每(mei)經編(bian)輯(ji)｜每(mei)經記者 王瑞(rui) 發(fa)自北京(jing)     

◎每經(jing)記者 王瑞 發自北京

上(shang)證50和(he)中證500這兩個股指期(qi)(qi)貨(huo)(huo)新(xin)(xin)(xin)品(pin)將于4月16日推出(chu)(chu)，市(shi)場是(shi)否會(hui)重現2010年(nian)滬深(shen)300股指期(qi)(qi)貨(huo)(huo)推出(chu)(chu)后的深(shen)度調(diao)整？對(dui)此(ci)，有(you)(you)業(ye)內專業(ye)人士認為市(shi)場環境已大(da)變，期(qi)(qi)指新(xin)(xin)(xin)品(pin)推出(chu)(chu)與市(shi)場走熊沒有(you)(you)必然(ran)(ran)聯系(xi)，不過兩期(qi)(qi)指新(xin)(xin)(xin)品(pin)推出(chu)(chu)必然(ran)(ran)增(zeng)加(jia)期(qi)(qi)指市(shi)場交(jiao)易量，同(tong)時增(zeng)加(jia)對(dui)沖套利的工具(ju)和(he)方式，對(dui)量化對(dui)沖投(tou)資(zi)形(xing)(xing)成利好。在此(ci)背景下，私募(mu)(mu)、券商、公募(mu)(mu)三(san)大(da)類機構(gou)均在積極備戰量化對(dui)沖領(ling)域，大(da)有(you)(you)形(xing)(xing)成三(san)足鼎立的態勢。

新期指利好(hao)量化(hua)對沖投資(zi)

首(shou)先，投資者需(xu)了解(jie)一下上證(zheng)50和中證(zheng)500。上證(zheng)50成分股主(zhu)要集中在金融、地產、能(neng)源等支(zhi)柱性(xing)行(xing)業，是反映大盤藍籌股股價(jia)表(biao)現(xian)的重要指數，流(liu)通市值(zhi)超過(guo)10萬億元，占滬深A股總流(liu)通市值(zhi)的比重約為1/3。中證(zheng)500是滬深兩(liang)市剔除(chu)前300市值(zhi)的500家公司，跟中小(xiao)板、創業板重合度很(hen)高。

在此(ci)之前的(de)2月9日(ri)，上證(zheng)50ETF期權(quan)正式登陸(lu)上證(zheng)所。不(bu)過，ETF期權(quan)的(de)推出(chu)并沒(mei)有吸(xi)引投資者的(de)熱情(qing)。“它的(de)交易量(liang)很低，買(mai)一(yi)兩千萬某一(yi)品種，價(jia)格就飛起來了；其次限制還是比較大，開(kai)戶難(nan)，還要考試”，一(yi)位私募量(liang)化對沖人士(shi)告訴記者。

基礎(chu)證(zheng)券交易(yi)量很大的上證(zheng)50、中(zhong)證(zheng)500股(gu)指期貨(huo)的推出(chu)，使得市場(chang)的熱(re)情(qing)高漲。無論是(shi)期權還是(shi)期貨(huo)，現階(jie)段(duan)能(neng)玩轉此類工具(ju)的多為(wei)機構投資(zi)者。

東(dong)航金控首席策略師丁鵬表示，“以(yi)前市(shi)場上能大(da)規模對(dui)沖(chong)的只有滬深300股(gu)(gu)指期(qi)貨(huo)(huo)，現在推出(chu)的這兩只品種基(ji)礎(chu)證(zheng)券(quan)交易量很(hen)大(da)，對(dui)應(ying)股(gu)(gu)指期(qi)貨(huo)(huo)交易量會(hui)很(hen)大(da)，中證(zheng)500的股(gu)(gu)票(piao)行(xing)業(ye)非(fei)常(chang)分散，里面最大(da)的行(xing)業(ye)權重(zhong)才1.35%，一旦中證(zheng)500股(gu)(gu)指期(qi)貨(huo)(huo)推出(chu)，就可(ke)以(yi)不再單用滬深300做對(dui)沖(chong)。市(shi)場中性(xing)策略的收益(yi)也會(hui)相(xiang)應(ying)的變高。同時，也會(hui)由此產生多種不同的對(dui)沖(chong)方(fang)式，甚至可(ke)對(dui)上證(zheng)50和滬深300之間進(jin)行(xing)統計套(tao)利，工具變多了，利好量化對(dui)沖(chong)投資。”

