一(yi)、上海國企改革將成為熱點

隨著中(zhong)國石化引入社會和民營資(zi)本參股銷售(shou)業務，珠海市國資(zi)委將(jiang)(jiang)格力集團少于半數的(de)股權引進戰略投資(zi)者，表明國企(qi)改革(ge)將(jiang)(jiang)加快步伐。長(chang)遠來說改革(ge)提升(sheng)國企(qi)的(de)投資(zi)價(jia)值，國企(qi)改革(ge)將(jiang)(jiang)是(shi)證券市場的(de)一條長(chang)線(xian)主題，而接下來的(de)一段(duan)時間市場將(jiang)(jiang)會轉向關注地方(fang)國企(qi)改革(ge)重組，上海國企(qi)以其獨一無二的(de)體量與資(zi)產將(jiang)(jiang)成為這一波浪潮中(zhong)的(de)熱點。

去年(nian)年(nian)底舉行的(de)上海(hai)市(shi)國資改(gai)革(ge)會(hui)議(yi)正式發布(bu)了《關(guan)于進一(yi)步深化上海(hai)國資改(gai)革(ge)促進企(qi)業發展的(de)意(yi)見》（即“上海(hai)國企(qi)改(gai)革(ge)20條(tiao)”），總結起來建(jian)議(yi)關(guan)注以下幾點：

·主要目標是經過(guo)3-5年的扎實推進，完善國(guo)資(zi)管理體制機(ji)制，優(you)化國(guo)資(zi)布局結構。

·形成適應現代(dai)城市發展要(yao)求的(de)國資(zi)布局，將國資(zi)委系統80%以上的(de)國資(zi)集(ji)中(zhong)在戰略性新興產業、先進(jin)制造業與現代(dai)服務(wu)業、基礎設(she)施與民生(sheng)保障等關鍵領域和優勢產業。

·培(pei)育具有國(guo)際競(jing)(jing)爭力(li)(li)和(he)(he)影(ying)響力(li)(li)的(de)(de)企(qi)業集團(tuan)(tuan)。支持有條(tiao)件的(de)(de)企(qi)業開(kai)展(zhan)境外投資和(he)(he)跨國(guo)經營，提升國(guo)際化經營水平；形成(cheng)2-3家符合國(guo)際規則(ze)、有效運營的(de)(de)資本管理公司；5-8家全球布局(ju)、跨國(guo)經營，具有國(guo)際競(jing)(jing)爭力(li)(li)和(he)(he)品(pin)牌(pai)影(ying)響力(li)(li)的(de)(de)跨國(guo)集團(tuan)(tuan)；8-10家全國(guo)布局(ju)、海外發(fa)展(zhan)、整(zheng)體實力(li)(li)領(ling)(ling)先的(de)(de)企(qi)業集團(tuan)(tuan)；一批(pi)技術領(ling)(ling)先、品(pin)牌(pai)知名、引(yin)領(ling)(ling)產業升級的(de)(de)專精特新企(qi)業。

·利用國內外多層次(ci)資(zi)本市場，推動企業整(zheng)體上市、核心業務資(zi)產上市或引進戰略(lve)投資(zi)者(zhe)，成為公眾公司(si)；實現投資(zi)主體多元(yuan)化、經(jing)營機制市場化。

·優(you)化完善國(guo)資(zi)(zi)流動平臺運(yun)營機制(zhi)，充分發(fa)揮市(shi)場(chang)配置資(zi)(zi)源功能，推動國(guo)有控股上市(shi)公司、非上市(shi)公司開放性市(shi)場(chang)化重組(zu)整合(he)，實現資(zi)(zi)源、資(zi)(zi)產、資(zi)(zi)本、資(zi)(zi)金的良性循環。

