家具股再添新丁！

今(jin)日(ri)（4月22日(ri)），作為(wei)北京土(tu)生土(tu)長的家具品(pin)牌，曲(qu)美股(gu)份(fen)集(ji)團股(gu)份(fen)有限公司（以下(xia)簡稱“曲(qu)美股(gu)份(fen)”）歷(li)經一年終于“花落”上交所，募集(ji)資金5.08億(yi)元，新(xin)發行股(gu)份(fen)不超(chao)過(guo)6052萬(wan)股(gu)。

數據顯(xian)示，我(wo)國家具(ju)企(qi)(qi)業(ye)有6萬余家，80%以上(shang)是中小型企(qi)(qi)業(ye)。以“設計(ji)創造生活”為理念的曲美股份早已在堅持(chi)原創及(ji)個性化產品(pin)上(shang)“先行一(yi)步(bu)”，年(nian)(nian)收入連續三年(nian)(nian)增長，并已突破10億(yi)(yi)元，一(yi)年(nian)(nian)凈賺過億(yi)(yi)。

借用(yong)(yong)曲美股(gu)份(fen)董事(shi)長、總經(jing)理趙瑞海(hai)的(de)話說就是(shi)(shi)：“曲美股(gu)份(fen)的(de)核(he)心價值觀是(shi)(shi)，用(yong)(yong)不同的(de)設計打造不同的(de)生活方式。用(yong)(yong)設計創造當下人的(de)品(pin)質生活，這就是(shi)(shi)曲美的(de)品(pin)牌定位(wei)。”

申萬宏源在研報中(zhong)分析(xi)稱，曲美股(gu)份通過差異化的(de)目標市場和經營模式，堅持原創、引領時(shi)尚潮流，不(bu)僅(jin)獲(huo)得較高的(de)盈利(li)水平(ping)(ping)，毛利(li)率水平(ping)(ping)也高于(yu)部分同類(lei)上市公司。

年收入“三連漲”

曲美(mei)股份，注冊資本(ben)為(wei)1.8154億元，主要從事中高檔民(min)用(yong)家具的設計(ji)、生產(chan)和銷(xiao)售，產(chan)品(pin)范圍涵蓋了客(ke)廳(ting)、書房(fang)、臥室及餐廳(ting)等家居生活所(suo)使用(yong)的主要家具；是國內少數在產(chan)品(pin)設計(ji)、產(chan)品(pin)質量(liang)、售后服務等方(fang)面居于同行業領先水平的家具企業。

筆者梳理發現，2012年(nian)(nian)到2014年(nian)(nian)，曲美股份的總(zong)收入分別約為(wei)9.23億(yi)(yi)元(yuan)、10.17億(yi)(yi)元(yuan)和(he)10.94億(yi)(yi)元(yuan)，連續三年(nian)(nian)保持增(zeng)長；歸(gui)屬于(yu)母(mu)公司的凈(jing)利(li)潤分別約為(wei)8826萬元(yuan)、1.14億(yi)(yi)元(yuan)和(he)1.01億(yi)(yi)元(yuan)。

申萬宏源在研報中指出，曲美股份收入(ru)、凈利在2012年至2013年呈(cheng)穩定增(zeng)長，2014年由于木材等原材料價格上漲及環保(bao)水性(xing)漆(qi)的使用(yong)導(dao)致(zhi)曲美股份利潤(run)有所下滑。

中投顧問零售行(xing)業研究員杜巖宏等業內人士認(ren)為，國(guo)內家具行(xing)業已進入品牌加(jia)速(su)淘汰的階段，擴大市場份額是當(dang)務之急(ji)，由于曲美股份的資金運轉良好，盈(ying)利(li)略微下滑(hua)并(bing)沒有關(guan)系。

筆(bi)者發現(xian)，2012年到(dao)2014年，曲美股份經營(ying)活(huo)動產生(sheng)的現(xian)金流量凈額(e)連續四年為正(zheng)，分別約為1.2億元(yuan)、1.85億元(yuan)和1.24億元(yuan)。

同時，2012年(nian)到2014年(nian)，曲美股份的資產負債(zhai)率(lv)（母公(gong)司(si)）分(fen)(fen)別(bie)為(wei)55.15%、53.08%和(he)(he)44.63%，整(zheng)體上呈(cheng)(cheng)現下滑趨勢(shi)；同期，流動比率(lv)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)1.57、1.72和(he)(he)2.03，呈(cheng)(cheng)現逐年(nian)上漲(zhang)勢(shi)頭。

