每經編輯(ji)｜何志成    

三、四月份中(zhong)(zhong)國進出口(kou)(kou)數據(ju)持(chi)續下(xia)(xia)滑(hua)，3月出口(kou)(kou)和進口(kou)(kou)的同(tong)比增(zeng)速(su)分別為7.2%、9.8%；4月出口(kou)(kou)增(zeng)長(chang)4.9%，進口(kou)(kou)增(zeng)長(chang)0.3%。其中(zhong)(zhong)，對(dui)歐盟出口(kou)(kou)負(fu)增(zeng)長(chang)，對(dui)美國和日本等主(zhu)要(yao)貿易(yi)伙伴的雙邊(bian)貿易(yi)增(zeng)速(su)也(ye)降(jiang)至5%以內。顯然(ran)，中(zhong)(zhong)國出口(kou)(kou)在急(ji)劇下(xia)(xia)滑(hua)之中(zhong)(zhong)，顯示支撐中(zhong)(zhong)國經濟高速(su)發展了20年的這臺發動機出了問題。同(tong)樣出問題的還有工業(ye)生(sheng)產和投資，雖然(ran)工業(ye)增(zeng)加值(zhi)4月維(wei)持(chi)正增(zeng)長(chang)，但增(zeng)長(chang)速(su)率明顯下(xia)(xia)滑(hua)。

最(zui)讓政(zheng)(zheng)府感(gan)到棘手的(de)(de)(de)可能是財政(zheng)(zheng)收入大幅(fu)度(du)下降，這(zhe)既反(fan)(fan)映(ying)了土地財政(zheng)(zheng)輝(hui)煌不(bu)再，更(geng)反(fan)(fan)映(ying)實(shi)體(ti)(ti)(ti)經(jing)濟的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)利潤率嚴重下降的(de)(de)(de)局面(mian)。而讓市(shi)場不(bu)解的(de)(de)(de)是4月(yue)份銀(yin)(yin)行(xing)業(ye)貸(dai)(dai)款增長量(liang)不(bu)及7000億元，遠(yuan)遠(yuan)低于預期，它反(fan)(fan)映(ying)了銀(yin)(yin)行(xing)業(ye)對國(guo)家級基(ji)礎設(she)施建設(she)項目缺(que)乏貸(dai)(dai)款意愿，對實(shi)體(ti)(ti)(ti)經(jing)濟支持不(bu)足。但并不(bu)全(quan)怪銀(yin)(yin)行(xing)，目前不(bu)僅中小企(qi)業(ye)沒(mei)(mei)有賺錢效應，國(guo)企(qi)也(ye)(ye)一樣，絕大多(duo)數企(qi)業(ye)沒(mei)(mei)有好的(de)(de)(de)抵押(ya)品(pin)，銀(yin)(yin)行(xing)不(bu)敢貸(dai)(dai)款。溫州等地民間(jian)借貸(dai)(dai)出現大幅(fu)度(du)回(hui)落，也(ye)(ye)反(fan)(fan)映(ying)出實(shi)體(ti)(ti)(ti)經(jing)濟貸(dai)(dai)款需(xu)求下降。所謂的(de)(de)(de)實(shi)體(ti)(ti)(ti)經(jing)濟“空心化”，并非銀(yin)(yin)行(xing)業(ye)“嫌(xian)貧愛富”所造(zao)成，而是沒(mei)(mei)有賺錢效應吸引，也(ye)(ye)沒(mei)(mei)有鼓勵(li)社會資金進入實(shi)體(ti)(ti)(ti)經(jing)濟的(de)(de)(de)激勵(li)機制和制度(du)保障。

上(shang)周(zhou)末，中(zhong)(zhong)國央行決定再次(ci)降低存準(zhun)(zhun)率，但本周(zhou)一市場(chang)反應消極，不(bu)僅A股沖(chong)高回落，而(er)且全球市場(chang)的(de)風險貨幣(bi)也高開低走(zou)，再創新(xin)低（年底(di)）。市場(chang)認為(wei)中(zhong)(zhong)國降準(zhun)(zhun)為(wei)時已(yi)晚，而(er)且缺乏組合拳——綜合配套(tao)措施。

“保增長”要(yao)增加力度，而且需要(yao)組合(he)拳。當前，光(guang)靠貨幣政策(ce)，光(guang)靠央行放(fang)松銀(yin)根，貸款量(liang)是上不(bu)去的。原因何在？實體經濟(ji)的景氣度處于下降通道，慣(guan)性不(bu)小，需要(yao)貨幣政策(ce)、財(cai)政政策(ce)、產業(ye)政策(ce)同時(shi)微(wei)調(diao)。

中國經(jing)濟目前面臨(lin)的最大(da)矛盾是，嚴(yan)重(zhong)的產(chan)能(neng)過剩與超(chao)額(e)庫(ku)(ku)存現(xian)象，尤其是建材(cai)業的嚴(yan)重(zhong)產(chan)能(neng)過剩與房(fang)地(di)(di)產(chan)的高額(e)庫(ku)(ku)存。在(zai)(zai)土(tu)地(di)(di)、房(fang)產(chan)包括建材(cai)都(dou)不再具(ju)有抵押品資質后，銀行業貸款很難在(zai)(zai)短期內有效增長。

