每經編輯｜每經記者 王硯丹    ;

◎每經記者 王硯丹

今年以來(lai)，A股(gu)行情(qing)如火如荼，兩融(rong)業(ye)務自(zi)然是功不可沒，不過在(zai)市場上漲過程中，風(feng)險也在(zai)不斷(duan)累(lei)積、加劇(ju)，這(zhe)也使得(de)券(quan)商對兩融(rong)業(ye)務更加警惕和謹慎。近日(ri)，中信(xin)證券(quan)、國泰君安等大券(quan)商都對兩融(rong)折算率進行了較大的(de)調整，其中包括不少最近非常(chang)熱(re)門的(de)個股(gu)。

券商調(diao)整兩(liang)融折算率(lv)，對其自身而(er)言是(shi)風(feng)險控制(zhi)的(de)一種手段，但對市(shi)場而(er)言，是(shi)否(fou)對兩(liang)融規模(mo)產生影響？對于(yu)那些被(bei)大幅調(diao)低(di)折算率(lv)的(de)熱門個股，是(shi)否(fou)意味著風(feng)險信(xin)號的(de)加劇(ju)？此(ci)外，持續亢奮的(de)市(shi)場節奏是(shi)否(fou)會被(bei)打亂？《每日經濟新聞》記者對此(ci)進行了分析和研究(jiu)。

融資融券為本輪牛市(shi)提供了重要(yao)動力，也因(yin)此引(yin)發了監管層和券商的擔憂。

繼上周申萬宏(hong)源、東海證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)等(deng)(deng)券(quan)(quan)商陸續上調(diao)融資(zi)融券(quan)(quan)保證(zheng)(zheng)金比例至0.7后，行業龍頭(tou)中(zhong)信證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)近(jin)(jin)日(ri)公告將658只(zhi)可抵充保證(zheng)(zheng)金證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的(de)擔保折(zhe)算(suan)率下調(diao)至零，其中(zhong)就包括中(zhong)國南車(che) （601766）、中(zhong)國北車(che)（601299）等(deng)(deng)近(jin)(jin)期空前熱門的(de)個股(gu)，這引起(qi)了市(shi)場的(de)高(gao)度關注。

多(duo)只(zhi)熱門股折算率被調(diao)為(wei)零

根據中(zhong)信證券(quan)(quan)官網公告，這一(yi)次的(de)(de)可充(chong)抵保(bao)證金證券(quan)(quan)折(zhe)(zhe)算率調整(zheng)從4月27日開始生效。上述(shu)658只個(ge)股中(zhong)，包括(kuo)近(jin)期大(da)熱的(de)(de)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)南車(che)、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)北(bei)車(che)、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)中(zhong)鐵（601390）、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)鐵建（601186）、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)船舶（600150）等(deng)“一(yi)帶一(yi)路”個(ge)股，也(ye)包括(kuo)現在的(de)(de)第一(yi)高(gao)價股全通(tong)教育（300359），以(yi)及(ji)因高(gao)送轉受到熱捧的(de)(de)中(zhong)小板(ban)券(quan)(quan)商股西部證券(quan)(quan)（002673）。其中(zhong)南北(bei)車(che)調整(zheng)前(qian)的(de)(de)折(zhe)(zhe)算率均為(wei)0.2，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)中(zhong)鐵和(he)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)鐵建調整(zheng)前(qian)折(zhe)(zhe)算率分別為(wei)0.7和(he)0.6，調整(zheng)幅度更大(da)。

