每經編輯(ji)｜劉明濤    

 每(mei)經記者 劉明濤(tao)

“資金都去哪兒，還沒好好盈利就跌了，建倉補倉2個月，轉眼本金就剩下九成......”在(zai)上周五(wu)某(mou)券(quan)(quan)商的(de)大戶室里，郁(yu)悶的(de)持股市值超(chao)過百萬的(de)投資(zi)者，哼著自(zi)己改編的(de)歌曲，向記(ji)者無奈的(de)吐槽二次(ci)降息后藍籌(chou)股跌跌不休的(de)走勢，一直寄(ji)望(wang)降息周期中券(quan)(quan)商還能有波(bo)行情的(de)投資(zi)者，苦苦持股，最終只能接受“滿(man)倉踏空”的(de)結(jie)局。《每日經(jing)濟(ji)新聞》記(ji)者注意到，在(zai)兩會前降息后的(de)一周交易中，A股行情再(zai)度(du)極(ji)端，只是(shi)(shi)與前次(ci)不同的(de)是(shi)(shi)，這一次(ci)，小盤股“任性”上漲，大盤藍籌(chou)低迷不堪(kan)，這一顛覆性行情，其實(shi)早有因果。

（一）從“明珠”到“棄寵” 大金融領滬指連跌不止

萬金(jin)寵愛(ai)，到拋棄撤離，兩次(ci)降息后(hou)，以銀行(xing)、保險為主(zhu)的(de)大金(jin)融板(ban)塊表現了截然(ran)不同(tong)。去年的(de)紅色旋風狂刮，令投(tou)資(zi)者(zhe)瘋狂涌入，高亢做(zuo)多；今(jin)年卻平淡無奇，跌跌不休，令資(zi)金(jin)垂(chui)頭喪氣。曾(ceng)經的(de)“明珠”隕落(luo)，也讓主(zhu)板(ban)市場疲態盡顯，滬(hu)指周(zhou)跌2.09%，周(zhou)線三連陽勢頭戛然(ran)而(er)止。《每日(ri)經濟新(xin)聞》記者(zhe)通過數據(ju)對比發(fa)現，受(shou)困于流動性和相對估(gu)值壓(ya)力(li)，使得滬(hu)市難展昔日(ri)雄風。

                               增量資金匱乏

2014年11月下旬(xun)首次降息引發的藍籌股盛宴，這與增量資金(jin)源源不斷的涌入(ru)有著莫大(da)的聯系(xi)，而時(shi)隔3個(ge)月再(zai)度(du)降息，增量資金(jin)入(ru)場的速(su)度(du)早已(yi)大(da)不如前。

《每日(ri)經濟新聞(wen)》記(ji)者從中(zhong)國證(zheng)券(quan)投(tou)資者保(bao)護網注意到，2014年降息前后，交易結算(suan)資金銀證(zheng)轉(zhuan)賬(zhang)凈(jing)變動(dong)額(e)持續(xu)為正，在2014年11月3日(ri)至21日(ri)前夕，銀證(zheng)轉(zhuan)賬(zhang)連續(xu)三周(zhou)為正，累計凈(jing)增加了(le)944億元，而當(dang)年11月24日(ri)至28日(ri)降息首周(zhou)，銀證(zheng)轉(zhuan)賬(zhang)凈(jing)變動(dong)額(e)則高(gao)達1723億元，增幅驚人。

