摘要(yao)(yao)：今(jin)日出版(ban)的(de)人民日報(bao)刊(kan)登了(le)肖鋼近3000字長(chang)文(wen)，題為《穩步推進金融衍生品市場發展(zhan)》。肖鋼在文(wen)章中提醒廣(guang)大投資者，特別是新入(ru)市的(de)投資者，參與股票投資要(yao)(yao)保持理性、冷靜，決不可受(shou)“寧(ning)可買(mai)錯(cuo)，不可錯(cuo)過”等觀點誤(wu)導(dao)，要(yao)(yao)充(chong)分(fen)估計股市投資風險，謹(jin)慎(shen)投資，量(liang)力而行，不跟風，不盲從。

穩步推進金融衍生品市場發展

肖 鋼

4月16日(ri)，上證(zheng)(zheng)50和(he)中(zhong)證(zheng)(zheng)500股指期貨掛牌上市，這是我國金融(rong)期貨衍生品市場(chang)體系建設邁出的(de)重要一(yi)步，必(bi)將(jiang)為我國資本市場(chang)的(de)穩健運(yun)行和(he)改革創新注入新動力。

金(jin)融衍(yan)生品(pin)對于促(cu)進(jin)經濟(ji)(ji)發展有(you)著不(bu)可替代的(de)(de)作用(yong)。金(jin)融衍(yan)生品(pin)的(de)(de)快速發展，并和基礎金(jin)融工具結合(he)，開發出更低成本(ben)、更便捷(jie)交(jiao)(jiao)易的(de)(de)結構化產(chan)品(pin)和指數產(chan)品(pin)，不(bu)僅可以滿足(zu)客戶(hu)精確定價、靈活(huo)避險(xian)(xian)的(de)(de)需求，還能有(you)效增加市(shi)(shi)場(chang)流動(dong)(dong)性(xing)，降低交(jiao)(jiao)易成本(ben)，有(you)利(li)于改善資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)投融資(zi)功能，同時還有(you)利(li)于提(ti)(ti)高金(jin)融市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)彈性(xing)，從而有(you)效支持(chi)(chi)實體(ti)經濟(ji)(ji)發展。據統計，全(quan)球主要金(jin)融機構是全(quan)球衍(yan)生品(pin)交(jiao)(jiao)易活(huo)動(dong)(dong)的(de)(de)重要參與者，持(chi)(chi)有(you)92%的(de)(de)名(ming)義持(chi)(chi)倉額(e)。標(biao)普(pu)500和世界500強企(qi)業(ye)(ye)中分別有(you)七成和九(jiu)成以上的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)使用(yong)衍(yan)生品(pin)進(jin)行風險(xian)(xian)管理。美國獨立(li)經濟(ji)(ji)智庫米爾肯學會2014年的(de)(de)研究(jiu)表明：在(zai)過(guo)去10年間，金(jin)融衍(yan)生品(pin)的(de)(de)普(pu)及(ji)使美國實際(ji)GDP提(ti)(ti)高了(le)1.1個百分點(dian)，就業(ye)(ye)率上升了(le)0.6個百分點(dian)。

國(guo)際金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危機(ji)以(yi)來，由于(yu)CDS、CDO等場(chang)(chang)外衍生(sheng)工具的(de)創(chuang)新過度和監管(guan)缺(que)失，金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)衍生(sheng)品(pin)(pin)再度引起(qi)了(le)各方(fang)面的(de)爭(zheng)論。但以(yi)期貨、期權為代表的(de)場(chang)(chang)內金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)衍生(sheng)品(pin)(pin)市場(chang)(chang)憑(ping)借其監管(guan)嚴格(ge)、規則簡單透明和注(zhu)重風險(xian)管(guan)理的(de)優勢，成(cheng)功抵御了(le)國(guo)際金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危機(ji)的(de)沖(chong)擊，并(bing)成(cheng)為當前國(guo)際金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)市場(chang)(chang)創(chuang)新發展(zhan)(zhan)和國(guo)際金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)監管(guan)改革的(de)主要方(fang)向(xiang)。實踐證明，一國(guo)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)衍生(sheng)工具越發達，金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)市場(chang)(chang)越富有韌性，活力(li)和競爭(zheng)力(li)更強(qiang)，市場(chang)(chang)和經濟發展(zhan)(zhan)的(de)穩定性也就越好(hao)。

