繼(ji)上周(zhou)重啟(qi)(qi)7天逆回(hui)(hui)購(gou)后(hou)，昨日央行(xing)再(zai)度“加碼(ma)”，開展了(le)總量600億元的(de)逆回(hui)(hui)購(gou)。其(qi)中的(de)28天逆回(hui)(hui)購(gou)為兩年(nian)來首度重啟(qi)(qi)，持續(xu)釋放出央行(xing)春(chun)節前精心(xin)“呵護”資金(jin)面的(de)信號。

業內人士稱，與往年不同的(de)是(shi)，今年春(chun)節前新增外(wai)匯(hui)占款疲軟的(de)趨勢(shi)明顯，再加上(shang)近期人民幣(bi)加速貶值，為維(wei)持春(chun)節前資金平穩，央行未來有(you)望繼續(xu)加大流(liu)動(dong)(dong)性(xing)投放力度。在(zai)未來新增外(wai)匯(hui)占款放緩趨勢(shi)下，央行可以(yi)通過主動(dong)(dong)投放流(liu)動(dong)(dong)性(xing)，實現貨幣(bi)政策向利率調控轉型，而逆回(hui)購利率是(shi)利率調控的(de)工(gong)具之一。

呵護春節前資金面

昨日，央(yang)行(xing)開展了(le)600億元逆(ni)回(hui)購(gou)(gou)，其中7天(tian)和28天(tian)期各300億元。7天(tian)期逆(ni)回(hui)購(gou)(gou)中標(biao)利(li)率為(wei)3.85%，與上(shang)期持平，而28天(tian)逆(ni)回(hui)購(gou)(gou)的(de)中標(biao)利(li)率為(wei)4.80%。這是央(yang)行(xing)時隔兩年(nian)重啟28天(tian)逆(ni)回(hui)購(gou)(gou)。

民(min)生(sheng)證券研究(jiu)院執行(xing)院長管清(qing)友昨日說，此時(shi)推出28天逆(ni)回(hui)購，或(huo)為跨春節(jie)的(de)流(liu)動(dong)性提前(qian)準(zhun)備，在央行(xing)如此呵護節(jie)前(qian)資金面的(de)情況下，已沒有擔心節(jie)前(qian)流(liu)動(dong)性的(de)必要。

回顧近兩周來(lai)，繼上周7天(tian)逆回購重啟，并(bing)實現凈投放500億后，央行(xing)(xing)昨日第二期(qi)開展逆回購，并(bing)延長期(qi)限(xian)，跨春節(jie)的(de)28天(tian)期(qi)有利于滿足春節(jie)前資金(jin)備付需求。結合上周續作的(de)3195億3月期(qi)中期(qi)借貸(dai)便利（MLF）、500億元(yuan)國庫現金(jin)定存，央行(xing)(xing)在短短不(bu)到兩周內(nei)，累計投放資金(jin)量已逾4000億元(yuan)。

如(ru)此持續資金凈投放，其背景不僅(jin)是(shi)在(zai)春節(jie)前，同時也是(shi)在(zai)“歐(ou)版(ban)QE”出爐后，人民幣匯率近(jin)期(qi)貶值明顯，而昨日有所(suo)企(qi)穩(wen)，中間價小幅反彈(dan)20個(ge)基(ji)點(dian)。

對(dui)此，光大證券[0.46% 資(zi)金 研報]首席宏觀經濟(ji)學家徐(xu)高稱(cheng)，為(wei)支持(chi)短(duan)期流動性需(xu)求(qiu)，央行上周(zhou)重啟逆回購，銀行間市場利率整體維持(chi)平穩。而決(jue)策層不愿意(yi)看到人民幣顯著(zhu)貶值帶來(lai)資(zi)本外流，加劇國(guo)內貨幣緊縮壓(ya)力(li)，在此環(huan)境下，力(li)圖通(tong)過維持(chi)匯(hui)率穩定(ding)來(lai)減(jian)小(xiao)資(zi)本流出量。