從走勢來(lai)(lai)看，上(shang)述個股今(jin)(jin)年(nian)(nian)以來(lai)(lai)，特(te)別(bie)是4月(yue)以來(lai)(lai)均(jun)出(chu)現(xian)(xian)了大(da)幅(fu)上(shang)漲(zhang)，市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)也是成(cheng)倍增加。如(ru)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)南車(che)和中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)北(bei)車(che)今(jin)(jin)年(nian)(nian)以來(lai)(lai)漲(zhang)幅(fu)分別(bie)高(gao)達419.55%和380.28%。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)北(bei)車(che)去年(nian)(nian)底流通(tong)市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)僅為(wei)717.1億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，4月(yue)29日(ri)收盤(pan)的時候已經達到3452.99億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)南車(che)去年(nian)(nian)末(mo)的市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)為(wei)752.84億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，而以4月(yue)29日(ri)收盤(pan)價(jia)33.02元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)計(ji)算，其市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)高(gao)達3889.43億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)鐵建、中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)(zhong)鐵的流通(tong)市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)也達到了2659.71億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和3715.91億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，兩只個股今(jin)(jin)年(nian)(nian)以來(lai)(lai)漲(zhang)幅(fu)均(jun)超過70%。全通(tong)教育2014年(nian)(nian)剛上(shang)市(shi)時最低價(jia)僅為(wei)24.16元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，近期也突破了300元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)大(da)關。西部證(zheng)券(quan)也由(you)于今(jin)(jin)年(nian)(nian)以來(lai)(lai)的強勢表現(xian)(xian)，而成(cheng)為(wei)券(quan)商(shang)板塊(kuai)中(zhong)(zhong)(zhong)最貴的個股。

隨著這些個股市值大幅上升，如果投(tou)資者(zhe)可(ke)以將它們作(zuo)為擔保品并以較高的比(bi)例進行(xing)(xing)融(rong)資，那么(me)可(ke)融(rong)資的金(jin)額(e)也較此前出(chu)現大幅增加。以南(nan)北車(che)為例，假設(she)南(nan)北車(che)的所(suo)有(you)流通股股東都進行(xing)(xing)融(rong)資交易，而所(suo)有(you)券商均認可(ke)70%的可(ke)充抵保證金(jin)比(bi)例且不考慮其他條件，那么(me)去(qu)年底(di)，南(nan)北車(che)流通股股東理論上可(ke)以融(rong)資1028.96億(yi)元(yuan)；4月29日(ri)可(ke)融(rong)資額(e)度則飆升至5139.69億(yi)元(yuan)。

多家(jia)券商(shang)兩融剔除南北車

盡管這(zhe)只是一(yi)個理論數據，但(dan)隨著杠桿(gan)撬動市(shi)場(chang)過(guo)快上漲，不少(shao)券商(shang)面臨資本金消(xiao)耗過(guo)快的(de)(de)問題；另一(yi)方面，若市(shi)場(chang)大幅回調，融(rong)資資金爆倉的(de)(de)風險也大幅增加。

事實(shi)上，除了中(zhong)(zhong)信證(zheng)券(quan)，許多券(quan)商近期都開始對(dui)一些漲幅過大的(de)品種可充抵(di)保證(zheng)金證(zheng)券(quan)比例進行調(diao)整。如國泰君安在3月27日時，給予(yu)南(nan)北車(che)的(de)可充抵(di)保證(zheng)金證(zheng)券(quan)折算(suan)率為(wei)0.4，而4月29日，中(zhong)(zhong)國南(nan)車(che)的(de)折算(suan)率被調(diao)為(wei)35%，中(zhong)(zhong)國北車(che)則被調(diao)為(wei)38%。銀河證(zheng)券(quan)29日也將中(zhong)(zhong)國南(nan)車(che)的(de)折算(suan)率下調(diao)至0.2，中(zhong)(zhong)國北車(che)的(de)折算(suan)率下調(diao)為(wei)0。

不過，并非所有(you)券(quan)商(shang)都下調(diao)了(le)南北(bei)(bei)車(che)(che)的(de)(de)折算(suan)率，如廣發證券(quan)在4月29日(ri)仍維持南北(bei)(bei)車(che)(che)的(de)(de)折算(suan)率為(wei)0.7。但是隨著南北(bei)(bei)車(che)(che)合并的(de)(de)日(ri)益(yi)臨近，許多券(quan)商(shang)開始將它們調(diao)出(chu)(chu)兩(liang)融標(biao)(biao)的(de)(de)。在上述(shu)銀河證券(quan)的(de)(de)公告中，銀河證券(quan)同時宣布將南北(bei)(bei)車(che)(che)調(diao)出(chu)(chu)兩(liang)融標(biao)(biao)的(de)(de)；同日(ri)，國金證券(quan)也宣布，南北(bei)(bei)車(che)(che)不再是公司(si)的(de)(de)兩(liang)融標(biao)(biao)的(de)(de)。

