每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者 趙笛(di) 黃小聰    

每經記者 趙(zhao)笛(di) 黃小(xiao)聰

日前，《每日經濟(ji)新聞》記者從多個渠道獲悉，中信證(zheng)券(quan)(quan)承銷(xiao)的首單中小企業(ye)私募債出現(xian)違約。對此，中信證(zheng)券(quan)(quan)今日回應稱“將向“12致富債”發行人及擔保人追索”。

2月5日本(ben)來是“12致富債(zhai)(zhai)”行使(shi)回售(shou)選擇權(quan)的日子(zi)，但直至2月10日，12致富債(zhai)(zhai)的發行主體宿遷市致富皮業(ye)有(you)限公(gong)司(簡稱(cheng)“致富皮業(ye)”)和擔(dan)(dan)保方中海信達(da)擔(dan)(dan)保有(you)限公(gong)司都(dou)未能(neng)與債(zhai)(zhai)權(quan)人(ren)達(da)成回購協議，也未能(neng)償(chang)還債(zhai)(zhai)券的本(ben)金和利息，債(zhai)(zhai)券進(jin)入(ru)實質(zhi)性違約。

資料顯示，“12致富債”發行人為(wei)(wei)宿遷市(shi)致富皮(pi)業有(you)限(xian)公司，發行總額為(wei)(wei)1.5億元，起息日為(wei)(wei)2013年(nian)(nian)(nian)2月5日。前兩年(nian)(nian)(nian)，票面利(li)率為(wei)(wei)9.5%，第(di)二年(nian)(nian)(nian)期末將由(you)發行人上調至(zhi)11%。該債券采(cai)用“2+1”結(jie)構，即投資者可在2年(nian)(nian)(nian)期末(即2015年(nian)(nian)(nian)2月5日)行使回(hui)售選擇權。

有(you)媒(mei)體報(bao)道稱(cheng)，2月5日為該債(zhai)(zhai)券投(tou)資人(ren)行使回(hui)售選擇權的本金回(hui)售日，但(dan)發(fa)行人(ren)缺席了1月26日和(he)1月28日的債(zhai)(zhai)券持有(you)人(ren)會議。此外，該媒(mei)體引用(yong)投(tou)資者的話說：“據募集說明書上的條款，在(zai)債(zhai)(zhai)券持有(you)人(ren)選擇回(hui)售時(shi)，本金的20%是需要提前幾個工作日到(dao)賬，但(dan)到(dao)目前一分錢(qian)都(dou)沒到(dao)賬。”

根據媒體的報道，致(zhi)(zhi)富(fu)皮(pi)(pi)業是因(yin)為(wei)環境保(bao)護標(biao)準提(ti)(ti)升，公(gong)司(si)停產核查(cha)致(zhi)(zhi)公(gong)司(si)現金流緊張。在(zai)1月(yue)8日致(zhi)(zhi)富(fu)皮(pi)(pi)業發布的《關(guan)于“12致(zhi)(zhi)富(fu)債(zhai)”票(piao)面(mian)利率調整及投(tou)資(zi)者回(hui)售實(shi)施辦(ban)法的第三次提(ti)(ti)示性公(gong)告》中，公(gong)司(si)“懇(ken)請投(tou)資(zi)人不要(yao)行使選擇權”，為(wei)致(zhi)(zhi)富(fu)皮(pi)(pi)業籌措償還債(zhai)券本金預(yu)留(liu)必要(yao)時間。

《每日經濟新聞》記者注意(yi)到，“12致(zhi)富債(zhai)”的擔保人(ren)是中(zhong)信(xin)海達擔保有(you)限公司，該公司此前已經多次卷入私募債(zhai)違(wei)約糾紛，如13中(zhong)森債(zhai)、13華珠債(zhai)等(deng)。有(you)消息(xi)稱，中(zhong)海信(xin)達目(mu)前由(you)于失信(xin)已被(bei)列入國(guo)家失信(xin)被(bei)執行人(ren)名單(dan)。

另有消息源稱，據舉(ju)報人(ren)介紹(shao)，此(ci)前各(ge)家債權(quan)(quan)人(ren)與主(zhu)(zhu)承銷商中信證券和發(fa)債主(zhu)(zhu)體的多次溝通，宿遷市致富皮業有限公司(si)不(bu)僅無法(fa)支付利(li)息，可能連(lian)本(ben)金亦無力承擔，這引發(fa)了債權(quan)(quan)人(ren)的強(qiang)烈(lie)不(bu)滿和反(fan)抗。

