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◎每經評論員 葉檀

中國迎來存款(kuan)搬(ban)家(jia)時代，從銀行搬(ban)到證券(quan)市(shi)(shi)場，這個(ge)過程(cheng)是被動(dong)的，也(ye)是漫長(chang)的。存款(kuan)保險(xian)制(zhi)度、利率市(shi)(shi)場化、資產配(pei)置(zhi)重(zhong)點變化、財富(fu)效應等都在讓資金(jin)轉移方(fang)向。

股票(piao)市場(chang)上漲只是(shi)資(zi)產配置變化的一(yi)個前奏，接下來(lai)是(shi)債券、資(zi)產證(zheng)券化，取決(jue)于(yu)向市場(chang)投資(zi)者開放的速度(du)。

滬深兩市流(liu)通市值已(yi)經接近居(ju)民(min)儲蓄余額(e)。央行(xing)數(shu)據顯示，2014年(nian)人民(min)幣存款增(zeng)加(jia)9.48萬億(yi)元(yuan)，余額(e)為(wei)113.86萬億(yi)元(yuan)，同比(bi)少增(zeng)3.08萬億(yi)元(yuan)。2014年(nian)底(di)，中國(guo)居(ju)民(min)儲蓄余額(e)達49.9萬億(yi)元(yuan)，是(shi)全球儲蓄金額(e)和人均(jun)儲蓄最多的國(guo)家，居(ju)民(min)儲蓄率已(yi)超(chao)過50%，遠超(chao)世(shi)界平(ping)均(jun)水平(ping)。

股市目(mu)前已經成為吸金市。2015年一季(ji)度(du)(du)(du)是A股歷(li)史上保證(zheng)(zheng)金新增規模最大的一個季(ji)度(du)(du)(du)：銀證(zheng)(zheng)轉(zhuan)賬保證(zheng)(zheng)金凈流入(ru)6143億元，2014年第(di)(di)四季(ji)度(du)(du)(du)排第(di)(di)二（5920億元）。與之相比，2012年保證(zheng)(zheng)金是凈流出的。

融(rong)資量之大、之瘋狂(kuang)、基金發(fa)行之火爆不必多(duo)說(shuo)，“一(yi)人多(duo)戶(hu)”等政策也在(zai)推波助(zhu)瀾：從4月13日起，每位(wei)投(tou)資者(zhe)將擁有一(yi)個總賬(zhang)戶(hu)和(he)若干(gan)子賬(zhang)戶(hu)，最(zui)多(duo)可在(zai)20家證券公(gong)司開設20個賬(zhang)戶(hu)。

截至4月3日的一周，滬深(shen)股(gu)市(shi)流(liu)通市(shi)值(zhi)突破40萬億元大(da)關(guan)，較前一周增長5.72%。這種持續(xu)增長的態勢再往(wang)下演進，滬深(shen)股(gu)市(shi)流(liu)通市(shi)值(zhi)可望堅(jian)定地超過居民儲蓄余額(e)，也(ye)說明用(yong)印股(gu)票的方(fang)式，資(zi)金(jin)被成功地吸納(na)到了企業中。從已(yi)披露的11份上(shang)市(shi)銀(yin)行2014年年報來(lai)看，存款總額(e)已(yi)經(jing)連續(xu)兩(liang)個季度出現負增長。

不僅存(cun)款下(xia)降，由于收(shou)益(yi)率相(xiang)對較(jiao)低(di)，理(li)財(cai)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)余(yu)額也在(zai)下(xia)降。融360發(fa)布的數據(ju)顯(xian)示，今年一(yi)(yi)(yi)季度，銀(yin)行(xing)(xing)共(gong)發(fa)行(xing)(xing)12176款理(li)財(cai)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)，發(fa)行(xing)(xing)量比2014年四季度大幅減少(shao)了39.55%，比2014年一(yi)(yi)(yi)季度也減少(shao)20.2%。一(yi)(yi)(yi)季度非保本浮(fu)動(dong)類(lei)理(li)財(cai)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)的平(ping)均收(shou)益(yi)率在(zai)5.3%以(yi)上(shang)，但保證收(shou)益(yi)類(lei)及(ji)保本浮(fu)動(dong)收(shou)益(yi)類(lei)理(li)財(cai)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)收(shou)益(yi)率都在(zai)5%以(yi)下(xia)。融360理(li)財(cai)分析師劉銀(yin)平(ping)認(ren)為，股(gu)票及(ji)基金(jin)市(shi)場火爆，資金(jin)從(cong)銀(yin)行(xing)(xing)理(li)財(cai)市(shi)場出(chu)逃到收(shou)益(yi)更(geng)高的股(gu)市(shi)及(ji)基市(shi)，是理(li)財(cai)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)發(fa)行(xing)(xing)規模(mo)減弱的原因之一(yi)(yi)(yi)。