從(cong)以上數據可以看出(chu)，曲美(mei)股份的負債規(gui)模較小(xiao)、負債結(jie)構(gou)合理，且(qie)償還(huan)債務能力(li)在不斷(duan)增強。

值得關注的是，曲美(mei)股(gu)份(fen)獨特(te)的銷售(shou)模式(shi)讓(rang)其資(zi)金(jin)周轉效率更(geng)高(gao)。以2013年為(wei)例，美(mei)克(ke)家居、宜華(hua)木業、浙江永強、索菲(fei)亞、喜臨門和永藝股(gu)份(fen)的應收賬(zhang)款(kuan)周轉率分別為(wei)15.18次(ci)(ci)、4.31次(ci)(ci)、5.08次(ci)(ci)、37.86次(ci)(ci)、4.55次(ci)(ci)和13.95次(ci)(ci)，均(jun)值為(wei)13.49次(ci)(ci)，但曲美(mei)股(gu)份(fen)則為(wei)43.64次(ci)(ci)。

對此，曲美股份(fen)給出的解釋是，公(gong)司(si)在銷售時通(tong)常采用(yong)發貨前收取全(quan)款的方式，所(suo)以應收賬款周轉率(lv)遠高于同行業(ye)其他可比上市公(gong)司(si)平均水平。“本(ben)公(gong)司(si)的業(ye)務特點保證了資(zi)金的及時回籠，能夠滿足公(gong)司(si)流動資(zi)金周轉的需要。”

同時，曲美股(gu)份的(de)存貨周(zhou)轉率為5.65次(ci)，也高(gao)于上(shang)述(shu)同類可比上(shang)市公司5.06次(ci)的(de)平均水平，這主要(yao)得益于曲美股(gu)份“訂(ding)單式(shi)”生產模式(shi)。

曲(qu)美股份自稱：“公司存貨(huo)周轉速度較快，存貨(huo)積壓(ya)情(qing)況(kuang)的風險較小(xiao)，供應(ying)、生產及銷售(shou)環節處(chu)于良(liang)性循環狀態。”

地產(chan)回(hui)暖有望拉(la)動(dong)家具行業

由于家(jia)具企業(ye)消費市場主要(yao)來源于人們購(gou)買房產后配(pei)套購(gou)買家(jia)具的(de)需求，家(jia)具企業(ye)的(de)發(fa)展與房地產行業(ye)的(de)發(fa)展密切(qie)相(xiang)關，受(shou)房地產市場住宅銷(xiao)售、商品(pin)房交收和二(er)手房交易市場的(de)影響較大。

源于美國房市回(hui)暖，作為美國家裝(zhuang)建(jian)材市場(chang)風(feng)向標(biao)的家得寶，也是(shi)美國最大的建(jian)材經銷商，自2010年以來，銷售額持續增長，2014年突破(po)800億美元(yuan)，折合人民幣近5000億元(yuan)。

4月18日，國家(jia)統計(ji)局發布數據(ju)顯示，3月一線(xian)城市新建(jian)商品住(zhu)房和二手住(zhu)宅價格環比綜合均出現上升，銷售(shou)量環比回升也較為明顯。

國家統計(ji)局城(cheng)市司高級統計(ji)師劉建(jian)偉表示，隨(sui)著(zhu)3月樓市新政(zheng)影響的逐(zhu)步(bu)顯(xian)現，預計(ji)未來銷售量可能繼續回(hui)溫(wen)。上海(hai)證券在研報(bao)中指出，預計(ji)隨(sui)著(zhu)房地產政(zheng)策放(fang)松(song)，家具(ju)市場也會隨(sui)之(zhi)回(hui)暖。

其(qi)實(shi)，家具(ju)作(zuo)為大宗消費(fei)品，隨著人民(min)生活水平(ping)迅速提高、城(cheng)鎮化建(jian)設快速發(fa)展(zhan)的(de)(de)情況，購(gou)房剛需一(yi)直比較堅(jian)挺，這(zhe)也使得(de)家具(ju)市(shi)場容量(liang)不斷(duan)擴大。華(hua)泰證(zheng)券在研報中指(zhi)出，房地產市(shi)場的(de)(de)需求無疑是拉動(dong)過去10年家具(ju)銷(xiao)售(shou)最主要的(de)(de)動(dong)力。

公開數據顯示，我國(guo)家(jia)具行業規(gui)模以上企(qi)業工業總產值，從(cong)2003年度(du)719.97億(yi)元上升至2013年度(du)6462.75億(yi)元，年度(du)復合(he)增長率為(wei)24.54%；據中(zhong)國(guo)家(jia)具協會統計，2013年家(jia)具行業規(gui)模以上企(qi)業主營業務收入同(tong)比(bi)增速(su)為(wei)14.30%，利潤(run)同(tong)比(bi)增速(su)為(wei)14%。