2月8日(ri)晚間，微信公眾(zhong)號(hao)“券業觀察”在微信平(ping)臺發布了署名為“12致(zhi)富債(zhai)債(zhai)權(quan)人”的《12致(zhi)富債(zhai)債(zhai)權(quan)人致(zhi)主承銷商中信證券的一封(feng)信》，并列舉了中信證券作為12致(zhi)富債(zhai)承銷商和受托(tuo)管理人存在重大(da)失(shi)職的十大(da)證據(ju)。

《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者注(zhu)意到，上述質疑的(de)(de)核心(xin)觀點包括作為承(cheng)銷商的(de)(de)中信(xin)證券信(xin)批不完(wan)整、不及時，以及盡職調查不詳盡等。

2月9日，“12致富(fu)債”債券持有人(ren)向媒體再次確認，并沒有收到本(ben)息(xi)兌(dui)付資(zi)金，“12致富(fu)債”正式違約(yue)。

2月9日(ri)和10日(ri)，連(lian)續兩(liang)日(ri)《每(mei)日(ri)經(jing)濟新聞》記者(zhe)都試圖(tu)聯系中(zhong)信證(zheng)券(quan)相關負(fu)責人(ren)未果，中(zhong)信證(zheng)券(quan)客服人(ren)員(yuan)表(biao)示對該事件并不清(qing)楚，而中(zhong)信證(zheng)券(quan)總(zong)機(ji)轉接的董秘辦電話始終無(wu)人(ren)接聽。此外，債券(quan)發行主(zhu)體致富(fu)皮業的電話也無(wu)人(ren)接聽。

2月10日，“12致(zhi)富債”受托管理(li)人(ren)和(he)承銷商中信證券相關業務(wu)負責(ze)人(ren)向媒(mei)體表示(shi)，將適(shi)時協助啟(qi)動(dong)法律(lv)程序，依法向發行人(ren)及擔(dan)保(bao)人(ren)追(zhui)索(suo)，最大限(xian)度降(jiang)低投資者損(sun)失。?

上海券商(shang)債券分(fen)析師向《每日經濟新聞》記者表示，“如果債權(quan)人行使回售權(quan)了，當(dang)天到(dao)期，當(dang)天沒付(fu)，就(jiu)算是違約。”

該分(fen)析(xi)師指出：“由于私募(mu)(mu)債(zhai)的(de)(de)信(xin)息非(fei)常少，只有(you)(you)對(dui)債(zhai)券的(de)(de)持有(you)(you)人做相關信(xin)息的(de)(de)披露。私募(mu)(mu)債(zhai)過去(qu)2年，發得很(hen)快，最(zui)近爆(bao)的(de)(de)違約比較(jiao)多，從私募(mu)(mu)債(zhai)大概1000億的(de)(de)規(gui)模，每月(yue)到期的(de)(de)量也比較(jiao)多，按(an)概率(lv)算其實也還是(shi)正(zheng)常，私募(mu)(mu)債(zhai)本身(shen)風險就比較(jiao)高。如果真(zhen)的(de)(de)違約了，一般(ban)就是(shi)走司法程(cheng)序，可以查(cha)封資產。擔保公司不管有(you)(you)沒能力都(dou)得代償(chang)，這是(shi)法律義務。至于說到有(you)(you)無發行欺詐(zha)，這還得看法律界定，披露有(you)(you)沒瑕疵，有(you)(you)沒主動隱瞞，其實也很(hen)難界定。”

附（轉自“券業觀察”）：

12致富債債權人致主承銷商中信證券的一封信

致中信證券股(gu)份有限公司(si)：

我方(fang)作為宿遷市致富皮業(ye)有(you)限公司2012年(nian)中小企業(ye)私(si)募債券(quan)（以下簡稱“12致富債”或“本期債券(quan)”）的投資人(ren)，現(xian)要求貴司立即采取(qu)一切必(bi)要措施(shi)協(xie)助實現(xian)我方(fang)根據12致富債募集(ji)說明書及認購協(xie)議等相關文件約定的本金及票息收(shou)益。

如我(wo)方未(wei)能如期(qi)實現全部(bu)本(ben)金及(ji)票息收益(yi)，屆(jie)時(shi)我(wo)方將采取(qu)媒體公開報導、提起證券監(jian)管機構行(xing)政申訴、提起法(fa)律(lv)訴訟(song)等行(xing)動以維護我(wo)方合(he)法(fa)權(quan)利(li)，我(wo)方主訴點如下：

