董少鵬

中國股市“改革牛(niu)”可謂一(yi)騎(qi)絕(jue)塵，截至4月30日(ri)，上證綜指(zhi)和深證成指(zhi)分(fen)別(bie)收報4441.65點和14818.64點。如果與去(qu)年4月30日(ri)相比，則兩(liang)大(da)指(zhi)數分(fen)別(bie)上漲了119%和103%。在人們對后市議論紛紛之(zhi)際，已有(you)不(bu)少投資者希望兌現收益。但另(ling)一(yi)個為人忽略(lve)的(de)事(shi)實卻是，由各地方政府主(zhu)管(guan)的(de)社保基金卻喪失了一(yi)次難得的(de)牛(niu)市機遇(yu)。

據財政部公布的(de)預算報告顯示，2014年全國社(she)會保險基金收入39186.46億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，支出33669.12億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，年末滾存(cun)結余50408.76億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。據專業機構測(ce)算，養老(lao)金累計(ji)結余有3萬多億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。那么，假設(she)這些結余基金全部買入股票，按上證指數同期(qi)漲幅計(ji)算，則去年結余的(de)50408.76億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)少增值(zhi)約(yue)56407.40億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，養老(lao)金部分(fen)少增值(zhi)約(yue)3570億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

當然，按(an)照(zhao)穩(wen)健投(tou)(tou)(tou)資(zi)、長期投(tou)(tou)(tou)資(zi)、責任投(tou)(tou)(tou)資(zi)的理念，社會(hui)保險(xian)基(ji)金(jin)結余(yu)部(bu)(bu)分不會(hui)全(quan)部(bu)(bu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)股(gu)市。那么，如果(guo)按(an)照(zhao)結余(yu)資(zi)金(jin)20%的比(bi)例購買(mai)股(gu)票，則社會(hui)保險(xian)基(ji)金(jin)和(he)養(yang)老金(jin)的投(tou)(tou)(tou)資(zi)損(sun)失將達到(dao)約10081.75億(yi)元(yuan)和(he)714億(yi)元(yuan)。而如果(guo)按(an)照(zhao)結余(yu)資(zi)金(jin)50%的比(bi)例購買(mai)股(gu)票，則損(sun)失也將達到(dao)約28203.7億(yi)元(yuan)和(he)1785億(yi)元(yuan)。

早在我國(guo)“十(shi)二(er)五”規劃綱要(yao)中，就已提出(chu)“積極穩(wen)妥(tuo)推進養老(lao)(lao)(lao)基(ji)金(jin)(jin)投資(zi)(zi)(zi)運營”的命(ming)題。中共十(shi)八屆三中全會進一步提出(chu)“加強(qiang)社會保險基(ji)金(jin)(jin)投資(zi)(zi)(zi)管理和監督，推進基(ji)金(jin)(jin)市場(chang)化、多元化投資(zi)(zi)(zi)運營”的決策。積極拓(tuo)寬(kuan)養老(lao)(lao)(lao)保險基(ji)金(jin)(jin)保值增值渠道，已達(da)成(cheng)更廣泛(fan)的共識。但也有不(bu)少專家認為(wei)，養老(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)入(ru)市風險很大，反對養老(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)入(ru)市。

養老(lao)(lao)金(jin)(jin)(jin)(jin)是“社(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)”的(de)重要(yao)組(zu)成部(bu)分。在此，需(xu)要(yao)就(jiu)有(you)關概(gai)念做一個說(shuo)明：大(da)家日常所說(shuo)的(de)“社(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)”是個簡(jian)稱，不能準(zhun)確反映我國(guo)(guo)(guo)社(she)(she)保(bao)制度和(he)養老(lao)(lao)金(jin)(jin)(jin)(jin)制度的(de)現狀。我國(guo)(guo)(guo)有(you)兩(liang)大(da)塊“社(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)”：一塊叫“全國(guo)(guo)(guo)社(she)(she)會(hui)保(bao)障(zhang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)”，是國(guo)(guo)(guo)家社(she)(she)會(hui)保(bao)障(zhang)儲備基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，專門(men)用于人口老(lao)(lao)齡化(hua)高峰時期(qi)的(de)養老(lao)(lao)保(bao)險(xian)等社(she)(she)會(hui)保(bao)障(zhang)支出的(de)補充、調劑(ji)。可以叫“未(wei)來養老(lao)(lao)金(jin)(jin)(jin)(jin)”。這筆錢(qian)由全國(guo)(guo)(guo)社(she)(she)會(hui)保(bao)障(zhang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)理事會(hui)負責管(guan)理運營(ying)。從2003年6月份(fen)起，“全國(guo)(guo)(guo)社(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)”就(jiu)開(kai)始拿出一定比例的(de)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)，以委托投資(zi)的(de)方式進入(ru)股市，并(bing)且取得較好(hao)的(de)收益率。

另一塊是我們通常理(li)解的(de)(de)“社(she)(she)保(bao)(bao)(bao)(bao)基(ji)金(jin)(jin)”，即由地方政(zheng)府管(guan)(guan)理(li)的(de)(de)“社(she)(she)會(hui)(hui)保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)金(jin)(jin)”，包括(kuo)基(ji)本養老保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)金(jin)(jin)、基(ji)本醫(yi)療保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)金(jin)(jin)、工傷保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)金(jin)(jin)、失業保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)金(jin)(jin)和(he)生育保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)金(jin)(jin)。可(ke)以叫(jiao)“當下養老金(jin)(jin)”。中(zhong)(zhong)共(gong)十(shi)八屆三中(zhong)(zhong)全(quan)會(hui)(hui)進(jin)一步提出“加強社(she)(she)會(hui)(hui)保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)金(jin)(jin)投(tou)資管(guan)(guan)理(li)和(he)監(jian)督(du)”，針對的(de)(de)是地方政(zheng)府管(guan)(guan)理(li)的(de)(de)“社(she)(she)會(hui)(hui)保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)金(jin)(jin)”中(zhong)(zhong)的(de)(de)養老金(jin)(jin)部分。

