存量(liang)資(zi)金(jin)博弈上(shang)(shang)周(zhou)又(you)現新動(dong)向，資(zi)金(jin)開(kai)始賣出小(xiao)(xiao)盤(pan)成長(chang)股(gu)，買(mai)入大(da)盤(pan)藍籌股(gu)，這也造成了盤(pan)中時常出現指數上(shang)(shang)行、千股(gu)下(xia)跌的局面(mian)。短期來看(kan)，資(zi)金(jin)“棄(qi)小(xiao)(xiao)取大(da)”的配置變化對市(shi)場(chang)能起到(dao)一(yi)定支撐作用；但(dan)中期而言，這種基于(yu)存量(liang)資(zi)金(jin)背(bei)景(jing)(jing)下(xia)的“騰籠換鳥”存在較大(da)隱(yin)憂：一(yi)是從小(xiao)(xiao)盤(pan)股(gu)向大(da)盤(pan)股(gu)的轉移會(hui)打來巨大(da)的資(zi)金(jin)消耗(hao)，市(shi)場(chang)賺錢效應難(nan)免進一(yi)步縮容；二是受制于(yu)經濟、流動(dong)性(xing)背(bei)景(jing)(jing)，藍籌股(gu)天花板并(bing)未打開(kai)，股(gu)價一(yi)旦上(shang)(shang)漲到(dao)位，將與小(xiao)(xiao)盤(pan)股(gu)形成“雙殺”格局，放(fang)大(da)市(shi)場(chang)的系統性(xing)風險。

存(cun)量資(zi)金“棄小取大”

如果從主(zhu)板指(zhi)數看，上(shang)周(zhou)市場(chang)先揚(yang)后抑(yi)、走勢(shi)穩健，滬綜(zong)指(zhi)和(he)深(shen)成指(zhi)上(shang)周(zhou)僅(jin)分(fen)別小(xiao)幅下跌了0.29%和(he)1.05%。不過，主(zhu)板指(zhi)數顯然(ran)難(nan)以刻(ke)畫(hua)上(shang)周(zhou)市場(chang)出現(xian)的(de)巨大變化，因為在主(zhu)板平靜的(de)背景下，創業板指(zhi)數、中小(xiao)板綜(zong)指(zhi)分(fen)別下跌了6.29%和(he)4.24%。顯然(ran)，上(shang)周(zhou)股市出現(xian)了劇烈的(de)分(fen)化走勢(shi)。

主要指數(shu)明(ming)顯(xian)分化的動力在(zai)(zai)于資(zi)金持續賣出(chu)(chu)中小(xiao)(xiao)盤(pan)成長(chang)股(gu)(gu)(gu)，并且加大(da)對大(da)盤(pan)藍籌股(gu)(gu)(gu)的配(pei)置。從申萬風(feng)格板塊看，上(shang)周(zhou)有5個板塊出(chu)(chu)現整體上(shang)漲(zhang)，分別是低價股(gu)(gu)(gu)板塊、低市凈率板塊、績優股(gu)(gu)(gu)板塊、低市盈(ying)率板塊和大(da)盤(pan)股(gu)(gu)(gu)板塊；與之相(xiang)比，活(huo)躍股(gu)(gu)(gu)、高(gao)市盈(ying)率、小(xiao)(xiao)盤(pan)股(gu)(gu)(gu)板塊均出(chu)(chu)現了2.5%以(yi)上(shang)的調整。從中不難看出(chu)(chu)，市場(chang)始終(zhong)(zhong)存在(zai)(zai)預期的大(da)小(xiao)(xiao)盤(pan)股(gu)(gu)(gu)風(feng)格轉換在(zai)(zai)上(shang)周(zhou)終(zhong)(zhong)于進(jin)入加速期。