中信證券(quan)股份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司及(ji)(ji)(ji)其(qi)12致富債項(xiang)目(mu)(mu)組(zu)成員在(zai)(zai)本(ben)(ben)(ben)期(qi)債券(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)盡職(zhi)調(diao)查階段及(ji)(ji)(ji)受托(tuo)管理(li)階段存(cun)在(zai)(zai)隱瞞(man)或(huo)遲延披(pi)露(lu)涉(she)及(ji)(ji)(ji)本(ben)(ben)(ben)期(qi)債券(quan)重大(da)事(shi)項(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)事(shi)實(shi)，實(shi)質上配合本(ben)(ben)(ben)期(qi)債券(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)行人以(yi)(yi)編造或(huo)隱瞞(man)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)手(shou)段騙取了(le)我方的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資資金。諸如發(fa)行人的(de)(de)(de)(de)(de)(de)重大(da)經營情(qing)況，包括但(dan)不限(xian)于環保(bao)驗收、對外擔(dan)保(bao)及(ji)(ji)(ji)法律訴(su)訟情(qing)況等(deng)，以(yi)(yi)及(ji)(ji)(ji)本(ben)(ben)(ben)期(qi)債券(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)擔(dan)保(bao)人及(ji)(ji)(ji)反擔(dan)保(bao)物的(de)(de)(de)(de)(de)(de)法律訴(su)訟情(qing)況等(deng)，通過(guo)基本(ben)(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)盡職(zhi)調(diao)查和公(gong)開資料(liao)查詢理(li)應發(fa)現并及(ji)(ji)(ji)時披(pi)露(lu)，但(dan)中信證券(quan)股份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司及(ji)(ji)(ji)其(qi)12致富債項(xiang)目(mu)(mu)組(zu)成員在(zai)(zai)本(ben)(ben)(ben)期(qi)債券(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)募集說(shuo)明(ming)書及(ji)(ji)(ji)后續的(de)(de)(de)(de)(de)(de)受托(tuo)管理(li)人報告中并未提及(ji)(ji)(ji)或(huo)明(ming)顯(xian)遲延披(pi)露(lu)相關重大(da)事(shi)項(xiang)，實(shi)質上存(cun)在(zai)(zai)重大(da)遺漏(lou)、虛假(jia)性、誤導性陳述，導致我方做(zuo)出(chu)了(le)錯誤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資決(jue)策且在(zai)(zai)持有(you)期(qi)間亦未能及(ji)(ji)(ji)時發(fa)現并防范本(ben)(ben)(ben)期(qi)債券(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)違(wei)約(yue)風(feng)險。

12致富債債權人

2015年2月9日

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中小企業私募債違約成風 券商遭遇私募債地雷陣

每經記者 趙笛

“中小企業私募債(zhai)危(wei)機陸續爆發，日(ri)子艱(jian)難(nan)啊！”昨日(ri)，一家在中小企業私募債(zhai)發行發面頗具影響(xiang)力的某券商創新業務(wu)負責人如是告訴《每(mei)日(ri)經濟新聞(wen)》記者。

日前有(you)(you)消息稱，中信證券(quan)（600030）承銷(xiao)的(de)首單中小企業私募(mu)債(zhai)(zhai)“12致(zhi)富債(zhai)(zhai)”面臨(lin)違約(yue)，私募(mu)債(zhai)(zhai)發債(zhai)(zhai)主體宿遷市致(zhi)富皮業有(you)(you)限公司無法與債(zhai)(zhai)權人(ren)達成回(hui)購協議(yi)，不僅(jin)無法支付利(li)息，可能(neng)連本金亦無力(li)承擔。而作為債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)擔保方，中信海達擔保有(you)(you)限公司此(ci)前已經(jing)多次卷入(ru)私募(mu)債(zhai)(zhai)違約(yue)糾紛，同(tong)樣(yang)無力(li)墊(dian)付。

實際(ji)上，中(zhong)小企業(ye)私募債風險(xian)并不是如(ru)今在爆發(fa)出(chu)來。繼(ji)超(chao)日債違約事件打破了(le)國內債券(quan)剛性兌(dui)付的神話(hua)后(hou)，早在2014年起，私募債的兌(dui)付風險(xian)開始集(ji)中(zhong)釋放。

