每經記者 袁君 發(fa)自上海

上證所債券業務部(bu)副主任佘力13日在中國(guo)資產證券化高峰論壇上透露(lu)，上證所正籌備推(tui)出債券協議(yi)質押回購業務，面向(xiang)資產支持證券等創(chuang)新性債券產品(pin)，以提(ti)高此(ci)類產品(pin)的(de)流動性。

對此，一位(wei)債券(quan)分析師告訴《每日(ri)經(jing)濟(ji)新聞》記者，上(shang)證所(suo)此舉一方(fang)面是(shi)為(wei)了提升此類債券(quan)產品(pin)(pin)的(de)(de)流動(dong)性(xing)、豐富交易品(pin)(pin)種；另一方(fang)面則是(shi)不希望承(cheng)擔交易中(zhong)間(jian)的(de)(de)結算風(feng)險，“上(shang)證所(suo)從中(zhong)央對手方(fang)、質押方(fang)角(jiao)色退(tui)出(chu)來，讓(rang)交易方(fang)自身去承(cheng)擔風(feng)險。”

相(xiang)關(guan)系統(tong)已完成開發(fa)測(ce)試

所(suo)謂債券(quan)協議質押回(hui)購(gou)業務，就(jiu)是為各類債券(quan)提供(gong)一對一協商(shang)成交(jiao)的質押式回(hui)購(gou)交(jiao)易機制，這有(you)助于降低證券(quan)公司短期債的發(fa)行成本，提高二級市場流動性。

“交(jiao)易(yi)所的(de)債券(quan)質(zhi)押(ya)以中(zhong)債登為中(zhong)央對手方，交(jiao)易(yi)所提供(gong)最后擔保。債券(quan)協議質(zhi)押(ya)回購業務是一(yi)對一(yi)的(de)詢(xun)價交(jiao)易(yi)，風險(xian)留在交(jiao)易(yi)雙方之間。”某債券(quan)分(fen)析(xi)師在接(jie)受《每(mei)日(ri)經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記(ji)者采(cai)訪時(shi)表示，交(jiao)易(yi)所目前推動(dong)(dong)這個業務，部分(fen)原因是因為不希望(wang)承擔包括利率波動(dong)(dong)風險(xian)在內的(de)一(yi)些質(zhi)押(ya)風險(xian)。

由(you)此不(bu)難看出(chu)，交易所正在(zai)從中央對手方(fang)、質(zhi)押方(fang)的角色退(tui)出(chu)來，讓市場交易雙(shuang)方(fang)自(zi)身去(qu)承擔風(feng)(feng)險。“交易所作(zuo)為(wei)中央對手方(fang)，已經越(yue)來越(yue)意(yi)識到風(feng)(feng)險的嚴重性，所以態度(du)趨于謹慎。當前城投債的質(zhi)押率不(bu)斷下(xia)調(diao)也正是體現(xian)了這個思路。”上(shang)述(shu)債券(quan)分析師表示。

推動此(ci)類(lei)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)產(chan)品(pin)的流動性、豐富交易(yi)品(pin)種也是交易(yi)所試圖緩解的問題(ti)。“資(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化產(chan)品(pin)一直(zhi)受(shou)制于流動性不足，讓(rang)這類(lei)創新性債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)產(chan)品(pin)可(ke)質(zhi)押(ya)，可(ke)以讓(rang)交易(yi)方(fang)獲得再(zai)融資(zi)，真正盤活資(zi)產(chan)，獲得更大流動性。”上述債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)分析師(shi)表示。

據《每日經濟(ji)新聞》記者從多位(wei)知情人士處了(le)解(jie)，目前相關系統(tong)開發和測試工作已經完成，該項業務將于(yu)近期推出(chu)。

佘力同時(shi)表示，資產證(zheng)(zheng)券(quan)化基(ji)礎資產負(fu)面清單正由中國基(ji)金業協會負(fu)責制定，盡快推(tui)(tui)出負(fu)面清單是市場(chang)各方的共同期待。上(shang)證(zheng)(zheng)所(suo)已儲備了數十(shi)個企業資產證(zheng)(zheng)券(quan)化產品，待監管部門正式(shi)發布資產證(zheng)(zheng)券(quan)化新(xin)規后即可(ke)陸續(xu)推(tui)(tui)出。

