“我現在(zai)逢人就講新三(san)板市場(chang)的(de)風險，反而先不講新三(san)板市場(chang)有多好。”上海一位(wei)管著五只(zhi)新三(san)板產(chan)品的(de)基金(jin)經理對中國證券報記者表示，三(san)板市場(chang)的(de)風險肯定是大于主板的(de)，但很(hen)多投資者把三(san)板當(dang)做主板來炒了，“漲(zhang)的(de)時候雞犬升天(tian)，跌的(de)時候一天(tian)二(er)三(san)十(shi)個點都正(zheng)常。”

4月份(fen)以來，新(xin)三(san)(san)板(ban)市場(chang)一(yi)反3月的(de)(de)(de)狂(kuang)熱(re)“牛勢(shi)”，突然出現一(yi)大(da)波調(diao)(diao)整。與此同時，交投熱(re)度也回落許(xu)多。今(jin)年(nian)3月份(fen)可謂(wei)是新(xin)三(san)(san)板(ban)的(de)(de)(de)“分(fen)水嶺”。面對這樣的(de)(de)(de)調(diao)(diao)整，之前進來的(de)(de)(de)機(ji)構有的(de)(de)(de)手握(wo)超過100%的(de)(de)(de)浮(fu)盈，因此淡定地(di)表示(shi)“洗(xi)洗(xi)更健康(kang)”，而后進場(chang)的(de)(de)(de)人(ren)面對已(yi)經跌破1元的(de)(de)(de)凈值(zhi)心情復雜。實(shi)際(ji)上，眾多機(ji)構認為(wei)，從階段(duan)來看新(xin)三(san)(san)板(ban)市場(chang)的(de)(de)(de)“牛勢(shi)”遠未結束(shu)，近期下(xia)跌是因為(wei)年(nian)初的(de)(de)(de)狂(kuang)熱(re)上漲(zhang)提前透支部分(fen)熱(re)情，不過，新(xin)三(san)(san)板(ban)的(de)(de)(de)調(diao)(diao)整遠不是普通投資者所想象的(de)(de)(de)那么(me)好(hao)“扛”。

狂歡后的兩種“表情”

全國股(gu)轉(zhuan)系(xi)統（簡稱(cheng)新三(san)板(ban)(ban)）在2014年(nian)8月份推(tui)出做市(shi)轉(zhuan)讓制度(du)，剛推(tui)出的(de)(de)(de)數日(ri)成交(jiao)量猛增(zeng)，隨后(hou)歸于沉寂。在這樣(yang)一(yi)個容量不(bu)大的(de)(de)(de)新興市(shi)場(chang)，狂(kuang)歡的(de)(de)(de)情緒總是很容易被挑動。去(qu)年(nian)年(nian)底(di)時(shi)，寶盈(ying)、前(qian)海(hai)開源等深圳的(de)(de)(de)“激進型”基(ji)金公(gong)司開始(shi)開發這片藍海(hai)，嘗試發行新三(san)板(ban)(ban)專戶或子公(gong)司資(zi)管(guan)計劃(hua)，令人(ren)艷羨的(de)(de)(de)賬面浮盈(ying)迅(xun)速獲得青睞。隨后(hou)，九泰、財通、興全等北京、上(shang)海(hai)的(de)(de)(de)基(ji)金公(gong)司紛(fen)紛(fen)迎(ying)頭趕上(shang)；與此同時(shi)，新三(san)板(ban)(ban)個股(gu)翻倍的(de)(de)(de)造富(fu)神話層出不(bu)窮，甚至引得一(yi)些不(bu)符合(he)資(zi)格的(de)(de)(de)散(san)戶也踮(dian)起腳尖往里鉆。

今年(nian)3月，股轉系統推出新三(san)板市(shi)場首批(pi)指(zhi)數(shu)，即三(san)板成指(zhi)和三(san)板做市(shi)，指(zhi)數(shu)節節高(gao)升(sheng)將新三(san)板的狂歡派對推向(xiang)一(yi)個高(gao)潮，成交量價齊升(sheng)，一(yi)時間投資圈(quan)無(wu)人(ren)不(bu)談(tan)新三(san)板。不(bu)料，4月7日以來，新三(san)板做市(shi)指(zhi)數(shu)從(cong)當(dang)日最高(gao)點(dian)2673.17點(dian)一(yi)路狂泄至(zhi)昨日最低處1885.52點(dian)，二(er)者之間跌幅(fu)達30%。三(san)板成指(zhi)則由4月7日的2134.31點(dian)下跌至(zhi)1755.27點(dian)，跌幅(fu)也(ye)有18%。