作為我國首個(ge)(ge)場(chang)(chang)內金融衍(yan)生產(chan)品，滬深300股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)上市(shi)(shi)5年來，市(shi)(shi)場(chang)(chang)運行(xing)(xing)平穩，管理(li)嚴格規(gui)范(fan)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)規(gui)模發(fa)展迅速，交易額已(yi)占整個(ge)(ge)期(qi)(qi)貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)半壁江(jiang)山，成為全(quan)球第(di)二(er)大(da)(da)股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)產(chan)品，對于(yu)改善(shan)我國股(gu)市(shi)(shi)運行(xing)(xing)機(ji)制、完善(shan)產(chan)品工(gong)具體(ti)系和(he)促進(jin)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)改革發(fa)展發(fa)揮著(zhu)(zhu)日益重(zhong)要的(de)(de)作用。從股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)上市(shi)(shi)前后(hou)五年對比來看，股(gu)市(shi)(shi)內在穩定(ding)性(xing)顯著(zhu)(zhu)提高，滬深300指(zhi)(zhi)數漲跌超過2%的(de)(de)天數分(fen)別下降了52.27%和(he)56.55%。同時(shi)投資(zi)(zi)者穩定(ding)持股(gu)的(de)(de)信(xin)心增強，金融機(ji)構產(chan)品創(chuang)新和(he)市(shi)(shi)場(chang)(chang)服務能(neng)力(li)提升，投資(zi)(zi)者在參(can)與(yu)方(fang)式(shi)、持股(gu)結構、投資(zi)(zi)理(li)念(nian)等方(fang)面發(fa)生了積極變化。廣(guang)大(da)(da)中(zhong)小投資(zi)(zi)者也受益于(yu)理(li)財市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)發(fa)展，通過機(ji)構間接參(can)與(yu)并分(fen)享股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)帶來的(de)(de)紅(hong)利。

但是(shi)，這里(li)我(wo)要(yao)特(te)別提醒(xing)，去年下半年以來，我(wo)國(guo)股票市場呈現持續上漲走勢，許(xu)多新投資(zi)者(zhe)紛紛開戶進場。新入(ru)市投資(zi)者(zhe)中的(de)(de)相當(dang)一部(bu)分人對股市漲跌缺(que)乏經驗和(he)感(gan)受，對股市投資(zi)風險缺(que)少(shao)足夠的(de)(de)認(ren)識和(he)警惕。為此，我(wo)們提醒(xing)廣大投資(zi)者(zhe)，特(te)別是(shi)新入(ru)市的(de)(de)投資(zi)者(zhe)，參與股票投資(zi)要(yao)保持理性、冷靜，決不可(ke)受“寧可(ke)買錯(cuo)，不可(ke)錯(cuo)過”等觀點誤(wu)導，要(yao)充分估計股市投資(zi)風險，謹慎(shen)投資(zi)，量力而行，不跟(gen)風，不盲(mang)從。

