平(ping)高電(dian)氣:特高壓(ya)彈性居行(xing)業(ye)首位(wei),受(shou)益(yi)一(yi)帶一(yi)路及國(guo)企改(gai)革(ge)

平高電氣 600312 電力設備行業

研(yan)究機構：國海(hai)證(zheng)券 分析師：譚倩 撰(zhuan)寫日期(qi)：2015-01-12

事件:

我們于2015年1月7日調研了上市公司(si),與公司(si)董(dong)秘進行(xing)了詳細交流。

主要觀點:

1、國(guo)網(wang)(wang)規(gui)(gui)劃2015年(nian)(nian)力(li)爭開工(gong)(gong)“五(wu)(wu)(wu)交(jiao)八(ba)直(zhi)”特高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)工(gong)(gong)程(cheng)(cheng),我們認為(wei)(wei)今年(nian)(nian)至少核(he)準(zhun)(zhun)7條(tiao)(tiao)特高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya) 2014年(nian)(nian)以(yi)來,特高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)首(shou)次獲(huo)得國(guo)家主(zhu)席、國(guo)務院、能源局、地(di)方政(zheng)府、電網(wang)(wang)公(gong)司(si)共同(tong)推動。根據(ju)國(guo)網(wang)(wang)總(zong)體規(gui)(gui)劃,2015年(nian)(nian)力(li)爭開工(gong)(gong)“五(wu)(wu)(wu)交(jiao)八(ba)直(zhi)”特高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)工(gong)(gong)程(cheng)(cheng),分別(bie)為(wei)(wei)雅安-武漢、蒙(meng)西(xi)(xi)-長(chang)沙、張北-南(nan)昌、隴(long)彬-豫北、榆衡-濰坊五(wu)(wu)(wu)條(tiao)(tiao)交(jiao)流特高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)線路,以(yi)及酒泉-湖(hu)(hu)南(nan)、呼(hu)盟(meng)-山東(dong)、蒙(meng)西(xi)(xi)-湖(hu)(hu)北、陜(shan)北-江西(xi)(xi)、準(zhun)(zhun)東(dong)-四川、上海廟-山東(dong)、山西(xi)(xi)-江蘇(su)和(he)錫(xi)盟(meng)-江蘇(su)等(deng)八(ba)條(tiao)(tiao)直(zhi)流特高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)。同(tong)時,能源局十二條(tiao)(tiao)治霾項目(mu)中(zhong)有(you)(you)9條(tiao)(tiao)特高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya),我們認為(wei)(wei)即使國(guo)網(wang)(wang)規(gui)(gui)劃的(de)五(wu)(wu)(wu)交(jiao)八(ba)直(zhi)不能全部在2015年(nian)(nian)獲(huo)批。但是電網(wang)(wang)公(gong)司(si)和(he)能源局規(gui)(gui)劃中(zhong)同(tong)時覆蓋(gai)的(de)9條(tiao)(tiao)將有(you)(you)較大(da)概率在今年(nian)(nian)獲(huo)批、開工(gong)(gong)。目(mu)前9條(tiao)(tiao)特高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)項目(mu)中(zhong),尚(shang)有(you)(you)6條(tiao)(tiao)未核(he)準(zhun)(zhun)。同(tong)時,加上已獲(huo)環保部認可的(de)酒泉-湖(hu)(hu)南(nan)工(gong)(gong)程(cheng)(cheng),我們預(yu)計2015年(nian)(nian)至少核(he)準(zhun)(zhun)7條(tiao)(tiao)特高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)。此外,“十三五(wu)(wu)(wu)”能源規(gui)(gui)劃提出(chu),2020年(nian)(nian)我國(guo)將基本形成“五(wu)(wu)(wu)基兩帶”能源開發布局,重點(dian)建設山西(xi)(xi)、鄂爾多(duo)斯(si)盆(pen)地(di)、蒙(meng)東(dong)、西(xi)(xi)南(nan)、新(xin)疆(jiang)五(wu)(wu)(wu)個重點(dian)能源基地(di)和(he)東(dong)部核(he)電帶、近(jin)海油氣(qi)開發帶,其中(zhong),五(wu)(wu)(wu)大(da)能源基地(di)的(de)電力(li),均需(xu)要特高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)進(jin)行運(yun)輸(shu),預(yu)計特高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)投資在2015-2020年(nian)(nian)將保持(chi)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)速增長(chang)。

