本報記者王榮

阿里(li)巴巴6日在美(mei)國提交(jiao)了IPO招股(gu)說明書(shu)。由于阿里(li)巴巴的招股(gu)書(shu)尚未披露發行股(gu)本、發行價格等具體細節，實(shi)際的融資額尚不確定。此前，市場預(yu)估阿里(li)融資規(gui)模為150億美(mei)元到200億美(mei)元。

難以分享投資收益(yi)的(de)普通中(zhong)國投資者或(huo)許會望洋興嘆，但阿里(li)巴(ba)巴(ba)并購相關(guan)公司(si)的(de)動作仍存看點。分析人士指出，阿里(li)巴(ba)巴(ba)電商平臺已(yi)是全(quan)球最大、難有突(tu)破，其必(bi)將在別的(de)領域(yu)進(jin)行拓展，眾多(duo)相關(guan)合作領域(yu)有望成(cheng)為阿里(li)完成(cheng)融資后(hou)涉足的(de)目標(biao)，物流、倉儲行業是重中(zhong)之重。

披露業績吊足胃口

阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)提交(jiao)的招股說明(ming)書沒(mei)有披露擬掛牌交(jiao)易(yi)所、股票代碼，僅給出(chu)良(liang)好的經營業績。

招股書(shu)顯示，阿里巴巴擁有(you)全球(qiu)最大的電子商務交易平(ping)臺，涵蓋零售(shou)與(yu)批發貿易兩大領域。淘寶、天貓與(yu)聚劃算，構成“中國(guo)(guo)零售(shou)平(ping)臺”；阿里巴巴國(guo)(guo)際(ji)(ji)站和1688.com，分別(bie)是(shi)國(guo)(guo)際(ji)(ji)與(yu)國(guo)(guo)內批發貿易平(ping)臺；速賣通是(shi)阿里旗下(xia)的國(guo)(guo)際(ji)(ji)零售(shou)平(ping)臺。

其盈利來源是(shi)，淘(tao)寶(bao)的售賣展示廣(guang)告、搜(sou)索關鍵詞競價等(deng)收(shou)入；天貓商(shang)城(cheng)、聚劃算和(he)(he)速賣通則(ze)從商(shang)家的成(cheng)交額中抽(chou)取(qu)傭金和(he)(he)收(shou)取(qu)技術服務費；1688和(he)(he)阿里巴(ba)巴(ba)國際站通過收(shou)取(qu)會員費和(he)(he)提供互(hu)聯網(wang)營(ying)銷服務獲得(de)收(shou)入。

換(huan)成美(mei)國投資者理(li)解的(de)模式，阿里巴巴就像亞馬(ma)遜(xun)與eBay的(de)組合(he)。但(dan)披露的(de)招股書顯示，阿里巴巴2013年(nian)交易(yi)總額(e)達(da)到15420億元(yuan)(yuan)，約合(he)2480億美(mei)元(yuan)(yuan)。這比eBay和亞馬(ma)遜(xun)的(de)合(he)計交易(yi)額(e)還要多。數據顯示，后兩者2013年(nian)的(de)交易(yi)額(e)分別是160億美(mei)元(yuan)(yuan)和744億美(mei)元(yuan)(yuan)。

由(you)于阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)旗(qi)下網站開(kai)店(dian)的(de)賣家有數百(bai)萬之多，為(wei)從銷售大軍中脫穎而(er)(er)出，買家非常依(yi)賴(lai)阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)的(de)廣告(gao)。因而(er)(er)分析人士指(zhi)出，阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)其實是(shi)一廣告(gao)公(gong)司(si)，而(er)(er)亞(ya)馬遜、京東等才是(shi)真正的(de)B2C電商。這導致阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)的(de)凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)率(lv)超過40%，而(er)(er)亞(ya)馬遜只是(shi)個位數。披(pi)露的(de)招股書顯示，2013年2-4季度(du)(du)，阿(a)里集團的(de)收入為(wei)404.73億(yi)元(yuan)，凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)177.42億(yi)元(yuan)，凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)率(lv)達43.8%。這也超過了騰訊、百(bai)度(du)(du)去(qu)年的(de)盈利(li)(li)水平，兩公(gong)司(si)全年的(de)凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)分別是(shi)170.63億(yi)元(yuan)和105億(yi)元(yuan)。