·調(diao)整不(bu)符(fu)合上(shang)海城市(shi)功能定(ding)位(wei)和(he)(he)發展(zhan)要求的(de)產業和(he)(he)行業。重點發展(zhan)新(xin)能源汽車、高端裝(zhuang)備、新(xin)一(yi)代信息技術、新(xin)能源等(deng)有一(yi)定(ding)基礎和(he)(he)比較優(you)勢的(de)戰(zhan)略性新(xin)興產業。

·逐步提高國有資(zi)本收益上(shang)繳比例，到(dao)2020年不(bu)低于百分之三十。推進市場化導向的(de)選人用人和(he)管理機(ji)(ji)(ji)制；完善注(zhu)重長(chang)效的(de)激勵約束分配(pei)機(ji)(ji)(ji)制；鼓勵企業立(li)足(zu)本土融入全球競爭；建立(li)鼓勵改革(ge)創新的(de)容錯機(ji)(ji)(ji)制。

同(tong)中央企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)及其他地方一(yi)致的(de)是(shi)，此輪上(shang)海國(guo)企(qi)(qi)(qi)(qi)改革(ge)也明(ming)確(que)了功能定(ding)位(wei)并實施分(fen)類管(guan)理(li)。突出企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)市(shi)場屬(shu)性，兼顧產業(ye)特征(zheng)，逐步實現差異化(hua)管(guan)理(li)。同(tong)時上(shang)海國(guo)企(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)改革(ge)注(zhu)重規范(fan)設置(zhi)法人(ren)治理(li)結(jie)構，一(yi)個比較(jiao)著名的(de)國(guo)有企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)管(guan)理(li)模式(shi)就(jiu)是(shi)新加坡的(de)“淡馬錫模式(shi)”。

二、淡(dan)馬錫模式的借鑒

“淡(dan)(dan)馬(ma)錫(xi)模式”即指新加坡淡(dan)(dan)馬(ma)錫(xi)公(gong)(gong)司的經營(ying)方(fang)式。作為新加坡政府全資控股的巨型投資公(gong)(gong)司，淡(dan)(dan)馬(ma)錫(xi)在(zai)自(zi)1974年(nian)(nian)成立至(zhi)今的近(jin)四十年(nian)(nian)里不但始(shi)終(zhong)控制該國(guo)包括金融、港口等產業在(zai)內的經濟命脈，更為股東取得(de)了近(jin)20%的高投資回報率，因而在(zai)世界范圍內被公(gong)(gong)認為國(guo)有企(qi)業經營(ying)的成功(gong)典范。

由(you)于(yu)新(xin)加(jia)坡與(yu)我國在政治體(ti)制、管(guan)理水平以及經濟體(ti)量上存在的(de)諸(zhu)多(duo)差異，怎(zen)樣學習(xi)淡(dan)馬錫(xi)(xi)仍然存在探討空間(jian)。目前就(jiu)學界提出的(de)觀(guan)點(dian)來看(kan)，國企改革學淡(dan)馬錫(xi)(xi)之路應該(gai)是從建(jian)(jian)立(li)國有資本運(yun)作平臺與(yu)新(xin)型董事會(hui)建(jian)(jian)設(she)等(deng)方面展開(kai)。

