每經評論員 葉檀

進入(ru)軌(gui)道(dao)交通(tong)時代的中國(guo)，面(mian)臨的最大瓶頸是資(zi)金。

以前建設資(zi)(zi)金由政(zheng)(zheng)府(fu)負責，來源于財政(zheng)(zheng)預(yu)算、稅收、地方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)投資(zi)(zi)等，規劃(hua)(hua)由政(zheng)(zheng)府(fu)制訂，發改委審批通過。《財經》雜志援引原(yuan)鐵道部經濟規劃(hua)(hua)研(yan)究院研(yan)究員楊瑛的數(shu)據，從2004年到2013年，全國鐵路基本建設投資(zi)(zi)共計36352.34億元(yuan)，其中鐵道部門投資(zi)(zi)28959.81億元(yuan)，占79.66%，地方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)和(he)企(qi)(qi)業投資(zi)(zi)7392.53億元(yuan)，占到20.34%。不(bu)過，地方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)和(he)企(qi)(qi)業對鐵路的投資(zi)(zi)正呈逐年上升態勢。

無(wu)論是(shi)政(zheng)府投資(zi)還是(shi)中鐵(tie)投資(zi)，本質上都(dou)是(shi)向(xiang)銀(yin)行借貸(dai)加杠桿的(de)過程。政(zheng)府正在(zai)通過吸引民(min)間資(zi)金的(de)方式加快鐵(tie)路建(jian)設(she)。

2014年9月26日，中(zhong)(zhong)鐵(tie)總(zong)公(gong)司(si)(si)發(fa)起設立了中(zhong)(zhong)國(guo)鐵(tie)路發(fa)展基金(jin)股份有(you)(you)限公(gong)司(si)(si)。普(pu)通股股東(dong)中(zhong)(zhong)國(guo)鐵(tie)路總(zong)公(gong)司(si)(si)投入的是(shi)總(zong)額不(bu)超(chao)過750億(yi)元的中(zhong)(zhong)央財政性資金(jin)。這筆錢(qian)主要來自鐵(tie)路建設基金(jin)、中(zhong)(zhong)央預算內(nei)投資、車輛購置稅。首輪(lun)募集時(shi)，工商銀行(xing)、農業銀行(xing)、建設銀行(xing)、興(xing)業銀行(xing)下屬公(gong)司(si)(si)作為優先股股東(dong)，共投資約82億(yi)元，可享受年收(shou)益5.5%的穩定回(hui)報，不(bu)參與基金(jin)公(gong)司(si)(si)經營管理，在基金(jin)公(gong)司(si)(si)董事會中(zhong)(zhong)沒有(you)(you)相應席位。

這種融資方式并沒有(you)真正(zheng)市場化，很有(you)可能只是銀行的資金換(huan)了一種方式進入鐵(tie)路(lu)。

鐵(tie)路(lu)發展(zhan)基金是魚餌(er)，希望(wang)獲得更多的資(zi)(zi)(zi)金。基金將(jiang)作為鐵(tie)路(lu)市(shi)場(chang)化投融資(zi)(zi)(zi)主體，進一步吸引社會資(zi)(zi)(zi)本(ben)投資(zi)(zi)(zi)，持續為鐵(tie)路(lu)建設和(he)發展(zhan)籌措資(zi)(zi)(zi)金，重(zhong)點(dian)保(bao)障中西(xi)部地區鐵(tie)路(lu)建設資(zi)(zi)(zi)金來源(yuan)。按照鐵(tie)路(lu)部門(men)設想，該基金將(jiang)進行(xing)四輪募集(ji)行(xing)動，兩年(nian)間計劃籌資(zi)(zi)(zi)4000億(yi)元(yuan)(yuan)至6000億(yi)元(yuan)(yuan)，相當于一年(nian)投資(zi)(zi)(zi)量8000億(yi)元(yuan)(yuan)左右的50%到75%。