而在今年(nian)降息前(qian)(qian)后，由于(yu)春(chun)(chun)節因素(su)，銀(yin)(yin)證(zheng)轉賬(zhang)(zhang)在整個(ge)2月(yue)(yue)份是(shi)為(wei)凈(jing)流(liu)出(chu)(chu)的，雖然在2月(yue)(yue)2月(yue)(yue)至13日，該數據依然為(wei)凈(jing)流(liu)入(ru)，且凈(jing)流(liu)入(ru)金(jin)額(e)達到1906億元，但是(shi)在春(chun)(chun)節前(qian)(qian)兩個(ge)交易(yi)日內，交易(yi)結算資(zi)(zi)金(jin)銀(yin)(yin)證(zheng)轉賬(zhang)(zhang)凈(jing)流(liu)出(chu)(chu)高達2848億元，不(bu)少投資(zi)(zi)者(zhe)將股市資(zi)(zi)金(jin)轉出(chu)(chu)過(guo)年(nian)。年(nian)后首個(ge)交易(yi)周，銀(yin)(yin)證(zheng)轉賬(zhang)(zhang)凈(jing)流(liu)入(ru)只有608億元，遠遠低于(yu)節前(qian)(qian)流(liu)出(chu)(chu)，這也導致(zhi)整個(ge)2月(yue)(yue)份銀(yin)(yin)證(zheng)轉賬(zhang)(zhang)凈(jing)流(liu)出(chu)(chu)為(wei)334億元，由此可見，場內資(zi)(zi)金(jin)環(huan)境大不(bu)如去年(nian)11月(yue)(yue)份。

再看兩(liang)融數據變(bian)化，特別(bie)是融資(zi)余額(e)的變(bian)動(dong)，也說明(ming)了增量資(zi)金進入(ru)股市有限。

記者(zhe)統計發現，在(zai)2014年11月降息前，11月20日(ri)A股融資(zi)余額僅(jin)為(wei)7541.16億(yi)元，降息后，A股融資(zi)余額累(lei)計增加1803.96億(yi)元，增長(chang)高達(da)23.92%，而在(zai)去年12月19日(ri)，融資(zi)余額更(geng)是歷史突(tu)破1萬億(yi)大關。

而此次降息(xi)前(qian)(qian)，融(rong)資(zi)(zi)余(yu)額(e)已經增(zeng)加到了11523.77億(yi)元，相比去年12月19日的(de)(de)1萬億(yi)，2個多月融(rong)資(zi)(zi)余(yu)額(e)的(de)(de)增(zeng)加幅(fu)度(du)已經很小(xiao)，本周，兩市融(rong)資(zi)(zi)余(yu)額(e)于(yu)3月5日達到12191.98億(yi)元，創出歷史新高，但(dan)從增(zeng)幅(fu)來看(kan)，600億(yi)元融(rong)資(zi)(zi)余(yu)額(e)的(de)(de)增(zeng)加對于(yu)目前(qian)(qian)市場(chang)作(zuo)用已經不大。

                              低估值吸引減弱

如果說(shuo)，去年(nian)11月、12月藍(lan)籌(chou)股(gu)的(de)行(xing)情是增量資金推動(dong)低估值藍(lan)籌(chou)，如今增量資金減少，藍(lan)籌(chou)股(gu)的(de)估值已(yi)沒去年(nian)行(xing)情啟(qi)動(dong)前便宜，此消彼長，這也不難解釋滬(hu)市的(de)低迷。

《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者統計數(shu)據(ju)發現，截止2014年11月21日，深市(shi)平均(jun)市(shi)盈率(lv)只有32.34倍(bei)，其中，深市(shi)主板平均(jun)市(shi)盈率(lv)低至21.2倍(bei)；而(er)滬(hu)市(shi)在(zai)11月當月平均(jun)市(shi)盈率(lv)也(ye)只有13.14倍(bei)，再往前統計，滬(hu)市(shi)9月、10月平均(jun)市(shi)盈率(lv)均(jun)在(zai)11.5倍(bei)左右，處(chu)于(yu)歷史(shi)相對(dui)低位。

而根據上交所(suo)和深交所(suo)最新數(shu)據顯示，截止2015年2月27日，深市平均(jun)市盈率高達(da)39.25倍(bei)，其(qi)中，深市主板平均(jun)市盈率達(da)到27.14倍(bei)；同樣(yang)，滬市平均(jun)市盈率也達(da)到了16.57倍(bei)，并未處于一(yi)個歷(li)史(shi)底部。