“保(bao)(bao)(bao)增長”必須(xu)抓(zhua)住主要矛盾，必須(xu)有(you)四兩(liang)撥千(qian)斤的(de)(de)抓(zhua)手(shou)。市場告訴我們，簡單地放(fang)松(song)銀(yin)根沒有(you)用(yong)，或者用(yong)處不大(da)，現(xian)在(zai)需(xu)要出臺(tai)的(de)(de)是(shi)產(chan)(chan)業政(zheng)策(ce)和財政(zheng)政(zheng)策(ce)的(de)(de)調(diao)(diao)整。比如，針對(dui)(dui)各大(da)鐵路(lu)(lu)(lu)局全面虧(kui)損(sun)的(de)(de)消(xiao)息，國(guo)(guo)家(jia)正(zheng)在(zai)研究鐵路(lu)(lu)(lu)建設與運用(yong)分開的(de)(de)政(zheng)策(ce)：運用(yong)自負盈虧(kui)，鐵路(lu)(lu)(lu)建設貸款由(you)國(guo)(guo)家(jia)貼息。該辦法很有(you)針對(dui)(dui)性(xing)(xing)，它即可(ke)保(bao)(bao)(bao)證鐵路(lu)(lu)(lu)營運不虧(kui)損(sun)，具(ju)有(you)上繳稅(shui)收(shou)能(neng)(neng)力，同時(shi)(shi)保(bao)(bao)(bao)護銀(yin)行業對(dui)(dui)國(guo)(guo)家(jia)級鐵路(lu)(lu)(lu)建設的(de)(de)貸款積極性(xing)(xing)；同時(shi)(shi)，對(dui)(dui)房地產(chan)(chan)的(de)(de)產(chan)(chan)業政(zheng)策(ce)也要微調(diao)(diao)，在(zai)繼續(xu)限貸限購的(de)(de)背景下，指望(wang)幾千(qian)萬(wan)套已建和在(zai)建商品房能(neng)(neng)夠(gou)得到(dao)消(xiao)化(hua)，大(da)量占壓資金能(neng)(neng)夠(gou)得到(dao)正(zheng)常周轉(zhuan)，不可(ke)能(neng)(neng)。事實已經說明，中國(guo)(guo)未來的(de)(de)房地產(chan)(chan)購買者主要是(shi)改(gai)善性(xing)(xing)需(xu)求(qiu)，因此不能(neng)(neng)一味地嚴格限制二套房。

另(ling)一(yi)個(ge)抓(zhua)手是(shi)股(gu)市(shi)(shi)(shi)。股(gu)市(shi)(shi)(shi)雖然不屬于實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟，但它卻是(shi)宏觀經(jing)(jing)濟的(de)(de)信(xin)(xin)心(xin)(xin)所在(zai)。通(tong)過(guo)積極的(de)(de)股(gu)市(shi)(shi)(shi)政策刺(ci)激和穩住國內(nei)市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)信(xin)(xin)心(xin)(xin)很(hen)重(zhong)要(yao)，若股(gu)市(shi)(shi)(shi)能(neng)夠在(zai)當(dang)前線程突破，不僅能(neng)夠使(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者信(xin)(xin)心(xin)(xin)恢復，而且會(hui)形成拉動經(jing)(jing)濟轉危為(wei)安的(de)(de)一(yi)個(ge)重(zhong)要(yao)抓(zhua)手。實(shi)際上(shang)，今年以來(lai)，國家對(dui)(dui)(dui)股(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)刺(ci)激政策可謂“利好頻發(fa)”，但投(tou)(tou)資(zi)(zi)者仍然顧忌，除了(le)對(dui)(dui)(dui)經(jing)(jing)濟增(zeng)長不抱信(xin)(xin)心(xin)(xin)以外(wai)，對(dui)(dui)(dui)大環(huan)境也(ye)不抱信(xin)(xin)心(xin)(xin)。對(dui)(dui)(dui)此，只能(neng)繼續 “刺(ci)激”。很(hen)多人對(dui)(dui)(dui)刺(ci)激股(gu)市(shi)(shi)(shi)存負(fu)面(mian)理解，認為(wei)當(dang)前最(zui)重(zhong)要(yao)的(de)(de)是(shi)解決實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟空(kong)心(xin)(xin)化問(wen)題，不應(ying)該(gai)再(zai)增(zeng)加(jia)虛(xu)擬經(jing)(jing)濟泡(pao)沫。這個(ge)理解是(shi)錯誤的(de)(de)。要(yao)增(zeng)加(jia)對(dui)(dui)(dui)實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟的(de)(de)投(tou)(tou)入(ru)，首先要(yao)重(zhong)拾對(dui)(dui)(dui)宏觀經(jing)(jing)濟的(de)(de)信(xin)(xin)心(xin)(xin)，而股(gu)市(shi)(shi)(shi)漲跌(die)，恰恰反(fan)映了(le)全球投(tou)(tou)資(zi)(zi)者對(dui)(dui)(dui)中國經(jing)(jing)濟未來(lai)的(de)(de)信(xin)(xin)心(xin)(xin)。

筆者預計，在宏(hong)觀經(jing)濟很(hen)可(ke)能繼(ji)續趨冷的(de)背景下，證監會還(huan)將繼(ji)續出臺刺激政策。要扭轉中(zhong)國經(jing)濟信心缺乏局(ju)面，“政策籃子(zi)”要不(bu)斷地(di)向外釋放，形成強力的(de)政策組合(he)，先看(kan)到的(de)是股市上(shang)漲，之后是國家級基礎(chu)設施項目大面積開工，隨后會看(kan)到房地(di)產行業(ye)的(de)復蘇。不(bu)如此，中(zhong)國經(jing)濟很(hen)難(nan)軟著陸，更不(bu)可(ke)能穩增長(chang)。

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