《《《

市場影響

融(rong)資(zi)客開倉規(gui)模(mo)收窄 南北車(che)單日融(rong)資(zi)額驟(zou)降

◎每經記者 趙陽戈

擔保折(zhe)算率被直(zhi)接(jie)調為(wei)零的(de)(de)情(qing)況較為(wei)少見，尤其(qi)對于近期市場(chang)的(de)(de)熱(re)點個股而(er)言，券商(shang)的(de)(de)這(zhe)一舉動(dong)無疑令相(xiang)關個股的(de)(de)融(rong)(rong)資客(ke)心中(zhong)多了一根緊繃的(de)(de)弦。《每日經濟新(xin)聞》記者注(zhu)意到，一旦(dan)融(rong)(rong)資客(ke)手中(zhong)的(de)(de)擔保品折(zhe)算率被券商(shang)下調，甚至被直(zhi)接(jie)移出(chu)兩融(rong)(rong)標的(de)(de)，無疑將(jiang)影響(xiang)其(qi)開倉規(gui)模(mo)上(shang)限，有降低其(qi)杠桿的(de)(de)效(xiao)果。

券商(shang)可據風險調節折算率

所(suo)謂擔保品折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)，根(gen)據證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)規定，在計算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)保證(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)(jin)金(jin)(jin)額時，將可充(chong)抵(di)保證(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)(jin)的(de)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市值(zhi)或凈(jing)值(zhi)按照一定比例換算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)成(cheng)(cheng)保證(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)(jin)金(jin)(jin)額，這一比例即折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)。據悉，可充(chong)抵(di)保證(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)(jin)的(de)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)，在計算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)保證(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)(jin)金(jin)(jin)額時，應當以其(qi)市值(zhi)為(wei)基(ji)礎，按證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司(si)公(gong)布(bu)的(de)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)進(jin)行(xing)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)，證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司(si)可以根(gen)據該證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的(de)風(feng)險情況對其(qi)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)進(jin)行(xing)調整并公(gong)布(bu)，因此會出(chu)現不同(tong)(tong)券(quan)(quan)商對同(tong)(tong)一種標的(de)會有(you)不同(tong)(tong)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)的(de)情況，但證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司(si)公(gong)布(bu)的(de)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)不得高于證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)公(gong)布(bu)的(de)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)。《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者注意到，《上海證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)融資融券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)實(shi)施細則(ze)》相關細則(ze)顯示，上證(zheng)(zheng)(zheng)180指數成(cheng)(cheng)份股股票(piao)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)最(zui)(zui)高不超(chao)過70%，其(qi)他(ta)A股股票(piao)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)最(zui)(zui)高不超(chao)過65%。

折算率影響開倉規(gui)模上限

那么(me)，向下(xia)調(diao)節折算率(lv)(lv)，甚(shen)至將折算率(lv)(lv)直接“貶”為零，對投資者有(you)何影響？

對此，申萬宏(hong)源(yuan)在相關(guan)研究報(bao)告中稱(cheng)，降(jiang)低融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)擔保品折(zhe)算率不會(hui)(hui)對現有(you)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)存量直接(jie)產生擠出(chu)效應，但(dan)是(shi)會(hui)(hui)降(jiang)低融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)買(mai)入和融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)賣出(chu)的開(kai)倉(cang)規模(mo)(mo)上限(xian)(xian)，從而降(jiang)低杠(gang)桿上限(xian)(xian)。隨(sui)著現有(you)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)交易到(dao)期償(chang)還或者主動償(chang)還，投(tou)資(zi)(zi)(zi)者再次融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)買(mai)入的規模(mo)(mo)受到(dao)限(xian)(xian)制，長期來看，融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)規模(mo)(mo)增速可能放緩甚(shen)至下降(jiang)。

