每經編輯｜每經記者 李(li)娜    

◎每經記者 李娜

公募、券商、銀行等機構(gou)大佬“奔私”潮涌，但(dan)私募的征途并非(fei)一(yi)馬(ma)平(ping)川，投資業績不僅取(qu)決于基金管理人各自的道法深淺，與私募公司自身的治(zhi)理結構(gou)、決策制(zhi)度也息(xi)息(xi)相關。

就在(zai)(zai)A股市場一路上(shang)揚的(de)當(dang)下(xia)，上(shang)海(hai)某大(da)型私募公司卻陷(xian)入投(tou)資業績(ji)與大(da)市背離的(de)牛市怪圈，年內業績(ji)漲(zhang)幅不僅未(wei)能跑贏同行，旗下(xia)幾只旗艦產品(pin)(pin)甚至錄(lu)得虧損。究(jiu)其原(yuan)因(yin)，主(zhu)要是因(yin)為公司作為傳統作坊(fang)式私募基金，存(cun)在(zai)(zai)典型的(de)“一言堂(tang)”治理問題：投(tou)資決(jue)策權高度集中，由于決(jue)策人堅持對A股市場持續看空，導(dao)致公司整體產品(pin)(pin)收益遭遇滑鐵盧。

牛市來臨(lin)，私募(mu)基金普遍喜笑顏開，資產(chan)管(guan)理規模(mo)往(wang)往(wang)被戲謔為以加零的速度(du)爆發性增長。

不過，《每日(ri)(ri)經濟(ji)新聞》理(li)財(cai)部（微信公眾號：火(huo)山財(cai)富(fu)，huoshan5188）記者注意到，滬上一家大(da)型(xing)私(si)募(mu)公司(si)（以A公司(si)代稱）今年以來日(ri)(ri)子反而不好過，面對牛氣沖天的A股行情(qing)，他們卻嚴(yan)重(zhong)踏空(kong)了。

據好買基金研究中(zhong)心公(gong)布的數據顯示，截至4月(yue)底，A公(gong)司旗下今(jin)年表現最優異的私募(mu)產(chan)(chan)(chan)品(pin)，年內漲幅只(zhi)有(you)15%左右。公(gong)司旗下原有(you)的幾(ji)只(zhi)旗艦型產(chan)(chan)(chan)品(pin)，今(jin)年以(yi)來的收(shou)益仍為負(fu)，而(er)同期不少私募(mu)公(gong)司同類產(chan)(chan)(chan)品(pin)的收(shou)益已達到(dao)50%～60%。

眾所周知，高端凈值客(ke)戶是一(yi)(yi)(yi)個“傷不(bu)(bu)起”的群體(ti)，他(ta)們給資(zi)管(guan)公司(si)的機會(hui)只有一(yi)(yi)(yi)次(ci)，A公司(si)目前面(mian)臨(lin)的來自(zi)客(ke)戶和代銷(xiao)(xiao)渠(qu)道的壓力可(ke)想(xiang)而知。因此，就在同(tong)行今(jin)年以來多只產品(pin)輪番火爆(bao)發行的同(tong)時，A公司(si)卻傳(chuan)出(chu)(chu)產品(pin)銷(xiao)(xiao)售困難，甚至(zhi)需要與(yu)別的優質產品(pin)進行捆綁(bang)銷(xiao)(xiao)售的傳(chuan)聞。“表面(mian)上看是因為(wei)公司(si)投資(zi)決策不(bu)(bu)適應市(shi)場(chang)，這背(bei)后還是一(yi)(yi)(yi)個機制的問(wen)題(ti)。”一(yi)(yi)(yi)位券商資(zi)管(guan)人士一(yi)(yi)(yi)針見血地指出(chu)(chu)。

在諸多私(si)募研(yan)究人(ren)士看來，上(shang)述現象實際上(shang)折射(she)出(chu)傳統作坊式私(si)募模式的弊端：三五好友聚在一起創辦的私(si)募公司(si)，投資決策往往依賴于一兩個靈(ling)魂人(ren)物，風險自然(ran)較大。

