◎張茉楠

截至今年一季度(du)末，中(zhong)國(guo)(guo)外匯儲備余(yu)額已達3.95萬億美元，如(ru)此巨量的(de)外匯儲備對中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)產生(sheng)了重大影響，也面臨著種種困局。從國(guo)(guo)家財富管(guan)理的(de)角度(du)和(he)更為長遠的(de)角度(du)出發(fa)，必須提高外匯儲備的(de)戰略使用。

事實上(shang)，外(wai)(wai)儲在平衡國際收支、提高對外(wai)(wai)支付能(neng)力、穩(wen)定本(ben)(ben)幣匯(hui)率(lv)以及應對國際金(jin)融(rong)危機沖(chong)擊等方面發揮了(le)積(ji)極作用。然而，過度積(ji)累的外(wai)(wai)儲不僅嚴重(zhong)影響(xiang)貨幣政策的獨立(li)性(xing)，導致外(wai)(wai)匯(hui)沖(chong)銷成本(ben)(ben)越來(lai)越大，特(te)別是大量外(wai)(wai)儲沉(chen)淀于美債等低收益(yi)資產，產生重(zhong)大的估值效應損失，已經成為關系到中國經濟金(jin)融(rong)安全的最重(zhong)要的戰(zhan)略性(xing)命題之一。

新一輪金(jin)融(rong)體制(zhi)大改(gai)革框架已經(jing)確立，對外(wai)匯(hui)(hui)儲(chu)備管理體制(zhi)改(gai)革是繞不過去的(de)關鍵環節，未(wei)來國家外(wai)匯(hui)(hui)儲(chu)備經(jing)營管理應實現(xian)三大轉(zhuan)(zhuan)變(bian)：一是由一個金(jin)融(rong)部門的(de)技術性操作轉(zhuan)(zhuan)向國家層(ceng)面(mian)的(de)戰略性操作；二是由主要投向金(jin)融(rong)等虛擬資(zi)產(chan)轉(zhuan)(zhuan)向為(wei)實體經(jing)濟及戰略轉(zhuan)(zhuan)型(xing)服務(wu)；三是由單(dan)一層(ceng)次、單(dan)一目(mu)標、單(dan)一主體向多層(ceng)次、多目(mu)標、多主體的(de)外(wai)匯(hui)(hui)管理體系轉(zhuan)(zhuan)變(bian)。

因(yin)此，筆(bi)者認(ren)為(wei)，應從分(fen)流(liu)的(de)(de)角度探(tan)索和拓展外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)儲(chu)(chu)備(bei)的(de)(de)使用，根據不(bu)同的(de)(de)需求(qiu)，將我國外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)儲(chu)(chu)備(bei)劃分(fen)為(wei)三個層(ceng)次：基礎性(xing)(xing)(xing)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)儲(chu)(chu)備(bei)、戰(zhan)略性(xing)(xing)(xing)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)儲(chu)(chu)備(bei)以及收益性(xing)(xing)(xing)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)儲(chu)(chu)備(bei)。各(ge)個層(ceng)次均對(dui)應不(bu)同目(mu)標(biao)和相應規模，決策和管(guan)理主體(ti)也應適(shi)應多元化管(guan)理模式。通過測算，我國的(de)(de)最(zui)優(you)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)儲(chu)(chu)備(bei)規模在(zai)8000億~10000億美元左右(you)，這部分(fen)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)儲(chu)(chu)備(bei)應保持較高的(de)(de)流(liu)動性(xing)(xing)(xing)，主要用于(yu)外(wai)(wai)(wai)債清償、貿易逆差時的(de)(de)進口(kou)支付、應對(dui)匯(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)率異(yi)動、應對(dui)國際國內經(jing)濟和金(jin)融動蕩(dang)等。而對(dui)于(yu)超過最(zui)優(you)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)儲(chu)(chu)備(bei)部分(fen)，應在(zai)國家大戰(zhan)略主導下，為(wei)支持實體(ti)經(jing)濟服務(wu)，并以戰(zhan)略性(xing)(xing)(xing)和盈利性(xing)(xing)(xing)為(wei)首要目(mu)標(biao)進行長期性(xing)(xing)(xing)、戰(zhan)略性(xing)(xing)(xing)或短(duan)期專業化投資。

