每經(jing)編輯｜項崢     

◎項崢(zheng)（經(jing)濟學博士）

7月22日，中國(guo)人民銀(yin)行公布數據(ju)顯示，6月份(fen)我(wo)國(guo)金融機構外匯(hui)占款余(yu)額較5月份(fen)減少412.05億元，這是(shi)自去年11月以來的(de)首次負增長。雖(sui)然6月份(fen)的(de)外匯(hui)占款余(yu)額下(xia)降(jiang)(jiang)，是(shi)多種因素共同(tong)作用(yong)的(de)結果，但外匯(hui)占款下(xia)降(jiang)(jiang)或將在一定程(cheng)度收緊金融市(shi)場流(liu)動(dong)性(xing)。

今年(nian)初，我(wo)國出現(xian)了(le)異常外匯資金(jin)大幅流入的(de)情(qing)況(kuang)。2013年(nian)一(yi)季(ji)度(du)，我(wo)國新增(zeng)外匯占款1.2萬(wan)億(yi)元，刷新了(le)歷史(shi)紀錄(lu)，這其中不(bu)排除有大規模熱錢通過貿易渠(qu)道大肆進入我(wo)國的(de)可能。特別是(shi)一(yi)季(ji)度(du)內地對(dui)香(xiang)港的(de)出口貿易統計(ji)數據與香(xiang)港對(dui)內地的(de)進口數據出現(xian)了(le)明(ming)顯偏離。

此后(hou)，5月5日，國(guo)(guo)家外(wai)匯(hui)局下發(fa) 《關于(yu)加強外(wai)匯(hui)資(zi)金(jin)流入管理有關問題(ti)的通知》，出(chu)(chu)口(kou)數據中的泡沫成分(fen)被擠出(chu)(chu)，異常(chang)外(wai)匯(hui)資(zi)金(jin)流入勢(shi)頭被遏制，6月份我(wo)國(guo)(guo)出(chu)(chu)口(kou)增速明顯回落。在此期(qi)間(jian)，由于(yu)國(guo)(guo)際(ji)金(jin)融市(shi)場對(dui)美聯儲(chu)退出(chu)(chu)QE的預期(qi)升溫，美元升值，國(guo)(guo)際(ji)資(zi)金(jin)重新回流美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債市(shi)場。此外(wai)，人民幣升值幅度減(jian)緩(huan)，貶值預期(qi)增強也是一(yi)個重要的因素。

雖然外匯(hui)占款下降(jiang)趨勢是否維持尚難判斷(duan)，但其增長速度放(fang)緩的態(tai)勢基(ji)本(ben)確立。一方面(mian)是歐(ou)美經濟復(fu)蘇仍有可能反復(fu)，我(wo)國外需總體不振，出口規(gui)(gui)模(mo)(mo)增長明(ming)顯(xian)放(fang)緩；同(tong)時，石油等資源需求增大，導致進(jin)(jin)口規(gui)(gui)模(mo)(mo)增大，進(jin)(jin)而會明(ming)顯(xian)減(jian)少經常(chang)項目順(shun)差規(gui)(gui)模(mo)(mo)。

另一方面，我國經濟(ji)增長中樞下移(yi)，人民幣貶值預期(qi)增強(qiang)，美國未來(lai)一年內退出QE的可能(neng)性(xing)急劇增加，熱(re)錢(qian)進(jin)入(ru)我國的興趣下降。盡管(guan)短期(qi)內熱(re)錢(qian)進(jin)出我國仍有可能(neng)會反復，從一個(ge)相(xiang)對較長時期(qi)考察，我國國際(ji)收支運行將趨向(xiang)平衡，由此將導致外匯占款規模增長急劇放(fang)緩。

外匯占(zhan)(zhan)款(kuan)(kuan)(kuan)增(zeng)長放(fang)緩或將收緊金融市場流動性。在構成(cheng)(cheng)貨(huo)幣供應(ying)的(de)幾個組成(cheng)(cheng)部分中(zhong)，外匯占(zhan)(zhan)款(kuan)(kuan)(kuan)占(zhan)(zhan)有非常重要(yao)的(de)作用(yong)。過去，人民銀行(xing)(xing)(xing)因為外匯占(zhan)(zhan)款(kuan)(kuan)(kuan)規模增(zeng)加(jia)而被迫投放(fang)基礎貨(huo)幣所形成(cheng)(cheng)的(de)貨(huo)幣高增(zeng)長運(yun)行(xing)(xing)(xing)態勢，是我(wo)國金融治理的(de)重大問題。人民銀行(xing)(xing)(xing)運(yun)用(yong)法定存款(kuan)(kuan)(kuan)準備金政策、中(zhong)央(yang)銀行(xing)(xing)(xing)票據(ju)大體鎖定這部分流動性，避免這些流動性釋放(fang)影響宏(hong)觀經濟穩(wen)健運(yun)行(xing)(xing)(xing)。

我國法定存(cun)款(kuan)(kuan)準(zhun)備金(jin)(jin)率高達(da)20%以上。如(ru)此高的法定存(cun)款(kuan)(kuan)準(zhun)備金(jin)(jin)率在全(quan)球也是(shi)(shi)極(ji)為罕見(jian)。而外匯占款(kuan)(kuan)規模增長放緩，乃至(zhi)余(yu)額下降，勢(shi)必減(jian)少金(jin)(jin)融市場的流動性供(gong)應。如(ru)何應對這樣一個新的發展趨勢(shi)，無論對于(yu)中央銀行(xing)，還(huan)是(shi)(shi)金(jin)(jin)融機(ji)構，均是(shi)(shi)一個新課題(ti)。

對中央銀(yin)行來說(shuo)，在外匯占款(kuan)(kuan)下(xia)降引(yin)發的貨幣供應被動減少時，需(xu)要(yao)調整法(fa)定存款(kuan)(kuan)準備金(jin)率，釋放部分貨幣，支持(chi)實體經濟運轉。對金(jin)融機(ji)構(gou)來說(shuo)，流(liu)動性(xing)收(shou)緊或是(shi)一(yi)個趨勢，將影響(xiang)金(jin)融資產(chan)價格，因此(ci)需(xu)要(yao)高度重(zhong)視流(liu)動性(xing)管理，積極(ji)調整資產(chan)負債結(jie)構(gou)，以適應新形(xing)勢的需(xu)要(yao)。

綜合(he)來看，外匯(hui)占(zhan)款(kuan)運(yun)(yun)行態勢與我(wo)國(guo)宏觀經濟結構(gou)調(diao)整、金融市場(chang)(chang)改革進(jin)程高度(du)相關。未來也不排(pai)除繼續出現外資大(da)幅(fu)流(liu)入的(de)可能性。但不管怎樣，我(wo)國(guo)宏觀經濟金融穩(wen)健運(yun)(yun)行，需要(yao)適當減少外匯(hui)占(zhan)款(kuan)規模，以維護(hu)國(guo)際收支基本(ben)平衡。從這(zhe)一(yi)(yi)點看，未來金融市場(chang)(chang)流(liu)動性收緊，或是一(yi)(yi)個(ge)大(da)概率(lv)事件。