按字(zi)面(mian)含(han)義，眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)是社(she)會(hui)大(da)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)參與的(de)(de)投融(rong)資金融(rong)，離開大(da)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)參與，也就稱不上眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)了。從這層意(yi)義上說，私募股權眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)不但背離了股權眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)的(de)(de)本質(zhi)屬(shu)性，也很(hen)不利于發揮互聯網(wang)金融(rong)普(pu)惠金融(rong)的(de)(de)特性。過高的(de)(de)投資者準入門檻雖能有效(xiao)降低法律和金融(rong)風險，卻失去了社(she)會(hui)大(da)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)參與的(de)(de)本質(zhi)含(han)義。

這(zhe)些年來，我國(guo)中(zhong)小(xiao)企業融資(zi)(zi)(zi)難(nan)(nan)和(he)民間資(zi)(zi)(zi)本(ben)投(tou)資(zi)(zi)(zi)渠道(dao)不(bu)暢并存，互聯(lian)網金(jin)(jin)融和(he)普惠(hui)金(jin)(jin)融的(de)(de)(de)興起并沒有使這(zhe)個局面得到根本(ben)改變。小(xiao)微企業融資(zi)(zi)(zi)依然陷(xian)于銀行(xing)“惠(hui)”而不(bu)“普”、小(xiao)貸公司和(he)P2P平臺“普”而不(bu)“惠(hui)”的(de)(de)(de)尷尬境地。與(yu)此(ci)同時，雄厚的(de)(de)(de)民間資(zi)(zi)(zi)本(ben)由于市場(chang)準入的(de)(de)(de)多種限制較(jiao)難(nan)(nan)進(jin)入投(tou)資(zi)(zi)(zi)領域，巨額民間資(zi)(zi)(zi)本(ben)被束之(zhi)高閣。解(jie)決這(zhe)一難(nan)(nan)題需要大量金(jin)(jin)融創(chuang)新(xin)，國(guo)務(wu)院和(he)相關(guan)職(zhi)能部(bu)門不(bu)斷出(chu)(chu)臺政策，提出(chu)(chu)進(jin)一步(bu)放開(kai)(kai)市場(chang)準入、推進(jin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)主體多元(yuan)化等方面創(chuang)新(xin)措施。李(li)克強總理在(zai)去(qu)年11月的(de)(de)(de)國(guo)務(wu)院會議中(zhong)首次提出(chu)(chu)“開(kai)(kai)展股權(quan)眾(zhong)籌融資(zi)(zi)(zi)試(shi)點”，股權(quan)眾(zhong)籌正逐步(bu)得到社(she)會認同。

股權眾籌是互聯網(wang)金融(rong)(rong)發展的(de)高級階(jie)段，無論是風(feng)險控制、平(ping)臺管(guan)理(li)、信息披露，還是對于(yu)投融(rong)(rong)資者的(de)管(guan)理(li)，難度都高于(yu)其他互聯網(wang)產品(pin)。作為“舶來品(pin)”，眾籌起初是投資者出(chu)于(yu)對創意創業的(de)欣賞和支(zhi)持，這種支(zhi)持更(geng)多追求精神(shen)意義(yi)，往(wang)往(wang)沒有金融(rong)(rong)回報。隨后，國外出(chu)現了眾多創意獨特的(de)股權眾籌平(ping)臺和融(rong)(rong)資項目的(de)金融(rong)(rong)創新，帶來了小微(wei)企業融(rong)(rong)資的(de)繁榮。

中(zhong)國(guo)證券業協會(hui)于(yu)去年(nian)12月發(fa)布的《私募股(gu)權眾籌融資管理(li)辦(ban)法（試行）》（征求(qiu)意見稿）（以下簡稱《管理(li)辦(ban)法》），讓投融資者感(gan)受到了我國(guo)股(gu)權眾籌監管春天來臨的暖意。隨著(zhu)8家股(gu)權眾籌平(ping)臺(tai)成為(wei)中(zhong)國(guo)證券業協會(hui)會(hui)員(yuan)，股(gu)權眾籌平(ping)臺(tai)建設或將在今年(nian)掀起(qi)熱潮。