第一類(lei)戰略使用(yong)(yong)，通過(guo)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)投資(zi)(zi)產(chan)業基(ji)(ji)金(jin)和(he)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)委托貸款平臺支(zhi)持(chi)“走(zou)出去(qu)”。通過(guo)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)投資(zi)(zi)產(chan)業基(ji)(ji)金(jin)，推(tui)動企業“走(zou)出去(qu)”進(jin)行(xing)各種(zhong)直接(jie)投資(zi)(zi)或收(shou)購、兼并(bing)，可以支(zhi)持(chi)高(gao)附(fu)加(jia)值設備(bei)和(he)技術的購買和(he)進(jin)口，也推(tui)動設立海(hai)外(wai)(wai)(wai)研(yan)(yan)發(fa)基(ji)(ji)地。利用(yong)(yong)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)儲備(bei)支(zhi)持(chi)建(jian)立海(hai)外(wai)(wai)(wai)研(yan)(yan)發(fa)中心，利用(yong)(yong)海(hai)外(wai)(wai)(wai)研(yan)(yan)發(fa)資(zi)(zi)源(yuan)，使研(yan)(yan)發(fa)國際化，取得(de)先進(jin)的自主(zhu)知識產(chan)權，進(jin)而提高(gao)我國技術體系的創(chuang)新能力(li)，為(wei)擺脫(tuo)產(chan)業“低端鎖定(ding)”創(chuang)造條件(jian)；進(jin)一步拓展(zhan)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)儲備(bei)委托貸款平臺，支(zhi)持(chi)企業海(hai)外(wai)(wai)(wai)投資(zi)(zi)，以及支(zhi)持(chi)金(jin)融機構(gou)用(yong)(yong)于大型資(zi)(zi)源(yuan)開發(fa)、大型基(ji)(ji)礎(chu)設施(shi)、大型先進(jin)制造業等項目。

第二類(lei)戰略使用，建立(li)多層次對(dui)(dui)外(wai)投(tou)資(zi)基金體系，對(dui)(dui)外(wai)儲池子分類(lei)、分區域管理(li)(li)。根據(ju)市(shi)場(chang)(chang)細(xi)分理(li)(li)論(lun)，按地理(li)(li)區域或按概(gai)念對(dui)(dui)海外(wai)市(shi)場(chang)(chang)進(jin)行細(xi)分。如可按區域把(ba)海外(wai)市(shi)場(chang)(chang)劃分為美洲市(shi)場(chang)(chang)、歐洲市(shi)場(chang)(chang)、亞(ya)洲市(shi)場(chang)(chang)、非(fei)洲市(shi)場(chang)(chang)等(deng)，按概(gai)念把(ba)海外(wai)市(shi)場(chang)(chang)劃分為BRICS市(shi)場(chang)(chang)、APEC市(shi)場(chang)(chang)、OPEC市(shi)場(chang)(chang)等(deng)，同時(shi)成立(li)專(zhuan)門(men)針對(dui)(dui)目(mu)(mu)標市(shi)場(chang)(chang)的(de)國家投(tou)資(zi)機(ji)構(gou)，對(dui)(dui)定位(wei)的(de)目(mu)(mu)標市(shi)場(chang)(chang)進(jin)行投(tou)資(zi)。這樣(yang)不僅可以加大(da)對(dui)(dui)目(mu)(mu)標市(shi)場(chang)(chang)的(de)專(zhuan)業(ye)研究，有效(xiao)管理(li)(li)各自目(mu)(mu)標市(shi)場(chang)(chang)的(de)投(tou)資(zi)風(feng)險，而且還可使承(cheng)擔國家投(tou)資(zi)職能的(de)各機(ji)構(gou)合理(li)(li)分工，實現國家層面(mian)的(de)投(tou)資(zi)收(shou)益最大(da)化。

第三類戰(zhan)略使用，通過資(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)化模式進行(xing)戰(zhan)略融(rong)資(zi)。資(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)化這種方式借鑒了(le)金融(rong)衍(yan)生品中資(zi)產(chan)支持抵押證(zheng)券(quan)(CDS)的做法，所(suo)不同的是(shi)，在這里的證(zheng)券(quan)發(fa)行(xing)抵押資(zi)產(chan)池，由國(guo)家的部(bu)分外匯(hui)儲備組成，以這個資(zi)產(chan)池為基礎發(fa)行(xing)債券(quan)、基金單位或信托(tuo)憑證(zheng)籌集人民幣資(zi)金，為國(guo)家的戰(zhan)略發(fa)展建設融(rong)資(zi)。可以考(kao)慮將部(bu)分外匯(hui)儲備資(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)化來為我國(guo)的保障性(xing)安居(ju)工程建設和城鎮(zhen)化基礎設施(shi)建設提供投(tou)融(rong)資(zi)支持。