中小盤股或受沖擊

對(dui)于A股市(shi)場(chang)而言，上證50和中證500期(qi)指推出(chu)后會對(dui)相關板(ban)(ban)塊及整個市(shi)場(chang)帶來(lai)哪(na)些影響？創業板(ban)(ban)PE高(gao)企，市(shi)場(chang)已經開(kai)始劇烈震蕩，中證500期(qi)指的推出(chu)，會否刺破創業板(ban)(ban)的估值(zhi)“泡沫(mo)”？

此(ci)(ci)前，有不少觀(guan)點(dian)認為(wei)滬(hu)深(shen)300股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)的(de)推出(chu)是(shi)導致A股(gu)此(ci)(ci)后(hou)“熊三年(nian)”的(de)重(zhong)要因素。對(dui)此(ci)(ci)，《每日經濟新聞》記者采訪多位專業人士(shi)，大(da)(da)家(jia)的(de)觀(guan)點(dian)迥異。“沒有很大(da)(da)的(de)必(bi)然(ran)性(xing)”，一位研(yan)究量化對(dui)沖多年(nian)的(de)專業人士(shi)表(biao)示，2010年(nian)的(de)A股(gu)市場(chang)(chang)是(shi)存量行(xing)情(qing)，滬(hu)深(shen)300股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)推出(chu)之后(hou)，相當于是(shi)另設(she)了一個市場(chang)(chang)，股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)成交量放大(da)(da)，原來市場(chang)(chang)的(de)資金變(bian)少，在一定程(cheng)度上導致滬(hu)指(zhi)(zhi)隨后(hou)持續走熊。但是(shi)，目前的(de)市場(chang)(chang)是(shi)增量資金大(da)(da)規模(mo)入(ru)市，而(er)且市場(chang)(chang)情(qing)緒表(biao)現(xian)得尤為(wei)亢奮(fen)，市場(chang)(chang)環境早已不可同日而(er)語(yu)。

另一方(fang)面(mian)，對(dui)(dui)于一些公募(mu)基(ji)金(jin)來(lai)說，為了進行套期(qi)保(bao)值，會大(da)量買(mai)入相關成(cheng)分(fen)股，短(duan)期(qi)內對(dui)(dui)相關指(zhi)數是利好(hao)，國金(jin)證(zheng)券(quan)資管部投資總監石兵告訴《每日經濟新(xin)聞(wen)》記(ji)者，“上(shang)證(zheng)50的成(cheng)分(fen)股估(gu)值較低，且在2月(yue)份的時候已經推出上(shang)證(zheng)50ETF期(qi)權，有(you)利于上(shang)證(zheng)50指(zhi)數成(cheng)分(fen)股成(cheng)為市場(chang)追(zhui)捧(peng)的對(dui)(dui)象，大(da)概率推動上(shang)證(zheng)50指(zhi)數上(shang)漲”。

丁鵬告訴(su)記者(zhe)，“（兩期指新品(pin)）推(tui)出(chu)之后，要看大盤點位，現(xian)在推(tui)出(chu)可(ke)能(neng)會出(chu)現(xian)利空，很有(you)可(ke)能(neng)會重復滬(hu)深300剛出(chu)來的(de)情況，股市到這個階段有(you)回調的(de)壓力。”

有業內人士(shi)認為，此前滬深(shen)300期(qi)(qi)指推出(chu)后，對大盤(pan)股(gu)的(de)估值(zhi)(zhi)是一種(zhong)壓(ya)制，因(yin)為這是流動(dong)性最好的(de)指數做(zuo)空工(gong)具(ju)。目(mu)前而言，由于過往市場沒有做(zuo)空創(chuang)業板(ban)的(de)工(gong)具(ju)，因(yin)此中(zhong)(zhong)證500期(qi)(qi)指的(de)推出(chu)，可能會減緩中(zhong)(zhong)小板(ban)、創(chuang)業板(ban)的(de)上漲(zhang)動(dong)力。對于中(zhong)(zhong)小盤(pan)股(gu)來說(shuo)，中(zhong)(zhong)證500期(qi)(qi)指推出(chu)，無論是否為中(zhong)(zhong)證500指數成分股(gu)，都屬于利空，加(jia)上估值(zhi)(zhi)風險(xian)需要釋放，二季度主要看大盤(pan)股(gu)的(de)機會，風格(ge)將會有所切換。