據(ju)悉(xi)，融(rong)資(zi)融(rong)券業(ye)務(wu)中有(you)初(chu)始(shi)保(bao)(bao)證金(jin)(jin)比例(li)和維(wei)持擔保(bao)(bao)比兩個概念，前者用于(yu)控制初(chu)始(shi)融(rong)資(zi)和融(rong)券的可(ke)開倉(cang)數量。計算初(chu)始(shi)保(bao)(bao)證金(jin)(jin)時擔保(bao)(bao)品需要根據(ju)折算率(lv)(lv)進行折算，假設投資(zi)者有(you)100元(yuan)(yuan)股(gu)票(piao)，折算率(lv)(lv)為60%，那么(me)初(chu)始(shi)保(bao)(bao)證金(jin)(jin)可(ke)用余(yu)(yu)額為60元(yuan)(yuan)，由(you)于(yu)初(chu)始(shi)保(bao)(bao)證金(jin)(jin)比例(li)不得低于(yu)50%，因此投資(zi)者最(zui)多(duo)可(ke)以融(rong)資(zi)買(mai)入120元(yuan)(yuan)標的股(gu)票(piao)，如果折算率(lv)(lv)降到30%，那么(me)初(chu)始(shi)保(bao)(bao)證金(jin)(jin)可(ke)用余(yu)(yu)額只有(you)30元(yuan)(yuan)，最(zui)多(duo)可(ke)融(rong)資(zi)買(mai)入60元(yuan)(yuan)，最(zui)大(da)杠桿降低。至(zhi)于(yu)降成零，就更是無以為續。

有分析顯示，南(nan)北(bei)(bei)車的(de)(de)融資客中，很多(duo)是(shi)(shi)重復投資加(jia)杠桿的(de)(de)類型，那么假如券商將南(nan)北(bei)(bei)車的(de)(de)折(zhe)算率做了下(xia)調，融資客償還(huan)之后(hou)(hou)想(xiang)再融，規模(mo)就(jiu)會小(xiao)很多(duo)。實際上，《每(mei)日(ri)經濟新(xin)聞》記者注意(yi)到(dao)，南(nan)北(bei)(bei)車的(de)(de)單日(ri)融資買入額于(yu)近期已經有所下(xia)降，在4月22日(ri)，中國(guo)北(bei)(bei)車的(de)(de)單日(ri)融資買入額為24.11億元(yuan)，這之后(hou)(hou)逐(zhu)漸下(xia)降，4月28日(ri)已經為13.5億元(yuan)；中國(guo)南(nan)車更是(shi)(shi)明顯，4月22日(ri)為26.55億元(yuan)，4月28日(ri)該數據則為12.96億元(yuan)，這種變化可能與折(zhe)算率遭遇下(xia)調不無關系(xi)。

《《《

融資風向

融資客熱情未減(jian) 部分折算率上調標的受青睞

◎每經記者 王硯丹

盡(jin)管中信(xin)等券(quan)商通過降(jiang)低可充抵保證金證券(quan)折(zhe)(zhe)算率等方法(fa)進行風(feng)控(kong)微調(diao)，但整(zheng)體來看，融(rong)資(zi)交易依舊熱(re)火朝天，尤其是部分折(zhe)(zhe)算率被券(quan)商上(shang)調(diao)的融(rong)資(zi)標的。

同花順iFinD統(tong)計數據顯示(shi)，在經歷了(le)4月17日和20日兩(liang)個交易(yi)日的(de)短(duan)暫(zan)減少后(hou)，從(cong)4月21日開始(shi)，滬深兩(liang)市融(rong)(rong)資(zi)(zi)余(yu)額繼續(xu)穩步攀(pan)升。在4月27日，兩(liang)市融(rong)(rong)資(zi)(zi)余(yu)額首次突破(po)1.8萬(wan)億大(da)關(guan)，達到(dao)1.806萬(wan)億元(yuan)，較(jiao)上周(zhou)五增加(jia)1.43%。盡管周(zhou)二(er)大(da)盤(pan)出(chu)(chu)現沖高后(hou)調整，但(dan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)余(yu)額仍(reng)然增至1.814萬(wan)億元(yuan)。不過，從(cong)明(ming)細數據來看，部分券商調整可(ke)充(chong)抵保證金證券的(de)折算率，甚(shen)至將一些(xie)標的(de)調出(chu)(chu)兩(liang)融(rong)(rong)名單(dan)，依然會對(dui)相關(guan)個股的(de)投(tou)資(zi)(zi)者行為產生較(jiao)大(da)影響。