分析人士指出(chu)，風格轉換得(de)以階段成(cheng)(cheng)行(xing)的原(yuan)因有二：一(yi)(yi)(yi)方面，大(da)(da)盤(pan)藍(lan)籌(chou)股(gu)(gu)(gu)上(shang)漲(zhang)催化劑出(chu)現，相對(dui)吸引力(li)(li)提升。簡單來看，近期(qi)藍(lan)籌(chou)股(gu)(gu)(gu)身上(shang)出(chu)現了(le)(le)三個(ge)股(gu)(gu)(gu)價催化。一(yi)(yi)(yi)是(shi)經過長(chang)(chang)期(qi)下(xia)跌(die)，很多大(da)(da)盤(pan)藍(lan)籌(chou)股(gu)(gu)(gu)不僅股(gu)(gu)(gu)價技術上(shang)超跌(die)嚴重，而(er)且估(gu)值吸引力(li)(li)也(ye)開始出(chu)現。比如，浦發(fa)銀(yin)行(xing)(600000,股(gu)(gu)(gu)吧)、上(shang)汽集團(600104,股(gu)(gu)(gu)吧)等股(gu)(gu)(gu)票(piao)當前的股(gu)(gu)(gu)息率就都超過了(le)(le)7%，這(zhe)使得(de)資(zi)金對(dui)藍(lan)籌(chou)股(gu)(gu)(gu)的關(guan)注(zhu)度開始提升。二是(shi)優先股(gu)(gu)(gu)試點等政(zheng)策給大(da)(da)盤(pan)藍(lan)籌(chou)股(gu)(gu)(gu)帶來了(le)(le)短期(qi)提振，提高了(le)(le)其市(shi)場興奮度。三是(shi)近期(qi)題材(cai)熱點集中在區域(yu)概念(nian)，不少大(da)(da)盤(pan)藍(lan)籌(chou)股(gu)(gu)(gu)因此(ci)獲得(de)了(le)(le)被資(zi)金炒作的難(nan)得(de)機會。另一(yi)(yi)(yi)方面，小盤(pan)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)因為(wei)種種原(yuan)因難(nan)以維持此(ci)前的強勢格局(ju)。比如，IPO重啟日益臨(lin)近，小盤(pan)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)稀缺(que)性溢價面臨(lin)下(xia)行(xing)壓力(li)(li)；又比如年報(bao)、一(yi)(yi)(yi)季報(bao)預披露對(dui)部分高估(gu)值成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)開始證偽(wei)。

短期來看，創業板(ban)等(deng)小(xiao)盤成長股(gu)破(po)位下行剛剛開(kai)始，資金配置仍然具(ju)備從(cong)成長股(gu)向藍籌股(gu)轉移的動力，主板(ban)大盤在這一過程中將(jiang)受到明顯支(zhi)撐，具(ju)備保持階(jie)段強(qiang)勢格局的條件(jian)。

目前的這(zhe)種市場風格轉化很容易(yi)帶來牛市重(zhong)來的幻覺，這(zhe)使得不少(shao)投(tou)資者雖然近期虧(kui)損在(zai)加大，但樂觀情緒(xu)反(fan)而在(zai)逐漸提升。對(dui)于牛市啟動，也許還是應該多一(yi)分謹慎。

從近(jin)期盤面(mian)看(kan)，藍(lan)籌股(gu)(gu)上(shang)(shang)漲背后是(shi)小(xiao)盤股(gu)(gu)開始殺(sha)跌(die)，“上(shang)(shang)海(hai)自貿區”卷(juan)土重來的(de)代價是(shi)“京(jing)津冀”熄(xi)火，存量資金博弈的(de)特(te)點仍然鮮明。實際上(shang)(shang)，也正是(shi)由于存量博弈的(de)格(ge)局，最(zui)近(jin)一(yi)年多以來，市場熱點在(zai)大盤權重股(gu)(gu)、中盤消費股(gu)(gu)、小(xiao)盤成長股(gu)(gu)中依次過渡，體現出自我縮(suo)容的(de)明顯特(te)征(zheng)。而以創業板指數破位為標志，一(yi)輪(lun)完(wan)整(zheng)的(de)風(feng)格(ge)變遷(qian)已(yi)經完(wan)成，如果沒有大規模場外資金馳援(yuan)，已(yi)經縮(suo)容到(dao)極限的(de)市場風(feng)格(ge)很難重新擴容。

