83家已過會(hui)項目目前(qian)正(zheng)在(zai)(zai)緊鑼密鼓地推(tui)進上(shang)(shang)市計劃(hua)。作為(wei)本(ben)次新股(gu)(gu)(gu)發(fa)行(xing)(xing)(xing)新政的一項重(zhong)要配套措施，老(lao)股(gu)(gu)(gu)轉讓成為(wei)市場關注焦點。據上(shang)(shang)證報記者了解，持股(gu)(gu)(gu)在(zai)(zai)36個月(yue)以上(shang)(shang)的股(gu)(gu)(gu)東首次公開發(fa)行(xing)(xing)(xing)時轉讓股(gu)(gu)(gu)份的意愿不強。目前(qian)看來，控股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東轉讓、同比例減持以及PE股(gu)(gu)(gu)東提前(qian)退出是存量發(fa)行(xing)(xing)(xing)方(fang)案中采用最多的三種(zhong)模式(shi)。

同比例減持

“監管(guan)層(ceng)要求近期上報(bao)新股(gu)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)計劃(hua)方案中需介紹老(lao)股(gu)轉(zhuan)讓(rang)方案。因(yin)為一旦詢價出現(xian)大幅超募，發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)人要么(me)(me)降低(di)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)價格，要么(me)(me)在減(jian)少(shao)新股(gu)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)數量的(de)同時(shi)，增加老(lao)股(gu)轉(zhuan)讓(rang)股(gu)份(fen)(fen)。”某(mou)資深投行(xing)(xing)人士表(biao)示，現(xian)在大盤表(biao)現(xian)平平，并非發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)的(de)最佳(jia)時(shi)機，所(suo)在團隊保薦的(de)項(xiang)目資質(zhi)優秀，未來業績增長(chang)可期，因(yin)而股(gu)東都不太愿意現(xian)在出讓(rang)股(gu)份(fen)(fen)。初步(bu)溝通(tong)下來，還是采(cai)用同比(bi)例減(jian)持。

目前(qian)看(kan)來，同(tong)比例減持的(de)(de)(de)(de)采用度最高。北京一大型(xing)上(shang)市券商資深投行人士介(jie)紹，同(tong)比例減持的(de)(de)(de)(de)原則(ze)是持股時(shi)間超過36個月(yue)的(de)(de)(de)(de)股東“雨露(lu)均(jun)沾”，即按(an)原有的(de)(de)(de)(de)持股比例進行份(fen)額劃分。

在他們看(kan)來，這一方案是多方利益博(bo)弈妥協的(de)最佳結果(guo)。“等(deng)比(bi)例減持，都不吃(chi)虧還拿(na)了錢。”金融人(ren)士(shi)“人(ren)人(ren)都愛小熊”微博(bo)評論道。

創業板已(yi)過會項目(mu)東方通便(bian)是(shi)(shi)采(cai)用(yong)上述方案。東方通的第二大股東，上市公(gong)司東華軟件(jian)（002065）昨日發(fa)(fa)布公(gong)告稱，東方通擬采(cai)用(yong)的存量發(fa)(fa)行方式是(shi)(shi)，東華軟件(jian)與其他股東按發(fa)(fa)行前(qian)持(chi)股比例公(gong)開發(fa)(fa)售(shou)部分股份，并(bing)承擔該等(deng)股份發(fa)(fa)售(shou)對應的承銷費(fei)用(yong)。

控股股東轉讓

控制股東出讓股份(fen)同樣不失為(wei)解決之道。

據悉，部(bu)分(fen)(fen)擬上市(shi)項(xiang)目(mu)實際控制人的持股(gu)(gu)比例較高，達(da)到60%以上，在(zai)首次公開發(fa)行時(shi)轉(zhuan)讓存量股(gu)(gu)份(fen)(fen)，適當降低控股(gu)(gu)比例，一方面(mian)緩(huan)解(jie)超募(mu)，另一方面(mian)大股(gu)(gu)東也可通過部(bu)分(fen)(fen)套現達(da)到改(gai)善生(sheng)活(huo)等(deng)目(mu)的。此外，在(zai)未來系統(tong)風險(xian)爆發(fa)、股(gu)(gu)價(jia)低估時(shi)，控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東還(huan)可以通過定向增(zeng)發(fa)、增(zeng)持等(deng)形式(shi)拿回減持股(gu)(gu)份(fen)(fen)。