針對曾讓(rang)港交(jiao)所(suo)“糾(jiu)結”的合伙人制，招(zhao)股書(shu)顯示，目(mu)前(qian)阿里(li)巴巴合伙人組織一共有28個(ge)成員，包括22名(ming)(ming)阿里(li)巴巴集團的管理層和6名(ming)(ming)關聯(lian)公司及分支機(ji)構的管理層。

從股(gu)(gu)權(quan)結構(gou)上看，軟銀持股(gu)(gu)34.4%、雅虎持股(gu)(gu)22.6%是阿(a)(a)里前(qian)兩大(da)機構(gou)股(gu)(gu)東(dong)；阿(a)(a)里巴巴董事(shi)局(ju)主席馬云(yun)僅(jin)持股(gu)(gu)8.9%，合伙人蔡(cai)崇(chong)信僅(jin)持股(gu)(gu)3.6%。

但馬云目前對(dui)公(gong)司有(you)著絕對(dui)的控(kong)制權，有(you)消息(xi)稱，阿(a)(a)里(li)IPO后將與大股東軟(ruan)銀簽訂投票協(xie)議(yi)，在沒有(you)和(he)馬云及蔡崇(chong)信取(qu)得一致意見的情況下，軟(ruan)銀不投票反對(dui)任何阿(a)(a)里(li)巴巴合伙(huo)人提名的董事(shi)。

募資料超百億美金

市場(chang)預(yu)期，阿(a)里巴巴是今年以(yi)來全(quan)球資本市場(chang)最大規模的IPO個(ge)案，預(yu)計(ji)募資規模有望達(da)到150億美(mei)元。此前分析機構(gou)給予其總體估(gu)值區間約(yue)在1200-1500億美(mei)元之間。目前阿(a)里巴巴招股書上所(suo)填寫(xie)預(yu)計(ji)募資金額為10億美(mei)元。

“按照慣例，此數字將會在其(qi)后(hou)進行更新。”分析(xi)人士指出，對于較小企業來說，從提出招股書(shu)到(dao)上(shang)市(shi)(shi)需要一(yi)個月左右的(de)時間。阿里上(shang)市(shi)(shi)更為復雜，過程也將更為緩慢，或(huo)需兩(liang)到(dao)三個月時間。隨著路演(yan)開始(shi)，阿里巴(ba)巴(ba)可能修(xiu)改(gai)融(rong)資(zi)規模。事(shi)實上(shang)，聚美優品、獵豹(bao)等公司上(shang)市(shi)(shi)前均(jun)根據(ju)市(shi)(shi)場(chang)動(dong)態進行兩(liang)到(dao)三次(ci)的(de)修(xiu)改(gai)。

對于(yu)阿(a)(a)里(li)巴(ba)巴(ba)的估值(zhi)，市(shi)場(chang)一直有不同的聲音(yin)。據悉，4月阿(a)(a)里(li)巴(ba)巴(ba)內部股(gu)份的股(gu)價每股(gu)為(wei)50美元，按照阿(a)(a)里(li)巴(ba)巴(ba)23.2億(yi)股(gu)本計算，其估值(zhi)為(wei)1160億(yi)美元。如(ru)果阿(a)(a)里(li)IPO融(rong)資10億(yi)美元，其融(rong)資規模將不到市(shi)場(chang)預(yu)估值(zhi)的1%。

另有(you)分析人士認為，目前亞馬遜(xun)和eBay兩家公司的總市值大約是2000億美元，但亞馬遜(xun)和ebay的收入(ru)(ru)很大一部(bu)分來自美國以(yi)外，這更有(you)持續性。阿里巴(ba)巴(ba)的收入(ru)(ru)則絕(jue)大部(bu)分都來自中國。

更為重要的(de)是，阿里(li)巴巴并不(bu)持(chi)有支(zhi)付寶的(de)股(gu)份，支(zhi)付寶一直有獨(du)立上市的(de)預期。智治基金創始人(ren)、福(fu)布斯專欄作家EricJackson在一篇文章(zhang)中(zhong)提出，支(zhi)付寶的(de)估值可能(neng)介(jie)于200億美(mei)元至750億美(mei)元之間。第三方支(zhi)付貝寶卻已經是eBay的(de)一部分。