令人難(nan)以樂(le)觀的是，場外(wai)資(zi)(zi)金(jin)短期內進入A股(gu)(gu)的可能性(xing)并(bing)不是很大(da)(da)。首(shou)先，盡管當前(qian)A股(gu)(gu)市場估值水(shui)平已經(jing)處于(yu)歷史低位，但在房(fang)價下(xia)(xia)行(xing)幅度仍(reng)然有限，理(li)財(cai)、債券等(deng)領域(yu)收益率較高的背景下(xia)(xia)，股(gu)(gu)市在大(da)(da)類(lei)資(zi)(zi)產中(zhong)的吸(xi)引(yin)力并(bing)未(wei)鶴立雞群；其次(ci)，經(jing)濟去杠桿初期，實體經(jing)濟資(zi)(zi)金(jin)需求(qiu)仍(reng)然旺(wang)盛，會(hui)分流(liu)股(gu)(gu)市潛在流(liu)入資(zi)(zi)金(jin)；最后，經(jing)濟增長(chang)中(zhong)樞(shu)趨勢(shi)性(xing)下(xia)(xia)移(yi)、信(xin)用風險發(fa)生頻率加大(da)(da)，投資(zi)(zi)者(zhe)風險偏好(hao)仍(reng)處于(yu)顯著下(xia)(xia)行(xing)階段，不利于(yu)股(gu)(gu)票(piao)等(deng)風險資(zi)(zi)產吸(xi)引(yin)資(zi)(zi)金(jin)關注。

既然存量資(zi)金博弈格局仍將維持，投(tou)資(zi)者就有(you)理由對(dui)市(shi)場(chang)的(de)“騰籠換鳥”保持一定謹慎。分析人士(shi)指出，目前市(shi)場(chang)風格出現的(de)階段(duan)轉換可能(neng)為中期走勢(shi)埋下(xia)兩大(da)隱憂：

其(qi)(qi)一，顯著增加資(zi)金(jin)消(xiao)耗(hao)。從(cong)(cong)小盤(pan)股中(zhong)殺跌賣出，再追漲已經啟動的(de)(de)(de)大(da)(da)(da)盤(pan)藍籌股，這一行(xing)為本身對整體市場來說(shuo)就是一種巨大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)消(xiao)耗(hao)。在存(cun)量資(zi)金(jin)博弈的(de)(de)(de)背景(jing)下，資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)消(xiao)耗(hao)會令(ling)市場結構性(xing)賺錢(qian)效應進一步降低。從(cong)(cong)上周盤(pan)面看，京津冀概念(nian)(nian)股只(zhi)保持了兩天(tian)的(de)(de)(de)強勢，就被其(qi)(qi)他(ta)概念(nian)(nian)股取代，與此前上海自貿(mao)區概念(nian)(nian)持續逼空的(de)(de)(de)走(zou)勢大(da)(da)(da)相徑庭，就是對本輪風格轉換中(zhong)資(zi)金(jin)消(xiao)耗(hao)后果的(de)(de)(de)真實(shi)反映。

其二(er)，增(zeng)加潛在(zai)系(xi)統性風險(xian)。“藍籌搭臺，題(ti)材唱(chang)戲”一(yi)直是(shi)此(ci)前(qian)結構性行情的生動(dong)(dong)寫照，但目(mu)前(qian)藍籌股(gu)的上漲(zhang)會顯著破(po)壞股(gu)市(shi)的既有生態(tai)。從基(ji)本面看，藍籌股(gu)上漲(zhang)既缺乏經濟增(zeng)長的支撐(cheng)，也難(nan)以在(zai)流動(dong)(dong)性層面找到動(dong)(dong)力(li)，上漲(zhang)勢(shi)必存在(zai)天(tian)花板（這個(ge)天(tian)花板預計并(bing)不高）。一(yi)旦藍籌股(gu)在(zai)資金配置的推動(dong)(dong)下上漲(zhang)到位，股(gu)市(shi)就會面臨大盤(pan)(pan)股(gu)和小盤(pan)(pan)股(gu)的雙重下跌(die)壓力(li)，屆時結構性機會也難(nan)免(mian)向系(xi)統性風險(xian)轉變。