同樣，恒生AH股(gu)溢(yi)價(jia)指數(shu)在2014年降息前夕，一(yi)直(zhi)維持(chi)在102點左右，A股(gu)相對H股(gu)略微(wei)溢(yi)價(jia)，但處于歷史(shi)均(jun)(jun)值(zhi)下方，A股(gu)藍(lan)籌股(gu)估(gu)值(zhi)具(ju)有一(yi)定吸引力，但隨著降息后以證券、保險為(wei)代(dai)表的藍(lan)籌股(gu)暴漲后，日前恒生AH股(gu)溢(yi)價(jia)指數(shu)已經達到122點，處于歷史(shi)均(jun)(jun)值(zhi)上方，在滬港通開通后，此時A股(gu)藍(lan)籌估(gu)值(zhi)已經不再具(ju)有估(gu)值(zhi)優(you)勢。

兩大因素左右下，3月首周保險(xian)和銀行(xing)(xing)板塊(kuai)分別下跌(die)8.25%和4.95%，排在A股(gu)行(xing)(xing)業跌(die)幅榜(bang)前兩位，證(zheng)(zheng)券板塊(kuai)雖(sui)然(ran)整(zheng)體(ti)微(wei)漲0.34%，但(dan)這與東興(xing)證(zheng)(zheng)券新股(gu)上市有一(yi)定聯系，拋開東興(xing)證(zheng)(zheng)券不算，整(zheng)個證(zheng)(zheng)券板塊(kuai)上周也處于下跌(die)態勢，表現低迷(mi)。

權重股持續下跌，最終令(ling)滬指(zhi)在二次降息后走出回落行情，失守3300點。

（二）高成長“共振”新經濟 創業板80倍市盈率挑戰心理極限

一邊海水，一邊火焰！

在(zai)藍籌股(gu)處于跌跌不休(xiu)的(de)煎熬中，創業板(ban)指(zhi)(zhi)卻(que)繼(ji)續高奏(zou)凱歌，盡管3月6日(ri)(ri)出現(xian)暴跌，但是(shi)降息后首周(zhou)創業板(ban)指(zhi)(zhi)數(shu)依舊上漲1.21%，周(zhou)線實現(xian)5連陽，同時(shi)(shi)股(gu)指(zhi)(zhi)一(yi)度達(da)到2032.22點歷史最高，在(zai)“2”時(shi)(shi)代的(de)邊緣打響新的(de)戰役。70倍、80倍甚至夢一(yi)般的(de)百(bai)倍市(shi)盈率(lv)，正在(zai)創業板(ban)市(shi)場四處閃(shan)現(xian)……深交所的(de)最新數(shu)據顯示，上周(zhou)創業板(ban)整(zheng)體市(shi)盈率(lv)達(da)到82.5倍，6日(ri)(ri)收盤仍(reng)有79.9倍。

                         新經濟造就創業板“逆襲”

二次降(jiang)息(xi)消息(xi)落定，不少投資者疑慮市(shi)(shi)場的(de)風格是(shi)(shi)否會從創(chuang)業板重新回到主板市(shi)(shi)場，一周下來(lai)，環境保護、醫療保健(jian)等(deng)概念股起舞，用“漲聲(sheng)”證明創(chuang)業板依舊是(shi)(shi)當前市(shi)(shi)場主戰場，那么，此次降(jiang)息(xi)為何創(chuang)業板能夠實現“逆襲(xi)”，這與新經(jing)濟轉(zhuan)型有著一定聯系。

《每日經濟新聞》記者注意到，在(zai)去年(nian)11月(yue)下(xia)旬行情啟動時(shi)，創業板并沒有什么異常表(biao)現(xian)，差不多(duo)在(zai)一個月(yue)的(de)時(shi)間內是隨大盤上行的(de)，但是到了(le)12月(yue)下(xia)旬情況開始發生變化，它與大盤逆向運行，主(zhu)板指數(shu)漲得(de)越好(hao)，它反(fan)而跌得(de)越兇。到了(le)今(jin)年(nian)1月(yue)初的(de)時(shi)候，創業板指數(shu)回落到1429點，為去年(nian)8月(yue)底以來的(de)最低(di)點。