基金的管(guan)理模式是否能(neng)夠市場化(hua)，只能(neng)存(cun)疑。社(she)會(hui)(hui)投(tou)(tou)資人作為(wei)優(you)(you)先股(gu)股(gu)東(dong)，不直接參與(yu)鐵路發展基金經營管(guan)理。銀(yin)行優(you)(you)先股(gu)股(gu)東(dong)作為(wei)財務投(tou)(tou)資者(zhe)，不參與(yu)基金管(guan)理，在(zai)董事會(hui)(hui)中也沒有相應(ying)席位。吸納社(she)會(hui)(hui)投(tou)(tou)資人作為(wei)優(you)(you)先股(gu)股(gu)東(dong)，地位不會(hui)(hui)比銀(yin)行下屬公(gong)司更高，擁有出資權與(yu)收益權，而無(wu)管(guan)理權。

基(ji)金(jin)管(guan)理(li)人還是(shi)中(zhong)(zhong)鐵(tie)總(zong)公司(si)(si)，今(jin)年(nian)7月8日(ri)，國(guo)家發改(gai)委(wei)正式印發《鐵(tie)路(lu)(lu)發展基(ji)金(jin)管(guan)理(li)辦法》，規定(ding)由中(zhong)(zhong)國(guo)鐵(tie)路(lu)(lu)總(zong)公司(si)(si)作為基(ji)金(jin)的(de)主發起人，存續期15~20年(nian)。中(zhong)(zhong)鐵(tie)公司(si)(si)接(jie)受(shou)基(ji)金(jin)公司(si)(si)委(wei)托，作為鐵(tie)路(lu)(lu)建設項目的(de)投(tou)資管(guan)理(li)人，行使相應的(de)權(quan)利(li)，承(cheng)擔相應的(de)責(ze)任和(he)義務。同時，由中(zhong)(zhong)鐵(tie)公司(si)(si)與社會(hui)投(tou)資人簽訂出資人協議，確(que)定(ding)雙方的(de)權(quan)利(li)、責(ze)任、義務，管(guan)理(li)基(ji)金(jin)公司(si)(si)，保證社會(hui)投(tou)資人按約定(ding)取得穩定(ding)回(hui)報(bao)。

以(yi)目(mu)前的模(mo)式，只能(neng)說基(ji)(ji)金的融資(zi)方式、資(zi)金運作有(you)市場化的一(yi)點(dian)影子。在(zai)基(ji)(ji)金投資(zi)方面(mian)有(you)了一(yi)定(ding)自主空間(jian)，規(gui)定(ding)基(ji)(ji)金中(zhong)不低于(yu)(yu)70%的資(zi)金用于(yu)(yu)充當國(guo)家鐵路項(xiang)目(mu)資(zi)本金，其(qi)余資(zi)金將投資(zi)于(yu)(yu)土(tu)地綜(zong)合開(kai)發等(deng)經營性項(xiang)目(mu)。

地方(fang)(fang)鐵(tie)路產(chan)業(ye)(ye)投資基金(jin)(jin)如(ru)法炮制，由地方(fang)(fang)大型企(qi)業(ye)(ye)出資參與(yu)地方(fang)(fang)鐵(tie)路建設(she)(she)，較為激(ji)進的安徽，鐵(tie)路建設(she)(she)投資基金(jin)(jin)可通過參與(yu)省內企(qi)業(ye)(ye)IPO、定向增發、礦產(chan)資源整(zheng)合開發和高成長性項目投資等方(fang)(fang)式(shi)實現(xian)增值(zhi)，基金(jin)(jin)收益(yi)全部用于鐵(tie)路建設(she)(she)。這是拴(shuan)在(zai)地方(fang)(fang)上市公司身上的瓜，寄希望于在(zai)股票市場增值(zhi)套現(xian)，但(dan)股票市場能夠有長期穩定收益(yi)嗎？

鐵(tie)路融資的市場化不僅僅需要(yao)基(ji)金這種吸(xi)納社(she)會資金的方式，更需要(yao)在規劃、管理、收益(yi)等(deng)方面，真正實(shi)現責權利的共(gong)享共(gong)擔。