“倚(yi)重(zhong)控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東轉讓(rang)股(gu)(gu)(gu)(gu)份仍需滿足(zu)減持后實際控(kong)(kong)(kong)制人不發生變(bian)更的上(shang)市(shi)條件。此外，中(zhong)國企業的老板們非常看重(zhong)控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)權，希望能(neng)夠對公(gong)(gong)司有很強的控(kong)(kong)(kong)制力，第一(yi)(yi)級要求是51%以(yi)上(shang)絕對控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)，其次是30%相(xiang)對控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)。因此，這一(yi)(yi)方案也(ye)只適(shi)用于控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東持股(gu)(gu)(gu)(gu)比例高的擬上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司。”滬上(shang)一(yi)(yi)中(zhong)型券商保代說。

PE退出

相比而(er)言，私募(mu)股權(quan)投(tou)資基(ji)金(jin)(PE)的(de)態(tai)度分歧顯著。一位不愿具名的(de)PE人士(shi)表示，旗下基(ji)金(jin)即將(jiang)(jiang)到(dao)期，但(dan)有限合伙人不愿意再(zai)將(jiang)(jiang)產品延(yan)期兩年，且初始投(tou)資成本(ben)也不高，出(chu)于資金(jin)回(hui)籠(long)的(de)目的(de)，有望“嘗鮮”新政。

國信證券投行執行總經理認為(wei)(wei)，一些創業板的(de)項目所屬板塊的(de)估值較(jiao)高，按行業平均(jun)市(shi)盈率計算，PE的(de)收(shou)益(yi)已非常優厚。并且，在過去幾年(nian)里，PE也享受到(dao)企業的(de)高增長，再加上“3+2”鎖定期大限將至，自然愿意成(cheng)為(wei)(wei)老股(gu)轉(zhuan)讓方。

然(ran)而，并非所有(you)PE對老股轉(zhuan)讓持歡迎態度，預估的發行價格不高是主(zhu)要原因。

“像(xiang)煤(mei)炭等周期(qi)品種，PE通常不會(hui)考慮在(zai)行業低谷期(qi)出(chu)售。”一位投行人士舉例說，近兩年(nian)煤(mei)炭板(ban)塊整體市(shi)盈率(lv)普遍低下，中國(guo)神華的市(shi)盈率(lv)不到7.5倍，而2007年(nian)時(shi)其(qi)發行市(shi)盈率(lv)高達44.76倍。現時(shi)讓(rang)PE轉讓(rang)老股，估計比較困難。

事實上，具備(bei)老股轉讓資(zi)格的股東(dong)(dong)一般包括以(yi)下幾種：公司控(kong)股股東(dong)(dong)、董監高、核(he)心技術層以(yi)及其他各(ge)類VC/PE等戰略(lve)投(tou)資(zi)者，企(qi)業(ye)法(fa)人等。根據相關(guan)規定(ding)，只要發起(qi)人股東(dong)(dong)滿足36個月的年(nian)限要求(qiu)(qiu)，便具備(bei)老股轉讓的基本(ben)要求(qiu)(qiu)。

上(shang)述國信證券人士表(biao)示，老股(gu)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)是一個市(shi)場化的行為，法(fa)律并沒(mei)有(you)規(gui)定誰來(lai)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)，只(zhi)要符合要求即可。已作好(hao)未來(lai)計劃、急需資金、不看(kan)好(hao)公司(si)未來(lai)的股(gu)東等均(jun)有(you)望(wang)成為老股(gu)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)方。