值(zhi)得注意(yi)的(de)是，4月28日，兩市融(rong)資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)金凈流(liu)出(chu)(chu)第一名是中國(guo)重(zhong)工（601989）。當(dang)天中國(guo)重(zhong)工共(gong)發(fa)生(sheng)29.51億(yi)(yi)元(yuan)融(rong)資(zi)(zi)(zi)買入(ru)，36.55億(yi)(yi)元(yuan)融(rong)資(zi)(zi)(zi)償還，融(rong)資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)金凈流(liu)出(chu)(chu)7.04億(yi)(yi)元(yuan)。第二名是中國(guo)南車，當(dang)天發(fa)生(sheng)融(rong)資(zi)(zi)(zi)買入(ru)12.96億(yi)(yi)元(yuan)，融(rong)資(zi)(zi)(zi)償還18.46億(yi)(yi)元(yuan)，融(rong)資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)金凈流(liu)出(chu)(chu)5.49億(yi)(yi)元(yuan)。而西部(bu)證(zheng)券也發(fa)生(sheng)了(le)1.39億(yi)(yi)元(yuan)融(rong)資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)金凈流(liu)出(chu)(chu)。

不過，也并非所有(you)標的個股均受此(ci)影響。28日(ri)中國北車(che)共發生13.50億元(yuan)(yuan)融資(zi)買入(ru)，11.89億元(yuan)(yuan)融資(zi)償還，融資(zi)資(zi)金(jin)凈流入(ru)1.61億元(yuan)(yuan)。

與(yu)中(zhong)國(guo)南(nan)車(che)(che)形(xing)成鮮明對比的(de)是(shi)萬邦(bang)達（300055）。這只創業板公司在4月(yue)7日(ri)實施(shi)了(le)(le)每10股轉增20股并派現(xian)0.6元(yuan)(yuan)（含(han)稅）的(de)高(gao)送轉方案。盡(jin)管其股價(jia)已出現(xian)了(le)(le)大(da)幅上(shang)漲，但在下調南(nan)北(bei)車(che)(che)等(deng)兩融標的(de)折算率(lv)的(de)同時(shi)，中(zhong)信證券將萬邦(bang)達折算率(lv)從0.35大(da)幅上(shang)調至0.5，上(shang)調了(le)(le)15個百分點。4月(yue)28日(ri)，萬邦(bang)達共發(fa)生了(le)(le)14.35億(yi)元(yuan)(yuan)融資(zi)買(mai)入，8.44億(yi)元(yuan)(yuan)融資(zi)償還(huan)，融資(zi)資(zi)金凈(jing)流入高(gao)達5.9億(yi)元(yuan)(yuan)，僅次于中(zhong)國(guo)平安。截至收盤(pan)，萬邦(bang)達的(de)融資(zi)余額為32.46億(yi)元(yuan)(yuan)，較4月(yue)27日(ri)大(da)增22.21%。

百視(shi)通（600637）的(de)情況也例同，今年以來，百視(shi)通股(gu)價(jia)漲幅高(gao)達87.27%，這家即將(jiang)換股(gu)吸收合并東方明珠的(de)公司是(shi)市場(chang)的(de)寵兒(er)，但之前中(zhong)信證券(quan)只將(jiang)其折(zhe)算率(lv)定為0.3，本(ben)次中(zhong)信證券(quan)將(jiang)其折(zhe)算率(lv)從0.3調到0.4，上調了10個百分(fen)點(dian)。28日，百視(shi)通發生11.06億元融(rong)資(zi)買入(ru)，7.35億元融(rong)資(zi)償還，融(rong)資(zi)資(zi)金凈流入(ru)共3.71億元，在滬深兩市所(suo)有兩融(rong)標(biao)的(de)中(zhong)排(pai)名(ming)第(di)七。

《《《

機構觀點

券商頻(pin)調(diao)折算率 難(nan)改市(shi)場(chang)整體節奏(zou)

◎每(mei)經記者(zhe) 趙(zhao)陽戈 黃(huang)霞(xia)

在經濟數據(ju)乏力的(de)(de)背景下，市(shi)(shi)場(chang)迎來了一波同樣可稱之為“壯(zhuang)觀(guan)”的(de)(de)行情，而行情的(de)(de)背后，則是資(zi)金的(de)(de)大肆流(liu)動，即市(shi)(shi)場(chang)經常(chang)聽到的(de)(de)“杠(gang)桿(gan)市(shi)(shi)”。在諸(zhu)多杠(gang)桿(gan)中，融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)業務(wu)是重要的(de)(de)一環。那么，在兩融(rong)(rong)業務(wu)空前火爆的(de)(de)當(dang)下，券(quan)商紛紛自主對折(zhe)算率進行調節，這是扮演怎樣的(de)(de)角色呢？

