(li)“清算部(bu)門(men)(men)(men)”接受專門(men)(men)(men)企業(ye)(ye)的債務，保證商業(ye)(ye)銀(yin)行不(bu)(bu)會產(chan)生系統性危機。然后，靈活(huo)出臺(tai)新法規，突破(po)銀(yin)行不(bu)(bu)可持股(gu)企業(ye)(ye)限(xian)制。最(zui)后，明(ming)確債轉股(gu)臨時屬性，防止日后銀(yin)企責權(quan)分不(bu)(bu)清。
與許(xu)多(duo)國家限制(zhi)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機構持(chi)有非(fei)(fei)金(jin)(jin)融(rong)(rong)企(qi)業(ye)股(gu)(gu)(gu)份的(de)制(zhi)度不(bu)同，日(ri)本(ben)允許(xu)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機構持(chi)有非(fei)(fei)金(jin)(jin)融(rong)(rong)企(qi)業(ye)不(bu)超過5%的(de)股(gu)(gu)(gu)份，因而日(ri)本(ben)商業(ye)銀行(xing)在債(zhai)轉股(gu)(gu)(gu)上不(bu)具有法律法規上的(de)限制(zhi)。與波蘭商業(ye)銀行(xing)內設部門的(de)區(qu)別在于，日(ri)本(ben)商業(ye)銀行(xing)采用(yong)“母(mu)公司(si)(si)(si)——子(zi)(zi)公司(si)(si)(si)”形式，不(bu)直接參與不(bu)良資產的(de)處(chu)置，商業(ye)銀行(xing)僅控(kong)制(zhi)對(dui)子(zi)(zi)公司(si)(si)(si)的(de)股(gu)(gu)(gu)權(quan)，子(zi)(zi)公司(si)(si)(si)再通過其對(dui)非(fei)(fei)金(jin)(jin)融(rong)(rong)企(qi)業(ye)的(de)持(chi)股(gu)(gu)(gu)進行(xing)管理。
目前(qian)，債(zhai)轉股(gu)主要有政府主導型(xing)(xing)和銀行主導型(xing)(xing)。其中，銀行主導型(xing)(xing)方面，荷蘭等(deng)國(guo)曾(ceng)有過實際操(cao)作經驗(yan)，我們能(neng)從這些國(guo)家(jia)的(de)做(zuo)法得到哪些啟示？