以余額寶(bao)為代(dai)表的(de)(de)這群互聯網理財鯰(nian)魚(yu)沒有犯什(shen)么大罪，激活(huo)了中國金(jin)融(rong)(rong)，使(shi)普通(tong)投資者能夠擺脫(tuo)壟斷獲益。這些機構(gou)是金(jin)融(rong)(rong)民(min)生的(de)(de)代(dai)表，沒有他(ta)們，金(jin)融(rong)(rong)民(min)生主義(yi)無法破局。

余額寶(bao)們(men)確(que)實(shi)犯下(xia)小過：大肆(si)宣(xuan)揚特殊(shu)時期的(de)高收(shou)益(yi)，未受(shou)到(dao)有效監管，期限(xian)錯配(pei)等先天缺陷無法(fa)彌補，以補貼代(dai)替收(shou)益(yi)，金(jin)融產品設計能(neng)力未能(neng)跟上規模膨脹的(de)步伐。

央行卡(ka)住余(yu)額寶們的七寸，可(ke)以頃(qing)刻之間取其性命。

目前是(shi)以(yi)(yi)余(yu)額寶為主的(de)(de)(de)(de)(de)各種互聯網之寶投資銀(yin)(yin)(yin)行間拆借市場，這樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)市場風險(xian)低(di)收(shou)(shou)益(yi)也(ye)低(di)，可以(yi)(yi)代表(biao)中(zhong)國(guo)市場上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)最低(di)利率水(shui)平。目前余(yu)額寶們高(gao)達 6 ％左(zuo)右的(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)收(shou)(shou)益(yi)率，是(shi)特殊時期“趁(chen)火打劫”的(de)(de)(de)(de)(de)后(hou)果(guo)。從去(qu)年開始央行實(shi)行穩健的(de)(de)(de)(de)(de)貨幣政策，表(biao)現(xian)出(chu)的(de)(de)(de)(de)(de)結果(guo)就是(shi)銀(yin)(yin)(yin)行間拆借利率大幅(fu)上(shang)升(sheng)，這讓各種“寶”有了用武(wu)之地(di)，他(ta)們可以(yi)(yi)在最短的(de)(de)(de)(de)(de)時間內(nei)以(yi)(yi)比銀(yin)(yin)(yin)行快得(de)多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)速度(du)籌集到資金(jin)，投入(ru)拆借市場大賺一筆。

設想如(ru)果(guo)央行向銀行短期內定向注水(shui)，拆借利(li)率(lv)(lv)就會隨(sui)之下行，如(ru)果(guo)在(zai)年中年尾(wei)投入(ru)5000 億(yi)，就沒有余(yu)額(e)寶們(men)什么(me)事(shi)(shi)了。現在(zai)余(yu)額(e)寶們(men)收益率(lv)(lv)有所下行，原因(yin)就在(zai)于隔夜拆借利(li)率(lv)(lv)下降。2 月21 號隔夜拆借利(li)率(lv)(lv)只有1.7640 ，一個月的為(wei)5.1760 ，一年的為(wei)5.0001 ，按照支(zhi)付寶官方長微博，余(yu)額(e)寶加上增利(li)寶，一年的管理費是0.3% 、托(tuo)管費是0.08% ，銷售(shou)服務費是0.25% ，總共的結果(guo)是0.63% ，5 ％的終端收益率(lv)(lv)扣(kou)除管理費，余(yu)額(e)寶們(men)要獲(huo)得6 ％以(yi)上的收益，是難事(shi)(shi)。

央(yang)行(xing)是終端利(li)率的最終控制者，直接(jie)決定了(le)余(yu)額(e)寶們的收益空間。如果央(yang)行(xing)拒絕余(yu)額(e)寶們進行(xing)拆(chai)借(jie)市場，余(yu)額(e)寶們將(jiang)四面楚歌，但中國金融市場化將(jiang)受到沖擊。

余(yu)額(e)寶們(men)的盛行，反映出社會(hui)沒有更(geng)好(hao)的值得(de)信賴(lai)的理財通道，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者們(men)如驚弓之(zhi)鳥。投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)債券，傳出穩益6 號信托本金大(da)比例虧(kui)損的消息(xi)； 投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)期(qi)權市場，那是削骨(gu)刀，資(zi)(zi)(zi)金進入(ru)漩渦(wo)； 投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)股(gu)票(piao)市場——不提(ti)也(ye)罷。存(cun)(cun)款(kuan)總應該安全了(le)吧，又有機構不斷(duan)放心存(cun)(cun)款(kuan)保險制度出臺，存(cun)(cun)款(kuan)也(ye)不安全，萬(wan)一虧(kui)損最多償還 50 萬(wan)元。敲骨(gu)剝(bo)髓的金融(rong)體(ti)制把普通儲戶逼得(de)無路(lu)可走，余(yu)額(e)寶們(men)才會(hui)如此受歡迎。

