“國(guo)際板是(shi)(shi)要(yao)來中(zhong)國(guo)圈錢”這種(zhong)錯誤(wu)說法一(yi)定要(yao)破除。事實上(shang)，國(guo)外優秀企業多數有充裕(yu)的現金流，之所以愿(yuan)意到中(zhong)國(guo)資本市場來，是(shi)(shi)因(yin)為有廣(guang)泛的用戶和消(xiao)費者基礎。同時，它們也(ye)不可能一(yi)窩蜂地集(ji)中(zhong)來中(zhong)國(guo)上(shang)市，賤賣股票并不符合其利益。

國內(nei)企(qi)業去海外(wai)上市(shi)，根本原因(yin)還在于國內(nei)市(shi)場(chang)化改革不到(dao)位。這也導致香(xiang)港上市(shi)公司(si)中內(nei)地(di)背景的(de)公司(si)占50%，市(shi)值(zhi)占60%，交(jiao)易量占70%。國內(nei)金融(rong)證券業的(de)發展(zhan)空間受到(dao)抑制，不斷把(ba)國內(nei)企(qi)業、甚(shen)至是(shi)具(ju)有很大潛力的(de)企(qi)業送出去，無異于是(shi)為他人(ren)作(zuo)嫁衣裳。

美國(guo)(guo)的(de)公(gong)司幾乎都在本(ben)土上(shang)(shang)市，印度政(zheng)府甚(shen)至禁止國(guo)(guo)內(nei)公(gong)司去海(hai)外上(shang)(shang)市，而(er)我(wo)們卻反其道而(er)行之，且越走越遠。同時，國(guo)(guo)外金融(rong)機(ji)構在為國(guo)(guo)內(nei)企業(ye)海(hai)外上(shang)(shang)市提供金融(rong)服(fu)務，沖(chong)擊(ji)了國(guo)(guo)內(nei)的(de)證券(quan)金融(rong)服(fu)務業(ye)。一個國(guo)(guo)家的(de)根本(ben)著眼點(dian)，必須(xu)首先確保國(guo)(guo)內(nei)市場和本(ben)國(guo)(guo)貨幣(bi)的(de)發(fa)展壯大(da)。

“我們有1000家(jia)以上(shang)(shang)的(de)企業在海外上(shang)(shang)市(shi)，其中在美國上(shang)(shang)市(shi)的(de)超過600家(jia)，內地概念的(de)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)占到香港上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)數量的(de)一半左右，這(zhe)是全(quan)世界都沒有的(de)現(xian)象。”胡汝銀開門見山提出(chu)了這(zhe)樣的(de)觀點。

他說(shuo)，國(guo)(guo)內(nei)市(shi)場限制太多，國(guo)(guo)內(nei)金融自(zi)(zi)由(you)化(hua)過于滯后，阻(zu)礙了市(shi)場發(fa)展(zhan)，把國(guo)(guo)內(nei)市(shi)場的發(fa)展(zhan)資源拱手相讓給(gei)境外市(shi)場，削弱自(zi)(zi)己壯大別人(ren)。胡汝銀(yin)認為(wei)，這(zhe)是一種明顯(xian)損害(hai)國(guo)(guo)家戰略利益、極為(wei)缺(que)乏遠見和戰略思維的做法。

對于中國資本(ben)市場的國際化問題(ti)，他同(tong)時指出，當前實施的上海自貿試驗(yan)區改(gai)革，主要(yao)著眼于人(ren)民(min)幣(bi)自由兌換和(he)資本(ben)項目開放，即中國資金(jin)和(he)資本(ben)的跨境流動(dong)問題(ti)，過于狹隘(ai)。

同(tong)時，社(she)會上還流行(xing)著這樣一種觀點，認為需要通過(guo)對外(wai)開(kai)放來(lai)促(cu)進國內改革。但從資本市場的(de)深層(ceng)次(ci)發展來(lai)看，這里存在一定的(de)偏頗和認識誤(wu)區。胡汝銀指出，根(gen)據(ju)發展經濟學的(de)研究(jiu)成果和國際(ji)經驗，一個(ge)國家的(de)金融自由化(hua)在時間先后方面有一個(ge)最(zui)佳次(ci)序——先應實現國內金融自由化(hua)，積累足夠的(de)國際(ji)實力(li)(li)和國際(ji)競爭力(li)(li)，再推進對外(wai)金融自由化(hua)。

胡(hu)汝銀比喻(yu)道，一個人只(zhi)有(you)先在室內(nei)游泳(yong)池學會(hui)了游泳(yong)，熟練掌握了足夠的游泳(yong)技能(neng)，才能(neng)到(dao)大海中去游泳(yong)。只(zhi)有(you)先實現國(guo)內(nei)金融自由化，建立功(gong)能(neng)完善、產(chan)品(pin)鏈完整的資本市(shi)場(chang)，讓國(guo)內(nei)證券機(ji)構(gou)和(he)各類(lei)投資者積累足夠的市(shi)場(chang)經驗。在國(guo)內(nei)市(shi)場(chang)對外(wai)開放后，他們的投資才不(bu)會(hui)被海外(wai)金融大鱷(e)洗劫一空(kong)。