《管理辦(ban)(ban)法(fa)(fa)》的(de)(de)制定參照了(le)《私(si)(si)募(mu)投資(zi)基(ji)金管理暫(zan)行辦(ban)(ban)法(fa)(fa)》，特別在(zai)(zai)投資(zi)者人(ren)數限定200人(ren)和(he)合格(ge)投資(zi)者的(de)(de)金融(rong)資(zi)產不低于(yu)(yu)300萬元或最近三年(nian)個人(ren)年(nian)均收入不低于(yu)(yu)50萬元的(de)(de)規定上，這體現監(jian)管部門對私(si)(si)募(mu)股權(quan)眾(zhong)(zhong)籌的(de)(de)管理思路(lu)：在(zai)(zai)有利于(yu)(yu)行業(ye)創新(xin)的(de)(de)同時更多(duo)考慮市場風險(xian)。在(zai)(zai)私(si)(si)募(mu)股權(quan)眾(zhong)(zhong)籌門檻過(guo)高(gao)引(yin)起了(le)業(ye)內要求降低門檻的(de)(de)普遍呼聲之后，證監(jian)會新(xin)聞發言(yan)人(ren)隨即表示正在(zai)(zai)抓緊研究面向大(da)眾(zhong)(zhong)的(de)(de)公募(mu)股權(quan)眾(zhong)(zhong)籌。

2012年以(yi)來在國外風(feng)生水起的(de)(de)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)行(xing)業監(jian)(jian)管要在中(zhong)國落地還需帶(dai)有中(zhong)國元素，而私募(mu)和公(gong)募(mu)兩套股(gu)(gu)(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)監(jian)(jian)管體系，也正是(shi)(shi)股(gu)(gu)(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)在中(zhong)國的(de)(de)鮮明特色。這(zhe)種(zhong)做(zuo)法有些類(lei)似銀行(xing)柜(ju)臺服務，國內柜(ju)臺一般都會(hui)開(kai)設VIP窗口供高(gao)凈值會(hui)員(yuan)專用(yong)，而大(da)(da)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)窗口對VIP會(hui)員(yuan)則暢(chang)行(xing)無阻。可以(yi)預見(jian)，一般能參(can)(can)加私募(mu)股(gu)(gu)(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)的(de)(de)投(tou)資(zi)者鐵定可參(can)(can)與公(gong)募(mu)股(gu)(gu)(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)，而私募(mu)股(gu)(gu)(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)則因門(men)檻(jian)(jian)限制會(hui)排除大(da)(da)部(bu)分公(gong)募(mu)股(gu)(gu)(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)投(tou)資(zi)者。按字面含(han)義，眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)是(shi)(shi)社(she)會(hui)大(da)(da)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)參(can)(can)與的(de)(de)投(tou)融(rong)(rong)資(zi)金(jin)融(rong)(rong)，離開(kai)大(da)(da)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)參(can)(can)與，也就稱(cheng)不上眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)了。從(cong)這(zhe)個意(yi)義上說，私募(mu)股(gu)(gu)(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)不但(dan)(dan)背離了股(gu)(gu)(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)的(de)(de)本(ben)質屬性，也很不利于發揮互(hu)聯網金(jin)融(rong)(rong)普惠金(jin)融(rong)(rong)的(de)(de)特性。監(jian)(jian)管部(bu)門(men)或是(shi)(shi)出于控制風(feng)險的(de)(de)考慮，但(dan)(dan)過高(gao)的(de)(de)投(tou)資(zi)者準入門(men)檻(jian)(jian)雖能有效降低(di)法律和金(jin)融(rong)(rong)風(feng)險，卻(que)失去了社(she)會(hui)大(da)(da)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)參(can)(can)與的(de)(de)本(ben)質含(han)義。