好消息是銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)也(ye)跟(gen)進。媒體報道，工行(xing)(xing)、平(ping)安、廣發等均推(tui)出(chu)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)版“余額(e)寶”理財(cai)產品，雖(sui)然還(huan)沒有學到位(wei)，中國銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)“活期寶”已于近(jin)日上線，平(ping)安銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)推(tui)出(chu)了(le)“平(ping)安盈”，交通(tong)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)“快溢通(tong)”誕生(sheng)，民生(sheng)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)“如意寶”即將正式推(tui)出(chu)，建設銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)與建信基金合(he)作的(de)貨幣基金 T+0 在(zai)準備當中，工行(xing)(xing)日前在(zai)浙江地區試點推(tui)出(chu)的(de)“天天益(yi)”理財(cai)產品，優勢在(zai)于單日限額(e)高達3000 萬(wan)元，與余額(e)寶一樣投向穩健(jian)貨幣基金，收(shou)益(yi)率(lv)大致相(xiang)同。

上述產品(pin)不是銀(yin)行的(de)(de)主推產品(pin)，但(dan)競爭的(de)(de)結果(guo)使銀(yin)行客戶擁(yong)有了一定的(de)(de)選擇權(quan)。銀(yin)行在想(xiang)方(fang)設法控制余額(e)寶、理(li)(li)財通等(deng)每天的(de)(de)單日(ri)購(gou)(gou)買額(e)度，“最(zui)大方(fang)”與(yu)互(hu)聯(lian)網金(jin)融合作廣泛的(de)(de)建行，對理(li)(li)財通的(de)(de)單筆(bi)購(gou)(gou)買限(xian)額(e)為 5 萬(wan)元，單日(ri)限(xian)額(e)50 萬(wan)元，沒有單月限(xian)額(e)； “吝嗇(se)”的(de)(de)興業每天僅單筆(bi)單日(ri)5 千元。有互(hu)聯(lian)網金(jin)融尚(shang)且如此，試(shi)想(xiang)，沒有互(hu)聯(lian)網理(li)(li)財產品(pin)，銀(yin)行朝南坐的(de)(de)習氣哪(na)會(hui)有什(shen)么(me)根本改觀。

規范(fan)發展，是為(wei)了互聯(lian)網金融走(zou)得更長遠(yuan)，而不(bu)是一夜(ye)回到解放前。某些P2P 公司的覆(fu)轍(che)，余(yu)額寶們應該謹記。

各種(zhong)寶們存在的問題之一是(shi)過度包裝宣傳(chuan)，造(zao)成全社會的狂熱收(shou)益(yi)預期，這是(shi)泡沫的前兆。更關鍵問題在于，監管真空(kong)，漠視風險。

互聯網金(jin)(jin)融集資效(xiao)率(lv)(lv)高于產品設計(ji)效(xiao)率(lv)(lv)，投(tou)資期(qi)限不匹配，存在天(tian)然風(feng)險(xian)。從去年6 月(yue)13 日(ri)上線到(dao)今(jin)年2 月(yue)19 日(ri)，8 個月(yue)時(shi)間，余額寶(bao)從誕生(sheng)到(dao)規模超過4000 億元。據稱活期(qi)通和理財通給華夏基(ji)金(jin)(jin)帶來的貨(huo)(huo)基(ji)增量也接近千億規模。投(tou)資于貨(huo)(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)(jin)并(bing)非一勞永逸(yi)，貨(huo)(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)(jin)內(nei)部(bu)風(feng)險(xian)有(you)高有(you)低，《財新》曾披露，除了(le)投(tou)資同業存款，余額寶(bao) 5% 投(tou)向利率(lv)(lv)債(zhai)，另有(you)5% 投(tou)向高等級(ji)信用(yong)債(zhai)。

大(da)規(gui)模的(de)貨幣(bi)進入(ru)基金，風(feng)(feng)險(xian)配置(zhi)、T+0 贖回承(cheng)諾，給第(di)三方支付(fu)機構(gou)與基金管理者帶來了極(ji)大(da)的(de)風(feng)(feng)險(xian)。今年1 月(yue)，支付(fu)寶(bao)開始余額寶(bao)客戶資(zi)金轉入(ru)支付(fu)寶(bao)，單日單筆不超過5 萬(wan)(wan)元，單月(yue)不超過20 萬(wan)(wan)元。一旦(dan)市場下行遭遇大(da)規(gui)模贖回，如貝(bei)寶(bao)當年一樣，余額寶(bao)怎(zen)么辦？風(feng)(feng)險(xian)不是一句(ju)我(wo)們(men)有大(da)數據就(jiu)能化(hua)解的(de)。有公司對投資(zi)者的(de)補貼承(cheng)諾，違(wei)反了公平競爭(zheng)原則。

互聯網金(jin)融(rong)帶來金(jin)融(rong)民生(sheng)主義、利(li)率市(shi)場化的(de)(de)曙光，但(dan)不管(guan)什么(me)金(jin)融(rong)都應遵循金(jin)融(rong)規律(lv)，不可能拔著(zhu)頭發(fa)離開中國金(jin)融(rong)土壤，監(jian)管(guan)者對(dui)如此大規模(mo)的(de)(de)理財產品，理應進行(xing)風險(xian)監(jian)管(guan)。