資(zi)料顯示，中(zhong)小企業私(si)募(mu)債(zhai)自2012年(nian)(nian)6月問世，據悉(xi)，私(si)募(mu)債(zhai)期限常見2年(nian)(nian)期或“2+1”條款(kuan)，即(ji)持債(zhai)者在債(zhai)券發行(xing)(xing)期滿(man)兩年(nian)(nian)時可以選擇行(xing)(xing)使回售條款(kuan)，要(yao)求發行(xing)(xing)方償付(fu)本金。也就(jiu)是說，從2014年(nian)(nian)6月起首(shou)批發行(xing)(xing)私(si)募(mu)債(zhai)的(de)(de)中(zhong)小企業將面(mian)臨機構投資(zi)者的(de)(de)密集償付(fu)要(yao)求。

據(ju)媒體報道和(he)券商(shang)報告顯示，2014起，中(zhong)小企(qi)業私募債(zhai)已經(jing)先后出現13中(zhong)森債(zhai)”（125099.SH）、 “12華特(te)斯”（125066.SH）、 “12金泰(tai)(tai)債(zhai)01”（125012.SH）、 “12金泰(tai)(tai)債(zhai)02”（125013.SH）、“12津(jin)天聯(lian)”（125065.SH）、 “13華珠債(zhai)”（118123.SZ）等多只私募債(zhai)產品出現償付(fu)風波(bo)。

而(er)2015年初(chu)，“12東飛01”（118080，SZ）、“12藍博債”（118091.SZ）、“12致(zhi)富債”（118065.SZ）的風險又被爆出。

2015年(nian)2月3日(ri),首創證券(quan)作為“12藍(lan)(lan)博(bo)01”和(he)“12藍(lan)(lan)博(bo)02”的(de)受托管(guan)理人，發布(bu)《關于召開“12藍(lan)(lan)博(bo)01”、“12藍(lan)(lan)博(bo)02”2015年(nian)第一次債券(quan)持有人會議的(de)通(tong)知(zhi)》稱“12藍(lan)(lan)博(bo)01”、“12藍(lan)(lan)博(bo)02”面(mian)臨到期不能償還(huan)本息的(de)兌付(fu)風險，成為剛(gang)剛(gang)繼“12東(dong)飛01”后(hou)又一起違約(yue)事件。其中12藍(lan)(lan)博(bo)01已(yi)于2015年(nian)2月4日(ri)行權，12藍(lan)(lan)博(bo)02將于2015年(nian)4月3日(ri)行權。

民(min)生證券(quan)(quan)債(zhai)券(quan)(quan)市場分(fen)析(xi)師李奇霖指出，由于(yu)私募債(zhai)的期限大都為(wei)2-3年，2015年或現(xian)私募債(zhai)違約(yue)高峰。東吳證券(quan)(quan)則認為(wei)，鑒(jian)于(yu)中小(xiao)企業融資成本依(yi)然居高不下，經營頹勢難改，隨(sui)著到期量增多，未(wei)來私募債(zhai)違約(yue)或呈現(xian)“常(chang)態(tai)化(hua)”特征(zheng)。

值得(de)注意的(de)是(shi)，按照合(he)同約定，中(zhong)小企業私募債(zhai)出(chu)現違約風(feng)波，擔(dan)保方理應先行墊付。但目前(qian)，不少擔(dan)保方自(zi)身也面臨(lin)經營困難。

比如，12致富債的(de)(de)擔保(bao)方(fang)中海信(xin)達擔保(bao)有限公司(si)，同(tong)樣也是13中森債、13華珠債、12藍博債的(de)(de)擔保(bao)方(fang)，該公司(si)此前已經(jing)多次卷入私募債違約(yue)糾(jiu)紛(fen)，如今由于(yu)失信(xin)已被列入國(guo)家失信(xin)被執(zhi)行人名(ming)單(dan)。第(di)一創業證(zheng)券分(fen)析(xi)指出，中海信(xin)達擔保(bao)的(de)(de)12.49億(yi)私募債將于(yu)今年和(he)明年集中到期。

債務人、擔保(bao)方都還不起錢，責任自(zi)然落在(zai)了承銷商(shang)身上。

“只有(you)承銷商先(xian)賠，賠了(le)后再找擔(dan)保公司。”上述(shu)券商創新(xin)業務(wu)負責人如是告訴《每日(ri)經(jing)濟新(xin)聞》記者。

