基于(yu)創造了(le)有利于(yu)經(jing)濟平(ping)穩有效率(lv)(lv)發展的(de)(de)新(xin)經(jing)濟業態(tai)，營造了(le)金(jin)(jin)融和貨幣政策(ce)變(bian)化的(de)(de)全新(xin)環境，反映了(le)社會資金(jin)(jin)平(ping)均(jun)使(shi)用成(cheng)本的(de)(de)利率(lv)(lv)水平(ping)，推動了(le)借貸(dai)利率(lv)(lv)彈性更符合利率(lv)(lv)市(shi)場(chang)化的(de)(de)趨勢，市(shi)場(chang)給予創業板100倍的(de)(de)市(shi)盈率(lv)(lv)是有其合理性的(de)(de)。

□溫建寧

新年以來，滬深股市強勁(jing)上漲(zhang)，財(cai)富(fu)效應迅速(su)擴散。特別是(shi)創業(ye)板牛氣沖天(tian)，上周(zhou)五上沖到了2232點，從最低1429點算起，開(kai)年以來漲(zhang)幅高達56.19%，給投資(zi)人留下了深刻印象(xiang)。那(nei)么，創業(ye)板行(xing)情(qing)狂奔(ben)背(bei)后的經濟邏輯是(shi)什么呢？

中(zhong)(zhong)國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)進入了新常態。這(zhe)既(ji)意味著經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)自我(wo)革(ge)命(ming)，也(ye)意味著經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)自我(wo)更新。在這(zhe)個過程中(zhong)(zhong)，經(jing)(jing)濟(ji)(ji)不僅(jin)要(yao)克服(fu)內(nei)(nei)外紛擾，也(ye)要(yao)跨越復雜態勢(shi)。這(zhe)不僅(jin)取(qu)(qu)決(jue)于提(ti)振出口、化(hua)(hua)解過剩產(chan)能(neng)的(de)(de)(de)“一帶一路(lu)”順利(li)(li)推進的(de)(de)(de)過程，也(ye)取(qu)(qu)決(jue)國內(nei)(nei)房地產(chan)市場泡(pao)沫消化(hua)(hua)、去(qu)庫存積(ji)壓的(de)(de)(de)調整周期(qi)，更取(qu)(qu)決(jue)于產(chan)業(ye)轉型、企(qi)業(ye)盈利(li)(li)能(neng)力快速提(ti)升(sheng)的(de)(de)(de)時機(ji)，還取(qu)(qu)決(jue)于國家創新能(neng)力塑造完成、萬眾創新成為社會氛圍的(de)(de)(de)程度，所有這(zhe)些(xie)要(yao)素和標(biao)志都(dou)很具體(ti)，都(dou)牽涉到經(jing)(jing)濟(ji)(ji)中(zhong)(zhong)最深層次的(de)(de)(de)內(nei)(nei)生動(dong)力。

所(suo)謂經(jing)(jing)濟(ji)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)內生(sheng)動(dong)力(li)，主(zhu)要指(zhi)內在(zai)(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)、本質的(de)(de)(de)(de)(de)(de)、必(bi)然(ran)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)驅動(dong)力(li)，是推動(dong)經(jing)(jing)濟(ji)效率提升的(de)(de)(de)(de)(de)(de)必(bi)然(ran)力(li)量，更多(duo)是面向未(wei)來(lai)、結(jie)合(he)了(le)(le)(le)科技(ji)元素(su)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)型(xing)產業(ye)形態(tai)。這(zhe)既包(bao)括了(le)(le)(le)國家頂層(ceng)設(she)計的(de)(de)(de)(de)(de)(de)戰略型(xing)新(xin)興產業(ye)，也(ye)包(bao)括了(le)(le)(le)具有強大生(sheng)命力(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)社(she)會創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)型(xing)企(qi)(qi)業(ye)；既包(bao)含了(le)(le)(le)國有經(jing)(jing)濟(ji)成分(fen)為主(zhu)體的(de)(de)(de)(de)(de)(de)央企(qi)(qi)，也(ye)包(bao)含了(le)(le)(le)混合(he)所(suo)有制形式下的(de)(de)(de)(de)(de)(de)非公經(jing)(jing)濟(ji)屬(shu)性企(qi)(qi)業(ye)。特別是民(min)間(jian)資(zi)本投資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)，他(ta)們以(yi)純粹市(shi)場化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)組織方式，在(zai)(zai)資(zi)源配置方面具有先天的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場優(you)勢(shi)，不(bu)僅(jin)創(chuang)(chuang)(chuang)造了(le)(le)(le)更高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)效率，而且吸(xi)納了(le)(le)(le)巨(ju)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)就(jiu)業(ye)人口(kou)。他(ta)們大多(duo)數為中(zhong)小企(qi)(qi)業(ye)和(he)創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)型(xing)企(qi)(qi)業(ye)，憑借(jie)著創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)激情(qing)和(he)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)夢想，他(ta)們在(zai)(zai)經(jing)(jing)濟(ji)轉型(xing)中(zhong)發揮著突出的(de)(de)(de)(de)(de)(de)作(zuo)用，不(bu)僅(jin)帶動(dong)了(le)(le)(le)整個社(she)會大眾創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)、萬眾創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)熱潮，而且樹立了(le)(le)(le)靠勤勞致(zhi)富、靠智慧(hui)創(chuang)(chuang)(chuang)富的(de)(de)(de)(de)(de)(de)氛圍，在(zai)(zai)推動(dong)社(she)會科技(ji)水平全(quan)面進步上，在(zai)(zai)提升國家創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)能力(li)和(he)實力(li)上，既為經(jing)(jing)濟(ji)開拓了(le)(le)(le)巨(ju)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)增長空間(jian)，也(ye)為國家高(gao)科技(ji)時代(dai)增厚了(le)(le)(le)堅實的(de)(de)(de)(de)(de)(de)騰飛基礎。