2、預計(ji)近(jin)期10個特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)有望給(gei)公(gong)司(si)帶來約87億(yi)元中(zhong)標(biao)金(jin)額(e),并于(yu)2015-2016年完(wan)(wan)(wan)成(cheng),為(wei)(wei)2013年總收入(ru)的(de)(de)(de)229%,為(wei)(wei)2013年特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya)收入(ru)的(de)(de)(de)830%,彈(dan)性(xing)居行業(ye)首位 在(zai)國網公(gong)司(si)最近(jin)完(wan)(wan)(wan)成(cheng)的(de)(de)(de)兩(liang)交(jiao)兩(liang)直(zhi)四條特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)中(zhong),平(ping)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)電氣在(zai)每(mei)(mei)個工(gong)(gong)(gong)程(cheng)均(jun)取得大(da)額(e)訂單。我們(men)假定上(shang)市公(gong)司(si)在(zai)每(mei)(mei)個交(jiao)流特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)中(zhong)標(biao)金(jin)額(e),等(deng)于(yu)淮上(shang)交(jiao)流工(gong)(gong)(gong)程(cheng)和浙(zhe)福交(jiao)流工(gong)(gong)(gong)程(cheng)的(de)(de)(de)平(ping)均(jun)值(zhi);假定在(zai)每(mei)(mei)個直(zhi)流特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)中(zhong)標(biao)金(jin)額(e),等(deng)于(yu)哈鄭特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)和溪浙(zhe)特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)平(ping)均(jun)值(zhi)。2014年核準3條特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya),2015年保守核準7條特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya)。預計(ji)今明兩(liang)年正在(zai)和將(jiang)要建設的(de)(de)(de)10條特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya)將(jiang)為(wei)(wei)平(ping)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)電氣帶來約87億(yi)中(zhong)標(biao)金(jin)額(e),并于(yu)2015-2016年完(wan)(wan)(wan)成(cheng),為(wei)(wei)2013年公(gong)司(si)總收入(ru)的(de)(de)(de)229%,為(wei)(wei)2013年特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya)收入(ru)的(de)(de)(de)830%,彈(dan)性(xing)居行業(ye)首位。而且,特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya)產品技術(shu)含量高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao),技術(shu)及業(ye)績(ji)壁壘(lei)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao),毛利率高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao),特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)(ya)產品將(jiang)大(da)幅提升公(gong)司(si)的(de)(de)(de)利潤。

3、直(zhi)(zhi)流特高(gao)(gao)壓(ya)訂(ding)單創歷史新(xin)高(gao)(gao),將持續受(shou)益直(zhi)(zhi)流特高(gao)(gao)壓(ya)的(de)推進 在過去的(de)特高(gao)(gao)壓(ya)工(gong)程(cheng)中(zhong),平高(gao)(gao)電(dian)(dian)氣是(shi)當之無愧的(de)交流特高(gao)(gao)壓(ya)龍頭(tou)。而在最近完成(cheng)的(de)“靈州-紹興±800kV特高(gao)(gao)壓(ya)直(zhi)(zhi)流輸電(dian)(dian)工(gong)程(cheng)換流站設備招標(biao)(biao)”活動中(zhong),公(gong)司(si)(si)中(zhong)標(biao)(biao)GIS、隔(ge)離開關項目共56,412.61萬元(yuan);公(gong)司(si)(si)控股子(zi)公(gong)司(si)(si)河南(nan)平芝高(gao)(gao)壓(ya)開關有限公(gong)司(si)(si)(公(gong)司(si)(si)持有75%的(de)股權)中(zhong)標(biao)(biao)隔(ge)離開關,共12,560.10萬元(yuan)。累計(ji)68,972.71萬元(yuan),創歷史新(xin)高(gao)(gao)。主要原因是(shi)公(gong)司(si)(si)現在可(ke)以使用母公(gong)司(si)(si)和子(zi)公(gong)司(si)(si)兩個(ge)主體參與招標(biao)(biao),預(yu)計(ji)未來每條直(zhi)(zhi)流特高(gao)(gao)壓(ya)中(zhong)標(biao)(biao)額將維持高(gao)(gao)位。

