每經編輯(ji)｜葉檀(tan)     

每經評論員 葉檀

非上(shang)市房企發公司債不是救房企，意在(zai)一箭(jian)雙雕，既改革債券(quan)市場(chang)管理(li)體制，又能推(tui)進消費(fei)性住房需求。

9月15日，《經濟參(can)考報(bao)》報(bao)道(dao)，監管(guan)層正在(zai)(zai)醞釀允(yun)許非上市(shi)(shi)房(fang)企(qi)在(zai)(zai)上證所發行(xing)公司債(zhai)。稍(shao)早之前，中(zhong)(zhong)國銀(yin)行(xing)間市(shi)(shi)場交易商協會召開相關會議討(tao)論(lun)未來房(fang)地(di)產企(qi)業融資方向，允(yun)許部分滿足條件的(de)(de)上市(shi)(shi)房(fang)企(qi)在(zai)(zai)銀(yin)行(xing)間債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場發行(xing)中(zhong)(zhong)期票據。其中(zhong)(zhong)，房(fang)企(qi)發行(xing)中(zhong)(zhong)票募(mu)集的(de)(de)資金須用于符合國家政策支(zhi)持的(de)(de)普通商品房(fang)項(xiang)(xiang)目(mu)、補充流動資金、償(chang)還(huan)銀(yin)行(xing)貸款(kuan)(kuan)，而該貸款(kuan)(kuan)必須為(wei)保障房(fang)項(xiang)(xiang)目(mu)、普通商品房(fang)項(xiang)(xiang)目(mu)的(de)(de)貸款(kuan)(kuan)。此(ci)外(wai)，募(mu)集資金只(zhi)能用于建設(she)開發，不可用作土地(di)款(kuan)(kuan)等其他用途(tu)。

中(zhong)國(guo)債(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)管(guan)理體制必(bi)須改革(ge)，目(mu)前市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)割裂，各(ge)部委之間的(de)審批權爭奪戰，在債(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)表現得極為典型(xing)。中(zhong)國(guo)債(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)包括銀(yin)行間債(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)、交(jiao)易所(suo)債(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)和商(shang)業銀(yin)行柜(ju)臺債(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)三個子市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)。從債(zhai)(zhai)券發行和監(jian)(jian)管(guan)看，財政部負(fu)責(ze)(ze)國(guo)債(zhai)(zhai)和地(di)方政府債(zhai)(zhai)券的(de)監(jian)(jian)管(guan)；央行監(jian)(jian)管(guan)短(duan)期(qi)融資券、中(zhong)期(qi)票(piao)據以及央票(piao)；證監(jian)(jian)會負(fu)責(ze)(ze)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司債(zhai)(zhai)的(de)發行監(jian)(jian)管(guan)；發改委則監(jian)(jian)管(guan)、審批非上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司企(qi)業債(zhai)(zhai)券；保監(jian)(jian)會負(fu)責(ze)(ze)保險公(gong)司債(zhai)(zhai)權投資計(ji)劃。隨(sui)著(zhu)目(mu)前《公(gong)司債(zhai)(zhai)券發行試(shi)點辦法》的(de)修(xiu)訂，發改委退出(chu)微觀市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)回(hui)歸宏觀調控，從抓住審批權不(bu)放到(dao)監(jian)(jian)管(guan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)整體秩序不(bu)出(chu)大亂(luan)子，是可以預(yu)見的(de)事。

非(fei)上市(shi)房(fang)企(qi)發行公司(si)債，也不是為(wei)了救房(fang)企(qi)，而是為(wei)了救銀行、救市(shi)場(chang)。

