每經編輯｜張(zhang)敬偉     

◎張敬偉

9月4日，歐洲央(yang)行(xing)公布9月利(li)(li)率(lv)決定(ding)，將(jiang)(jiang)三大主(zhu)要利(li)(li)率(lv)全面下調10個基點。在疲(pi)軟(ruan)的經濟數據重(zhong)壓下，歐洲央(yang)行(xing)寬(kuan)(kuan)松政(zheng)策再度加碼。德拉吉表示將(jiang)(jiang)開(kai)始(shi)購(gou)買資(zi)產支持證(zheng)券（ABS）。此舉意味著，歐版量化(hua)寬(kuan)(kuan)松呼之欲出。

美(mei)中(zhong)(zhong)日(ri)都遭(zao)遇(yu)到了(le)后(hou)危機(ji)時代的(de)經(jing)(jing)濟困擾。美(mei)國經(jing)(jing)濟復蘇勢頭良好(hao)，但去量(liang)化寬松，依然采取漸(jian)漸(jian)取消的(de)方(fang)式。對于常態貨幣政策，美(mei)聯(lian)儲主席耶倫也不敢給(gei)出(chu)明確(que)的(de)時間表。中(zhong)(zhong)國進入經(jing)(jing)濟新(xin)常態，采取的(de)是調結構的(de)系統改(gai)革(ge)方(fang)式，貨幣政策上還是謹(jin)小慎微。日(ri)本很大膽，“安倍經(jing)(jing)濟學”射出(chu)了(le)去通(tong)縮的(de)“三(san)支箭”，外加(jia)提高消費稅(shui)。

歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區(qu)(qu)經(jing)(jing)濟表現(xian)失(shi)常，可以說是糟糕(gao)。8月份歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區(qu)(qu)制造業采購經(jing)(jing)理人指數迎(ying)來13個月的(de)(de)新低點(dian)，這遠遠低于降(jiang)低歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區(qu)(qu)失(shi)業率的(de)(de)標準。此外，歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區(qu)(qu)8月份的(de)(de)通(tong)脹率降(jiang)至0.3%，相當于歐(ou)(ou)洲央行2%目(mu)前的(de)(de)1/7。歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區(qu)(qu)的(de)(de)經(jing)(jing)濟已經(jing)(jing)陷入停滯狀(zhuang)態，難以實現(xian)年度1%增(zeng)長和通(tong)脹率達到7%的(de)(de)目(mu)標值。

歐(ou)元區(qu)萎靡的(de)(de)(de)工廠產(chan)出(chu)，以及受烏克(ke)蘭地緣政治(zhi)危(wei)機的(de)(de)(de)沖擊，經(jing)濟制裁方(fang)和被(bei)制裁方(fang)可謂多敗俱傷(shang)。從德國到法(fa)國和意(yi)大(da)利，都深受其害。當然(ran)，歐(ou)元區(qu)的(de)(de)(de)內(nei)源因(yin)素才是主因(yin)。雖然(ran)歐(ou)洲(zhou)(zhou)央行(xing)很早(zao)就意(yi)識到實施量化寬松是解(jie)決(jue)歐(ou)洲(zhou)(zhou)危(wei)機的(de)(de)(de)王道，但(dan)囿于區(qu)內(nei)紛雜的(de)(de)(de)爭議，歐(ou)洲(zhou)(zhou)央行(xing)在(zai)此問(wen)題上變得猶豫(yu)不(bu)決(jue)，只是采取降息(xi)的(de)(de)(de)保守療法(fa)。歐(ou)洲(zhou)(zhou)央行(xing)耗費(fei)了(le)寶(bao)貴的(de)(de)(de)時間成(cheng)本，也眼看著(zhu)美英日等伙伴通過(guo)量化寬松實現了(le)可見(jian)的(de)(de)(de)經(jing)濟復蘇。

歐洲(zhou)央行(xing)行(xing)長德(de)拉吉失去了耐心(xin)。9月5日的 《金融時報》社論稱(cheng)“德(de)拉吉調轉槍口(kou)抗通縮”。對他(ta)而言，傳統(tong)的貨幣(bi)手段(duan)已經被用(yong)到極(ji)致，但效果寥(liao)寥(liao)。他(ta)要有所(suo)作為，除了在利(li)率層面(mian)繼續挖潛，亦開(kai)始(shi)使用(yong)非傳統(tong)手段(duan)刺激(ji)歐元(yuan)區經濟。按照他(ta)的計劃，10月份歐洲(zhou)央行(xing)將開(kai)始(shi)購(gou)買“資(zi)產(chan)擔保債券（ABS)”。這離歐洲(zhou)央行(xing)大規模購(gou)買市場上(shang)的國債等資(zi)產(chan)，只有一步(bu)之(zhi)遙。

看得出，從(cong)一再降息到購買有(you)擔保的債權，作(zuo)為歐洲央行行長(chang)的他，顯(xian)然被太多(duo)的因素掣肘。即使這輪離量化寬松最近的復蘇刺激政策(ce)，也還是(shi)在歐元(yuan)區(qu)內部引起了爭論。歐元(yuan)區(qu)老大德國和南歐國家的態度就不一致。但從(cong)美日經(jing)驗和歐元(yuan)區(qu)的現實(shi)看，只有(you)量化寬松一種選擇。歐元(yuan)區(qu)各國，也只能按照(zhao)這種節(jie)奏，開動歐元(yuan)印(yin)鈔機，讓歐元(yuan)流動性(xing)蓬勃起來(lai)，形(xing)成歐元(yuan)貶值(zhi)“進行時”。通脹可(ke)怕(pa)，通縮也是(shi)大敵，德拉吉雖(sui)有(you)保留但已經(jing)是(shi)奮不顧身的治療通縮之策(ce)，效果(guo)還有(you)待觀(guan)察。

歐(ou)(ou)版量化寬(kuan)松(song)雖差(cha)一(yi)步，但已經在全(quan)(quan)球(qiu)市場形(xing)成漣漪效應(ying)。美國對此(ci)表現謹慎(shen)，中國要求(qiu)歐(ou)(ou)洲實(shi)施“負責任”的(de)貨幣政策。負面(mian)影響是，這(zhe)一(yi)舉(ju)措恐在全(quan)(quan)球(qiu)引發爭相貶(bian)值的(de)貨幣戰。好的(de)一(yi)面(mian)是，歐(ou)(ou)元區經濟若能從停滯到復蘇(su)，全(quan)(quan)球(qiu)復蘇(su)的(de)基本面(mian)將大(da)大(da)改(gai)善(shan)。

但(dan)是強刺(ci)激帶來的副作用是顯然的。歐元區不(bu)像美日英經(jing)濟(ji)體，內部矛盾(dun)大，執行力有差異，就怕出現(xian)區內刺(ci)激成效相互抵消(xiao)的尷尬。

（作者為察哈爾學(xue)會研究員）