其實，高凈值投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)從來(lai)都(dou)不(bu)缺(que)投(tou)資(zi)(zi)(zi)項目(mu)(mu)。私募(mu)基金(jin)、新三(san)板等都(dou)是(shi)他們的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)對(dui)(dui)象，且風(feng)險性(xing)相對(dui)(dui)小于(yu)股(gu)權(quan)(quan)眾籌(chou)。而(er)對(dui)(dui)普通投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)來(lai)說，投(tou)資(zi)(zi)(zi)渠道始(shi)終很狹(xia)窄，他們規避風(feng)險的(de)能力需要(yao)提高。特別是(shi)對(dui)(dui)于(yu)股(gu)權(quan)(quan)眾籌(chou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)來(lai)說，項目(mu)(mu)風(feng)險相對(dui)(dui)較高，甚至可(ke)能會使投(tou)資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)血本(ben)無歸(gui)。所(suo)(suo)以，如何(he)評判(pan)融資(zi)(zi)(zi)企業的(de)成長潛(qian)質(zhi)和(he)利益(yi)回報，是(shi)普通投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)必須面對(dui)(dui)的(de)重要(yao)一課。滬(hu)深(shen)股(gu)市(shi)的(de)猴市(shi)特征，反映出國(guo)內(nei)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)有(you)較為濃厚的(de)盲(mang)目(mu)(mu)跟(gen)風(feng)傾向(xiang)，缺(que)乏(fa)理性(xing)分析和(he)客觀(guan)判(pan)斷，這或許(xu)會在未來(lai)的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)中(zhong)加劇風(feng)險。對(dui)(dui)于(yu)融資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)而(er)言，股(gu)權(quan)(quan)眾籌(chou)能獲得需要(yao)的(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)，大部分投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)只會考慮錦上(shang)添(tian)花選擇(ze)成長潛(qian)質(zhi)大、利益(yi)回報高的(de)項目(mu)(mu)，而(er)不(bu)是(shi)雪中(zhong)送(song)炭般的(de)對(dui)(dui)未來(lai)很長一段時(shi)間(jian)才能有(you)所(suo)(suo)回報的(de)項目(mu)(mu)不(bu)離不(bu)棄。因此(ci)，我們在呼(hu)喚下(xia)一個阿里巴(ba)巴(ba)平臺的(de)同時(shi)，更需呼(hu)喚獨具慧眼(yan)的(de)孫正義。

同其他互聯(lian)網(wang)金融產(chan)品一(yi)樣，股權眾籌(chou)平(ping)臺(tai)同樣面(mian)臨信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)風(feng)險(xian)、系(xi)統(tong)性(xing)風(feng)險(xian)和流動性(xing)風(feng)險(xian)的考驗。以(yi)筆者之(zhi)見(jian)，除了東(dong)西方(fang)文化對于(yu)新鮮事(shi)物的接受能(neng)力方(fang)面(mian)的差(cha)(cha)異外，國(guo)(guo)內(nei)外信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)體(ti)系(xi)的差(cha)(cha)異也造成(cheng)我(wo)國(guo)(guo)股權眾籌(chou)的信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)風(feng)險(xian)偏高。由于(yu)國(guo)(guo)內(nei)信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)體(ti)系(xi)還不(bu)健全，以(yi)致違(wei)約成(cheng)本(ben)相對較低小，造成(cheng)個別眾籌(chou)企業(ye)無視法律法規公(gong)開承(cheng)諾投資回(hui)報。就(jiu)此而言，在(zai)當前信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)信(xin)(xin)(xin)(xin)息分(fen)(fen)散于(yu)各部門的情況下，如何突破組織結構(gou)層面(mian)的障礙，充分(fen)(fen)整合分(fen)(fen)散的信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)信(xin)(xin)(xin)(xin)息，并(bing)建(jian)立完善的信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)體(ti)系(xi)數據庫(ku)，打造架構(gou)清晰(xi)、權責明(ming)確、集(ji)中管(guan)(guan)理、建(jian)管(guan)(guan)分(fen)(fen)離的高水(shui)平(ping)管(guan)(guan)理隊伍(wu)，是建(jian)設股權眾籌(chou)平(ping)臺(tai)所(suo)必需的基礎條件(jian)。如此，則一(yi)旦(dan)出現因違(wei)法、違(wei)規所(suo)帶來的平(ping)臺(tai)老(lao)板跑路等群體(ti)性(xing)事(shi)件(jian)時，政府(fu)除了刑事(shi)立案抓人、民事(shi)查封和關聯(lian)企業(ye)株連等傳統(tong)的三板斧之(zhi)外，我(wo)們還能(neng)有預測性(xing)預警之(zhi)類的獨(du)門暗器來避(bi)免發生不(bu)良的社會影響。

