從(cong)滬(hu)綜指(zhi)2012年(nian)12月(yue)4日低點(dian)(dian)1949點(dian)(dian)開(kai)始(shi)，A股(gu)已經展開(kai)了歷時1年(nian)9個(ge)月(yue)的結構(gou)性“牛(niu)市(shi)”。目前，全面(mian)牛(niu)市(shi)開(kai)始(shi)的呼(hu)聲四起。但筆者認為，市(shi)場波動背后(hou)對(dui)抗因(yin)素的“拱形頂”已經清晰可見，滬(hu)指(zhi)2300-2400點(dian)(dian)區(qu)(qu)域的資金(jin)籌碼對(dui)抗結果也將(jiang)逐漸明(ming)了，在該(gai)區(qu)(qu)域內(nei)，結構(gou)性“牛(niu)市(shi)”步入十字路口是(shi)(shi)大概率事件。基于敬畏趨勢慣性與(yu)防(fang)范風險的考(kao)慮，筆者建議的操(cao)作(zuo)策略是(shi)(shi)——且戰且退。

在(zai)筆者(zhe)的(de)觀(guan)察視野(ye)中，A股市(shi)場從(cong)滬綜指2012年12月(yue)4日低點1949點開始已經(jing)“翻(fan)篇”了——彼時(shi)至目前，A股已經(jing)展(zhan)開了歷時(shi)1年又9個月(yue)的(de)結(jie)構性(xing)(xing)“牛(niu)(niu)市(shi)”。目前全(quan)面牛(niu)(niu)市(shi)開始的(de)豪邁呼聲四起，筆者(zhe)反而認為此輪結(jie)構性(xing)(xing)“牛(niu)(niu)市(shi)”正(zheng)邁入十字路口，無論機構個人關乎(hu)全(quan)年交易業績的(de)敏感時(shi)段正(zheng)漸行漸近。

背景因素：“拱形頂(ding)”清晰(xi)可見(jian)

近年(nian)市(shi)(shi)場(chang)波動背(bei)后的(de)對(dui)抗因(yin)素(su)逐步清晰：經濟下行VS政策(ce)托底(di)+改革預期。上述對(dui)抗因(yin)素(su)在(zai)此消彼長中主導市(shi)(shi)場(chang)，尤其(qi)是大(da)指數的(de)漲跌邏輯(ji)。

8月(yue)規模(mo)以上工業(ye)增(zeng)加值同比(bi)增(zeng)長(chang)6.9% ，創近6年低點， 1-8月(yue)固定(ding)資(zi)產(chan)投資(zi)同比(bi)增(zeng)長(chang)16.5%，創近14年低點，經濟增(zeng)速下行趨勢再次凸顯。另一方面，國務院總理(li)李(li)克(ke)強9月(yue)10日在(zai)第八屆夏季達沃斯論(lun)壇(tan)上談(tan)到，“政府(fu)仍將在(zai)保(bao)持定(ding)力的(de)同時有所作(zuo)為(wei)，堅持區間調控、定(ding)向調控”；“對于政府(fu)來說，最(zui)關注的(de)還(huan)是中國就(jiu)業(ye)的(de)情況，截(jie)至8月(yue)份，中國的(de)城鎮新(xin)增(zeng)就(jiu)業(ye)已經接(jie)近1000萬，接(jie)近全年目標”；“中國經濟增(zeng)長(chang)數據只要(yao)是有就(jiu)業(ye)、增(zeng)收入、沒有水分、又有效益、節能環保(bao)的(de)發展，又在(zai)合(he)理(li)區間內(nei)，都是可(ke)以接(jie)受的(de)”。

改(gai)革(ge)預期或許在(zai)10月份(fen)重要會議召開時點附(fu)近有所提升(sheng)，但(dan)改(gai)革(ge)預期對于股票(piao)市(shi)場(chang)的(de)正面影(ying)響是長期且(qie)深(shen)遠的(de)，其在(zai)上述對抗因(yin)素中(zhong)，短期可視為一個(ge)抬高(gao)市(shi)場(chang)底部(bu)的(de)常量(liang)。

特(te)別需要指出的是，日本、韓國(guo)等國(guo)家在上世紀90年(nian)代(dai)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)轉(zhuan)型期內(nei)，伴隨GDP增(zeng)速(su)下行(xing)的是股票市(shi)場(chang)的大牛(niu)市(shi)。所以經(jing)濟(ji)(ji)(ji)轉(zhuan)型時期，只要在政府認可的合理區間內(nei)，經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)長數據的變化與市(shi)場(chang)波(bo)動無關。但(dan)是由于市(shi)場(chang)對此認知(zhi)的滯后與內(nei)生性(xing)調整(zheng)壓(ya)力，經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)速(su)階(jie)段性(xing)下行(xing)趨勢，往往會提(ti)供做(zuo)空(kong)的題材。