但(dan)也(ye)就(jiu)是在這時候(hou)，創業板“逆(ni)襲(xi)”在悄(qiao)然開啟，從1月上(shang)旬震蕩上(shang)行，到如(ru)今的脈沖(chong)狂飆，創業板最大漲幅超(chao)過了40%，即便降息來臨(lin)，也(ye)沒(mei)有讓資金撤離(li)轉而投(tou)向藍籌股(gu)。

申萬宏源分析師桂浩明日前指出，為什么創業板能夠成功地“逆襲”呢？原因并不復雜，就是因為在行情進一步深入發展，估值修復轉為價值發現時，市場還得重視成長與題材，不否認大盤藍籌股中有的也有這樣的特點，因此不能說它們以后就沒有機會。但與此同時創業板等會有更多的股票有著這樣的特點，因此就更加為投資者所青睞。近期，互聯網概念風靡一時，其中最大的受益者就是創業板，這也就可以解釋為什么如今創業板會走得這樣強。

桂浩明還表示，在創業(ye)板(ban)的(de)(de)(de)“逆襲”中，人(ren)們看到是經(jing)濟轉型的(de)(de)(de)力量，看到新經(jing)濟發(fa)展(zhan)對企業(ye)的(de)(de)(de)影(ying)響以及創新模(mo)式對經(jing)濟格(ge)局的(de)(de)(de)改變，而這些(xie)顯然是不可(ke)逆轉的(de)(de)(de)大(da)趨勢。因此(ci)說，當人(ren)們展(zhan)望行情的(de)(de)(de)未(wei)來發(fa)展(zhan)時(shi)，既(ji)要關注大(da)盤藍(lan)籌股的(de)(de)(de)投資價值(zhi)，但也不能回避大(da)量發(fa)布在創業(ye)板(ban)中的(de)(de)(de)那些(xie)既(ji)有(you)成長(chang)性，又(you)有(you)題材(cai)的(de)(de)(de)品種(zhong)的(de)(de)(de)投資機會。

                            最佳業績增長提振信心

一(yi)直(zhi)以來，創業(ye)板高(gao)估值低成(cheng)長是(shi)其一(yi)大(da)詬病，而在(zai)經歷了多年(nian)的(de)沉淪后，創業(ye)板2014年(nian)的(de)答(da)卷令投資者滿意，凈利潤增(zeng)速創了近三年(nian)以來的(de)最高(gao)。

目前，創(chuang)業(ye)(ye)板公(gong)(gong)司已經(jing)全部發布(bu)了(le)業(ye)(ye)績快報，一些公(gong)(gong)司的年報也是(shi)公(gong)(gong)布(bu)面(mian)世，從業(ye)(ye)績快報來看(kan)，2014年創(chuang)業(ye)(ye)板421家公(gong)(gong)司累(lei)計實現營(ying)業(ye)(ye)收入金(jin)額(e)為3431.46億(yi)元，較2013年大幅提高。若以平均(jun)營(ying)收來看(kan)，創(chuang)業(ye)(ye)板公(gong)(gong)司每家8.15億(yi)元的營(ying)收，也較2013年增長了(le)27%。

根據同花順iFinD數據統計，截止3月3日，有53家創業板公司公布年報，合計實現凈利潤47.47億元，而其余發布業績快報的369家公司，累計實現凈利潤348.12億元，因此，整個421家創業板公司2014年實現凈利潤達到395.59億元，較2013年的322.84億元同比增長22.53%，增長速度為三年來新高。