經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)新常(chang)態促進了經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)加速轉型。混(hun)合所有制條(tiao)件下(xia)，轉型期的(de)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)背(bei)景，市場化的(de)資(zi)源配置，都(dou)給(gei)民間資(zi)本提供了舞臺秀的(de)機會。當前，經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)增速下(xia)滑，伴隨通脹(zhang)水(shui)平下(xia)降，兩者均處于(yu)低位，都(dou)說明經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)下(xia)行壓力巨大。脫離過去高增長(chang)軌道的(de)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)，轉變方式進入全新軌道，既(ji)需要長(chang)時間的(de)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)磨合，也需要反復(fu)探索經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)新業態，這都(dou)要遭遇較大的(de)多(duo)重考(kao)驗(yan)。

一方面，中國(guo)經(jing)濟(ji)處于中速增長期，面臨多(duo)重經(jing)濟(ji)風(feng)險的(de)(de)(de)考(kao)驗。最大的(de)(de)(de)考(kao)驗是傳(chuan)統經(jing)濟(ji)動力不足，新經(jing)濟(ji)形(xing)態(tai)正(zheng)在萌(meng)芽，規模還偏(pian)小(xiao)，再建經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)動態(tai)平衡(heng)難度大，不排除慣性(xing)下滑(hua)導(dao)致失(shi)速。這些(xie)都將對宏觀經(jing)濟(ji)構成不可測的(de)(de)(de)各(ge)種風(feng)險。

傳統經(jing)濟(ji)雖然(ran)貢獻巨(ju)大，但增(zeng)長動力不(bu)足的矛盾日益顯性(xing)化，經(jing)濟(ji)過度依賴出(chu)口，生(sheng)產過度依賴資源消耗，成本過度依賴人(ren)口紅(hong)利，致使經(jing)濟(ji)產出(chu)中(zhong)科(ke)技含(han)量偏低，低端制造(zao)業邁向(xiang)智造(zao)步履維艱(jian)。宏觀經(jing)濟(ji)增(zeng)長率逐級下(xia)滑態勢未(wei)能(neng)扭轉，今年1、2月用電量、鐵(tie)路貨運量和銀行貸款(kuan)額等宏觀經(jing)濟(ji)指(zhi)標不(bu)理想，經(jing)濟(ji)硬(ying)著(zhu)陸的沖擊(ji)風險(xian)不(bu)能(neng)排除。

退一步來講(jiang)，就(jiu)算經(jing)(jing)濟(ji)下(xia)行逆轉(zhuan)，轉(zhuan)入上行也需要全新動力。如果經(jing)(jing)濟(ji)進入中低速增長周期，甚至持(chi)續(xu)較長的(de)(de)“混改”時期，單純依(yi)靠(kao)國資(zi)、尤(you)其(qi)是央(yang)企應(ying)對(dui)經(jing)(jing)濟(ji)挑(tiao)戰，顯(xian)然(ran)力道(dao)是遠遠不夠的(de)(de)。固然(ran)國企、國資(zi)具有明顯(xian)優勢，但(dan)大多數處于傳統經(jing)(jing)濟(ji)領域，受(shou)到經(jing)(jing)濟(ji)下(xia)滑的(de)(de)沖擊相對(dui)較大，其(qi)盈利(li)數據(ju)下(xia)降之快，遠超宏觀經(jing)(jing)濟(ji)數據(ju)平(ping)均水(shui)平(ping)，單靠(kao)國資(zi)勢必(bi)難以(yi)對(dui)抗經(jing)(jing)濟(ji)危機(ji)；設法(fa)阻(zu)止經(jing)(jing)濟(ji)失(shi)速下(xia)滑，不能(neng)簡單把希望(wang)寄托(tuo)在國字頭“子弟”身(shen)上，尋求推(tui)動經(jing)(jing)濟(ji)增長的(de)(de)“第二極”也同樣重要。

