◎每經記者 萬(wan)敏 發自北京

4月27日，中(zhong)國版(ban)QE的熱度再(zai)次被點燃，據當(dang)天(tian)路透中(zhong)文報道(dao)，如無意(yi)外中(zhong)國將很快(kuai)宣布新一(yi)輪量化寬松政策（QE）——中(zhong)國央行(xing)(xing)將通過(guo)直接購買(mai)商(shang)業(ye)銀行(xing)(xing)資產的方式投(tou)放基礎貨幣，以此撬動信用(yong)投(tou)放、拉低全社會的長期融資成(cheng)本、減緩通縮(suo)壓力并推動經濟(ji)增(zeng)長。

此外(wai)，德(de)意志交易所旗下通訊社MNI援引未具名人士的(de)話稱，中(zhong)國央行正在(zai)討論采取非常規(gui)政(zheng)(zheng)策措施來(lai)重建資產負債(zhai)表、振興經濟，其(qi)中(zhong)包(bao)括從(cong)市場里(li)直接購(gou)買地方政(zheng)(zheng)府債(zhai)券。

雖然以(yi)上兩則消息都未得到來自央行或相關(guan)部門的(de)回應。但(dan)A股市場(chang)在周(zhou)一(yi)再次(ci)出現(xian)大(da)漲，顯示出當前市場(chang)對政策面的(de)風吹草動(dong)異常敏感。同時，昨日人民幣兌美(mei)元(yuan)即期(qi)午后急(ji)速下跌，收盤報6.2206元(yuan)創逾一(yi)個(ge)月新低，日跌幅高(gao)達0.41%，為逾13個(ge)月來最大(da)。

“買地方(fang)債違背改革目(mu)標”

事實上，這并不是(shi)中國版QE概念的(de)首(shou)次(ci)出現，今(jin)年(nian)3月市場上就有(you)關于(yu)“10萬億中國版QE即將出臺”的(de)消息流(liu)傳。當時財政部副(fu)部長朱(zhu)光耀澄清稱：“中國版QE是(shi)不實之(zhi)詞(ci)。地方債務置換是(shi)在國務院(yuan)對地方債批準規模之(zhi)下(xia)、企業與商業銀行之(zhi)間(jian)的(de)契約行為。”

而從最近江蘇省地方(fang)債(zhai)未能如期發行的(de)(de)實際(ji)情況(kuang)來看(kan)，銀行與地方(fang)政府之間(jian)的(de)(de)“買賣”還很(hen)(hen)難談成。“這(zhe)還是一個經濟實力很(hen)(hen)強的(de)(de)東部省份的(de)(de)地方(fang)債(zhai)，很(hen)(hen)難想象一些中西部地區(qu)省份的(de)(de)債(zhai)會怎么樣。”一位商業(ye)(ye)銀行投行部門人士對(dui)《每日經濟新(xin)聞》記者表示，流動性和收益(yi)率都很(hen)(hen)低的(de)(de)地方(fang)債(zhai)對(dui)商業(ye)(ye)銀行的(de)(de)吸引力很(hen)(hen)低。

此前有消息稱(cheng)，為鼓(gu)勵商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)購買地方(fang)(fang)(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)，央(yang)(yang)行(xing)(xing)可(ke)能(neng)考慮通(tong)過允(yun)許(xu)抵(di)押(ya)該類債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)以(yi)向(xiang)商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)提供流動性。交(jiao)銀(yin)國際發表研(yan)究報告稱(cheng)，央(yang)(yang)行(xing)(xing)可(ke)能(neng)允(yun)許(xu)商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)以(yi)地方(fang)(fang)(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)為抵(di)押(ya)獲得央(yang)(yang)行(xing)(xing)資金，這可(ke)以(yi)視為某種(zhong)程度的(de)(de)(de)地方(fang)(fang)(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)貨幣化。這種(zhong)操作一(yi)方(fang)(fang)(fang)面減輕了(le)政(zheng)(zheng)府(fu)的(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)壓力，另一(yi)方(fang)(fang)(fang)面又對沖了(le)外匯占(zhan)款的(de)(de)(de)萎縮，實(shi)現了(le)基礎貨幣的(de)(de)(de)投放(fang)。“這也(ye)僅僅是(shi)一(yi)種(zhong)可(ke)能(neng)性，涉及更高層面的(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策布局，但至(zhi)少(shao)目(mu)前我們沒有接收到相關的(de)(de)(de)文件(jian)說法。”上述銀(yin)行(xing)(xing)人(ren)士稱(cheng)。