事(shi)實上(shang)，在(zai)國內阿里(li)巴(ba)巴(ba)的主要競(jing)爭對(dui)手為騰(teng)訊(xun)、百度。5月7日，騰(teng)訊(xun)的市值(zhi)約(yue)為1139.67億美元，市盈率為44.81倍；百度市值(zhi)為552.9億美元，市盈率為30.89倍。

按(an)照(zhao)公開信息，記者(zhe)粗(cu)略測算，阿里巴巴23.2億(yi)股本，2013年(nian)35.61億(yi)美元的凈利潤(run)，其每股收益為1.53美元。參(can)照(zhao)騰訊的市(shi)盈(ying)率，其估值(zhi)約為1590億(yi)美元；參(can)照(zhao)百(bai)度(du)其估值(zhi)約為1096億(yi)美元。

分析人士指出，按照(zhao)募(mu)集(ji)資金數量約為估(gu)值的10%左右推算，此次阿里巴巴的融資規模(mo)至少超過100億美元。

后續并購仍有看點

目前阿(a)里(li)(li)巴巴持有的(de)其他公司(si)股權主要(yao)包括（僅(jin)以上市公司(si)為(wei)計算對象，實際上這些公司(si)也構成阿(a)里(li)(li)巴巴持股的(de)主要(yao)部分）：優酷土豆(dou)為(wei)6億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，微博(bo)為(wei)7億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，文(wen)化中國為(wei)10億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，高(gao)(gao)德(de)(de)為(wei)14億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，合計為(wei)37億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。其中，優酷土豆(dou)、文(wen)化中國、高(gao)(gao)德(de)(de)3家公司(si)的(de)收購均是今年完(wan)成。市場(chang)一度認為(wei)，阿(a)里(li)(li)巴巴有做(zuo)多估值之嫌(xian)。不(bu)過，阿(a)里(li)(li)一直表示，收購是為(wei)豐富生態(tai)鏈(lian)。

另一(yi)方面，經(jing)過多年的(de)高速增長，阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)的(de)營收水平在下滑。資料顯示，2013年阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)逐季(ji)營收同比增幅分別(bie)為71%、61%、51%及(ji)66%。阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)需(xu)要通過參股方式豐富自己的(de)生(sheng)態鏈條(tiao)，保持持續增長。

對于上(shang)市后募集的資金，分析人士認為，阿(a)里巴(ba)巴(ba)下一步或繼(ji)續開展并購，其(qi)重點(dian)或是物(wu)流(liu)(liu)行業(ye)(ye)。2013年阿(a)里巴(ba)巴(ba)聯(lian)合多家企業(ye)(ye)和(he)物(wu)流(liu)(liu)服(fu)務商共(gong)同(tong)搭建了中(zhong)國智能(neng)物(wu)流(liu)(liu)骨干網。通過這一平臺(tai)，買家、賣家和(he)物(wu)流(liu)(liu)服(fu)務商的信息(xi)能(neng)夠互相聯(lian)系起來(lai)，實現信息(xi)共(gong)享。阿(a)里巴(ba)巴(ba)在其(qi)中(zhong)擁有48%的股份(fen)。

為加強(qiang)物(wu)流(liu)，阿(a)(a)里巴(ba)(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)(ba)還(huan)(huan)在2014年(nian)3月(yue)完成了(le)(le)對海爾集團2%股(gu)份的(de)(de)(de)認(ren)購(gou)，同時投(tou)資(zi)入股(gu)了(le)(le)海爾旗下物(wu)流(liu)企業，最高可(ke)獲得約(yue)35%的(de)(de)(de)股(gu)權。整(zheng)體(ti)交易金額約(yue)為28.21億(yi)港元。2013年(nian)9月(yue)，阿(a)(a)里巴(ba)(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)(ba)還(huan)(huan)以2.02億(yi)美元投(tou)資(zi)了(le)(le)美國在線的(de)(de)(de)物(wu)流(liu)服務商(shang)Shoprunner。分析人士(shi)指出，未來信息(xi)化程度較高的(de)(de)(de)物(wu)流(liu)公司(si)、有物(wu)流(liu)倉(cang)儲建設資(zi)源或(huo)能力的(de)(de)(de)公司(si)有望成為阿(a)(a)里巴(ba)(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)(ba)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)目標。