徐高指出，預計未來人民幣匯率仍(reng)將保持穩定。而(er)在資(zi)本流出的同(tong)時，央行(xing)出于維護國內資(zi)金(jin)(jin)面(mian)平(ping)穩的角度，通過逆回購、MLF、再(zai)貸(dai)款等公開市場工具向(xiang)金(jin)(jin)融市場投放資(zi)金(jin)(jin)，進行(xing)對(dui)沖。考慮到目前貨幣政(zheng)策定向(xiang)寬(kuan)松(song)的基(ji)調，接下(xia)來央行(xing)仍(reng)會以公開市場作(zuo)為應對(dui)資(zi)本流出壓力的主戰場。

后續投放資(zi)金量有望加碼

雖然(ran)逆(ni)回購“加碼”，但記者從交易(yi)員(yuan)處了解到，昨日(ri)整體資金(jin)面仍(reng)延(yan)續均衡偏(pian)緊(jin)狀態，7天(tian)回購仍(reng)“一錢難求”，尤其是跨春(chun)節(jie)(jie)的(de)1月期(qi)回購利率，仍(reng)逆(ni)勢上行10個基點(dian)。“這(zhe)并不意外，因為往年春(chun)節(jie)(jie)前(qian)，流(liu)動性偏(pian)緊(jin)是常態。”華東某(mou)銀行資深資金(jin)交易(yi)員(yuan)昨日(ri)告(gao)訴記者，預(yu)計2015年春(chun)節(jie)(jie)前(qian)仍(reng)將加大投(tou)放(fang)資金(jin)量。

事實上(shang)，央(yang)行(xing)公開市場操作，歷來對春節前(qian)資金利(li)率波動(dong)幅度影響較大。據國泰(tai)君安(an)債券研究所統計，2011年、2012年春節期間，隔(ge)夜(ye)回購利(li)率分別(bie)上(shang)升513個(ge)基(ji)點(dian)、464個(ge)基(ji)點(dian)，而(er)2013年春節前(qian)期央(yang)行(xing)加(jia)大逆(ni)回購力(li)度，春節期間僅上(shang)升155個(ge)基(ji)點(dian)，2014年1月則上(shang)行(xing)187個(ge)基(ji)點(dian)。

而較去(qu)年春節前有所(suo)不(bu)同的(de)是，當下新增(zeng)外匯(hui)占款不(bu)容樂觀。上周央行(xing)數據顯示，2014年12月(yue)全(quan)部金融機構口徑外匯(hui)占款環比減少1184億元(yuan)人民幣，創下2007年12月(yue)以來最大跌幅。

“2015年(nian)春(chun)(chun)節(jie)期(qi)間(jian)資(zi)金(jin)(jin)面(mian)(mian)不宜過度(du)樂(le)觀(guan)，央(yang)行定向寬松或對緩(huan)解(jie)資(zi)金(jin)(jin)面(mian)(mian)作(zuo)用有限。”國泰君(jun)安指出，除春(chun)(chun)節(jie)因素之外，資(zi)金(jin)(jin)面(mian)(mian)還面(mian)(mian)臨節(jie)前IPO的沖擊。同時(shi)，央(yang)行目前投放資(zi)金(jin)(jin)量遠遠小于(yu)2014年(nian)春(chun)(chun)節(jie)前，再加上個月外匯占款負增長，總體來說2015年(nian)春(chun)(chun)節(jie)期(qi)間(jian)資(zi)金(jin)(jin)面(mian)(mian)面(mian)(mian)臨的挑戰可能要大(da)于(yu)2014年(nian)。

值(zhi)得一提的是，從價(jia)格來看，昨日28天逆回購中標利率(lv)雖較2年前的中標利率(lv)高，略高出(chu)市場預期，但較操作前日同期限質(zhi)押式回購4.93%的利率(lv)，仍低出(chu)13個基(ji)點左右。

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