每經(jing)編輯(ji)｜每經(jing)記者 萬敏 發(fa)自北京(jing)    

◎每經記者(zhe) 萬敏 發自北(bei)京

4月27日，中(zhong)國(guo)版QE的熱度(du)再次被點燃(ran)，據當(dang)天路透中(zhong)文報(bao)道(dao)，如無意(yi)外中(zhong)國(guo)將(jiang)很快(kuai)宣布(bu)新一輪量化寬松(song)政策(ce)（QE）——中(zhong)國(guo)央行將(jiang)通過直(zhi)接購買商(shang)業銀行資(zi)產的方式投放(fang)基礎(chu)貨幣(bi)，以此撬動信用投放(fang)、拉低全社會的長期(qi)融資(zi)成本、減緩通縮(suo)壓力(li)并推動經濟增(zeng)長。

此外(wai)，德意志交易所旗下通訊社MNI援引未具名人士(shi)的話稱，中國(guo)央(yang)行正在討論采(cai)取非常規(gui)政策措施來重建資產負債表、振(zhen)興經濟，其(qi)中包括從市場里直接(jie)購買地方政府債券。

雖然以上兩則消息都未(wei)得到來自央行或相關部門的回應。但A股(gu)市場在周一再(zai)次(ci)出現大漲，顯示出當前市場對政策面的風(feng)吹(chui)草動異常敏感(gan)。同時，昨(zuo)日人民幣兌美元即期午后(hou)急速下跌，收盤報6.2206元創逾一個(ge)月新低，日跌幅高達(da)0.41%，為逾13個(ge)月來最大。

“買地方債違(wei)背改革(ge)目標”

事實(shi)上(shang)，這(zhe)并(bing)不是(shi)中(zhong)國版QE概念的(de)(de)首次出現，今年3月(yue)市場上(shang)就有關(guan)于“10萬億中(zhong)國版QE即將出臺(tai)”的(de)(de)消息(xi)流傳。當時財政(zheng)部(bu)(bu)副部(bu)(bu)長朱光耀(yao)澄清稱：“中(zhong)國版QE是(shi)不實(shi)之詞。地(di)方債務置換是(shi)在(zai)國務院對地(di)方債批準規(gui)模(mo)之下、企業與商(shang)業銀(yin)行之間的(de)(de)契(qi)約行為(wei)。”

而從最(zui)近江(jiang)蘇(su)省地方債未能如期(qi)發行(xing)的(de)(de)實際(ji)情況來(lai)看，銀(yin)行(xing)與地方政府之間的(de)(de)“買賣”還很(hen)難(nan)談成。“這還是一個經(jing)濟實力(li)很(hen)強的(de)(de)東部(bu)省份(fen)的(de)(de)地方債，很(hen)難(nan)想象一些中西部(bu)地區(qu)省份(fen)的(de)(de)債會怎么樣(yang)。”一位商業銀(yin)行(xing)投行(xing)部(bu)門人士對《每(mei)日經(jing)濟新聞(wen)》記者(zhe)表示，流動性和收益率都很(hen)低(di)的(de)(de)地方債對商業銀(yin)行(xing)的(de)(de)吸引力(li)很(hen)低(di)。

此前(qian)有(you)消息稱，為鼓勵(li)商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)購買地(di)方(fang)(fang)債(zhai)，央行(xing)(xing)(xing)(xing)可能考慮通過允許(xu)抵押該類債(zhai)券以向商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)提(ti)供流動性。交銀(yin)國際發(fa)表研(yan)究報告稱，央行(xing)(xing)(xing)(xing)可能允許(xu)商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)以地(di)方(fang)(fang)債(zhai)為抵押獲得(de)央行(xing)(xing)(xing)(xing)資金，這可以視為某種程度的(de)(de)地(di)方(fang)(fang)債(zhai)務(wu)貨(huo)幣(bi)化。這種操作一方(fang)(fang)面減輕了(le)政府的(de)(de)債(zhai)務(wu)壓力(li)，另一方(fang)(fang)面又對沖(chong)了(le)外匯占款的(de)(de)萎縮，實現(xian)了(le)基(ji)礎貨(huo)幣(bi)的(de)(de)投放。“這也僅(jin)僅(jin)是一種可能性，涉及更(geng)高層(ceng)面的(de)(de)政策布局，但(dan)至少(shao)目(mu)前(qian)我們沒有(you)接(jie)收到(dao)相關的(de)(de)文件說法。”上述銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)人士稱。