不(bu)過(guo)也需要注意的是，盡管業(ye)(ye)績(ji)出色，但是這與前(qian)幾(ji)年創業(ye)(ye)板業(ye)(ye)績(ji)增速較(jiao)(jiao)慢甚至下滑，導致比(bi)較(jiao)(jiao)基(ji)點不(bu)高有一定原(yuan)因(yin)。另一方面，近一年以來創業(ye)(ye)板并購重組(zu)較(jiao)(jiao)多，重大重組(zu)資產(chan)(chan)所產(chan)(chan)生的利潤占原(yuan)來的利潤比(bi)例較(jiao)(jiao)大也是導致創業(ye)(ye)板凈(jing)利潤增加的一大原(yuan)因(yin)。

在新經濟和業績成(cheng)長雙重作用下，創業板上周創了(le)2032.22點(dian)的歷史新高，然而在周五該指數出現(xian)了(le)大幅回(hui)調，單日跌幅達到3.15%，是今年反彈(dan)途中單日最大跌幅。

經歷一輪炒(chao)新經濟、高(gao)成長后，目前，創業板整體(ti)估值已經到(dao)了79.93倍，處于(yu)近幾年的高(gao)位(wei)，業績能否(fou)繼續(xu)支撐如此高(gao)估值，需要投資者加大謹(jin)慎。

（三）后“兩會”回歸平淡 主題投資需冷靜

兩(liang)(liang)會(hui)前降(jiang)息，小(xiao)盤股取代藍(lan)籌板塊成為市場絕對的(de)焦(jiao)點，一定程度也透支了兩(liang)(liang)會(hui)期(qi)間可能(neng)出現的(de)行業政(zheng)策利(li)好，如今兩(liang)(liang)會(hui)本(ben)周將(jiang)落下帷幕，后“兩(liang)(liang)會(hui)”時期(qi)，市場格局是否會(hui)發現改(gai)變，《每日經濟新聞》記者(zhe)統計(ji)數據發現，“兩(liang)(liang)會(hui)”之后，主題投資往(wang)往(wang)會(hui)出現“獲利(li)了結”，而藍(lan)籌股往(wang)往(wang)則存在投資機會(hui)。

                           后“兩會”無行情

兩會(hui)維穩，A股市場往(wang)往(wang)在會(hui)議期(qi)間平(ping)穩度過，那兩會(hui)后(hou)，市場格局又將會(hui)如何轉變，成為目前市場關注的焦點，從歷史(shi)行情表現來(lai)看，兩會(hui)后(hou)基本(ben)無實質行情出現，反而趨于(yu)平(ping)淡(dan)。

日前(qian)，瑞銀(yin)證券發表報(bao)告表示，全國兩會(hui)將從3月3日起正(zheng)式(shi)開幕。過(guo)去10年(nian)經驗表明，兩會(hui)前(qian)市場上(shang)漲(zhang)的概(gai)率是80%。2005~2014年(nian)歷史數(shu)據顯示，兩會(hui)前(qian)1個月，滬深300指數(shu)大多能夠獲得(de)正(zheng)收(shou)益（平(ping)均漲(zhang)3.4%，指數(shu)正(zheng)收(shou)益概(gai)率為80%）。兩會(hui)召開期間，指數(shu)回調，平(ping)均跌幅2.6%，而會(hui)議結束之后，指數(shu)表現漲(zhang)跌參半。中小板指數(shu)走勢與主板基本(ben)一致，市場風格差(cha)異并不明顯。

而從數據來看，也印證了瑞銀的看法。《每日經濟新聞》記者注意到，在2005年至2014年兩會后A股的表現中，滬深300指數僅有兩次在兩會結束后指數漲幅超過10%，分別是2007年和2009年，值得注意的是，2007年A股處于史上最大牛市中，2009年A股在各大經濟刺激作用下，走出單邊上漲的小牛市。

除此之外，滬深300指數在兩會后一個月表現都比較平淡，2012年至2014年這三年期間，滬深300在該時段的走勢分別為下跌3.8%、下跌3.2%以及上漲7.4%。