第四類戰略使(shi)用(yong)，設立(li)中(zhong)國專項主(zhu)權(quan)財(cai)(cai)富(fu)(fu)基(ji)金(jin)(jin)。近些年(nian)(nian)全(quan)(quan)球主(zhu)權(quan)財(cai)(cai)富(fu)(fu)基(ji)金(jin)(jin)迅速崛起，并在全(quan)(quan)球經濟中(zhong)發(fa)揮著越來越重要的(de)作用(yong)。截至2012年(nian)(nian)底，全(quan)(quan)球主(zhu)權(quan)財(cai)(cai)富(fu)(fu)基(ji)金(jin)(jin)的(de)規模(mo)(mo)較上年(nian)(nian)增長(chang)了8%達(da)到5.2萬(wan)億美元，2014年(nian)(nian)有望(wang)超過(guo)全(quan)(quan)球官方外匯儲備(bei)總(zong)額。然而(er)，與全(quan)(quan)球主(zhu)權(quan)財(cai)(cai)富(fu)(fu)基(ji)金(jin)(jin)的(de)蓬勃(bo)發(fa)展相比，我國主(zhu)權(quan)財(cai)(cai)富(fu)(fu)基(ji)金(jin)(jin)不但規模(mo)(mo)小，且只有中(zhong)投(tou)一家，未來可研究設立(li)新的(de)主(zhu)權(quan)財(cai)(cai)富(fu)(fu)基(ji)金(jin)(jin)。

一是建(jian)(jian)立(li)(li)主(zhu)權養老(lao)(lao)基(ji)金(jin)(jin)。隨著中國(guo)老(lao)(lao)齡化進程的(de)加快，如何緩(huan)解養老(lao)(lao)基(ji)金(jin)(jin)體(ti)系的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)壓力(li)，開辟主(zhu)權財(cai)富(fu)基(ji)金(jin)(jin)投資(zi)(zi)新渠道，并有效(xiao)規避隱性債務風險，已(yi)經是中國(guo)經濟社會必須面對的(de)重大現實問題。實際上(shang)，國(guo)外(wai)利(li)用外(wai)匯(hui)(hui)儲備建(jian)(jian)立(li)(li)主(zhu)權養老(lao)(lao)基(ji)金(jin)(jin)的(de)嘗試已(yi)存在幾十年(nian)，目前已(yi)有十幾個國(guo)家建(jian)(jian)立(li)(li)了主(zhu)權養老(lao)(lao)基(ji)金(jin)(jin)。筆者(zhe)建(jian)(jian)議(yi)通過(guo)匯(hui)(hui)金(jin)(jin)公(gong)司或(huo)者(zhe)成立(li)(li)類似(si)匯(hui)(hui)金(jin)(jin)的(de)其他金(jin)(jin)融機構，或(huo)單獨成立(li)(li)養老(lao)(lao)主(zhu)權財(cai)富(fu)基(ji)金(jin)(jin)來進行全球范(fan)圍內的(de)資(zi)(zi)產配置(zhi)。

二是(shi)(shi)建立能源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)財富基(ji)金。能源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)短缺(que)是(shi)(shi)中(zhong)國未來面臨的最(zui)大風險之一。面對日(ri)益(yi)突出的能源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)供(gong)需矛盾和國際能源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)格(ge)局的變化，未來中(zhong)國必須(xu)充分利用(yong)全球能源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，這是(shi)(shi)中(zhong)國能源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)安全必須(xu)堅持的長期發展戰略，應成立能源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)財富基(ji)金，用(yong)于建立能源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)儲(chu)備，積極促(cu)進能源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)產(chan)業和金融資(zi)(zi)(zi)本對接，推動中(zhong)國能源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的海外并(bing)購、產(chan)業開發及能源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)保障等(deng)，真(zhen)正發揮外匯儲(chu)備在(zai)維護國家戰略利益(yi)方(fang)面的巨(ju)大作用(yong)。

（作者為中國國際(ji)經濟交流中心副(fu)研究員）