五(wu)年來(lai)，股(gu)指期(qi)貨市(shi)(shi)場(chang)取得的成績來(lai)之不易(yi)，對(dui)于(yu)金融(rong)衍生品的加(jia)快(kuai)創新積累了實踐經驗。一是(shi)堅(jian)持(chi)遵(zun)循“高標準、穩起步”的要(yao)求，嚴控(kong)市(shi)(shi)場(chang)風(feng)險(xian)，確保(bao)平穩運(yun)行(xing)。股(gu)指期(qi)貨的合約(yue)、規(gui)(gui)則(ze)(ze)設計適應了我國“新興加(jia)轉(zhuan)軌”的市(shi)(shi)場(chang)實際，針對(dui)我國市(shi)(shi)場(chang)散戶為主(zhu)的特點，實行(xing)了分級結算、適當性管理(li)、嚴格限倉、異(yi)常交易(yi)監(jian)控(kong)等一系列風(feng)控(kong)制度，五(wu)年來(lai)市(shi)(shi)場(chang)運(yun)行(xing)規(gui)(gui)范，未出現重大風(feng)險(xian)事(shi)件。二(er)是(shi)堅(jian)持(chi)遵(zun)循“服(fu)從、服(fu)務于(yu)股(gu)票(piao)市(shi)(shi)場(chang)發展(zhan)”的理(li)念，促(cu)進了市(shi)(shi)場(chang)功能有效發揮(hui)。五(wu)年來(lai)，根據股(gu)市(shi)(shi)發展(zhan)運(yun)行(xing)情況，主(zhu)動回應市(shi)(shi)場(chang)關切(qie)，在風(feng)險(xian)可控(kong)的基礎上，不斷完善限倉和保(bao)證(zheng)金等主(zhu)要(yao)業務規(gui)(gui)則(ze)(ze)。三(san)是(shi)堅(jian)持(chi)遵(zun)循市(shi)(shi)場(chang)“三(san)公”原則(ze)(ze)，維護(hu)投資者合法(fa)權益。

股(gu)(gu)(gu)票市(shi)場(chang)(chang)多年(nian)來經(jing)歷了(le)牛熊周期(qi)(qi)(qi)轉(zhuan)換，股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)中(zhong)性(xing)(xing)風險(xian)管(guan)理(li)工具的(de)(de)(de)屬性(xing)(xing)已為社會廣泛接(jie)受。在此基礎上，開展上證(zheng)50和(he)中(zhong)證(zheng)500股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)交易，適應(ying)境內資本市(shi)場(chang)(chang)風險(xian)管(guan)理(li)精細化(hua)(hua)的(de)(de)(de)要求，符合股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)市(shi)場(chang)(chang)標的(de)(de)(de)指(zhi)數多元化(hua)(hua)發(fa)展的(de)(de)(de)趨勢。截至4月14日(ri)，上證(zheng)50和(he)中(zhong)證(zheng)500指(zhi)數分別代表了(le)大型企業和(he)中(zhong)小(xiao)市(shi)值(zhi)上市(shi)公司，流通市(shi)值(zhi)占(zhan)滬深A股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)近一半，與滬深300指(zhi)數成(cheng)分股(gu)(gu)(gu)形(xing)成(cheng)有效互補關系，能有針對性(xing)(xing)地滿足不同(tong)投資者精確(que)化(hua)(hua)、個(ge)性(xing)(xing)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)風險(xian)管(guan)理(li)需求，將股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)對現貨(huo)(huo)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)覆蓋面提高到73%左右，進(jin)一步促進(jin)股(gu)(gu)(gu)票市(shi)場(chang)(chang)和(he)股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)市(shi)場(chang)(chang)協(xie)調健康發(fa)展。

與此(ci)同時，其他金(jin)(jin)融(rong)期(qi)貨期(qi)權產品(pin)的創新(xin)步伐也在加快，市場(chang)功(gong)能逐步顯(xian)現。隨著經濟(ji)金(jin)(jin)融(rong)改革深入推進，資(zi)金(jin)(jin)與貨幣的價格波(bo)動將成為常(chang)態，如(ru)何幫助(zhu)市場(chang)主體(ti)有效管理風險，盤活(huo)存量(liang)金(jin)(jin)融(rong)資(zi)產，優化社(she)會資(zi)金(jin)(jin)的使用(yong)效率，緩解“融(rong)資(zi)難、融(rong)資(zi)貴”難題，都迫切(qie)需要(yao)(yao)加快發(fa)展金(jin)(jin)融(rong)衍生品(pin)市場(chang)。下一步，我們要(yao)(yao)堅持(chi)服務實體(ti)經濟(ji)的目標不(bu)動搖，加快改革創新(xin)，守住風險底線，穩步推進金(jin)(jin)融(rong)衍生品(pin)市場(chang)發(fa)展。當(dang)前要(yao)(yao)重(zhong)點把握好以下幾個關(guan)系：