胡汝銀擔心(xin)(xin)，海外上市(shi)(shi)(shi)的(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)已經出去(qu)了，如(ru)果再把(ba)投資資金(jin)放出去(qu)，無異于兩頭在(zai)外，國內市(shi)(shi)(shi)場在(zai)一定程度上被(bei)空心(xin)(xin)化了。據介紹，國內企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)去(qu)海外上市(shi)(shi)(shi)，最(zui)初的(de)說法是有助于改善公司治(zhi)理，其實根本原因還在(zai)于國內市(shi)(shi)(shi)場化改革不到位。這也導致香(xiang)港上市(shi)(shi)(shi)公司中內地背景的(de)公司占50%，市(shi)(shi)(shi)值(zhi)占60%，交易量占70%。國內金(jin)融證券業(ye)(ye)(ye)的(de)發展空間受到抑制(zhi)，不斷把(ba)國內企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)、甚至是具有很大潛力的(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)送出去(qu)，無異于是為他人作嫁(jia)衣裳。

實(shi)際上，近年國外(wai)機構對美國的(de)中國概念(nian)公(gong)司(si)進行集體訴訟(song)和(he)(he)做空，事(shi)后證明有些(xie)理由是子虛烏有的(de)。國內企(qi)業海外(wai)上市的(de)顯(xian)性和(he)(he)隱性成本將越(yue)來(lai)越(yue)高，市場風(feng)險(xian)和(he)(he)法律(lv)風(feng)險(xian)也會越(yue)來(lai)越(yue)大(da)。

某種(zhong)(zhong)意義(yi)上講(jiang)，國(guo)(guo)(guo)內企(qi)業去海外(wai)上市，融了外(wai)幣(bi)進來，加大了我(wo)國(guo)(guo)(guo)外(wai)匯(hui)儲(chu)備規模，也使(shi)得人民幣(bi)在國(guo)(guo)(guo)際(ji)上的(de)(de)使(shi)用(yong)范圍收縮(suo)。同時，人民銀行對沖外(wai)儲(chu)而投放(fang)貨幣(bi)，加劇了國(guo)(guo)(guo)內的(de)(de)流動性(xing)過剩，導致一系(xi)列(lie)貨幣(bi)、金融和經濟(ji)失(shi)衡。而我(wo)國(guo)(guo)(guo)外(wai)匯(hui)儲(chu)備不斷(duan)膨脹(zhang)，外(wai)管局和中投公司拿(na)去購買美國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)，實際(ji)利率是(shi)負的(de)(de)，其(qi)結果是(shi)削弱了人民幣(bi)，支撐了美國(guo)(guo)(guo)和美元，這種(zhong)(zhong)變相的(de)(de)窮國(guo)(guo)(guo)支持富(fu)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)做法，是(shi)一種(zhong)(zhong)應力(li)求(qiu)避免(mian)的(de)(de)國(guo)(guo)(guo)家(jia)層面上的(de)(de)失(shi)策(ce)。

胡汝銀(yin)還向(xiang)記者列舉了國(guo)外的(de)(de)一些例(li)子。他說，美國(guo)的(de)(de)公司幾乎都在本(ben)(ben)土上市，印度政府(fu)甚至(zhi)禁止國(guo)內(nei)(nei)(nei)公司去(qu)海外上市，而(er)我們卻反其道而(er)行(xing)之，且越走越遠。同時，國(guo)外金融機構在為國(guo)內(nei)(nei)(nei)企業海外上市提供(gong)金融服(fu)務(wu)，沖(chong)擊了國(guo)內(nei)(nei)(nei)的(de)(de)證券金融服(fu)務(wu)業，束縛了自(zi)己手腳。一個(ge)國(guo)家(jia)的(de)(de)根本(ben)(ben)著眼點，必須(xu)首先確保國(guo)內(nei)(nei)(nei)市場(chang)和本(ben)(ben)國(guo)貨幣的(de)(de)發展壯大。

