每經編(bian)輯(ji)｜熊錦秋    

◎熊錦秋

4月(yue)24日，遼(liao)寧成(cheng)大發(fa)布公告稱，為更好把握資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)機會(hui)，擬(ni)對(dui)部分(fen)廣發(fa)證券(quan)股權實施市(shi)值管理(li)，遼(liao)寧成(cheng)大董事會(hui)提請股東大會(hui)授(shou)權經(jing)營(ying)管理(li)層選(xuan)擇時機，采取(qu)通過二級(ji)市(shi)場(chang)(chang)轉讓或購買的(de)方式進(jin)行減持或增持，累計總量(liang)均不超過2.5億(yi)股。

筆(bi)者認(ren)為，遼(liao)寧成大搶(qiang)抓資(zi)本市場機遇進行股(gu)票增持、減(jian)持是其(qi)應有(you)權(quan)利，不過大股(gu)東對其(qi)持股(gu)實施“市值(zhi)管理(li)(li)”，與上市公(gong)司(si)市值(zhi)管理(li)(li)有(you)一定(ding)的(de)區別，兩者似乎(hu)不可同日(ri)而語。

2014年，《國(guo)務院關(guan)于進一(yi)步促進資本市場健康發展(zhan)的(de)若干意見(jian)》提出(chu)，鼓勵(li)上(shang)市公(gong)司建立市值管(guan)理(li)制度(du)。一(yi)般認為(wei)，市值管(guan)理(li)的(de)手段包(bao)括上(shang)市公(gong)司重組(zu)并購、信息披露、輿(yu)情監測、危機公(gong)關(guan)、投資者關(guan)系管(guan)理(li)、公(gong)司回購、大股東增(zeng)持等(deng)。

顯然，上市(shi)公司進行市(shi)值管(guan)理，受益方為全體股(gu)東；假若遼寧成大(da)(da)只是增持廣(guang)發證券(quan)股(gu)權(quan)，從廣(guang)發證券(quan)這(zhe)個(ge)角度來看，也應屬于“上市(shi)公司市(shi)值管(guan)理”的(de)概(gai)念(nian)。不過，從遼寧成大(da)(da)公告的(de)語境來看，其減持的(de)可(ke)能性更大(da)(da)，或(huo)與(yu)“市(shi)值管(guan)理”概(gai)念(nian)有(you)段(duan)距離。當然，不管(guan)怎樣(yang)，遼寧成大(da)(da)增持減持廣(guang)發證券(quan)股(gu)權(quan)，是其合(he)法(fa)權(quan)利。

應該說，目(mu)前(qian)市(shi)場對(dui)市(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)還存在不少(shao)誤(wu)區，有些上(shang)市(shi)公(gong)司(si)甚至(zhi)把市(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)誤(wu)解為(wei)股(gu)價管(guan)理(li)，一(yi)些上(shang)市(shi)公(gong)司(si)以涉嫌財務造假(jia)的并購重組、或(huo)與私募基金等(deng)(deng)聯合坐莊等(deng)(deng)作為(wei)“市(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)”手段，但這其(qi)實與“市(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)”風馬牛不相及，是打(da)著市(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)旗號干出的違法違規(gui)勾當，為(wei)此要盡快肅清(qing)對(dui)“市(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)”的錯誤(wu)認識，對(dui)旁門左道類的“市(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)”進行(xing)打(da)擊糾偏。

但在另一(yi)方面(mian)，也(ye)(ye)要鼓(gu)勵合(he)規合(he)法、體(ti)現“市值管理”本義的(de)(de)市值管理。市值管理有其重要意義，市值絕不只是一(yi)個泡沫(mo)數(shu)字，公司(si)市值越(yue)高，從銀(yin)行(xing)貸款(kuan)可能(neng)更為便利、融資成本也(ye)(ye)可能(neng)越(yue)低；公司(si)市值規模越(yue)大，并購其他公司(si)、進行(xing)產(chan)業整(zheng)合(he)的(de)(de)能(neng)力(li)就(jiu)越(yue)強，同時反(fan)收購的(de)(de)能(neng)力(li)也(ye)(ye)越(yue)強。

當前，對(dui)于民營(ying)上市公司來說，由于大股東(dong)持股較(jiao)多，自然有(you)進行市值管(guan)理的內在動力，但對(dui)于國有(you)控股上市公司而言，管(guan)理層(ceng)未必有(you)這個動力。

數據顯示，截(jie)至2013年，國有控股(gu)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司凈(jing)利潤在(zai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的占比高達83.8%，但市(shi)(shi)(shi)值(zhi)規模占比只有65.6%，市(shi)(shi)(shi)盈(ying)率水(shui)平(ping)僅有8.5倍，遠低(di)于非國有上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司23倍的市(shi)(shi)(shi)盈(ying)率。一(yi)方(fang)面民營中小上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司估值(zhi)畸高，另一(yi)方(fang)面國有控股(gu)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司估值(zhi)卻比較低(di)，由此導致(zhi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)不公(gong)。

隨著各有關部門對企業并購(gou)重組(zu)政策的逐漸放松，有些(xie)國(guo)有控(kong)股上市(shi)公司市(shi)值不高(gao)、估值遠低(di)于市(shi)場(chang)平(ping)均水平(ping)，很可能成為并購(gou)對象(xiang)，甚至被(bei)民(min)營企業“蛇吞象(xiang)”，被(bei)并購(gou)后再讓有關主體進行價值挖掘(jue)，獲得嶄新的估值，這(zhe)可能導致另外一種形式的國(guo)有資產流失。

為此應將(jiang)公司市值作為考核國有(you)控(kong)股(gu)上市公司管(guan)理(li)層及其大股(gu)東的重要指標。

當然，如何進行市值管理(li)才合法合規，這方面還(huan)缺乏(fa)具體規定(ding)。不過，證監會發(fa)言人去年11月曾指出，市值管理(li)主(zhu)要目(mu)的是(shi)鼓(gu)勵上市公(gong)司通(tong)過制(zhi)定(ding)正確發(fa)展戰略、完善公(gong)司治(zhi)理(li)、改進經營管理(li)、培育核心競爭力，實實在在地(di)、可持續地(di)創造(zao)公(gong)司價值。

也就是說，市(shi)值管(guan)理(li)的實(shi)質可被定(ding)義(yi)為價(jia)(jia)值創造或價(jia)(jia)值管(guan)理(li)，務實(shi)的市(shi)值管(guan)理(li)手段就是下工夫提升內(nei)在價(jia)(jia)值，當然(ran)也可能包括充分信息(xi)披露、回購等務虛(xu)的價(jia)(jia)值實(shi)現(xian)或價(jia)(jia)值經營手段，但顯(xian)然(ran)絕(jue)不允許觸碰虛(xu)假披露、內(nei)幕交(jiao)易、市(shi)場操(cao)縱等“高(gao)壓線”。