國內量化對沖起步

目前市場上發行量化(hua)對沖產品的(de)機(ji)構主要以私募、券商、公募以及專戶為(wei)主，均處于起步階段。這三(san)大(da)類機(ji)構的(de)量化(hua)對沖業績如何，相互(hu)之間(jian)又(you)有何不同？

“整個對沖(chong)基金(jin)(jin)的規模才1千多億，只占美國對沖(chong)基金(jin)(jin)規模的1%，未來對沖(chong)基金(jin)(jin)發展規模可能有(you)進一步(bu)的增大”，石兵表示(shi)。

某專業人士(shi)告訴記者，A股市(shi)場實施的(de)(de)是(shi)T+1交(jiao)易(yi)，限制了高頻交(jiao)易(yi)的(de)(de)發(fa)展(zhan)。此外，包括金(jin)融(rong)數據及其(qi)準確(que)性的(de)(de)缺(que)乏、高端(duan)人才的(de)(de)缺(que)乏、金(jin)融(rong)衍生(sheng)品工具的(de)(de)缺(que)失、風(feng)險控制的(de)(de)缺(que)失，以及優秀的(de)(de)量(liang)(liang)化(hua)策略的(de)(de)改進，都是(shi)制約整個(ge)量(liang)(liang)化(hua)投資(zi)在(zai)中國發(fa)展(zhan)的(de)(de)一些主(zhu)要因素。

2013年以來(lai)，隨著(zhu)新基(ji)金(jin)(jin)法及(ji)相關配(pei)套政策陸續出臺(tai)，公(gong)募(mu)也開(kai)始嘗試將股指(zhi)期貨、融券(quan)(quan)等(deng)工具引入到公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)操作中，運(yun)用對(dui)沖(chong)(chong)手(shou)段實現絕對(dui)收益(yi)，來(lai)規避和化解投資風險。據了解，市場(chang)中性、固(gu)定收益(yi)套利等(deng)多類對(dui)沖(chong)(chong)基(ji)金(jin)(jin)已經在部(bu)分券(quan)(quan)商(shang)、私募(mu)產品中得到運(yun)用。

據不(bu)(bu)完全(quan)統計，公(gong)募量(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖產品(pin)的發行(xing)規模與私(si)募相(xiang)當。公(gong)募于2013年(nian)12月(yue)份開始(shi)發行(xing)量(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖基金(jin)(jin)(jin)，其中嘉實絕(jue)對(dui)(dui)(dui)收(shou)益啖得“頭(tou)湯”。2010年(nian)9月(yue)，國投瑞銀在“一對(dui)(dui)(dui)多”專戶產品(pin)中加進(jin)股指期(qi)貨(huo)投資，拉開了基金(jin)(jin)(jin)產品(pin)介入股指期(qi)貨(huo)市場的序幕(mu)，基金(jin)(jin)(jin)中的對(dui)(dui)(dui)沖基金(jin)(jin)(jin)由此亮相(xiang)。隨后，不(bu)(bu)少(shao)公(gong)募基金(jin)(jin)(jin)公(gong)司紛紛上報量(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖產品(pin)，量(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖基金(jin)(jin)(jin)的規模也得以迅(xun)速(su)增加。

