每經編輯(ji)｜每經記者(zhe) 王(wang)一鳴    

每經記者 王一鳴

4月下旬，海南(nan)(nan)海汽(qi)運輸集團股(gu)份有限公司 （以下簡(jian)稱(cheng)海南(nan)(nan)海汽(qi)）預披露的招(zhao)股(gu)說明書申報稿顯示，公司主營(ying)業(ye)(ye)務(wu)為汽(qi)車客(ke)運、客(ke)運站(zhan)經營(ying)以及相(xiang)關的汽(qi)車銷售(shou)、維修(xiu)與檢(jian)測等業(ye)(ye)務(wu)，2013年這三項(xiang)業(ye)(ye)務(wu)的銷售(shou)收入占比分(fen)別(bie)為84.37%、13.39%及2.24%。

《每日經(jing)(jing)濟(ji)新聞》記(ji)者了(le)解到，除主營(ying)毛利率連續(xu)幾年(nian)低于同行外，外界對海南海汽(qi)的(de)(de)關注還在于：海南省東環(huan)快鐵(tie)的(de)(de)開通已(yi)令(ling)公(gong)司客運業務遭(zao)到沖擊，而新增(zeng)的(de)(de)西環(huan)快鐵(tie)已(yi)于2013年(nian)9月底動工建設(she)，這給公(gong)司經(jing)(jing)營(ying)前(qian)景增(zeng)加了(le)更多的(de)(de)不確定性(xing)。

毛利率低于同行/

海南(nan)海汽財報顯示(shi)，公(gong)司近三年(nian)業(ye)(ye)績彈(dan)性有限，2011年(nian)、2012年(nian)及(ji)2013年(nian)主營業(ye)(ye)務收(shou)入分(fen)別(bie)為(wei)(wei)108510.39萬(wan)(wan)元(yuan)、121873.76萬(wan)(wan)元(yuan)及(ji)128445.50萬(wan)(wan)元(yuan)，2012、2013年(nian)同(tong)比增長12.32%及(ji)5.39%；同(tong)期(qi)歸屬(shu)于母(mu)公(gong)司所有者(zhe)的凈(jing)利潤為(wei)(wei)4916.76萬(wan)(wan)元(yuan)、6008.80萬(wan)(wan)元(yuan)以及(ji)5852.92萬(wan)(wan)元(yuan)，先增后減。 2011~2013年(nian)，海南(nan)海汽主營業(ye)(ye)務毛(mao)利率分(fen)別(bie)為(wei)(wei)24.07%、24.63%、22.68%，與同(tong)行業(ye)(ye)上(shang)市公(gong)司江西長運、富(fu)臨運業(ye)(ye)、宜(yi)昌交(jiao)運等差距明(ming)顯，同(tong)期(qi)同(tong)行上(shang)市公(gong)司主營業(ye)(ye)務毛(mao)利率均值(zhi)分(fen)別(bie)為(wei)(wei)31.39%、27.35%、32.86%。

從分項業務來看，2011年至2013年，同行(xing)上市(shi)公司汽(qi)車(che)(che)客(ke)(ke)運(yun)(yun)毛利率平均值為29.75%，海(hai)南(nan)海(hai)汽(qi)2011～2013年的(de)這一指標的(de)平均值為21.84%。對此(ci)，海(hai)南(nan)海(hai)汽(qi)稱，為規劃客(ke)(ke)運(yun)(yun)市(shi)場(chang)布(bu)局，提高市(shi)場(chang)占有率，公司汽(qi)車(che)(che)客(ke)(ke)運(yun)(yun)實載率略(lve)低于同行(xing)業上市(shi)公司。此(ci)外，與同行(xing)相比，公司班車(che)(che)客(ke)(ke)運(yun)(yun)線路輻(fu)射了更多的(de)鄉(xiang)鎮及農村地(di)區(qu)，鄉(xiang)鎮及農村之間(jian)的(de)汽(qi)車(che)(che)客(ke)(ke)運(yun)(yun)毛利率較(jiao)低。

客(ke)運(yun)站經營業務方面，2011年至(zhi)2013年，同行業上(shang)市公司(si)毛利(li)率均值為53.43%，海南(nan)海汽(qi)(qi)為38.34%。對此海南(nan)海汽(qi)(qi)解釋道，主要是因為海南(nan)省人口總數(shu)遠低(di)(di)于國內其他省份，公司(si)場(chang)站的客(ke)流(liu)量較低(di)(di)，致使客(ke)運(yun)站產能利(li)用率低(di)(di)于同行業上(shang)市公司(si)。

快速鐵路分流客源/

雖(sui)然(ran)海(hai)南海(hai)汽在營業(ye)(ye)收(shou)入、客(ke)(ke)運(yun)站數量(liang)及旅(lv)客(ke)(ke)運(yun)輸周轉量(liang)等方面(mian)居(ju)海(hai)南省道路(lu)運(yun)輸行(xing)業(ye)(ye)第一，但從市場(chang)競爭情況來看，海(hai)南省東(dong)、西(xi)環快(kuai)速鐵路(lu)的(de)開通與動工建設(she)，不可(ke)避免地會(hui)沖擊公(gong)司的(de)客(ke)(ke)運(yun)業(ye)(ye)務。