淡(dan)馬(ma)錫模式(shi)最直觀的(de)(de)特(te)點(dian)即為(wei)“政(zheng)(zheng)府(fu)——資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本平臺——國(guo)有企業(ye)(ye)(ye)”的(de)(de)三層架構，而(er)中(zhong)國(guo)目前的(de)(de)國(guo)企持(chi)股(gu)模式(shi)主(zhu)要是以國(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)委(wei)(wei)為(wei)出資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人，通過(guo)(guo)母公司(si)(si)間接對上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)進(jin)行持(chi)有。國(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)委(wei)(wei)通過(guo)(guo)母公司(si)(si)持(chi)有上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)股(gu)份的(de)(de)做法一(yi)方(fang)面被(bei)詬病為(wei)管理(li)鏈條過(guo)(guo)長、有失效率，另一(yi)方(fang)面也(ye)與“政(zheng)(zheng)企分(fen)離”原(yuan)則(ze)相背。通過(guo)(guo)建(jian)立專門運作(zuo)國(guo)有資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本的(de)(de)平臺公司(si)(si)可(ke)以在平臺公司(si)(si)層面決定應當將(jiang)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源配置到哪些(xie)行業(ye)(ye)(ye)、抽離出哪些(xie)行業(ye)(ye)(ye)，從而(er)保(bao)證政(zheng)(zheng)府(fu)不會直接影響企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)日常經營，使其(qi)在市(shi)場化運作(zuo)中(zhong)提高(gao)競爭力與服務水平。以上(shang)(shang)海國(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)委(wei)(wei)為(wei)代(dai)表的(de)(de)地方(fang)國(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)系(xi)統在此前開展(zhan)過(guo)(guo)國(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管理(li)平臺建(jian)設(she)，成立了國(guo)盛集(ji)團等資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)公司(si)(si)。下(xia)一(yi)步將(jiang)要做的(de)(de)是讓這些(xie)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本平臺“政(zheng)(zheng)企分(fen)家”，使他(ta)們成為(wei)真正的(de)(de)專業(ye)(ye)(ye)“投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人”。

為(wei)(wei)國(guo)(guo)企(qi)(qi)建立(li)新型的(de)(de)(de)(de)(de)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會也是(shi)學習淡(dan)馬錫(xi)(xi)模(mo)式(shi)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)一項(xiang)主要內(nei)容(rong)，淡(dan)馬錫(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會構成(cheng)充(chong)分體(ti)現了其國(guo)(guo)家擁有(you)、市場運作(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)特性。特別是(shi)外部董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)中(zhong)由來自國(guo)(guo)際范圍內(nei)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業界人(ren)士擔(dan)任獨立(li)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)做(zuo)法，是(shi)對董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會在企(qi)(qi)業管理中(zhong)決(jue)策專業性的(de)(de)(de)(de)(de)保(bao)證。中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)企(qi)(qi)內(nei)部的(de)(de)(de)(de)(de)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會長久以來均(jun)被視(shi)為(wei)(wei)一個內(nei)部人(ren)團體(ti)，在實質上削弱了董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會作(zuo)為(wei)(wei)企(qi)(qi)業核心機構的(de)(de)(de)(de)(de)職權和作(zuo)用。因(yin)此(ci)，效仿淡(dan)馬錫(xi)(xi)使(shi)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會成(cheng)員更趨多元化(hua)，在國(guo)(guo)企(qi)(qi)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會中(zhong)吸納具有(you)“外部人(ren)”特質的(de)(de)(de)(de)(de)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)成(cheng)員，賦予(yu)其所應具備(bei)的(de)(de)(de)(de)(de)職能，成(cheng)為(wei)(wei)解(jie)決(jue)內(nei)部人(ren)控制問題的(de)(de)(de)(de)(de)一項(xiang)重要手段。

三(san)、上海國企(qi)改革概念的選股思路

目前A股市(shi)場上(shang)(shang)(shang)(shang)有72家(jia)與上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)國資(zi)相(xiang)關(guan)的上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)公司(si)，這些上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)公司(si)總資(zi)產達到(dao)13602億(yi)(yi)(yi)元，資(zi)產超過千億(yi)(yi)(yi)的有六個行業(ye)，分別為汽車（4319億(yi)(yi)(yi)）、地(di)產（1542億(yi)(yi)(yi)）、建筑（1540億(yi)(yi)(yi)）、電(dian)力設備（1280億(yi)(yi)(yi)）、交通運輸（1256億(yi)(yi)(yi)）和商(shang)貿零(ling)售(shou)（1079億(yi)(yi)(yi)）。上(shang)(shang)(shang)(shang)汽集團(tuan)(600104)、上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)電(dian)氣和上(shang)(shang)(shang)(shang)港集團(tuan)(600018)是規模最大的三家(jia)上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)國企(qi)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)公司(si)。