杠桿力量勢頭太盛

誠如(ru)所(suo)見(jian)，杠桿(gan)(gan)的力量在這波行情中不(bu)容小覷(qu)。縱觀市場(chang)(chang)，被投資(zi)(zi)者所(suo)熟知(zhi)的杠桿(gan)(gan)工具，無(wu)外乎有幾種，包(bao)括融資(zi)(zi)、期(qi)貨、期(qi)權、分(fen)級基(ji)金(jin)等(deng)，其中融資(zi)(zi)最(zui)為(wei)搶眼。融資(zi)(zi)，如(ru)今門檻為(wei)50萬，利用資(zi)(zi)金(jin)和股票做擔保，就可以從券(quan)商處借出資(zi)(zi)金(jin)投入兩融標(biao)的，這也(ye)是市場(chang)(chang)上(shang)不(bu)少(shao)人市值不(bu)斷膨脹的利器，杠桿(gan)(gan)比例各券(quan)商不(bu)等(deng)，一般一倍上(shang)下。早年被期(qi)貨手(shou)法(fa)爆拉(la)的鵬(peng)博士（600804）就是如(ru)此，近期(qi)被市場(chang)(chang)熱捧的游(you)久游(you)戲（600652）同樣也(ye)是如(ru)此。

據同(tong)花順iFinD統計數據，截至(zhi)4月28日，滬(hu)深兩市(shi)的融(rong)資余額達到1.81萬(wan)億元之多，而在年初(chu)的時(shi)候，該數字還僅為1.03萬(wan)億元，如此龐大的數據，再加上融(rong)券，兩者(zhe)已然能(neng)夠撐起A股(gu)交易(yi)中的15%以上。

不過也正是(shi)杠(gang)桿資金勢頭太盛(sheng)，已經引來了高層的(de)警(jing)示。令人印象最深刻的(de)是(shi)今年(nian)1月份，據(ju)公開信(xin)息顯示，1月16日周五收盤后，證(zheng)監(jian)會通報了2014年(nian)第四季度證(zheng)券(quan)公司融(rong)資類業(ye)務現場(chang)檢(jian)查情況(kuang)。在此次現場(chang)調查的(de)45家(jia)券(quan)商(shang)中，有12家(jia)券(quan)商(shang)存在融(rong)資融(rong)券(quan)業(ye)務違規情況(kuang)，其中中信(xin)證(zheng)券(quan)、海通證(zheng)券(quan)、國泰君安三家(jia)知名(ming)大券(quan)商(shang)被暫停新開兩融(rong)客戶信(xin)用賬戶3個月。

消息公布(bu)后的首個交易日(ri)(ri)（1月19日(ri)(ri)），滬指暴(bao)跌260點，單(dan)日(ri)(ri)跌幅(fu)達(da)7.7%。當天，過百只股票跌停(ting)，其中大部分(fen)是(shi)(shi)兩融標的，券商板塊更是(shi)(shi)無(wu)一幸免(mian)，在交易日(ri)(ri)全部跌停(ting)，此(ci)后大盤(pan)迎來近2個月的盤(pan)整期(qi)。

券商：難改市場節奏

那么(me)，如今券商(shang)們以(yi)調節折算(suan)率(lv)的(de)形式來控(kong)制(zhi)杠桿，對市(shi)場而言，又將(jiang)會有怎樣的(de)影響？

對此，《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者(zhe)采訪了(le)長城證券(quan)(quan)分(fen)析師包華兵，其表示，券(quan)(quan)商(shang)這(zhe)種(zhong)高位風險控制就是(shi)為(wei)了(le)調控杠桿，市場降杠桿，才能(neng)減少波動，后面行(xing)情才會(hui)走(zou)得穩(wen)。這(zhe)么做(zuo)的(de)作用無非(fei)是(shi)想降融資規模，證監會(hui)查傘形(xing)信托，無非(fei)也是(shi)這(zhe)個目的(de)。至于此種(zhong)方式(shi)是(shi)否會(hui)成為(wei)左右(you)市場頂底(di)的(de)一種(zhong)決定性因素，目前還很難講。