與主流市場爭鋒并且從銀行等虎口(kou)奪食的理財產品如今鋒芒(mang)盡斂。

曾經(jing)一度被(bei)市(shi)場熱捧的互(hu)聯網寶寶類產品，由于貨幣(bi)基(ji)金弱(ruo)勢(shi)與(yu)(yu)諸多限制而(er)飽受冷落。銀行(xing)不(bu)缺資金，債市(shi)陰(yin)陽怪氣，使(shi)得各(ge)類寶寶類產品難以與(yu)(yu)分級(ji)基(ji)金等抗衡。

4月13日的(de)數據(ju)，基金系寶(bao)(bao)寶(bao)(bao)中，掛鉤(gou)南(nan)方(fang)現(xian)金增利的(de)南(nan)方(fang)現(xian)金寶(bao)(bao)7日年(nian)化(hua)收(shou)益為4.57%，每(mei)萬(wan)份收(shou)益1.06元(yuan)。掛鉤(gou)嘉實貨幣A的(de)嘉實活期樂7日年(nian)化(hua)收(shou)益率為4.47%，每(mei)萬(wan)份收(shou)益為1.14元(yuan)。銀(yin)行系寶(bao)(bao)寶(bao)(bao)境(jing)況與(yu)此相似。P2P則因為風(feng)險過大，目(mu)前有逐漸被眾籌取代的(de)傾向。

打(da)個不恰當的(de)比方，現在(zai)打(da)開股票市(shi)場，只是在(zai)村口放(fang)了一張賭桌，未來(lai)數(shu)十萬億(yi)的(de)資產(chan)證券化產(chan)品，以及隨著債市(shi)而來(lai)的(de)衍(yan)生品市(shi)場，又是兩張體量相當的(de)大桌子。

交銀國際在關于信貸(dai)資(zi)(zi)產(chan)證券化注冊制的研究報告中指出，按起息日計算，去年信貸(dai)資(zi)(zi)產(chan)證券化產(chan)品發(fa)行(xing)量(liang)3119億元(yuan)，估計2015年的發(fa)行(xing)量(liang)可(ke)能(neng)達到去年的2倍以上。4月3日，央行(xing)發(fa)布公告稱，簡(jian)化信貸(dai)資(zi)(zi)產(chan)支持(chi)證券發(fa)行(xing)管理流程(cheng)，對信貸(dai)資(zi)(zi)產(chan)支持(chi)證券正(zheng)式實行(xing)注冊制，一次申(shen)請注冊，自(zi)主分(fen)期發(fa)行(xing)。

中國債(zhai)券(quan)(quan)發(fa)行(xing)量連(lian)續3年(nian)處在歷史高位。據彭(peng)博社報道，中國財政部預計，地方政府今年(nian)至少會(hui)發(fa)行(xing)1.6萬億(yi)元的(de)債(zhai)券(quan)(quan)，是2014年(nian)的(de)4倍。目前債(zhai)券(quan)(quan)發(fa)行(xing)過(guo)多導致(zhi)收益率上升，景順資(zi)管(guan)稱，有關部門可以通過(guo)進一步開放(fang)債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)來(lai)應對。

中國債務現狀的逼迫也(ye)好，市場(chang)化發展也(ye)好，資產的重(zhong)要配置也(ye)好，股權(quan)、債權(quan)等將成為未來的主導融資市場(chang)與理財市場(chang)。