而面對12致富債的(de)違約，中信證券表示將向“12致富債”發(fa)行人及擔保人追索。

《每日經濟新聞(wen)》記者初略(lve)統計顯示，截止1月(yue)底，大約有610家私募債未到期(qi)，涉及(ji)券(quan)商(shang)(shang)多(duo)達60家，國信證券(quan)（002736）、中信證券(quan)和長城證券(quan)是持有未到期(qi)私募債最多(duo)的券(quan)商(shang)(shang)。

值得注意多(duo)少，除了承銷商券(quan)(quan)商或(huo)面(mian)臨(lin)先行賠錢的風(feng)險以外，部分(fen)承銷券(quan)(quan)商真(zhen)金白銀投的錢也面(mian)臨(lin)打水漂。比如(ru)，中(zhong)信證券(quan)(quan)在(zai)對12致富債進行債券(quan)(quan)承銷時(shi)，一并(bing)購入了4000萬(wan)元的“劣后”級債券(quan)(quan)，12致富債讓中(zhong)信證券(quan)(quan)面(mian)臨(lin)不小損失(shi)。

值得注意多少(shao)，作為一項創新業務，中(zhong)小(xiao)企(qi)業私(si)募債(zhai)在發行(xing)初期同樣面(mian)臨一系列不(bu)(bu)規范的情(qing)況(kuang)。正如12致富債(zhai)債(zhai)權人質疑中(zhong)信證券(quan)信批(pi)不(bu)(bu)完(wan)整、不(bu)(bu)及時，盡(jin)職調查不(bu)(bu)充(chong)分。根據相關規則，若監(jian)管(guan)層(ceng)認定承銷商在承銷過程中(zhong)存在過錯，這些券(quan)商或還(huan)將面(mian)臨暫停業務等處罰。

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風險收益不對等 中小企業私募債成雞肋

每經實習(xi)記(ji)者  黃小聰

中(zhong)小企(qi)(qi)業(ye)(ye)私募(mu)債自開閘至今已(yi)有2年半時間(jian)，其曾經(jing)一(yi)度被券商(shang)寄予(yu)厚(hou)望(wang)的創新(xin)業(ye)(ye)務(wu)之一(yi)。然(ran)而(er)，自2014年以來，中(zhong)小企(qi)(qi)業(ye)(ye)私募(mu)債發行數量開始減(jian)少(shao)，而(er)償付(fu)高峰卻正(zheng)在逐步到來，并(bing)且出現了多(duo)筆存在代償風(feng)險的情況(kuang)，中(zhong)小企(qi)(qi)業(ye)(ye)債似乎正(zheng)在企(qi)(qi)業(ye)(ye)信(xin)用危機(ji)和(he)券商(shang)承銷乏(fa)力的困境中(zhong)逐步被邊(bian)緣化。

風險收益不對等

2012年(nian)(nian)(nian)(nian)6月11日(ri)，首單中小企(qi)業(ye)私(si)(si)(si)募(mu)(mu)債(zhai)(zhai)“12蘇鍍(du)膜”在上海交(jiao)易(yi)所掛(gua)牌并完成(cheng)首筆非公開轉讓，拉開了中小企(qi)業(ye)私(si)(si)(si)募(mu)(mu)債(zhai)(zhai)發行(xing)的(de)序幕，2012年(nian)(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)(nian)共(gong)(gong)發行(xing)112只(zhi)(zhi)中小企(qi)業(ye)私(si)(si)(si)募(mu)(mu)債(zhai)(zhai)，規模(mo)合計126億(yi)元(yuan)，2013年(nian)(nian)(nian)(nian)共(gong)(gong)發行(xing)260只(zhi)(zhi)中小企(qi)業(ye)私(si)(si)(si)募(mu)(mu)債(zhai)(zhai)，募(mu)(mu)集(ji)資(zi)金(jin)規模(mo)達到(dao)(dao)340億(yi)元(yuan)，同比增長(chang)了170%，2014 年(nian)(nian)(nian)(nian)共(gong)(gong)發行(xing)355只(zhi)(zhi)，募(mu)(mu)集(ji)資(zi)金(jin)達到(dao)(dao)583億(yi)元(yuan)，同比增長(chang)70%。由于68%的(de)中小企(qi)業(ye)私(si)(si)(si)募(mu)(mu)債(zhai)(zhai)發行(xing)的(de)期限均為(wei)(wei)3年(nian)(nian)(nian)(nian)，因此2015年(nian)(nian)(nian)(nian)開始，中小企(qi)業(ye)私(si)(si)(si)募(mu)(mu)債(zhai)(zhai)進入償債(zhai)(zhai)高峰(feng)，2015年(nian)(nian)(nian)(nian)到(dao)(dao)期的(de)中小企(qi)業(ye)私(si)(si)(si)募(mu)(mu)債(zhai)(zhai)為(wei)(wei)150億(yi)元(yuan)，2016年(nian)(nian)(nian)(nian)和2017年(nian)(nian)(nian)(nian)分別為(wei)(wei)253億(yi)元(yuan)和263億(yi)元(yuan)。