一是把握好金融(rong)衍(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)市(shi)場(chang)與(yu)實體(ti)經(jing)濟(ji)發展的(de)關系(xi)。金融(rong)衍(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)不能(neng)為創新(xin)而創新(xin)，更(geng)不能(neng)“自娛自樂”“脫實向(xiang)虛(xu)”。要主動(dong)適應和(he)服(fu)(fu)務實體(ti)經(jing)濟(ji)需(xu)求(qiu)，順(shun)應資本市(shi)場(chang)改革(ge)創新(xin)以及(ji)利率(lv)(lv)市(shi)場(chang)化(hua)和(he)匯率(lv)(lv)形成機制改革(ge)的(de)需(xu)要，加快開發權益類、利率(lv)(lv)類、匯率(lv)(lv)類等(deng)金融(rong)期貨期權產品(pin)和(he)工(gong)具，進(jin)一步完善場(chang)內金融(rong)衍(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)市(shi)場(chang)服(fu)(fu)務體(ti)系(xi)。同時，積極支持銀行、保險、證(zheng)券、期貨等(deng)各類金融(rong)機構開展場(chang)外金融(rong)衍(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)創新(xin)并到場(chang)內市(shi)場(chang)對沖風險。

二是把(ba)握好(hao)市(shi)場運行效率和風(feng)險(xian)控制之(zhi)間的(de)(de)(de)關系。金融(rong)衍生品(pin)具有(you)“雙刃劍”的(de)(de)(de)特性(xing)，要始終(zhong)堅持把(ba)防范風(feng)險(xian)放在首要位置，將(jiang)監(jian)(jian)管(guan)規則(ze)嵌入(ru)產品(pin)設(she)計，強化以“看得(de)見、說得(de)清(qing)、管(guan)得(de)住”為核心(xin)的(de)(de)(de)市(shi)場風(feng)險(xian)監(jian)(jian)測監(jian)(jian)控能(neng)力建(jian)設(she)。加大監(jian)(jian)管(guan)轉型力度，完善事(shi)中事(shi)后(hou)監(jian)(jian)管(guan)手段，提(ti)升監(jian)(jian)管(guan)效能(neng)，使監(jian)(jian)管(guan)能(neng)力與創新步伐相匹配。適應(ying)基礎金融(rong)市(shi)場發展變化需要，及時調整(zheng)完善金融(rong)衍生品(pin)市(shi)場的(de)(de)(de)規則(ze)體系，提(ti)升市(shi)場效率，為投資者提(ti)供更好(hao)服務。

三(san)是把握好對(dui)內(nei)改革(ge)與(yu)對(dui)外開放(fang)(fang)的(de)關(guan)系。我國期貨衍生品(pin)市(shi)(shi)場(chang)的(de)對(dui)外開放(fang)(fang)與(yu)合作(zuo)大有可為(wei)。要立足于國內(nei)市(shi)(shi)場(chang)自身建(jian)設(she)，平衡(heng)好“引進來”和“走出去”的(de)關(guan)系，充分利用(yong)國內(nei)、國際兩個市(shi)(shi)場(chang)、兩種資(zi)源，逐(zhu)步擴大對(dui)外開放(fang)(fang)。同時，通過開放(fang)(fang)倒(dao)逼國內(nei)市(shi)(shi)場(chang)改革(ge)創新，完善(shan)市(shi)(shi)場(chang)基礎(chu)設(she)施和市(shi)(shi)場(chang)運行(xing)制度，提升市(shi)(shi)場(chang)運行(xing)質量，夯實(shi)金融衍生品(pin)市(shi)(shi)場(chang)長遠發展的(de)基礎(chu)。