據國家發展規劃，“十二五”期間(jian)海(hai)南島內將建(jian)成環島旅游觀光的(de)快(kuai)速鐵(tie)路，并通過(guo)粵海(hai)鐵(tie)路通道(dao)與大(da)陸鐵(tie)路網連接在一起。業內人士指(zhi)出(chu)，快(kuai)鐵(tie)列車相比公路客(ke)(ke)車具有速度快(kuai)、準點率高，運(yun)輸能力強、受氣候(hou)條(tiao)件影(ying)響(xiang)小、安全舒適等優勢，因此快(kuai)鐵(tie)的(de)開通將對相同走向的(de)中長途線路的(de)公路客(ke)(ke)運(yun)產生(sheng)沖(chong)擊(ji)，對快(kuai)鐵(tie)沿線和兩端的(de)客(ke)(ke)流(liu)量(liang)產生(sheng)一定的(de)分流(liu)。

資料顯示，海南東環快速鐵路已于2010年12月30日開通，其(qi)功能定位是：以客運(yun)(yun)為(wei)主，兼顧(gu)海口市內軌道(dao)交通和少量輕快貨(huo)運(yun)(yun)，并為(wei)旅(lv)客出行提供了新(xin)的選擇。

據(ju)海南(nan)海汽(qi)上市申報稿披露，東環(huan)快鐵(tie)開通前的2009年(nian)、2010年(nian)，公(gong)司(si)(si)鐵(tie)路沿線(xian)(xian)的各班線(xian)(xian)合計客運收(shou)(shou)入(ru)分別為15515.50萬(wan)元、16565.72萬(wan)元，占(zhan)當年(nian)公(gong)司(si)(si)全部(bu)汽(qi)車(che)客運收(shou)(shou)入(ru)的比(bi)例分別為26.55%、21.62%；東環(huan)快速鐵(tie)路開通后,公(gong)司(si)(si)2011~2013年(nian)這(zhe)項(xiang)數據(ju)分別為13748.51萬(wan)元、11503.49萬(wan)元、12390.25萬(wan)元，占(zhan)當期公(gong)司(si)(si)汽(qi)車(che)客運收(shou)(shou)入(ru)的比(bi)例逐步(bu)降低，分別為15.34%和11.40%、11.43%。

快鐵開(kai)通給海(hai)(hai)南海(hai)(hai)汽(qi)班(ban)車客運量帶來的(de)沖擊(ji)顯而易見，更令業界擔憂的(de)是(shi)，目前西(xi)環快鐵已(yi)于2013年9月底動工建(jian)設，建(jian)設期4年，海(hai)(hai)南海(hai)(hai)汽(qi)的(de)客運業務將面臨快鐵的(de)第二輪“沖擊(ji)波”。對(dui)此，海(hai)(hai)南海(hai)(hai)汽(qi)稱，盡管公司(si)已(yi)根據(ju)快鐵開(kai)通的(de)實際(ji)運營情(qing)況積極(ji)調整運力和班(ban)線、班(ban)次，消(xiao)化快鐵開(kai)通對(dui)客運業務不(bu)利(li)影(ying)響，但(dan)仍面臨對(dui)其競爭不(bu)利(li)的(de)風險。

業內：想(xiang)象空間有限壓(ya)制估值/

海(hai)南海(hai)汽(qi)本次擬(ni)公(gong)開發(fa)行(xing)7900萬股(gu)，發(fa)行(xing)后(hou)總股(gu)本為3.16億股(gu)。募(mu)投(tou)(tou)項目分別(bie)為旅游客運車(che)輛、班線客運車(che)輛更新(xin)項目，項目總投(tou)(tou)資(zi)、預計投(tou)(tou)入(ru)募(mu)集(ji)資(zi)金均約3.93億元。

其中旅(lv)游(you)客(ke)運(yun)(yun)車(che)輛(liang)項目(mu)投資總額(e)為1.81億元，用(yong)于(yu)購(gou)買(mai)300輛(liang)旅(lv)游(you)客(ke)車(che)，擴充公司目(mu)前的旅(lv)游(you)客(ke)運(yun)(yun)車(che)輛(liang)規模，項目(mu)建設期為3年(nian)。達產(chan)后預計將(jiang)新增年(nian)均(jun)營業收入10069.02萬(wan)元，年(nian)均(jun)利(li)潤(run)總額(e)2096.71萬(wan)元，年(nian)均(jun)凈(jing)利(li)潤(run)1572.54萬(wan)元。

班(ban)線客運車(che)(che)輛更(geng)新(xin)項目(mu)投資總(zong)額(e)2.12億元，分(fen)三年(nian)投入(ru)實(shi)施(shi)，計劃用于更(geng)新(xin)班(ban)線客運車(che)(che)輛382臺。達(da)產(chan)后預計將實(shi)現年(nian)均(jun)(jun)營業收入(ru)27176.91萬元，年(nian)均(jun)(jun)利潤總(zong)額(e)4717.66萬元，年(nian)均(jun)(jun)凈利潤3627.51萬元。

華東(dong)某私募投研人士向《每(mei)日經濟新聞》記者(zhe)表(biao)示，以海(hai)南(nan)海(hai)汽擬發(fa)行(xing)7900萬(wan)股、募集資(zi)金(jin)3.93億元估算(suan)，折合每(mei)股發(fa)行(xing)價約4.97元，對應P/E（市盈率）近20倍，但公司發(fa)展想(xiang)象空間有限、毛利率止步不(bu)前，這些因(yin)素均壓制了其估值(zhi)，未來(lai)是(shi)否能獲得(de)資(zi)本市場認可(ke)尚是(shi)未知(zhi)數。

發行(xing)后總股(gu)本：3.16億股(gu)

擬發行股(gu)份：不超過(guo)7900萬股(gu)

計(ji)劃融資額(e)：3.93億元

2013年每(mei)股收益(yi)：0.25元

2013年每股凈(jing)資產：2.35元