“現在什(shen)么公(gong)司都在發三(san)板(ban)產(chan)品(pin)，什(shen)么人都想(xiang)(xiang)(xiang)進來撈一(yi)把。”上述基金經理說，其實(shi)三(san)板(ban)市場的走勢遠(yuan)沒(mei)有結(jie)束，才剛開始，只(zhi)不(bu)過比預(yu)期(qi)的稍微快(kuai)一(yi)點。“沒(mei)想(xiang)(xiang)(xiang)到一(yi)個月就(jiu)翻倍(bei)了。我們想(xiang)(xiang)(xiang)象的是緩慢上漲，沒(mei)想(xiang)(xiang)(xiang)到一(yi)下(xia)子100多只(zhi)產(chan)品(pin)就(jiu)出來了。”作(zuo)為最(zui)早進入(ru)市場的一(yi)批機(ji)構投資者(zhe)，他連續(xu)用了兩個“沒(mei)想(xiang)(xiang)(xiang)到”強(qiang)調新三(san)板(ban)狂歡來得如此措手不(bu)及(ji)。

該基金經(jing)理所在的公(gong)司新三板(ban)業(ye)務十分亮眼，三板(ban)產(chan)品(pin)規模(mo)達到9億元(yuan)，他目(mu)前則(ze)掌管(guan)著五只新三板(ban)產(chan)品(pin)，規模(mo)大約有4億元(yuan)，最早發(fa)的一只資管(guan)計劃四個月(yue)已經(jing)浮盈(ying)150%。與(yu)此截然(ran)不同的是(shi)，業(ye)內人(ren)士透露，今年(nian)1月(yue)份(fen)開始不少(shao)公(gong)司扎堆發(fa)產(chan)品(pin)，但現在有些產(chan)品(pin)凈值已經(jing)掉到1元(yuan)以下。

“因(yin)為四月份(fen)調整(zheng)了(le)一波(bo)，所以三月份(fen)之(zhi)后發(fa)的(de)(de)產品業績(ji)會分化。”前海開源基金管理公司董事總經理付柏瑞表示，這一輪(lun)調整(zheng)很健康，“洗(xi)洗(xi)更干凈(jing)”。“其實這是(shi)好(hao)事，三月初的(de)(de)那種漲法太瘋(feng)狂了(le)。因(yin)為新三板是(shi)注冊制(zhi)，但(dan)很多人根本不(bu)理解注冊制(zhi)的(de)(de)意義(yi)。注冊制(zhi)的(de)(de)市場風險大于審核(he)制(zhi)。如(ru)果跌的(de)(de)時候成交量下降也好(hao)，說(shuo)明大家都不(bu)肯(ken)賣。”

流動性成“命門”

“流動性是(shi)(shi)新(xin)三(san)板(ban)(ban)最大的(de)風險，這是(shi)(shi)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)首先(xian)要考慮(lv)的(de)。”付柏瑞(rui)認為，三(san)板(ban)(ban)市(shi)(shi)場未(wei)來一定會有(you)很多(duo)僵尸股，主(zhu)要體現(xian)在協議(yi)轉(zhuan)讓中，券商不(bu)(bu)肯做市(shi)(shi)，公司又融不(bu)(bu)到(dao)資(zi)，投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)一旦接盤(pan)很難退出(chu)。他親眼目睹創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)出(chu)世，“這么多(duo)年(nian)看著創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)從900點漲到(dao)2900點，期間監管(guan)層(ceng)也(ye)(ye)曾(ceng)經(jing)無數次站出(chu)來提示(shi)創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)風險。2012年(nian)底的(de)時候創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)也(ye)(ye)跌到(dao)很低的(de)點位，作為有(you)經(jing)驗的(de)機構(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)，我們知道(dao)一個新(xin)市(shi)(shi)場是(shi)(shi)如(ru)何逐(zhu)漸成熟的(de)。我認為，這個過程會在三(san)板(ban)(ban)市(shi)(shi)場復制(zhi)。”