然(ran)而，由于國內家具行業高度市場(chang)化，進入門(men)檻較低(di)，家具企業數量(liang)眾多(duo)，在(zai)6萬家以(yi)上，不少家具生(sheng)產(chan)企業重制造、輕設計，同(tong)質化嚴重，差異(yi)化程(cheng)度低(di)，企業競爭往往以(yi)價(jia)格戰(zhan)形勢出現。

但(dan)由于國(guo)民收(shou)入(ru)的(de)提高(gao)和消費觀念的(de)改變(bian)，人們對(dui)家具(ju)的(de)個性需求也(ye)在不斷(duan)提高(gao)，未來改善(shan)型(xing)需求人群將是城市(shi)購(gou)房(fang)的(de)主力(li)之一(yi)，家具(ju)選擇從以價格為選購(gou)導向逐步過渡到重視設(she)計。特別是宜家等外資家具(ju)巨頭(tou)在國(guo)內的(de)滲透，讓一(yi)些有識之士如夢方醒，但(dan)曲美股份早(zao)已(yi)跨出了好多(duo)年。

以曲美股份掌門人趙瑞海為主導的家具設(she)計團(tuan)隊，設(she)計出了“北歐陽(yang)光”“維格(ge)”等一系列產品(pin)，樹立起了“曲美”品(pin)牌形(xing)象(xiang)。

自1999年以來，曲(qu)美股份還陸續(xu)與丹(dan)麥(mai)設(she)(she)計(ji)師(shi)漢斯、丹(dan)麥(mai)鵜鶘設(she)(she)計(ji)所(suo)、丹(dan)麥(mai)邦納利克(ke)設(she)(she)計(ji)所(suo)、英國鴿(ge)子設(she)(she)計(ji)所(suo)、法國P&P設(she)(she)計(ji)所(suo)等(deng)設(she)(she)計(ji)機構(gou)和設(she)(she)計(ji)師(shi)簽(qian)訂合作協(xie)議。

“中(zhong)國(guo)是全(quan)球家具產業(ye)(ye)第一(yi)制(zhi)造大國(guo)，但具有國(guo)際品(pin)(pin)牌(pai)影響力的家具企(qi)業(ye)(ye)仍(reng)然較少(shao)，在‘品(pin)(pin)牌(pai)形象’及(ji)‘創新能(neng)力’兩項關(guan)鍵指(zhi)標上(shang)，與(yu)歐(ou)美日等國(guo)家的差距仍(reng)然明顯，主要就是因為國(guo)內(nei)家具中(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)太多，資本實力弱，加之重眼前、輕長遠，致使在產品(pin)(pin)研發和品(pin)(pin)牌(pai)營銷上(shang)投(tou)入(ru)不足。”杜巖宏(hong)等業(ye)(ye)內(nei)人士如上(shang)表示(shi)。

筆者梳(shu)理(li)發(fa)現，2012年(nian)到2014年(nian)，曲美股(gu)份(fen)的產(chan)品(pin)研發(fa)支出分別(bie)為(wei)319.55萬元(yuan)、382.16萬元(yuan)和(he)(he)471.31萬元(yuan)，逐(zhu)年(nian)增長；廣告費及業(ye)務宣傳費分別(bie)為(wei)1764.48萬元(yuan)、2441.61萬元(yuan)和(he)(he)2772.17萬元(yuan)，整體上(shang)也是逐(zhu)年(nian)上(shang)漲(zhang)。

此(ci)次登陸上交所，曲美(mei)(mei)股份(fen)(fen)擬(ni)募集(ji)資金5.08億元(yuan)，其(qi)中1948萬(wan)元(yuan)用于曲美(mei)(mei)股份(fen)(fen)品牌(pai)推(tui)廣(guang)項(xiang)目。曲美(mei)(mei)股份(fen)(fen)方面坦言(yan)：“通(tong)過各種渠道加強品牌(pai)推(tui)廣(guang)，可以實現曲美(mei)(mei)股份(fen)(fen)由家具制造品牌(pai)向時尚家居品牌(pai)的成(cheng)功(gong)轉型，提高消(xiao)費者的品牌(pai)認知度及忠誠(cheng)度。”