兩原因制(zhi)約(yue)ABS流動性

數(shu)據(ju)顯示，截至10月16日，2014年(nian)(nian)以(yi)來(lai)市場已發行(xing)包括信貸資(zi)產(chan)(chan)支(zhi)(zhi)持(chi)證(zheng)券、抵押貸款資(zi)產(chan)(chan)支(zhi)(zhi)持(chi)證(zheng)券和專項資(zi)產(chan)(chan)管理計(ji)劃在內(nei)的(de)資(zi)產(chan)(chan)支(zhi)(zhi)持(chi)證(zheng)券（ABS）產(chan)(chan)品61只(zhi)，發行(xing)規模達2098億元(yuan)，數(shu)量和規模均超過2005年(nian)(nian)首單ABS發行(xing)以(yi)來(lai)歷年(nian)(nian)的(de)總(zong)和。

“現在監管層是在大力推ABS，不論是企業發行還是銀(yin)行發行的。但是目(mu)前銀(yin)行間(jian)市場和交易所市場之間(jian)并未(wei)能真正打(da)通(tong)，這(zhe)就(jiu)一定程度制約了ABS產(chan)品的流(liu)動性。”某券商資管項目(mu)經理向《每日經濟新聞》記者坦言。

今年6月份，平(ping)安銀(yin)行1號小額消費貸款資(zi)產支(zhi)持(chi)證券(quan)經過公告、被(bei)(bei)叫停(ting)再到(dao)最終在上證所啟(qi)動申購，可謂(wei)一(yi)波三折，成為(wei)我(wo)國首只在交易(yi)所市場交易(yi)的信貸資(zi)產支(zhi)持(chi)證券(quan)產品(pin)。此舉被(bei)(bei)業內認為(wei)是銀(yin)行間、交易(yi)所債券(quan)市場互聯互通(tong)的表現，有利于提升ABS的交易(yi)活躍度。

據《每日經濟新聞(wen)》記者了解，繼平安銀行(xing)(xing)(xing)之后，7月份(fen)央(yang)行(xing)(xing)(xing)已批復交(jiao)行(xing)(xing)(xing)和中(zhong)信(xin)銀行(xing)(xing)(xing)分別(bie)約50億元(yuan)和61.9億元(yuan)額度信(xin)貸資產證券(quan)化項(xiang)目可以跨市場(chang)發(fa)行(xing)(xing)(xing)。不過，截至目前(qian)，平安銀行(xing)(xing)(xing)仍是唯一在交(jiao)易所(suo)發(fa)行(xing)(xing)(xing)資產支持證券(quan)產品(pin)的銀行(xing)(xing)(xing)。

流(liu)動性(xing)(xing)困(kun)局的(de)(de)(de)另一方面(mian)原因是(shi)ABS產品的(de)(de)(de)不可質(zhi)押(ya)和市場的(de)(de)(de)認知缺失。“市場對(dui)ABS并(bing)不熟悉，持有(you)人本身就少。而且(qie)一般買入(ru)方會(hui)一直(zhi)持有(you)到期(qi)，不論是(shi)否是(shi)優(you)質(zhi)的(de)(de)(de)資產，流(liu)動性(xing)(xing)都是(shi)一個(ge)很(hen)大(da)的(de)(de)(de)問題(ti)。”在上(shang)述資管項目經理看(kan)來，如果能夠將其質(zhi)押(ya)回購，就相當于進行了二次融資，有(you)效盤活資產。

債(zhai)券分析師何一(yi)(yi)峰也認為(wei)，不(bu)能做質(zhi)押就不(bu)能融(rong)資放(fang)杠桿，理論上任何一(yi)(yi)種資產(chan)都可以進行協議質(zhi)押回購(gou)業務，這是正(zheng)確(que)的(de)方向(xiang)，監管(guan)方面不(bu)應做過(guo)多的(de)干涉。不(bu)過(guo)，要打開資產(chan)證(zheng)券化的(de)市場空間(jian)，交易方式、信息披露和估值定價技術等(deng)問題仍有(you)待解決。