證券時報 記(ji)者 王(wang)鑫

11月(yue)21日央(yang)行(xing)宣布自11月(yue)22日起下調金(jin)融(rong)機構人民幣貸款和存款基準利率，此次不對稱降(jiang)息(xi)(xi)對債(zhai)市(shi)(shi)會有哪些影(ying)(ying)響？今(jin)年債(zhai)市(shi)(shi)的(de)投資邏(luo)輯(ji)又(you)是什么(me)？美聯儲加(jia)息(xi)(xi)臨(lin)近，對國內(nei)市(shi)(shi)場會造成(cheng)什么(me)影(ying)(ying)響？證券時報記(ji)者采訪了華泰柏瑞(rui)豐匯(hui)債(zhai)基擬任基金(jin)經(jing)理陳東。

證券時報記者：近日央行推出(chu)不(bu)對(dui)稱降息，對(dui)債(zhai)市會有哪些影響？

陳東：今年以來，央行還是以數量調(diao)控為(wei)主(zhu)，價格手段(duan)(duan)使(shi)用得極(ji)少。央行在這個時間窗口上推出不對稱降息，最(zui)主(zhu)要的(de)原因(yin)是社會融資成本很難(nan)(nan)降下來，是迫不得已(yi)的(de)政(zheng)策(ce)選擇。目前資金(jin)從銀行體系流向實體經濟存在困難(nan)(nan)，寬貨幣難(nan)(nan)以寬信(xin)用，在別的(de)手段(duan)(duan)很難(nan)(nan)奏(zou)效的(de)情況下，央行只能采取降息這種手段(duan)(duan)。

此外，經(jing)濟(ji)增速在較(jiao)長時間內(nei)(nei)會(hui)保持比較(jiao)低的(de)水平(ping)，降(jiang)(jiang)息能否提振經(jing)濟(ji)，現在看結論還不明顯。經(jing)濟(ji)下(xia)行，銀行風(feng)險(xian)偏好(hao)相對之前(qian)大幅度下(xia)降(jiang)(jiang)，這很難(nan)在短時間內(nei)(nei)得到(dao)改(gai)變。而(er)且(qie)，銀行信貸不是單純只受基(ji)準利率較(jiao)高(gao)的(de)限制，實際上實體經(jing)濟(ji)的(de)融資需(xu)求本身也(ye)在下(xia)降(jiang)(jiang)。

短期(qi)看，降息利(li)好房(fang)地(di)產板塊，但地(di)產行(xing)業(ye)還是供大(da)于求，房(fang)地(di)產商在利(li)用這個(ge)時間窗口消化一些(xie)內存，但全力啟(qi)動新項目的(de)跡(ji)象并(bing)不(bu)明顯。

降息打開(kai)了(le)政(zheng)策窗口，央行會觀察(cha)政(zheng)策的(de)效果(guo)，如(ru)果(guo)融資利率不能明顯下行，經濟難以得到(dao)明顯提振(zhen)，相信未來(lai)會繼續使用價格化的(de)工具，這些對(dui)債券市(shi)場十(shi)分利好，我們繼續看好后市(shi)。

證券時報記(ji)者(zhe)：請您總結一(yi)下(xia)2014年(nian)債(zhai)券市場的特點(dian)，以及您自(zi)己操(cao)盤(pan)時的投資(zi)邏輯。

陳東：投資債券(quan)需要(yao)(yao)關注的(de)東西比較多，基(ji)本面、政(zheng)(zheng)策面、技術面等，但在某(mou)一(yi)個(ge)時間點，市(shi)場走勢(shi)的(de)邏輯不多，可能只(zhi)是(shi)一(yi)兩條，抓住這個(ge)邏輯是(shi)投資債券(quan)最主(zhu)要(yao)(yao)的(de)核(he)心。今年主(zhu)要(yao)(yao)是(shi)兩點：一(yi)是(shi)政(zheng)(zheng)策轉(zhuan)向(xiang)；二是(shi)經濟(ji)數據下(xia)行。

去年(nian)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)偏緊，該有的(de)一些(xie)寬(kuan)松政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)滯后于經濟走勢，所以市場對寬(kuan)松政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)預期(qi)一直比(bi)較強。今(jin)年(nian)主(zhu)要(yao)是政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)市，主(zhu)要(yao)是貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)市，這是今(jin)年(nian)我們比(bi)較強調(diao)的(de)一個行情。

首先，政(zheng)策(ce)出現(xian)總(zong)量性(xing)的寬松，央(yang)行(xing)創造了多種工(gong)具(ju)，進(jin)行(xing)各(ge)種期(qi)限(xian)的流動性(xing)注入；另外在(zai)價格方面，公開(kai)市(shi)場回(hui)購利(li)率不斷調(diao)價，包(bao)括近(jin)期(qi)的降息，總(zong)體來(lai)說政(zheng)策(ce)上(shang)是大幅放(fang)松的節奏。

經濟方面，今(jin)年以來(lai)一(yi)直比較(jiao)疲弱(ruo)，而銀行的信貸數據不(bu)管量上還是結構上一(yi)直比較(jiao)差。這兩方面促成了今(jin)年的牛(niu)市(shi)格局。