對(dui)于傳聞(wen)的央行或將直接(jie)從市場(chang)購買地方(fang)政(zheng)府(fu)債券，具(ju)體操作方(fang)式此前并無先例可循。但一位(wei)市場(chang)分(fen)析人士認為，如果真的實行，那(nei)么與以(yi)前財(cai)政(zheng)為地方(fang)債兜(dou)底沒有什么不同(tong)，缺(que)乏約束力，“底線太(tai)低”。

實際上(shang)，這(zhe)也不符(fu)合央行(xing)一(yi)貫以(yi)來謹慎的(de)(de)行(xing)事風(feng)格，“從(cong)改(gai)革(ge)的(de)(de)角度來講，直接購買地方債券(quan)將違背財(cai)政(zheng)改(gai)革(ge)的(de)(de)目標，而財(cai)政(zheng)改(gai)革(ge)旨在約束地方政(zheng)府的(de)(de)借(jie)貸行(xing)為，讓借(jie)貸過程更加透明(ming)化。”匯(hui)豐銀行(xing)此前在一(yi)次(ci)報告中指出(chu)。

QE效果不如降準(zhun)降息

“購買商業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產，購買地(di)方政府債券，以(yi)及對(dui)國開行(xing)(xing)(xing)、進出口(kou)行(xing)(xing)(xing)和農發行(xing)(xing)(xing)三(san)家政策(ce)性銀(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)注(zhu)資(zi)行(xing)(xing)(xing)為”，一(yi)起構成了傳言(yan)中(zhong)中(zhong)國版QE的(de)(de)主要內容(rong)，顯(xian)示出在一(yi)季度各項經濟(ji)數據表(biao)現疲弱后，對(dui)政府需(xu)要加強穩定經濟(ji)增長信(xin)心的(de)(de)迫切需(xu)求。“如(ru)果這(zhe)些政策(ce)得以(yi)落實，對(dui)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)流(liu)動性補充是(shi)(shi)非(fei)常有益的(de)(de)。”一(yi)家大(da)(da)型商業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)金部(bu)人士表(biao)示。但是(shi)(shi)，他對(dui)央行(xing)(xing)(xing)是(shi)(shi)否已經到了必(bi)須用這(zhe)樣(yang)的(de)(de)手段來補充流(liu)動性仍持保留(liu)看法(fa)，中(zhong)國現階(jie)段基(ji)準(zhun)利率仍遠高于零，存款準(zhun)備金率也有很大(da)(da)下調空間，不論(lun)是(shi)(shi)直(zhi)接降(jiang)息還是(shi)(shi)降(jiang)準(zhun)，都能起到穩定流(liu)動性、引(yin)導實際利率下行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)作用，而(er)且效果更為直(zhi)接。

此(ci)外，包括(kuo)一些定(ding)向流動性工具，央行(xing)也未減(jian)少使(shi)用頻率。上(shang)述(shu)分析(xi)人士則(ze)認(ren)為，PSL合法抵押物(wu)范圍(wei)的擴大，依(yi)然(ran)是近期的最(zui)優選項。

至于(yu)資金如何流(liu)向(xiang)有真實需求的(de)實體(ti)經濟(ji)，依(yi)然是(shi)一個繞(rao)不過(guo)去(qu)的(de)問題。對(dui)于(yu)商(shang)業(ye)銀(yin)行來說，當前的(de)流(liu)動性水平(ping)并(bing)不緊張(zhang)，但對(dui)實體(ti)經濟(ji)并(bing)不高的(de)預期使其無(wu)法尋找到(dao)足(zu)夠多的(de)優質貸(dai)款(kuan)對(dui)象(xiang)。擴張(zhang)同業(ye)資產或者通過(guo)種(zhong)(zhong)種(zhong)(zhong)途(tu)徑(jing)“向(xiang)虛”，較投入實體(ti)而言是(shi)一種(zhong)(zhong)風險更(geng)低(di)收益更(geng)高的(de)辦(ban)法。據海通證券分析(xi)，到(dao)2015年一季度末，理財資金通過(guo)這四個渠道流(liu)入股市的(de)規模(mo)已近1萬億(yi)元。