瑞銀(yin)證券研報顯(xian)示，截至2015年1月(yue)末，存量私(si)(si)募(mu)公司債(zhai)(zhai)共635只，余額963億元，以(yi)中小企業私(si)(si)募(mu)債(zhai)(zhai)券為(wei)(wei)(wei)主。受到發行(xing)人信用資(zi)質偏(pian)低(di)，以(yi)及私(si)(si)募(mu)發行(xing)性質的影響，私(si)(si)募(mu)債(zhai)(zhai)主要(yao)作為(wei)(wei)(wei)高(gao)(gao)收(shou)益品種(zhong)存在，當期利(li)率(lv)多分布在7.5%-12%區間，個別高(gao)(gao)達(da)15%，總體加(jia)權平均利(li)率(lv)約(yue)(yue)9.21%。即(ji)使按照涉(she)及債(zhai)(zhai)券全(quan)部違約(yue)(yue)計算，私(si)(si)募(mu)公司債(zhai)(zhai)市場(chang)組(zu)合年收(shou)益約(yue)(yue)為(wei)(wei)(wei)8.37%，能夠(gou)較(jiao)公募(mu)發行(xing)以(yi)及高(gao)(gao)等級(ji)品種(zhong)提供更(geng)高(gao)(gao)的票息。

然而(er)中小企(qi)業(ye)私募債(zhai)10%左右(you)的票面(mian)利率(lv)，遠(yuan)遠(yuan)不(bu)能與(yu)其投資(zi)(zi)風(feng)險相匹(pi)配，甚至不(bu)如信托(tuo)產品(pin)收(shou)益率(lv)，而(er)且信托(tuo)股(gu)東有兜底，投資(zi)(zi)信托(tuo)比投資(zi)(zi)中小企(qi)業(ye)債(zhai)似(si)乎還(huan)要(yao)保險。

而對(dui)于承(cheng)銷(xiao)機構而言，較(jiao)低(di)傭金收入(ru)也讓券(quan)商(shang)(shang)(shang)提不(bu)(bu)起精神來。有數據顯示，券(quan)商(shang)(shang)(shang)承(cheng)銷(xiao)費(fei)率僅為1%至2%，對(dui)券(quan)商(shang)(shang)(shang)而言，由于私募債發行規(gui)模(mo)普遍偏低(di)，大(da)多(duo)在數千萬元(yuan)到一(yi)、兩(liang)億元(yuan)之間，無論(lun)是券(quan)商(shang)(shang)(shang)代銷(xiao)還是包(bao)銷(xiao)這些債券(quan)，認(ren)購方(fang)的(de)熱(re)(re)情(qing)始終不(bu)(bu)高(gao)，券(quan)商(shang)(shang)(shang)最(zui)終不(bu)(bu)得不(bu)(bu)以自(zi)持的(de)方(fang)式完成銷(xiao)售(shou)工作，這也極大(da)地削弱了券(quan)商(shang)(shang)(shang)的(de)承(cheng)銷(xiao)熱(re)(re)情(qing)。

有券商(shang)創(chuang)新(xin)業務負(fu)責(ze)人(ren)告訴《每日(ri)經濟(ji)新(xin)聞》記者，中小企(qi)業私募債實(shi)際上已經停發了(le)。