4、我國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)特高(gao)壓(ya)(ya)交、直(zhi)流(liu)技術已達到(dao)(dao)了(le)世界領先水平(ping),公司(si)(si)受益“一帶一路(lu)”和(he)(he)國(guo)(guo)(guo)(guo)網(wang)(wang)海外(wai)(wai)規劃(hua) 哈密(mi)南(nan)-鄭(zheng)州、溪(xi)洛渡左岸-浙江金華等(deng)特高(gao)壓(ya)(ya)直(zhi)流(liu)輸電(dian)(dian)(dian)(dian)工(gong)程的(de)(de)(de)(de)核(he)心設(she)(she)備,已基(ji)(ji)本由(you)(you)國(guo)(guo)(guo)(guo)內廠家(jia)(jia)供貨。2014年7月2日,國(guo)(guo)(guo)(guo)網(wang)(wang)公司(si)(si)在(zai)電(dian)(dian)(dian)(dian)氣與電(dian)(dian)(dian)(dian)子工(gong)程師學會(hui)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)協會(hui)(IEEE-SA)發起并主(zhu)導(dao)制定的(de)(de)(de)(de)三(san)項特高(gao)壓(ya)(ya)交流(liu)國(guo)(guo)(guo)(guo)際標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)獲批發布,填補(bu)了(le)特高(gao)壓(ya)(ya)交流(liu)國(guo)(guo)(guo)(guo)際標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)的(de)(de)(de)(de)空白。目前,我國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)特高(gao)壓(ya)(ya)交、直(zhi)流(liu)技術已達到(dao)(dao)了(le)世界領先水平(ping)。當前國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)大(da)力鼓(gu)勵基(ji)(ji)建(jian)項目向(xiang)海外(wai)(wai)發展(zhan)。APEC會(hui)上,國(guo)(guo)(guo)(guo)網(wang)(wang)公司(si)(si)總(zong)經理(li)舒印(yin)彪(biao)明確(que)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)電(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)(wang)公司(si)(si)將依托遠距離、大(da)容量、低損耗(hao)的(de)(de)(de)(de)特高(gao)壓(ya)(ya)技術來打(da)造(zao)“一帶一路(lu)”經濟帶輸電(dian)(dian)(dian)(dian)走廊,實(shi)現與中(zhong)(zhong)亞5國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)電(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)(wang)相(xiang)聯(lian)(lian),共享哈薩克斯坦大(da)型能(neng)源基(ji)(ji)地(di)和(he)(he)中(zhong)(zhong)亞豐富的(de)(de)(de)(de)風能(neng)和(he)(he)太(tai)陽能(neng)資(zi)源,遠期或(huo)將實(shi)現和(he)(he)蒙古、俄羅斯等(deng)國(guo)(guo)(guo)(guo)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)。同時,國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)電(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)(wang)公司(si)(si)在(zai)國(guo)(guo)(guo)(guo)外(wai)(wai)的(de)(de)(de)(de)電(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)(wang)建(jian)設(she)(she)中(zhong)(zhong)不斷取得突(tu)破,成功中(zhong)(zhong)標(biao)(biao)巴西(xi)特高(gao)壓(ya)(ya)直(zhi)流(liu)工(gong)程,將帶動(dong)(dong)我國(guo)(guo)(guo)(guo)電(dian)(dian)(dian)(dian)力設(she)(she)備出口。此前主(zhu)要(yao)是由(you)(you)平(ping)高(gao)集(ji)團參與海外(wai)(wai)工(gong)程業(ye)務,集(ji)團已中(zhong)(zhong)標(biao)(biao)波蘭等(deng)地(di)區多(duo)個(ge)總(zong)包項目,帶動(dong)(dong)上市公司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)設(she)(she)備出口。隨著(zhu)國(guo)(guo)(guo)(guo)網(wang)(wang)走出去的(de)(de)(de)(de)戰略,平(ping)高(gao)電(dian)(dian)(dian)(dian)氣正在(zai)計劃(hua)加大(da)在(zai)南(nan)非、巴西(xi)、俄羅斯、印(yin)度的(de)(de)(de)(de)投(tou)入(ru),海外(wai)(wai)業(ye)務有望逐步增長。