在國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)委集(ji)團(tuan)層面，上(shang)(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)產(chan)總量(liang)將(jiang)(jiang)近10萬(wan)億(yi)(yi)，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)委屬(shu)下擁有(you)52家集(ji)團(tuan)，這(zhe)些集(ji)團(tuan)單(dan)位的資(zi)(zi)產(chan)集(ji)中在汽車、電氣設備、港務交(jiao)運、地產(chan)、商業零售、醫藥、基(ji)礎建設等方面。2012年(nian)上(shang)(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)證券(quan)化率已達(da)到35.24%，去年(nian)上(shang)(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)委繼續(xu)推動屬(shu)下的企業集(ji)團(tuan)將(jiang)(jiang)優(you)質資(zi)(zi)產(chan)注入(ru)(ru)上(shang)(shang)(shang)市公司。2012年(nian)上(shang)(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)系(xi)統實現營(ying)業收入(ru)(ru)16146.29億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長(chang)10.8%；利潤總額949.88億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)口徑(jing)增(zeng)長(chang)3.4%，預(yu)計去年(nian)實現全年(nian)銷(xiao)售收入(ru)(ru)增(zeng)長(chang)7%以(yi)上(shang)(shang)(shang)。

對于(yu)如何挑選(xuan)那些(xie)受益于(yu)上(shang)海國企改革(ge)的(de)公司，建議依循(xun)這樣(yang)的(de)一些(xie)選(xuan)股思路：

·隱性(xing)資產(chan)巨(ju)大的國(guo)企，例如(ru)占據市中心(xin)黃金地段(duan)的百貨零(ling)售、在市區擁有工業廠房且可轉商業用途的企業。

·民(min)企(qi)ROE很高，但國企(qi)ROE很低的(de)行(xing)業(ye)，預計將成為潛在的(de)被民(min)企(qi)所收購(gou)的(de)對(dui)象，這些(xie)行(xing)業(ye)包(bao)括地產、輕工、紡(fang)織、石化和鋼鐵。

·符合(he)上海(hai)產業發(fa)展方向，重組(zu)合(he)并或資(zi)產注入(ru)機會(hui)較大的(de)集團下屬上市(shi)公司（上海(hai)建設(she)“四個中(zhong)(zhong)心(xin)”的(de)目標分別為國(guo)(guo)(guo)際經濟中(zhong)(zhong)心(xin)、國(guo)(guo)(guo)際金融中(zhong)(zhong)心(xin)、國(guo)(guo)(guo)際貿易中(zhong)(zhong)心(xin)、國(guo)(guo)(guo)際航(hang)運中(zhong)(zhong)心(xin)。上海(hai)國(guo)(guo)(guo)資(zi)委明確(que)表明資(zi)源(yuan)將會(hui)集中(zhong)(zhong)在(zai)戰略性新興產業、先進制造業、現代服務業、基礎設(she)施與民生保障(zhang)領(ling)域）。

·積極引入民(min)營資本和戰略投資者，與民(min)企交(jiao)叉持(chi)股、實現(xian)混合所有制的(de)(de)公(gong)司，國有資本部分甚至(zhi)完全退(tui)出的(de)(de)競爭性商業類。

·發生結構(gou)性(xing)變化(hua)而致利(li)潤提升的公司，例如產業轉型、商業模(mo)式(shi)革新、技術創新、土地升值等。

·建立新型董事會制度、股權激勵機制、職業經理人體制的企業。

根據以上的選股思路，我們挑選了四家(jia)(jia)上市公(gong)司，包(bao)括益(yi)民集(ji)團(600824)(600824)、徐家(jia)(jia)匯(002561)(002561)、友誼股份(fen)(600827)(600827)、新黃浦(pu)(600638)(600638)。