量化對(dui)沖市場(chang)三(san)足鼎立？

普通公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)由于(yu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)范(fan)圍受(shou)限(xian)，參與衍(yan)生品(pin)(pin)(pin)(pin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)比例較低。自2013年11月16日首批基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)子公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)獲(huo)批以(yi)后，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)專(zhuan)戶(hu)為私(si)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)提供了(le)新(xin)的(de)(de)(de)通道選擇(ze)，且在(zai)(zai)(zai)股指期(qi)貨運(yun)用(yong)(yong)上(shang)頭寸更加靈(ling)活(huo)，成了(le)私(si)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)轉型對(dui)(dui)(dui)沖(chong)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)最(zui)好的(de)(de)(de)選擇(ze)。私(si)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)借道公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)專(zhuan)戶(hu)可(ke)以(yi)實(shi)現(xian)(xian)多類(lei)(lei)(lei)金(jin)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)(de)全方位(wei)(wei)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，不(bu)僅可(ke)以(yi)在(zai)(zai)(zai)現(xian)(xian)金(jin)、銀行存(cun)款、股票、債券(quan)、證(zheng)券(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)、央(yang)行票據、短期(qi)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)券(quan)、資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)支持(chi)證(zheng)券(quan)、金(jin)融(rong)衍(yan)生品(pin)(pin)(pin)(pin)、商品(pin)(pin)(pin)(pin)期(qi)貨等(deng)各(ge)類(lei)(lei)(lei)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)間靈(ling)活(huo)配置(zhi)，而且沒(mei)有(you)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)比例上(shang)的(de)(de)(de)限(xian)制，極大地提高(gao)了(le)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)靈(ling)活(huo)性。“未(wei)來可(ke)能(neng)這(zhe)(zhe)類(lei)(lei)(lei)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)還會有(you)政策性的(de)(de)(de)影響，保險公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)從去年開始(shi)被允許(xu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)期(qi)貨類(lei)(lei)(lei)的(de)(de)(de)專(zhuan)戶(hu)，他們會越來越多通過基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)專(zhuan)戶(hu)進行投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，我們公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)已(yi)(yi)經拿到這(zhe)(zhe)個單。”一(yi)(yi)位(wei)(wei)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)設計人士告(gao)訴(su)(su)記者。“量(liang)(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)以(yi)追求絕(jue)對(dui)(dui)(dui)收(shou)(shou)益為主，與追求相(xiang)對(dui)(dui)(dui)收(shou)(shou)益的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)存(cun)在(zai)(zai)(zai)些許(xu)隔(ge)閡，現(xian)(xian)在(zai)(zai)(zai)市場(chang)上(shang)發(fa)行的(de)(de)(de)一(yi)(yi)些量(liang)(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)收(shou)(shou)取(qu)管理費(fei)的(de)(de)(de)模(mo)式正與私(si)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)趨同。在(zai)(zai)(zai)美國，量(liang)(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)以(yi)私(si)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)的(de)(de)(de)形(xing)式發(fa)行。此外，國內(nei)券(quan)商的(de)(de)(de)量(liang)(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)類(lei)(lei)(lei)的(de)(de)(de)券(quan)商集合(he)理財也在(zai)(zai)(zai)穩步推進中，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)有(you)了(le)專(zhuan)戶(hu)，在(zai)(zai)(zai)發(fa)展量(liang)(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)領域可(ke)與私(si)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)匹敵，未(wei)來或許(xu)能(neng)出現(xian)(xian)三足鼎立(li)的(de)(de)(de)局面”，一(yi)(yi)位(wei)(wei)量(liang)(liang)化(hua)(hua)領域人士告(gao)訴(su)(su)記者。“現(xian)(xian)在(zai)(zai)(zai)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)已(yi)(yi)發(fa)行了(le)量(liang)(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)，各(ge)家表現(xian)(xian)也差不(bu)多，但(dan)都(dou)遇到了(le)一(yi)(yi)些問題，例如，由于(yu)滬(hu)深(shen)300基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)差拉(la)大，做對(dui)(dui)(dui)沖(chong)的(de)(de)(de)時候，做空一(yi)(yi)方會有(you)浮動(dong)虧損，不(bu)少公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)因此回(hui)撤很(hen)大”，一(yi)(yi)位(wei)(wei)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)部人士告(gao)訴(su)(su)記者，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)人最(zui)在(zai)(zai)(zai)意的(de)(de)(de)是這(zhe)(zhe)類(lei)(lei)(lei)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)穩定以(yi)及凈(jing)值的(de)(de)(de)回(hui)撤。在(zai)(zai)(zai)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)手(shou)段的(de)(de)(de)使(shi)用(yong)(yong)上(shang)，如何使(shi)用(yong)(yong)股指期(qi)貨等(deng)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)工具結(jie)合(he)趨勢判斷平滑量(liang)(liang)化(hua)(hua)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)的(de)(de)(de)收(shou)(shou)益曲線,使(shi)之與大盤走勢相(xiang)對(dui)(dui)(dui)獨立(li),或許(xu)將成為未(wei)來幾年公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)量(liang)(liang)化(hua)(hua)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)發(fa)展的(de)(de)(de)重點。