按照現行政(zheng)(zheng)策，在已經進行養(yang)老(lao)保險個(ge)人賬戶做(zuo)實(shi)的(de)試(shi)點(dian)省份，部分做(zuo)實(shi)積(ji)累(lei)的(de)基(ji)(ji)金(jin)，經國務院批(pi)準，它的(de)部分個(ge)人賬戶的(de)積(ji)累(lei)資金(jin)可由地方政(zheng)(zheng)府委(wei)托(tuo)全(quan)國社保基(ji)(ji)金(jin)理(li)事(shi)會投資運(yun)營(ying)。2012年(nian)(nian)3月份，廣(guang)東省企業(ye)(ye)職工(gong)基(ji)(ji)本養(yang)老(lao)保險結(jie)存資金(jin)1000億元(yuan)率先委(wei)托(tuo)投資試(shi)點(dian)。2015年(nian)(nian)2月28日，山東省啟動了企業(ye)(ye)職工(gong)養(yang)老(lao)保險結(jie)余(yu)基(ji)(ji)金(jin)委(wei)托(tuo)全(quan)國社保基(ji)(ji)金(jin)理(li)事(shi)會投資運(yun)營(ying)試(shi)點(dian)。截至2014年(nian)(nian)底，企業(ye)(ye)職工(gong)養(yang)老(lao)保險基(ji)(ji)金(jin)累(lei)計(ji)結(jie)余(yu)1930.3億元(yuan)，而首批(pi)委(wei)托(tuo)金(jin)額為100億元(yuan)。

有一種(zhong)(zhong)觀點認(ren)為(wei)(wei)，美(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)全國(guo)(guo)統籌(chou)養(yang)(yang)老金是(shi)不(bu)進(jin)入(ru)(ru)股市的(de)(de)(de)，所以中國(guo)(guo)也不(bu)能這樣做。我認(ren)為(wei)(wei)，這種(zhong)(zhong)比較是(shi)機械的(de)(de)(de)，是(shi)不(bu)務實的(de)(de)(de)。美(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)全國(guo)(guo)統籌(chou)養(yang)(yang)老金不(bu)入(ru)(ru)市，是(shi)事(shi)實，但(dan)其(qi)替(ti)代(dai)率僅為(wei)(wei)40%。但(dan)其(qi)以企業年(nian)金為(wei)(wei)主(zhu)的(de)(de)(de)補充養(yang)(yang)老金，替(ti)代(dai)率接近60%，這一部分基(ji)金絕大部分都入(ru)(ru)市。

中國(guo)地方政(zheng)府管(guan)(guan)理(li)的“社(she)會保(bao)險基金(jin)”，養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)金(jin)部(bu)(bu)分(fen)與(yu)美國(guo)的全國(guo)統籌(chou)養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)金(jin)類似，但其(qi)替代率比(bi)美國(guo)高。據有關機構評估(gu)，替代率為70%左右。而(er)中國(guo)的企業年金(jin)部(bu)(bu)分(fen)尚未“長(chang)大(da)成(cheng)人”。鑒于中國(guo)的社(she)保(bao)制度與(yu)美國(guo)有很大(da)差異，養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)金(jin)的管(guan)(guan)理(li)也不能簡單地參(can)照(zhao)美國(guo)模(mo)式。在嚴(yan)格控制風險的前(qian)提下，堅持(chi)最保(bao)守(shou)的投資原則(ze)，將“當下養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)金(jin)”按(an)照(zhao)一定比(bi)例，以委托方式入(ru)市，是可行的。

據社(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金(jin)理(li)事(shi)會(hui)(hui)統計，全(quan)國社(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金(jin)自(zi)建立以來，年均(jun)投(tou)資(zi)(zi)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)達(da)8.36%(其(qi)中2014年11.43%)，遠超同期通貨膨脹率(lv)，也(ye)明(ming)顯高(gao)于目(mu)前各地(di)基(ji)金(jin)的(de)實際(ji)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)。為確(que)保(bao)(bao)本(ben)金(jin)安全(quan)，廣東省(sheng)、山東省(sheng)均(jun)與全(quan)國社(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金(jin)理(li)事(shi)會(hui)(hui)在委托投(tou)資(zi)(zi)合同中約定了(le)(le)“本(ben)金(jin)安全(quan)保(bao)(bao)障(zhang)”的(de)條款，社(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金(jin)理(li)事(shi)會(hui)(hui)也(ye)承諾了(le)(le)委托投(tou)資(zi)(zi)運營的(de)最(zui)低收(shou)益(yi)(yi)率(lv)。這樣做，能夠最(zui)大程度地(di)保(bao)(bao)障(zhang)地(di)方社(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金(jin)的(de)權益(yi)(yi)。

我們認為(wei)，由地方政府委托全(quan)國(guo)社(she)保基金理事會(hui)進行社(she)會(hui)保險基金投資運營(ying)的(de)方式是成功的(de)，應該在(zai)進一(yi)步(bu)完善的(de)基礎上加以推廣。