“水泥(ni)+鼠標”顛(dian)覆家具行(xing)業

家具行業的(de)產品(pin)需(xu)要在大的(de)展廳或賣場展示(shi)，曲(qu)美股份開創的(de)品(pin)牌獨立(li)(li)店(dian)，獨立(li)(li)于(yu)傳統零售(shou)渠道。自1997年開設第(di)一家獨立(li)(li)店(dian)開始，已建立(li)(li)覆(fu)蓋全國各大主要城市的(de)獨立(li)(li)店(dian)銷售(shou)網絡，且已升級為第(di)四(si)代(dai)獨立(li)(li)店(dian)。

截至目(mu)前，曲美股(gu)份在全國共(gong)有超過120家(jia)獨立(li)專賣店，其中自營獨立(li)店6家(jia)。據曲美股(gu)份方面透露(lu)，未來計劃進一步擴大曲美經(jing)銷商獨立(li)店規模(mo)和數量，使其成為曲美銷售(shou)能(neng)力優勢(shi)的重要組成部分。

據筆者了解，以往(wang)國內家具銷售(shou)模式(shi)主要分為(wei)兩類(lei)，一是(shi)自(zi)營店銷售(shou)模式(shi)，美克家具是(shi)典型代表，二是(shi)經(jing)銷商銷售(shou)模式(shi)，如(ru)全(quan)友家私和皇朝家私。

自營店(dian)雖(sui)然可以(yi)有效地控制渠道，但后續管(guan)(guan)理(li)成(cheng)本較高，經(jing)銷商盡管(guan)(guan)難(nan)以(yi)實現直接(jie)管(guan)(guan)理(li)，但能夠(gou)快速擴大(da)市場份(fen)額，提升品牌形象。這也是為什么大(da)部分家具(ju)企業(ye)都(dou)選擇(ze)經(jing)銷商銷售模式的原因。

筆者梳理發現，2012年(nian)到2014年(nian)，曲美(mei)股份經銷商渠道銷售(shou)收入(ru)占其(qi)(qi)主營業(ye)務收入(ru)的(de)(de)比重分別為75.34%、76.13%和81.39%。其(qi)(qi)實，美(mei)國的(de)(de)家裝建材(cai)產品銷售(shou)方式(shi)也以經銷商模式(shi)為主，家得(de)寶、老氏等大型零售(shou)商，通過經銷商模式(shi)，都讓店面擴(kuo)充到了1000家以上。

但眼下電商銷售(shou)模式(shi)也已崛起，其不僅能(neng)突破時(shi)間和(he)空間的限制(zhi)，且產品種類(lei)豐(feng)富，信(xin)息(xi)傳(chuan)播及時(shi)迅速，家(jia)具倉儲、展示的租金成本較低。

曲(qu)美(mei)股份方(fang)面就表示：“線(xian)下實體店與互聯網銷售相結(jie)合的O2O模式因能兼(jian)顧消費者的上網搜索習(xi)慣和下單便利及(ji)線(xian)下產品(pin)體驗功能，正在成為(wei)行業發展的趨勢。”

申萬(wan)宏源也在研(yan)(yan)報中指出，隨著行(xing)業競爭加劇及電商(shang)的興(xing)起(qi)，O2O模(mo)式成為行(xing)業發展新亮點。據市場調研(yan)(yan)公司IBISWorld預測，到2019年，全球網上家具(ju)銷售額將從(cong)2014年的100億美元增至142億美元以上。

作為國(guo)內企業，曲美股份(fen)在電(dian)商布局上(shang)卻“遙遙領先”。在不斷擴大(da)實(shi)體店(dian)銷(xiao)售規模(mo)(mo)的(de)同(tong)時(shi)，以覆蓋全國(guo)各大(da)城市的(de)實(shi)體專(zhuan)賣(mai)店(dian)為基礎，從2009年開始，曲美股份(fen)在全國(guo)全面推行“水泥+鼠標”的(de)銷(xiao)售模(mo)(mo)式(shi)，并逐步向線上(shang)線下深入融合的(de)O2O電(dian)商模(mo)(mo)式(shi)發展。

申萬宏源在研(yan)報中(zhong)分析稱：“曲(qu)美股份自2009年起推行線上多渠道(dao)導流銷(xiao)售(shou)(shou)(shou)模(mo)式，自主(zhu)開發建設了曲(qu)美在線商(shang)(shang)城、筆八家居商(shang)(shang)城，并(bing)與天(tian)貓商(shang)(shang)城、京(jing)東商(shang)(shang)城、蘇寧易(yi)購等第三方銷(xiao)售(shou)(shou)(shou)平臺合作，推進網絡銷(xiao)售(shou)(shou)(shou)渠道(dao)發展，并(bing)最(zui)終形成以線下經銷(xiao)為主(zhu)、直營為輔+線上銷(xiao)售(shou)(shou)(shou)多渠道(dao)模(mo)式。”