中小企業私募債成雞肋

從(cong)企(qi)(qi)業(ye)(ye)屬性來(lai)看，發生信用事件(jian)的(de)(de)私募(mu)債發行(xing)人中(zhong)(zhong)民(min)營企(qi)(qi)業(ye)(ye)占比高達75%。而從(cong)行(xing)業(ye)(ye)分布來(lai)看，發生信用事件(jian)的(de)(de)私募(mu)債發行(xing)人多集(ji)中(zhong)(zhong)在化(hua)工、機(ji)械設備等(deng)產能過剩行(xing)業(ye)(ye)以及(ji)紡織服(fu)裝等(deng)中(zhong)(zhong)小(xiao)民(min)企(qi)(qi)較(jiao)為集(ji)中(zhong)(zhong)的(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)。當前宏觀(guan)經(jing)濟依然羸弱，中(zhong)(zhong)小(xiao)民(min)營企(qi)(qi)業(ye)(ye)融資難、融資貴的(de)(de)狀況(kuang)亦(yi)未改(gai)觀(guan)，仍需防范中(zhong)(zhong)小(xiao)民(min)企(qi)(qi)信用風(feng)險，尤其是產能過剩、民(min)企(qi)(qi)集(ji)中(zhong)(zhong)（互保現象更嚴重(zhong)）的(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)。

而這些(xie)(xie)中小企(qi)業(ye)為(wei)了能順利(li)發債，除了提高利(li)率以外(wai)，有時(shi)(shi)(shi)也不得不進行(xing)適當(dang)地(di)“包(bao)裝(zhuang)”，因此在相關(guan)信(xin)息(xi)(xi)披露(lu)的時(shi)(shi)(shi)候，對于訴訟、對外(wai)擔(dan)保、一(yi)些(xie)(xie)重大經營情況發生變化時(shi)(shi)(shi)，也會出現披露(lu)信(xin)息(xi)(xi)不全(quan)面的情況。甚至(zhi)不排除一(yi)些(xie)(xie)故意(yi)造假行(xing)為(wei)的出現。

值得注(zhu)意的(de)(de)是，相對(dui)于企(qi)業(ye)IPO招股書提前(qian)(qian)預(yu)披(pi)露，日常公(gong)告對(dui)外(wai)(wai)披(pi)露以(yi)外(wai)(wai)，目前(qian)(qian)，除債權(quan)人能夠(gou)查閱(yue)到(dao)債券的(de)(de)相關信息以(yi)外(wai)(wai)，中小企(qi)業(ye)私募(mu)債的(de)(de)相關信息無法在交(jiao)易所平臺查詢到(dao)，這也加大了市(shi)場(chang)對(dui)其的(de)(de)監管難度。

正是由于(yu)私募(mu)(mu)債(zhai)發行人(ren)(ren)資質較(jiao)差，普遍通過擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)進(jin)行增信(xin)(xin)，擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)人(ren)(ren)多(duo)為(wei)當地城(cheng)投企業或擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)公(gong)司。但從(cong)擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)增信(xin)(xin)效(xiao)果來看并不(bu)理想，14年(nian)至15年(nian)1月份已經發生的(de)信(xin)(xin)用事件(jian)中多(duo)起(qi)涉及擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)代(dai)償(chang)，東飛擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)事件(jian)讓投資者意(yi)識到城(cheng)投平臺擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)亦不(bu)靠譜，更談不(bu)上(shang)一些代(dai)償(chang)能力差的(de)擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)公(gong)司。迄今為(wei)止涉及擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)代(dai)償(chang)的(de)私募(mu)(mu)債(zhai)信(xin)(xin)用事件(jian)中，有多(duo)家擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)人(ren)(ren)為(wei)中海(hai)信(xin)(xin)達擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)有限公(gong)司，其(qi)擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)意(yi)愿和能力嚴重存(cun)疑(yi)。而存(cun)續私募(mu)(mu)債(zhai)中，仍(reng)有多(duo)只(zhi)擔(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)人(ren)(ren)為(wei)中海(hai)信(xin)(xin)達，其(qi)中于(yu)今年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)到期或回(hui)售的(de)達6只(zhi)。相(xiang)較(jiao)其(qi)他私募(mu)(mu)債(zhai)，這些個券面(mian)臨更大的(de)代(dai)償(chang)風險。

此外，中(zhong)小企業私募債(zhai)的流動性也是(shi)也不如公司債(zhai)、企業債(zhai)，私募債(zhai)存在(zai)手續繁瑣(suo)和交(jiao)易限(xian)制，只能在(zai)固定收(shou)益(yi)平(ping)臺(tai)或綜合協議交(jiao)易平(ping)臺(tai)進行交(jiao)易，而這(zhe)些平(ping)臺(tai)一般都有交(jiao)易起點限(xian)制，變現能力(li)就顯得較差。