另一位不(bu)(bu)愿具名的券(quan)商(shang)(shang)(shang)分析(xi)師表示(shi)，券(quan)商(shang)(shang)(shang)高位風險(xian)控制只是(shi)券(quan)商(shang)(shang)(shang)自己因為(wei)部(bu)分股(gu)票(piao)上(shang)漲(zhang)過多，而采取的風險(xian)控制方式，本身(shen)很(hen)難改變市場運行(xing)的節(jie)(jie)奏(zou)。說得更精確些(xie)，券(quan)商(shang)(shang)(shang)控制風險(xian)很(hen)難改變市場運行(xing)的趨(qu)勢(shi)，短(duan)期節(jie)(jie)奏(zou)可(ke)能受沖擊(ji)(ji)，畢(bi)竟(jing)600余只股(gu)票(piao)折(zhe)算率直接(jie)下(xia)調至(zhi)零(ling)，會對(dui)(dui)其中(zhong)的個股(gu)造成短(duan)期沖擊(ji)(ji)；但長期看，不(bu)(bu)改變市場趨(qu)勢(shi)，畢(bi)竟(jing)從歷史經驗看，國家上(shang)調印(yin)花稅都(dou)難以改變趨(qu)勢(shi)，只能短(duan)期影響節(jie)(jie)奏(zou)。所以，券(quan)商(shang)(shang)(shang)調整折(zhe)算率更不(bu)(bu)是(shi)決定頂與(yu)底的因素(su)。目前市場上(shang)沒有賣方宏觀策略組對(dui)(dui)此進(jin)行(xing)點評，本身(shen)已經說明重要性并不(bu)(bu)是(shi)很(hen)突出。

南方基金首席分析師楊德龍對(dui)《每日經濟新(xin)聞》記者表(biao)示(shi)，部分券商下調(diao)(diao)折算(suan)率等，主要是(shi)為了(le)防止大盤一旦回調(diao)(diao)這(zhe)些股票可(ke)能會(hui)出現連續跌(die)停(ting)，那么這(zhe)個融資股票賣(mai)出可(ke)能會(hui)造成比(bi)較(jiao)大的(de)損失風險(xian)，為了(le)防止這(zhe)種現象，很多股票特別(bie)是(shi)漲幅(fu)較(jiao)大的(de)股票都把折算(suan)率降(jiang)到很低(di)甚至調(diao)(diao)為零。這(zhe)樣做，其實也(ye)是(shi)為了(le)給(gei)投(tou)資者降(jiang)杠桿，券商通過下調(diao)(diao)折算(suan)率即降(jiang)低(di)了(le)券商的(de)融資盤平倉風險(xian)，也(ye)降(jiang)低(di)了(le)投(tou)資者爆倉的(de)風險(xian)，這(zhe)應(ying)該說是(shi)一個比(bi)較(jiao)積極的(de)作用。

另外，楊德龍表示(shi)，券(quan)商本(ben)身(shen)的(de)(de)融(rong)資額度其(qi)實(shi)已經用得差(cha)不(bu)多了，那券(quan)商下調折算率其(qi)實(shi)并(bing)沒有影(ying)響到它的(de)(de)融(rong)資量；因為這個主要是針對未來的(de)(de)融(rong)資盤，原來的(de)(de)并(bing)沒有影(ying)響，比(bi)如(ru)你以(yi)(yi)前融(rong)資買入的(de)(de)還可以(yi)(yi)繼續持有，但你賣了之后再買就變低了。可能有人會考慮“捂股(gu)”，不(bu)過這些股(gu)票也會有下跌的(de)(de)預期，如(ru)果(guo)下跌，投資者很(hen)難堅(jian)持“捂著”。

至于(yu)券商這種(zhong)風控是否會(hui)影響到當前市場(chang)(chang)節奏(zou)，楊(yang)德龍表示：應該會(hui)，但市場(chang)(chang)現(xian)在不差錢，雖然出現(xian)這種(zhong)情(qing)況(kuang)但還(huan)是會(hui)漲；而對于(yu)把折(zhe)算率降到很低甚至調為零的(de)個股(gu)，相應的(de)影響會(hui)更(geng)顯著，畢竟會(hui)影響大家對這種(zhong)股(gu)票(piao)持有的(de)稀缺(que)性，而具體(ti)影響有多大則很難(nan)說。