市場(chang)人士指出，兩(liang)會(hui)(hui)(hui)之(zhi)前，市場(chang)都會(hui)(hui)(hui)有(you)各種經濟或者行業(ye)利好刺(ci)激的(de)(de)預期(qi)(qi)，因此(ci)表現(xian)會(hui)(hui)(hui)相對較好，但是從歷史經驗(yan)來(lai)看，兩(liang)會(hui)(hui)(hui)期(qi)(qi)間鮮(xian)有(you)大(da)(da)利好出臺(tai)，更多時候(hou)兩(liang)會(hui)(hui)(hui)談及的(de)(de)相關行業(ye)政策都不及預期(qi)(qi)，因此(ci)在(zai)會(hui)(hui)(hui)前大(da)(da)肆炒作后，會(hui)(hui)(hui)后有(you)利好兌現(xian)、獲(huo)利了結的(de)(de)一個(ge)過程(cheng)，所以，在(zai)兩(liang)會(hui)(hui)(hui)后一個(ge)相對政策空窗期(qi)(qi)的(de)(de)時間，A股表現(xian)歷來(lai)平淡(dan)。

                             藍籌平淡期多機遇

那么(me)，兩會(hui)后行情平淡，資金的動向又是怎樣，記者通過數(shu)據(ju)統計發(fa)現，兩會(hui)之后，大盤藍籌(chou)股往往有著不錯的表現。

2014年兩會(hui)后(hou)一(yi)個月(yue)，即3月(yue)14日至4月(yue)14日期間，交通設(she)(she)施(shi)、保險(xian)、房(fang)地產、建材以(yi)及證券板塊(kuai)成為市(shi)場熱點(dian)，其(qi)中，交通設(she)(she)施(shi)和保險(xian)板塊(kuai)平均漲幅分別達到9.79%和9.48%，房(fang)地產板塊(kuai)漲幅也(ye)有(you)8.77%，跑贏滬深300指數。

而在2013年3月18日至4月18日期間，面對(dui)滬深300指數(shu)回(hui)落，藍籌板塊依舊是資金關注的焦(jiao)點(dian)，如(ru)房(fang)地產板塊和保(bao)險板塊，分別上(shang)漲(zhang)4.13%和2.32%，建筑和建材兩大(da)板塊也(ye)同樣為正收(shou)益。

同樣，再(zai)早到2012年，兩會后一(yi)個月時間，房地產、證券和保險三(san)大板塊(kuai)表現不俗，一(yi)個月漲幅分(fen)別達到4.56%、3.5%和2.2%。

從上述板塊表(biao)現(xian)來看，房地(di)產和保險(xian)兩個板塊一直在兩會(hui)后期間有著較好表(biao)現(xian)，成為資金(jin)在這一階段(duan)最(zui)為關(guan)注(zhu)的藍籌板塊。

值得注意的是，根據(ju)(ju)融(rong)資盤(pan)流入(ru)數據(ju)(ju)顯示，春(chun)節后至3月5日，前五大(da)資金流入(ru)主板塊為(wei)制(zhi)造(zao)業(ye)、金融(rong)、通訊(即信息(xi)傳輸、軟件和信息(xi)技(ji)術服務業(ye))、醫藥醫療、房(fang)地(di)產(chan)業(ye)，分別(bie)被(bei)買入(ru)428.48億(yi)、118.26億(yi)、86.51億(yi)、62.24億(yi)、60.84億(yi)元，兩會(hui)后，房(fang)地(di)產(chan)、金融(rong)兩大(da)板塊或許能重演(yan)歷史，成為(wei)市場的主角。

而對于(yu)兩(liang)會期間的(de)表現出色主(zhu)題(ti)(ti)投資，瑞(rui)銀證券認為，一般而言，隨(sui)著“兩(liang)會”的(de)結束，各(ge)種主(zhu)題(ti)(ti)投資熱情隨(sui)即淡去，出現“獲利了結”。數據(ju)顯示“兩(liang)會”結束后(hou)2 周(zhou)內，熱點主(zhu)題(ti)(ti)的(de)超額收益不復(fu)存在。