一(yi)位只做新三板投資的(de)(de)機構投資者(zhe)也告訴記(ji)者(zhe)，他做三板投資時最注重公(gong)司(si)的(de)(de)流(liu)動性，基(ji)本上(shang)(shang)買(mai)的(de)(de)都是(shi)做市指(zhi)數成分股(gu)，必須有做市商，賣的(de)(de)時候至少可以(yi)和做市商做對手(shou)盤(pan)。第二(er)是(shi)選股(gu)，不選太小的(de)(de)公(gong)司(si)，市值要相對大(da)(da)。“我們80%以(yi)上(shang)(shang)的(de)(de)倉位投的(de)(de)標(biao)的(de)(de)基(ji)本上(shang)(shang)流(liu)通市值都在(zai)(zai)5億元以(yi)上(shang)(shang)，漲(zhang)上(shang)(shang)來(lai)之(zhi)(zhi)后(hou)(hou)個股(gu)的(de)(de)流(liu)通市值都在(zai)(zai)10億元以(yi)上(shang)(shang)。我現(xian)(xian)在(zai)(zai)基(ji)本不碰協(xie)議公(gong)司(si)，不方(fang)便研(yan)究，也容易踩‘雷(lei)’。相比做市公(gong)司(si)來(lai)講，協(xie)議轉讓的(de)(de)公(gong)司(si)風險更大(da)(da)。現(xian)(xian)在(zai)(zai)跌了一(yi)大(da)(da)波之(zhi)(zhi)后(hou)(hou)倒還(huan)好，股(gu)價都比較(jiao)平穩了，說(shuo)明大(da)(da)家不是(shi)在(zai)(zai)往里面涌了。”

4月份以來(lai)，新三板告(gao)別了過去“漲多(duo)跌(die)少”的(de)(de)(de)喜慶紅，逐漸(jian)演變為漲跌(die)互(hu)現的(de)(de)(de)格局，甚(shen)至(zhi)有時候是漲少跌(die)多(duo)。當(dang)年的(de)(de)(de)創業板也曾走(zou)過一(yi)(yi)樣的(de)(de)(de)路徑，普漲一(yi)(yi)波之后跌(die)下來(lai)，以后的(de)(de)(de)每(mei)一(yi)(yi)波上漲的(de)(de)(de)范圍會相(xiang)對更(geng)小。部(bu)分機構(gou)投資者(zhe)告(gao)訴記(ji)者(zhe)，三板也會走(zou)出(chu)一(yi)(yi)樣的(de)(de)(de)路線(xian)，這就是篩選的(de)(de)(de)過程。強者(zhe)恒強，弱(ruo)者(zhe)恒弱(ruo)。一(yi)(yi)兩年之后再來(lai)看這些股票的(de)(de)(de)走(zou)勢，會分化得非常厲害(hai)。

那么，如何在這樣一個即將高度(du)分化的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場中挑選(xuan)(xuan)靠譜的(de)(de)(de)個股？付柏瑞對記者表示，三(san)板(ban)市(shi)(shi)(shi)場對于創業板(ban)來講，是(shi)“黑(hei)馬(ma)”市(shi)(shi)(shi)場，一定要選(xuan)(xuan)市(shi)(shi)(shi)場里的(de)(de)(de)白(bai)馬(ma)，也就(jiu)是(shi)三(san)板(ban)市(shi)(shi)(shi)場最(zui)優質(zhi)、未來最(zui)有可能成為(wei)(wei)藍籌的(de)(de)(de)公司(si)。“三(san)板(ban)市(shi)(shi)(shi)場未來會(hui)很(hen)像(xiang)香港市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)特(te)征。做市(shi)(shi)(shi)指數的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)盈率是(shi)高于協議轉讓的(de)(de)(de)，大股票(piao)會(hui)更貴，因為(wei)(wei)流動性就(jiu)是(shi)溢價。”他認(ren)為(wei)(wei)，只要后續(xu)還(huan)有產(chan)品要建倉，這些藍籌就(jiu)會(hui)是(shi)必(bi)選(xuan)(xuan)標的(de)(de)(de)。

此外，他透露，由于子公司資(zi)管計劃的(de)(de)特殊性，目前他的(de)(de)思路是(shi)抓兩(liang)頭(tou)，一(yi)(yi)半是(shi)可能成為藍(lan)籌的(de)(de)優質標的(de)(de)，一(yi)(yi)半是(shi)未上三板的(de)(de)擬掛牌企業，“這個優勢(shi)是(shi)拿到的(de)(de)價格比較便(bian)宜，角(jiao)色類似于創投，畢(bi)竟PE還是(shi)最(zui)賺(zhuan)錢的(de)(de)。”