對于傳聞(wen)的(de)央行或將直接從市(shi)場(chang)購買地方政府債券，具體操作方式此前(qian)并無先例可循。但一位市(shi)場(chang)分析人士(shi)認為，如果真的(de)實行，那么與(yu)以前(qian)財政為地方債兜底沒有什么不同，缺乏約束(shu)力(li)，“底線太低”。

實際上，這也(ye)不符合央行一貫(guan)以來謹慎的(de)(de)行事風格(ge)，“從改革(ge)的(de)(de)角度來講(jiang)，直接購買地方債券將(jiang)違(wei)背財政改革(ge)的(de)(de)目(mu)標，而財政改革(ge)旨在約(yue)束地方政府的(de)(de)借貸行為，讓借貸過程更加透(tou)明化。”匯豐(feng)銀行此前在一次報(bao)告(gao)中(zhong)指出。

QE效果不(bu)如(ru)降準降息

“購買商(shang)(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)資(zi)產，購買地(di)方政(zheng)府債券，以及對(dui)國(guo)開(kai)行(xing)(xing)、進出(chu)(chu)口行(xing)(xing)和農發(fa)行(xing)(xing)三家政(zheng)策性(xing)銀(yin)行(xing)(xing)的(de)注資(zi)行(xing)(xing)為”，一起構成了傳(chuan)言中(zhong)中(zhong)國(guo)版(ban)QE的(de)主(zhu)要(yao)內容，顯示出(chu)(chu)在(zai)一季度(du)各(ge)項(xiang)經(jing)濟數(shu)據表現(xian)(xian)疲弱后(hou)，對(dui)政(zheng)府需要(yao)加強穩定經(jing)濟增長信心的(de)迫切(qie)需求。“如(ru)果(guo)(guo)這(zhe)些(xie)政(zheng)策得以落實，對(dui)銀(yin)行(xing)(xing)的(de)流動(dong)(dong)性(xing)補(bu)充是(shi)(shi)非常有益(yi)的(de)。”一家大(da)型(xing)商(shang)(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)資(zi)金部人士表示。但是(shi)(shi)，他對(dui)央行(xing)(xing)是(shi)(shi)否已經(jing)到了必(bi)須用這(zhe)樣的(de)手段來補(bu)充流動(dong)(dong)性(xing)仍持保(bao)留看法，中(zhong)國(guo)現(xian)(xian)階段基準(zhun)利(li)率(lv)(lv)仍遠高于(yu)零(ling)，存(cun)款(kuan)準(zhun)備金率(lv)(lv)也有很大(da)下(xia)調空間(jian)，不(bu)論是(shi)(shi)直(zhi)接降息還是(shi)(shi)降準(zhun)，都能起到穩定流動(dong)(dong)性(xing)、引(yin)導實際利(li)率(lv)(lv)下(xia)行(xing)(xing)的(de)作用，而且效果(guo)(guo)更為直(zhi)接。

此(ci)外(wai)，包括一些定(ding)向流動性工具，央行也(ye)未減(jian)少(shao)使用頻率。上述分(fen)析人士則認(ren)為(wei)，PSL合法抵押物范圍的擴(kuo)大，依然是近期的最優(you)選項。

至(zhi)于資(zi)(zi)金如何流向有真實需求(qiu)的(de)(de)(de)實體(ti)經(jing)濟(ji)，依(yi)然是(shi)一(yi)個(ge)繞不(bu)(bu)過(guo)去的(de)(de)(de)問題。對(dui)于商業銀行來說，當前(qian)的(de)(de)(de)流動性(xing)水平并(bing)(bing)不(bu)(bu)緊(jin)張，但對(dui)實體(ti)經(jing)濟(ji)并(bing)(bing)不(bu)(bu)高(gao)的(de)(de)(de)預(yu)期使其無法(fa)(fa)尋找到(dao)足夠多的(de)(de)(de)優質貸款對(dui)象。擴張同業資(zi)(zi)產或者通過(guo)種(zhong)種(zhong)途徑“向虛”，較(jiao)投入實體(ti)而言是(shi)一(yi)種(zhong)風(feng)險更低收益更高(gao)的(de)(de)(de)辦法(fa)(fa)。據(ju)海通證券分析(xi)，到(dao)2015年(nian)一(yi)季度末，理財資(zi)(zi)金通過(guo)這四個(ge)渠(qu)道(dao)流入股市的(de)(de)(de)規模已近(jin)1萬億元。