每經記者 趙娜 發自北京

以BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）巨頭為(wei)代表(biao)的許(xu)多國(guo)內(nei)互聯網企業都曾受(shou)益于VIE結構。3月(yue)4日，全國(guo)政協委員、百度董事長李彥宏(hong)對(dui)媒體表(biao)示，百度非常(chang)希望到A股(gu)上市，希望國(guo)內(nei)投資者享受(shou)回報，但是因(yin)為(wei)VIE結構，在政策上有障礙。

此前，1月(yue)19日，商務部(bu)曾就《外國投資(zi)法（草案征求意見(jian)稿）》（以(yi)下簡稱《征求意見(jian)稿》）公開向社會征求意見(jian)。

"國家從政(zheng)策上還是鼓(gu)勵的(de)，（百度此(ci)舉(ju)）也相當于(yu)響應政(zheng)府的(de)號召。"上海大邦律師事務所高級合伙(huo)人游(you)云庭(ting)律師接受《每日經(jing)濟(ji)新聞》記(ji)者(zhe)采訪時表示，作為BAT之一，上述(shu)《征求意見(jian)稿》對百度有(you)益。他(ta)認為，對百度而言，不管是之前選擇美國上市，還是現(xian)在(zai)希(xi)望回歸(gui)A股(gu)，都是出于(yu)在(zai)商言商的(de)考慮。

A股"攔路虎"？

聯想(xiang)到這幾天被"外(wai)資"問題(ti)"糾結"的(de)阿(a)里，經濟研(yan)究員、股評人士熊錦秋曾(ceng)在(zai)《每日經濟新聞(wen)》發表(biao)文章(zhang)，就(jiu)阿(a)里選(xuan)擇赴美上(shang)市的(de)原(yuan)因概括(kuo)稱：一，阿(a)里巴巴集團是注冊在(zai)開曼群島的(de)外(wai)資公(gong)司，目前政(zheng)策并不支持外(wai)資公(gong)司在(zai)A股上(shang)市；二，阿(a)里巴巴上(shang)市后仍想(xiang)維持創始人對公(gong)司的(de)控制；三，A股承(cheng)載(zai)力虛弱。

熊(xiong)錦秋(qiu)還提(ti)到，阿里巴(ba)巴(ba)集團利用VIE結構(gou)控(kong)制內地公司(si)(si)(si)(si)，是因(yin)中國互聯網公司(si)(si)(si)(si)大(da)多(duo)因(yin)為(wei)接受境(jing)外融資(zi)(zi)而成(cheng)(cheng)為(wei)"外資(zi)(zi)公司(si)(si)(si)(si)"，但很(hen)多(duo)牌(pai)照(zhao)只能由(you)內資(zi)(zi)公司(si)(si)(si)(si)持有(you)，所以(yi)這(zhe)些公司(si)(si)(si)(si)往(wang)(wang)往(wang)(wang)成(cheng)(cheng)立(li)由(you)內地自然(ran)人控(kong)股的內資(zi)(zi)公司(si)(si)(si)(si)持有(you)經營牌(pai)照(zhao)，然(ran)后用合約來規定持有(you)牌(pai)照(zhao)的內資(zi)(zi)公司(si)(si)(si)(si)與(yu)外資(zi)(zi)公司(si)(si)(si)(si)的關系。而如果要把這(zhe)個注冊(ce)在(zai)開曼群島(dao)的外資(zi)(zi)公司(si)(si)(si)(si)，重新(xin)變(bian)更為(wei)在(zai)國內注冊(ce)，操(cao)作上可能性很(hen)小。

A股的誘惑

《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者發現(xian)，除了今年(nian)全(quan)國(guo)"兩(liang)會"期間表露出百(bai)度(du)欲回歸A股的想法，早在(zai)2013年(nian)全(quan)國(guo)"兩(liang)會"時，李彥宏就曾提案(an)建議，在(zai)投資并(bing)購(gou)審查(cha)、牌照發放等方面，取消對(dui)VIE結(jie)構企業的限(xian)制，給予完(wan)全(quan)的國(guo)民(min)待(dai)遇。

他當時提到，對(dui)于敏感領域，可以嘗試對(dui)企(qi)業(ye)實際經營(ying)權(quan)和控制權(quan)均為中國自然人掌握的VIE企(qi)業(ye)開放，或采用"新人新辦法、老人老辦法"的原則(ze)，逐(zhu)步(bu)梳理(li)不(bu)同類(lei)型(xing)的VIE結(jie)構企(qi)業(ye)。

值得(de)注意的是，在(zai)1月(yue)19日商務部發布(bu)《征求意見稿》以前，我國法律對游(you)走(zou)在(zai)"灰色(se)地(di)帶"的VIE結構(gou)缺少明確界定。

中(zhong)國(guo)注冊會計師、中(zhong)央財經大(da)學會計學院教授魯桂華對記(ji)者表示，回歸A股對百度來(lai)說最大(da)的好處就是(shi)A股估(gu)值高，融(rong)資成(cheng)本(ben)(ben)低。"比如市盈(ying)(ying)率(lv)為100倍，我(wo)們(men)支付100元購買預期未來(lai)每年(nian)的1元的盈(ying)(ying)利，投資回報率(lv)僅為1%，融(rong)資者的融(rong)資成(cheng)本(ben)(ben)僅為1%。"

魯(lu)桂華也直言，回歸的(de)挑戰的(de)確存在于中國(guo)(guo)(guo)的(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)法(fa)、證券法(fa)還(huan)沒有外(wai)國(guo)(guo)(guo)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)或(huo)非本(ben)國(guo)(guo)(guo)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)上市(shi)的(de)相(xiang)關法(fa)律。對百(bai)度來說，可以注冊一個非本(ben)國(guo)(guo)(guo)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)控股的(de)本(ben)國(guo)(guo)(guo)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，讓(rang)這一公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)在本(ben)國(guo)(guo)(guo)上市(shi)，資本(ben)運作層面則更好(hao)解決。

【編者(zhe)注(zhu)：VIE（Variable Interest Entity）結構(gou)，其全稱(cheng)是(shi)"可變(bian)利益實(shi)(shi)(shi)體(ti)(ti)"，在(zai)(zai)國內被稱(cheng)作"協議(yi)控制(zhi)"，指境外注(zhu)冊的(de)(de)上市實(shi)(shi)(shi)體(ti)(ti)與境內的(de)(de)業(ye)務運營(ying)實(shi)(shi)(shi)體(ti)(ti)相分離時，境外的(de)(de)上市實(shi)(shi)(shi)體(ti)(ti)通過協議(yi)方式控制(zhi)境內的(de)(de)業(ye)務實(shi)(shi)(shi)體(ti)(ti)，業(ye)務實(shi)(shi)(shi)體(ti)(ti)就是(shi)上市實(shi)(shi)(shi)體(ti)(ti)的(de)(de)VIEs。而企(qi)業(ye)本身對(dui)此利益實(shi)(shi)(shi)體(ti)(ti)（合法經營(ying)的(de)(de)公司、企(qi)業(ye)或投資）無完(wan)全控制(zhi)權。在(zai)(zai)互(hu)聯網行業(ye)，包括新浪、百(bai)度以及(ji)阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)等重量級企(qi)業(ye)，大部分都采用VIE結構(gou)上市。】