目前國(guo)內股(gu)權(quan)眾(zhong)籌(chou)平臺發(fa)布(bu)(bu)的(de)(de)(de)(de)產品大同小異(yi)，還沒(mei)有出現(xian)應(ying)(ying)具(ju)有的(de)(de)(de)(de)差(cha)異(yi)化、特色化的(de)(de)(de)(de)平臺。對于初創期的(de)(de)(de)(de)創業(ye)者(zhe)(zhe)來(lai)說(shuo)，知(zhi)識產品的(de)(de)(de)(de)保(bao)(bao)(bao)護(hu)特別重要。為了既達到保(bao)(bao)(bao)護(hu)知(zhi)識產權(quan)又(you)吸引創業(ye)者(zhe)(zhe)參(can)與股(gu)權(quan)眾(zhong)籌(chou)平臺的(de)(de)(de)(de)雙(shuang)重目標，從我(wo)國(guo)目前知(zhi)識產權(quan)保(bao)(bao)(bao)護(hu)現(xian)狀出發(fa)，創業(ye)者(zhe)(zhe)應(ying)(ying)盡力提(ti)(ti)高(gao)自我(wo)保(bao)(bao)(bao)護(hu)意識，在(zai)獲取(qu)相(xiang)關知(zhi)識產權(quan)保(bao)(bao)(bao)護(hu)的(de)(de)(de)(de)基礎上(shang)再將(jiang)項目內容發(fa)布(bu)(bu)于股(gu)權(quan)眾(zhong)籌(chou)平臺；或與平臺簽訂保(bao)(bao)(bao)密協(xie)議(yi)，由平臺負責融資(zi)成(cheng)功(gong)前的(de)(de)(de)(de)知(zhi)識產權(quan)保(bao)(bao)(bao)護(hu)。監管部門也(ye)應(ying)(ying)加(jia)大對項目知(zhi)識產權(quan)的(de)(de)(de)(de)保(bao)(bao)(bao)護(hu)力度(du)，加(jia)大對抄襲行為的(de)(de)(de)(de)查(cha)處力度(du)，全(quan)面(mian)提(ti)(ti)升剽(piao)竊知(zhi)識產權(quan)的(de)(de)(de)(de)負面(mian)成(cheng)本。在(zai)股(gu)權(quan)眾(zhong)籌(chou)平臺項目監管方面(mian)，如(ru)何(he)避(bi)免創業(ye)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)項目暴(bao)露(lu)于被抄襲和被模仿的(de)(de)(de)(de)風險(xian)之中(zhong)，對于高(gao)新科技型項目尤其重要。同時，過高(gao)的(de)(de)(de)(de)信息(xi)披露(lu)會增加(jia)融資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)成(cheng)本壓力，過低的(de)(de)(de)(de)信息(xi)披露(lu)則(ze)降低透明度(du)而影響投資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)利益，在(zai)信息(xi)披露(lu)和知(zhi)識產品保(bao)(bao)(bao)護(hu)方面(mian)如(ru)何(he)權(quan)衡(heng)還需相(xiang)關人(ren)士多加(jia)斟酌(zhuo)。

股權眾籌，且(qie)行且(qie)謹慎！

（作者系(xi)中國中投證券有限責任公(gong)司博士(shi)后）