另一方面，假使貨幣金融政策發揮(hui)效用，釋(shi)放出“工具箱(xiang)”中的(de)(de)“秘(mi)密武器”，經(jing)濟在(zai)強(qiang)刺(ci)激措施下(xia)觸及(ji)底(di)部，從見底(di)到復蘇也需要(yao)時間，而且難免反(fan)(fan)反(fan)(fan)復復的(de)(de)磨合(he)過程，通常復蘇的(de)(de)腳步是(shi)蹣跚而又遲緩(huan)的(de)(de)，復蘇的(de)(de)道路也是(shi)艱難而又曲折的(de)(de)，我們(men)希望經(jing)濟能(neng)在(zai)今年第二(er)季度觸及(ji)底(di)部，那么抓(zhua)住有利(li)時機(ji)調動一切(qie)積極因素，包括信賴(lai)和發揮(hui)民資活力(li)，就是(shi)促成經(jing)濟穩增長的(de)(de)現實選擇。

無疑，將(jiang)中國(guo)經濟(ji)穩(wen)定在中速(su)增長(chang)的(de)軌道上，設法(fa)避免短暫(zan)時期經濟(ji)失速(su)，防止(zhi)出現超(chao)預(yu)期的(de)低速(su)增長(chang)，需要調(diao)動一(yi)切積(ji)極因素，創(chuang)造(zao)舞臺激發(fa)民間資本的(de)活(huo)(huo)力，將(jiang)是政(zheng)策追求的(de)新思(si)維之一(yi)。如果中國(guo)經濟(ji)下行速(su)度(du)趨快，經濟(ji)政(zheng)策加大干預(yu)和調(diao)節，避免更大幅度(du)的(de)經濟(ji)放(fang)緩(huan)，保持城鎮就業水(shui)平穩(wen)定，給(gei)(gei)民間投(tou)資果斷(duan)開辟出路，也就是給(gei)(gei)中國(guo)經濟(ji)增添活(huo)(huo)力，更是給(gei)(gei)穩(wen)增長(chang)確立政(zheng)策底線。

由(you)此可見，民資對進入新(xin)常態的(de)中國(guo)經濟的(de)作用(yong)多么巨大，尤其在科技創(chuang)新(xin)的(de)新(xin)領域。

其一(yi)，民(min)資在穩定(ding)經濟增長過程中需要發揮應有作用(yong)。民(min)資是從市場中打拼(pin)出(chu)來的(de)，具有堅韌的(de)市場品(pin)質和有效的(de)市場生(sheng)存之(zhi)道，是穩定(ding)經濟增長的(de)有力(li)武器。

其(qi)二，民(min)資需要參與(yu)實(shi)體經濟建設(she)發揮更大效用。國企混合(he)所(suo)有制改革的(de)推進，給(gei)了(le)希望參與(yu)實(shi)體經濟環(huan)節的(de)民(min)資出(chu)路，民(min)資參與(yu)優質(zhi)投資項(xiang)目擴大了(le)機遇。

其三，民資發展(zhan)到一定(ding)階段，小打(da)小鬧已不(bu)能滿足其需要，追求大手筆投資乃順理成章之事，只要打(da)開壟斷性領域人為設置的(de)準入“藩籬”，民資進入盈(ying)利(li)較強(qiang)的(de)壟斷領域參(can)與競爭，放(fang)開手腳參(can)與建設的(de)力度和深度有了(le)保障(zhang)。

其(qi)四，在我國(guo)經濟轉型(xing)升(sheng)級的(de)關(guan)頭，發(fa)揮民資(zi)(zi)克難攻堅的(de)優(you)勢能力，賦予民資(zi)(zi)更多(duo)的(de)財政(zheng)稅收等“國(guo)民待遇(yu)”，對(dui)內(nei)開放尤其(qi)對(dui)民資(zi)(zi)全(quan)方位開放的(de)時機已趨于成熟。

創業板包(bao)括了大量民營(ying)經(jing)濟成(cheng)分，代表(biao)了穩定經(jing)濟增長的(de)品質和(he)質量，創造有(you)利(li)于經(jing)濟平(ping)穩有(you)效率(lv)發(fa)展(zhan)的(de)新經(jing)濟業態，折射(she)了金融和(he)貨幣(bi)政策(ce)變化(hua)(hua)的(de)全新環境，反(fan)映(ying)了社會(hui)資金平(ping)均使用成(cheng)本的(de)利(li)率(lv)水(shui)平(ping)，推動了借(jie)貸利(li)率(lv)彈性更符合利(li)率(lv)市場化(hua)(hua)的(de)趨勢。所以(yi)，從(cong)這個角度來看(kan)，市場給予100倍(bei)的(de)市盈率(lv)是有(you)其合理(li)性的(de)。

（作者(zhe)系上(shang)海金融(rong)學院統計(ji)系副教授）