綜上(shang)(shang)所述(shu)(shu)，目前在(zai)經濟(ji)下行壓力再(zai)度凸顯的(de)同時，政(zheng)策托底預期(qi)卻未(wei)同步增強(qiang)，而改(gai)革預期(qi)短期(qi)可視為一個(ge)(ge)抬高市場底部(bu)的(de)常量(liang)。因此，在(zai)上(shang)(shang)述(shu)(shu)“經濟(ji)下行VS政(zheng)策托底+改(gai)革預期(qi)”的(de)對抗因素中，我們比(bi)較容易見(jian)到一個(ge)(ge)逐步清晰(xi)的(de)“拱形頂”。

市場結(jie)構：結(jie)構性“牛市”的(de)十字路口(kou)

在筆者看來，A股(gu)市場從(cong)滬綜指2012年(nian)(nian)12月4日(ri)低點(dian)1949點(dian)開(kai)始，已經展開(kai)了歷時1年(nian)(nian)又9個月的(de)結(jie)構性“牛(niu)市”。數(shu)據統計(ji)顯示，2012年(nian)(nian)12月4日(ri)低點(dian)1949點(dian)至今，滬深兩市2500余(yu)家(jia)(jia)個股(gu)中，漲(zhang)跌幅與個股(gu)數(shu)量分布分別為：100-700%達1045家(jia)(jia)，50-100%達694家(jia)(jia)，0-50%達641家(jia)(jia)，下跌個股(gu)僅165家(jia)(jia)，確切(qie)地說(shuo)，這是一個結(jie)構性“大牛(niu)市”。而(er)全(quan)面(mian)牛(niu)市開(kai)始的(de)豪邁呼聲四(si)起，應該指的(de)是指數(shu)型全(quan)面(mian)牛(niu)市，這和筆者上述觀察視野是兩碼事。

關于(yu)市場結(jie)構機(ji)會的(de)演變方(fang)向(xiang)，今年的(de)3-5月(yue)份，筆者曾在上海證券報(bao)連續發表(biao)“白馬成(cheng)長(chang)股引(yin)領創業(ye)板狙(ju)擊戰(zhan)”的(de)系(xi)列觀(guan)點，7月(yue)14日發表(biao)“超(chao)額機(ji)會從‘成(cheng)長(chang)天花板’轉向(xiang)‘周期(qi)(qi)小(xiao)清(qing)新’”的(de)觀(guan)點。事實(shi)上，近期(qi)(qi)個股機(ji)會從高位的(de)科技股向(xiang)低(di)位的(de)“周期(qi)(qi)小(xiao)清(qing)新”擴散，是(shi)市場全(quan)面牛(niu)市呼聲再(zai)起的(de)重要原因。

無論是(shi)市場背景(jing)因素已經“拱形頂”清晰(xi)可見，抑或滬(hu)綜指2300-2400點區域的(de)資金(jin)籌碼對(dui)抗，筆(bi)者預(yu)見在該區域內，歷時1年又(you)9個月的(de)結構性“牛(niu)市”邁(mai)入十字(zi)路(lu)口是(shi)大概率(lv)事件，市況(kuang)變化可能性如(ru)下：

第一(yi)，也(ye)是最大可能(neng)性(xing)。滬綜(zong)指2300-2400點區域(yu)大小指數發生(sheng)偏強的(de)震蕩調整，存量資金(jin)進一(yi)步(bu)由(you)“成長天花板(ban)(ban)”向(xiang)“周(zhou)期(qi)小清(qing)新(xin)(xin)”遷徙，交易者所能(neng)觀察到的(de)結(jie)構強弱排(pai)序為中(zhong)小板(ban)(ban)→主板(ban)(ban)→創(chuang)業板(ban)(ban)。期(qi)間結(jie)構機(ji)會(hui)的(de)演變主線是科(ke)技創(chuang)新(xin)(xin)→傳統(tong)轉型。

第(di)二，滬綜指(zhi)(zhi)2300-2400點區域大(da)小指(zhi)(zhi)數發(fa)生(sheng)共振性震蕩調整，市場(chang)發(fa)生(sheng)全面(mian)的獲利回吐。

第三，也是最小(xiao)可能性。滬綜指2300-2400點區(qu)域成為一輪全面大牛市的新起點。

策略建議：且戰且退

在市(shi)場背(bei)景(jing)因素“拱形頂”清晰可(ke)見，滬綜指2300-2400點區(qu)域(yu)資(zi)金(jin)籌(chou)碼(ma)對抗結果未了的(de)目前(qian)，一(yi)些豪邁的(de)牛市(shi)宣(xuan)言對于(yu)交(jiao)(jiao)易(yi)規(gui)劃的(de)制(zhi)定有害無益(yi)，或許到年末回首時，三、四季(ji)度之交(jiao)(jiao)正是機(ji)構(gou)個人(ren)投資(zi)者關乎全年交(jiao)(jiao)易(yi)業績的(de)分水嶺。

對于實戰交(jiao)易規(gui)劃而言，介于上述可能性(xing)一、二之間應屬穩健的前瞻性(xing)應對選(xuan)項。

基(ji)于敬畏趨勢(shi)慣性與防范(fan)風險的(de)考慮，對于此輪已經走(zou)了1年又9個月(yue)的(de)結構性“大牛市”，筆者(zhe)的(de)策(ce)略建(jian)議是(shi)——且戰(zhan)且退。