四是把握好金(jin)融衍生品市(shi)(shi)場(chang)專(zhuan)業化與(yu)服務領域多(duo)元化的(de)關系(xi)。以機構(gou)投(tou)資(zi)者為主(zhu)的(de)投(tou)資(zi)者結構(gou)是實現市(shi)(shi)場(chang)專(zhuan)業發展、功能發揮的(de)重要前提(ti)。要繼續(xu)推(tui)動清理取(qu)消(xiao)各種不(bu)必要的(de)限(xian)制，積極(ji)引導有(you)風險管理需求的(de)機構(gou)入市(shi)(shi)交易。加大市(shi)(shi)場(chang)宣傳、培訓(xun)力(li)度(du)，提(ti)高不(bu)同領域產業企業的(de)認知度(du)、理解(jie)度(du)和參(can)與(yu)度(du)。堅持“將適當(dang)的(de)產品銷售給適當(dang)的(de)投(tou)資(zi)者”，積極(ji)主(zhu)動對各類產品進行風險提(ti)示，切(qie)實維護投(tou)資(zi)者合(he)法權益。

上證(zheng)(zheng)50和(he)(he)中證(zheng)(zheng)500股指期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)合(he)約(yue)正式啟(qi)航，發展好、培育好股指期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，需要有關各(ge)方大力(li)支持、精心(xin)呵護。廣(guang)大投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)特別是個人投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)，要正確認(ren)識股指期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)的風(feng)(feng)險(xian)(xian)特征，在吃透(tou)規則(ze)、認(ren)清風(feng)(feng)險(xian)(xian)的基礎上，客觀評估自身的投(tou)(tou)(tou)資能(neng)力(li)和(he)(he)風(feng)(feng)險(xian)(xian)承(cheng)受程度(du)，理(li)性參(can)與(yu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)交(jiao)易(yi)(yi)，切實做(zuo)好自身交(jiao)易(yi)(yi)管(guan)理(li)和(he)(he)風(feng)(feng)險(xian)(xian)控(kong)(kong)制。證(zheng)(zheng)券期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)經(jing)營機構要做(zuo)好投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)教育和(he)(he)服務工作，引導投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)理(li)性參(can)與(yu)。中金所和(he)(he)滬(hu)深證(zheng)(zheng)券交(jiao)易(yi)(yi)所、登記結(jie)算公司要健(jian)全風(feng)(feng)險(xian)(xian)控(kong)(kong)制措施和(he)(he)一線監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)管(guan)制度(du)，加(jia)(jia)強(qiang)跨市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)管(guan)合(he)作，及(ji)時總結(jie)完善規則(ze)制度(du)，促(cu)進期(qi)、現(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)健(jian)康發展。期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)控(kong)(kong)中心(xin)和(he)(he)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)業協(xie)會要切實承(cheng)擔起(qi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)測監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)控(kong)(kong)和(he)(he)自律職(zhi)責，加(jia)(jia)強(qiang)信(xin)息共享和(he)(he)監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)管(guan)聯動。證(zheng)(zheng)監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)會[微博]要加(jia)(jia)強(qiang)對市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)管(guan)，嚴厲(li)打(da)擊市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)操縱和(he)(he)內幕交(jiao)易(yi)(yi)等違法違規行為，切實維(wei)護投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)合(he)法權(quan)益。我們相信(xin)，在有關各(ge)方的共同努力(li)下，上證(zheng)(zheng)50和(he)(he)中證(zheng)(zheng)500股指期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)能(neng)夠實現(xian)平穩起(qi)步、健(jian)康發展，為我國資本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)改革創(chuang)新和(he)(he)經(jing)濟社會發展做(zuo)出新的貢獻(xian)。

(作(zuo)者(zhe)為中國(guo)證監會(hui)主席)