5、天(tian)津中壓(ya)(ya)(ya)開關廠(chang)建成(cheng)投(tou)產,公司后續成(cheng)長力(li)逐(zhu)步形成(cheng) 天(tian)津中壓(ya)(ya)(ya)開關廠(chang)目前(qian)已部分投(tou)產,預計(ji)2015年(nian)年(nian)中有望(wang)全面投(tou)產。目前(qian)我國中壓(ya)(ya)(ya)開關市(shi)場處(chu)于(yu)較為(wei)分散,集(ji)中度不高,龍(long)頭企(qi)業優勢(shi)(shi)不明顯狀(zhuang)態(tai)。公司進(jin)入中壓(ya)(ya)(ya)領域,有望(wang)體現技術和品牌優勢(shi)(shi),逐(zhu)步獲取市(shi)場。我們預計(ji)2015年(nian)中壓(ya)(ya)(ya)開關廠(chang)帶來6-10億(yi)元左右的收(shou)入,0.5-1億(yi)元的利潤(run)。預計(ji)2017年(nian)將(jiang)帶來20-25億(yi)元左右的收(shou)入,1.6-2億(yi)元左右的利潤(run)。

6、響應(ying)國(guo)企(qi)(qi)改(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)戰略,集團(tuan)整(zheng)體(ti)上市(shi)(shi)(shi)存在(zai)預期 國(guo)務(wu)院有關國(guo)企(qi)(qi)改(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)的頂層設計有望于2015年落地,國(guo)網作為(wei)核心單位(wei),有望積極響應(ying),以(yi)旗下(xia)南瑞、許繼(ji)、平高等上市(shi)(shi)(shi)公司(si)為(wei)端口(kou),試點國(guo)企(qi)(qi)改(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)和混(hun)合(he)所有制經營。混(hun)改(gai)(gai)(gai)的最佳途徑是整(zheng)體(ti)上市(shi)(shi)(shi),近年來不斷(duan)有媒體(ti)報道國(guo)網公司(si)計劃(hua)推進平高電(dian)氣整(zheng)體(ti)上市(shi)(shi)(shi)。2014年初,國(guo)網在(zai)年度工作會議上明確積極推進旗下(xia)南瑞集團(tuan)、許繼(ji)集團(tuan)、平高集團(tuan)等整(zheng)體(ti)上市(shi)(shi)(shi)。我(wo)們認(ren)為(wei)在(zai)當前國(guo)企(qi)(qi)改(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)、混(hun)合(he)所有制的大背景下(xia),公司(si)整(zheng)體(ti)上市(shi)(shi)(shi)有望加(jia)快推進。

7、盈利(li)預(yu)(yu)測(ce)與評級 公(gong)司(si)(si)2014年(nian)前三季(ji)度(du)收(shou)(shou)入24.88億元(yuan)(yuan),同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)13.79%,利(li)潤4.25億元(yuan)(yuan),同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)102.09%,利(li)潤大(da)增(zeng)(zeng)是由于今(jin)年(nian)確認了(le)浙福、淮(huai)上特(te)高壓(ya)部(bu)分GIS的收(shou)(shou)入,大(da)幅提高了(le)公(gong)司(si)(si)凈利(li)率(lv)。我們(men)預(yu)(yu)計2015年(nian)將(jiang)確認淮(huai)南(nan)(nan)-南(nan)(nan)京-上海部(bu)分收(shou)(shou)入、錫(xi)盟-山東全部(bu)收(shou)(shou)入、蒙西-天(tian)津部(bu)分收(shou)(shou)入、寧東-紹興全部(bu)收(shou)(shou)入,預(yu)(yu)計2015年(nian)特(te)高壓(ya)收(shou)(shou)入比(bi)2014年(nian)多15億元(yuan)(yuan),共確認約32億元(yuan)(yuan);預(yu)(yu)計增(zeng)(zeng)加(jia)的15億特(te)高壓(ya)收(shou)(shou)入將(jiang)帶來(lai)4億元(yuan)(yuan)的凈利(li)潤。預(yu)(yu)計公(gong)司(si)(si)2014-2016年(nian)EPS分別(bie)為0.61元(yuan)(yuan)、0.94元(yuan)(yuan)、1.36元(yuan)(yuan),對應估值(zhi)分別(bie)為27倍、17倍、12倍。公(gong)司(si)(si)正步(bu)入特(te)高壓(ya)收(shou)(shou)入持續(xu)增(zeng)(zeng)長(chang)、中壓(ya)開關收(shou)(shou)入啟動(dong)、海外業務不斷突破(po)的階(jie)段,受益(yi)一帶一路戰略及(ji)國企改革,估值(zhi)將(jiang)有所提升,維持“買入”評級。

8、風險(xian)提示(shi) 特高壓(ya)線路核準及建設進度(du)不(bu)達預(yu)期,電網反腐進一步加深,中壓(ya)開關中標低于(yu)預(yu)期