只要(yao)有(you)(you)準(zhun)確(que)的(de)評級，能(neng)(neng)(neng)夠支付相關費用，任(ren)何企業(ye)都有(you)(you)進行(xing)(xing)(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)券融資(zi)(zi)(zi)的(de)權利。把某個行(xing)(xing)(xing)業(ye)作為(wei)原(yuan)罪行(xing)(xing)(xing)業(ye)拒之(zhi)門外，十分可笑。同(tong)時(shi)，也不(bu)(bu)能(neng)(neng)(neng)以上市不(bu)(bu)上市作為(wei)發行(xing)(xing)(xing)公(gong)司(si)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)門檻，上市公(gong)司(si)能(neng)(neng)(neng)夠發行(xing)(xing)(xing)公(gong)司(si)債(zhai)(zhai)(zhai)，相當(dang)(dang)于讓(rang)上市融資(zi)(zi)(zi)的(de)大胖子再吃(chi)一(yi)道美(mei)味(wei)甜(tian)食(shi)，在(zai)融資(zi)(zi)(zi)方面(mian)撐(cheng)(cheng)的(de)撐(cheng)(cheng)死(si)，餓的(de)餓死(si)，誰能(neng)(neng)(neng)夠說吃(chi)了獨食(shi)的(de)上市公(gong)司(si)就能(neng)(neng)(neng)支撐(cheng)(cheng)起中國(guo)經濟的(de)江山(shan)？相反(fan)(fan)，過于寵愛融資(zi)(zi)(zi)橫(heng)行(xing)(xing)(xing)，反(fan)(fan)而(er)(er)刺激上市公(gong)司(si)大而(er)(er)無(wu)當(dang)(dang)、不(bu)(bu)顧(gu)市場風險的(de)莽(mang)撞(zhuang)行(xing)(xing)(xing)為(wei)，更(geng)有(you)(you)甚者，以損害普通投資(zi)(zi)(zi)者財富(fu)為(wei)己任(ren)。

如果(guo)銀行(xing)間交易商協會動議成真(zhen)，上市房企滿足一定條件可以發行(xing)中票，募集資(zi)金用于(yu)符合國家政(zheng)策支持的(de)普(pu)通商品房項目、補(bu)充流動資(zi)金、償還(huan)銀行(xing)貸(dai)款(kuan)(kuan)，而該貸(dai)款(kuan)(kuan)必須為保(bao)障房項目、普(pu)通商品房項目的(de)貸(dai)款(kuan)(kuan)。

銀(yin)(yin)(yin)行間交易商協會希(xi)望以中票代替銀(yin)(yin)(yin)行貸款，以社會債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)(quan)置換出銀(yin)(yin)(yin)行債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)(quan)，是一個危險的債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)(quan)轉(zhuan)移過程，表面上則是為了滿足保障房(fang)、普(pu)通商品房(fang)項(xiang)目所(suo)需。而非上市(shi)房(fang)企(qi)發行公司債(zhai)(zhai)——發債(zhai)(zhai)額度不(bu)得(de)超過最近一期末公司凈(jing)資(zi)產(chan)額40%——可以部(bu)分滿足目前深陷(xian)泥潭的房(fang)企(qi)融(rong)資(zi)渴望，但能(neng)否獲得(de)市(shi)場(chang)青睞，并不(bu)樂(le)觀(guan)，企(qi)業(ye)成本可能(neng)相當(dang)高，投資(zi)風險極大。

能夠拯救房地產的(de)(de)是(shi)，增加(jia)貨幣與減輕稅負。允許發債(zhai)(zhai)不(bu)過是(shi)讓企業恢復本應有的(de)(de)市場交易權，改變原(yuan)先的(de)(de)歧視政(zheng)策而已，談(tan)不(bu)上拯救。即使允許發債(zhai)(zhai)，市場的(de)(de)認可度，投資者說(shuo)了(le)算，監管者說(shuo)了(le)不(bu)算。

地(di)方(fang)政府(fu)(fu)再度積(ji)極出(chu)手救市，但(dan)仍然無(wu)法(fa)命令銀(yin)行，無(wu)法(fa)改變收(shou)益風(feng)險預(yu)期，無(wu)法(fa)吹散(san)投資者心(xin)中(zhong)的(de)房地(di)產(chan)疑云。可以(yi)想象，就算竭(jie)盡(jin)全力，地(di)方(fang)政府(fu)(fu)的(de)救市政策也不會起到(dao)太大作用。

對房企發債不必過分解讀，這是金融管理體制(zhi)改革中的一環，也是應對債務風險中的一環，跟房價上漲扯不上關(guan)系。