他(ta)介紹，美英等(deng)國(guo)(guo)在(zai)建(jian)設金融(rong)強(qiang)國(guo)(guo)的道路上(shang)，立足點(dian)首先(xian)是(shi)建(jian)立強(qiang)大而富有深度(du)、廣(guang)度(du)的本土貨(huo)幣、債券(quan)、股票(piao)及(ji)衍生(sheng)品市場；接下來(lai)(lai)才底氣十足地推(tui)動美元和英鎊在(zai)全(quan)球(qiu)廣(guang)泛(fan)使用(yong)，吸引國(guo)(guo)外機(ji)構來(lai)(lai)其國(guo)(guo)內發行(xing)證券(quan)產品和進行(xing)投資；之后再借助其全(quan)球(qiu)領先(xian)的金融(rong)行(xing)業機(ji)構，在(zai)全(quan)球(qiu)金融(rong)市場上(shang)強(qiang)勢出(chu)擊，擴大影響力和控制(zhi)力。

胡汝銀說，我們(men)在努(nu)力建設上海(hai)國(guo)際金(jin)(jin)融(rong)中心和實現人民幣(bi)(bi)國(guo)際化，但(dan)很多做法實際上抑制了這一目(mu)標發展，抑制了人民幣(bi)(bi)的(de)跨(kua)境使用(yong)。原因在于(yu)，國(guo)際使用(yong)者在拿(na)到人民幣(bi)(bi)之后，不(bu)可能(neng)只持(chi)有現金(jin)(jin)，而是要進行(xing)人民幣(bi)(bi)的(de)資(zi)產(chan)配置(zhi)，如購(gou)買國(guo)內(nei)的(de)股票、債(zhai)券、基金(jin)(jin)、資(zi)產(chan)證券化產(chan)品和各種金(jin)(jin)融(rong)衍生品等等。但(dan)國(guo)內(nei)資(zi)本市場產(chan)品少，價格高，資(zi)產(chan)組合(he)缺乏國(guo)際競爭(zheng)力，就難以吸引(yin)他們(men)長期持(chi)有人民幣(bi)(bi)資(zi)產(chan)。我國(guo)的(de)股票發行(xing)和投資(zi)兩頭在外，一方面造成金(jin)(jin)融(rong)服務被外包，國(guo)內(nei)市場和證券業長不(bu)大及外匯(hui)失衡加劇(ju)，同時(shi)也使得(de)非本土投融(rong)資(zi)的(de)難度(du)上升和收益率下降(jiang)。

胡汝銀(yin)強(qiang)調(diao)，在現有格局(ju)(ju)下，中國經濟(ji)規模越大(da)，美元(yuan)資產的配置就越多，將導致貨幣錯配風(feng)險(xian)加大(da)，同時(shi)也有匯率風(feng)險(xian)和投資收益損失(shi)風(feng)險(xian)。必(bi)須在全球化(hua)和中國崛(jue)起的國家戰略大(da)格局(ju)(ju)下，考慮中國資本(ben)市場的國際化(hua)問(wen)題，進(jin)行頂層設計。

上(shang)海自(zi)貿(mao)區這一(yi)步(bu)已經(jing)跨出去了，開(kai)弓沒(mei)有(you)回頭箭(jian)。如(ru)果(guo)國(guo)內資本市(shi)(shi)場(chang)(chang)自(zi)由(you)化的(de)“課”沒(mei)有(you)補上(shang)，就會產(chan)生負面(mian)作用。胡汝銀強(qiang)調，目前的(de)中國(guo)證券市(shi)(shi)場(chang)(chang)就實質而言還是一(yi)個小(xiao)而弱的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)。證券市(shi)(shi)場(chang)(chang)發(fa)展的(de)國(guo)際導(dao)向，要(yao)求(qiu)我們的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)規則和(he)行為模(mo)式與國(guo)際的(de)最(zui)佳(jia)(jia)規則、最(zui)佳(jia)(jia)模(mo)式接軌(gui)。這也包括(kuo)證券服務(wu)業(ye)的(de)開(kai)放和(he)外(wai)資公司掛牌(pai)等等。

從中(zhong)長期來講，應該(gai)實現證(zheng)(zheng)券市(shi)(shi)場(chang)、包括二級市(shi)(shi)場(chang)雙(shuang)向自由開放。在此之前，中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券市(shi)(shi)場(chang)的內部首先要加速改革(ge)、創新和發展，要率先實現內部的自由化和市(shi)(shi)場(chang)化。(聲明：本文僅代(dai)表受訪者個人觀點，與上海(hai)證(zheng)(zheng)券交(jiao)易所無關(guan)。)

人物檔案

胡汝銀，上海(hai)證券交易所首席經濟學家，曾任華東理工(gong)大學經濟發展研究所教授、所長(chang)。

胡(hu)汝(ru)銀1995年獲國務院(yuan)特(te)殊津貼，是中(zhong)共中(zhong)央(yang)直接聯(lian)系(xi)專家、上海市政府特(te)聘決(jue)策咨(zi)詢專家、中(zhong)國金融學會學術委(wei)員會委(wei)員。在1988年和(he)1992年，胡(hu)汝(ru)銀兩度獲得“孫冶(ye)方經濟科(ke)學著作獎”。