中美(mei)貨幣(bi)政(zheng)策背向而行拉開(kai)大幕。由于兩(liang)國經濟周期的差異，美(mei)國將逐漸進入加(jia)息通道(dao)，而中國已開(kai)啟貨幣(bi)市(shi)場降(jiang)(jiang)息之(zhi)旅。中美(mei)貨幣(bi)政(zheng)策的差異將會引發(fa)新的資本(ben)流動“沖(chong)擊波”，但人民幣(bi)貶(bian)值空間或(huo)有限。分析人士認為，在(zai)經濟存在(zai)下(xia)行壓力但出口尚佳時，降(jiang)(jiang)利率(lv)+調(diao)匯率(lv)可能(neng)成為政(zheng)策組合牌。

18日(ri)召(zhao)開的美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)議息會(hui)議顯示，耶(ye)倫(lun)領導(dao)下的美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)繼續按部(bu)就班(ban)推(tui)動貨(huo)幣政策(ce)正常(chang)化，如市(shi)場(chang)預期一般繼續助推(tui)美(mei)(mei)元(yuan)上(shang)漲(zhang)。18日(ri)中國貨(huo)幣市(shi)場(chang)也(ye)迎來實質性降息：央行公(gong)開市(shi)場(chang)14天期正回購中標利率由之(zhi)前的3.70%回落至(zhi)3.50%。但是,中美(mei)(mei)政策(ce)背向的后果，未必是資本(ben)的單邊流出和人(ren)民幣貶值。

首先，美(mei)(mei)(mei)元(yuan)是(shi)否形成趨勢性升(sheng)值尚存變數(shu)。盡管7月以來(lai)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)指數(shu)升(sheng)值近6%，但這可能只是(shi)階(jie)段性升(sheng)值，很難形成趨勢性升(sheng)值。美(mei)(mei)(mei)元(yuan)升(sheng)值的(de)最大(da)影響(xiang)不是(shi)美(mei)(mei)(mei)國貿(mao)易部(bu)門，而是(shi)美(mei)(mei)(mei)國23萬億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)海外投資(zi)形成的(de)資(zi)產，其(qi)中很大(da)一部(bu)分是(shi)美(mei)(mei)(mei)國公司的(de)投資(zi)。美(mei)(mei)(mei)元(yuan)升(sheng)值將吞噬美(mei)(mei)(mei)元(yuan)海外投資(zi)收益，美(mei)(mei)(mei)國政(zheng)策不會(hui)對此(ci)坐視(shi)不理。因(yin)此(ci)，美(mei)(mei)(mei)元(yuan)升(sheng)值并非沒有天花板。

其次，美(mei)國(guo)(guo)(guo)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策常態化不(bu)會(hui)對中國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)內(nei)資(zi)本(ben)(ben)(ben)流(liu)動形成單邊沖擊(ji)。在美(mei)國(guo)(guo)(guo)加快(kuai)退(tui)出(chu)QE的(de)(de)初(chu)期（這在明年上半年發(fa)生的(de)(de)可能性較大），全球(qiu)市場(chang)將(jiang)出(chu)現資(zi)本(ben)(ben)(ben)回(hui)流(liu)美(mei)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)趨勢，從而引發(fa)階段(duan)性資(zi)本(ben)(ben)(ben)流(liu)出(chu)，人民(min)幣(bi)面臨貶(bian)值壓力。在中國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟仍有下行壓力的(de)(de)情況下，人民(min)幣(bi)有可能會(hui)順勢貶(bian)值。但美(mei)國(guo)(guo)(guo)加快(kuai)收緊貨(huo)幣(bi)政(zheng)策意味著美(mei)國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟復蘇良好(hao)，這不(bu)僅會(hui)帶動包括(kuo)中國(guo)(guo)(guo)在內(nei)的(de)(de)新(xin)興(xing)市場(chang)國(guo)(guo)(guo)家出(chu)口增長(chang)，還會(hui)導致全球(qiu)資(zi)本(ben)(ben)(ben)的(de)(de)風險偏好(hao)回(hui)升。隨著對美(mei)國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟增長(chang)前景(jing)的(de)(de)信心不(bu)斷提升，美(mei)國(guo)(guo)(guo)貿易逆差增加以及風險偏好(hao)回(hui)升帶動資(zi)本(ben)(ben)(ben)進入(ru)新(xin)興(xing)市場(chang)，美(mei)元又將(jiang)面臨貶(bian)值壓力。

彼(bi)時(shi)中國也(ye)將面臨(lin)資本回(hui)流、人民幣(bi)升(sheng)值的(de)(de)壓力(li)。總而言之(zhi)，未來中國跨境(jing)資本流動(dong)和(he)匯(hui)率將告別之(zhi)前的(de)(de)單邊流入和(he)持續升(sheng)值的(de)(de)態勢，資本流入和(he)流出(chu)、人民幣(bi)升(sheng)值和(he)貶(bian)值將交替(ti)出(chu)現、雙(shuang)向(xiang)波(bo)動(dong)和(he)富有(you)彈性(xing)將是常態。

再(zai)次，匯率(lv)(lv)作用(yong)在(zai)宏觀調控(kong)中的(de)作用(yong)將增(zeng)大。美聯(lian)儲政策變(bian)化與美元走勢(shi)沖擊資本流動，影響人民幣匯率(lv)(lv)。同時，匯率(lv)(lv)變(bian)化也將反(fan)作用(yong)于資本流動，匯率(lv)(lv)可(ke)能再(zai)度走上(shang)宏觀調控(kong)的(de)前臺。在(zai)經濟(ji)存在(zai)下行壓力(li)但出口尚(shang)佳時，“降(jiang)利率(lv)(lv)+調匯率(lv)(lv)”可(ke)能成為政策組合牌。

今年以(yi)來經濟(ji)下行、資本流入趨緩。人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)一度順勢(shi)貶(bian)值(zhi),但從(cong)全年看，貶(bian)值(zhi)空間有(you)限(xian)。在系列政策發(fa)力(li)下，四季度中(zhong)國GDP可(ke)能會穩中(zhong)略升(sheng)，將對人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)形成(cheng)支撐(cheng)。從(cong)人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)逐步(bu)走向市場化及(ji)國際化的大格局觀察，人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)貶(bian)值(zhi)空間也(ye)較有(you)限(xian)。