弊端一：治(zhi)理結構(gou)呈“一言堂”

接受(shou)《每日經(jing)濟新聞》記者采訪的所有私募研究人士幾乎都提到一個核(he)心(xin)問(wen)題，就是私募基金公(gong)司(si)的治理(li)結構。

私募公司(si)要(yao)(yao)做大，首(shou)先(xian)需要(yao)(yao)跨過的一(yi)(yi)道坎便是(shi)公司(si)治理。“早期很多私募公司(si)就是(shi)圍繞著一(yi)(yi)兩(liang)個靈魂人(ren)物來(lai)做。可以說靈魂人(ren)物就是(shi)一(yi)(yi)面旗(qi)幟，如果(guo)他短期業績(ji)不(bu)好，會對公司(si)未來(lai)的發展產生重大影響。”一(yi)(yi)家大型券(quan)商資管研究人(ren)士指出。

據(ju)了(le)解，上述A公(gong)司(si)今年之所(suo)以遭遇投資失利，就(jiu)是因(yin)為(wei)投資決策人(ren)堅持對A股市場(chang)持續看(kan)空(kong)，且連(lian)續不(bu)斷放出空(kong)單(dan)，導致產品收益遠遠落(luo)后于同行。《每日經濟(ji)新聞》記者了(le)解到，早期(qi)成立的一些私(si)募公(gong)司(si)，公(gong)司(si)架構非(fei)常(chang)簡單(dan)，老板個人(ren)的偏好往往在(zai)(zai)公(gong)司(si)決策過程中占據(ju)主導地位(wei)。如(ru)果(guo)下(xia)屬與(yu)老板意(yi)見不(bu)合，甚至(zhi)可(ke)能面臨被(bei)辭退(tui)。而這正是作坊式私(si)募所(suo)存在(zai)(zai)的一言堂或夫妻店模式問題。

隨(sui)著A股市(shi)場(chang)持續擴容，以及知(zhi)識新舊更替(ti)速度加快，一兩個人的(de)投資(zi)(zi)模(mo)式往(wang)往(wang)受其(qi)自(zi)身投資(zi)(zi)經歷(li)、知(zhi)識范圍的(de)限制。因此，私募公司的(de)投資(zi)(zi)策(ce)略(lve)、投資(zi)(zi)理(li)念都需(xu)要與(yu)時俱進，墨守(shou)成規可能就會被市(shi)場(chang)淘汰，就像公募基金(jin)經理(li)的(de)“年代(dai)痕跡”更替(ti)一樣：60后、70后基金(jin)經理(li)往(wang)往(wang)對金(jin)融、地產、鋼鐵、基建(jian)等傳統行業有著更深入(ru)的(de)研究，而80后基金(jin)經理(li)則對TMT、移動互(hu)聯網行業情有獨鐘。

那么，這是(shi)否(fou)意味著傳統一(yi)(yi)言堂模式(shi)(shi)過時了？其實未必。“每種(zhong)模式(shi)(shi)都有(you)其利弊，一(yi)(yi)言堂模式(shi)(shi)下，一(yi)(yi)旦公(gong)司(si)看(kan)準了方向，能(neng)夠抓住(zhu)時機快速行動，會(hui)使得公(gong)司(si)整體業績格(ge)外(wai)耀眼，但這種(zhong)模式(shi)(shi)對(dui)個人的依賴性(xing)太強，風險性(xing)也高(gao)；基(ji)金公(gong)司(si)集體決策制則剛好相反(fan)。關鍵是(shi)看(kan)哪(na)種(zhong)模式(shi)(shi)更適合公(gong)司(si)自身，如果能(neng)找到一(yi)(yi)個有(you)效的合伙人，可以覆(fu)蓋(gai)對(dui)方的盲點(dian)，形成優勢互補(bu)，那是(shi)最理想(xiang)的。國外(wai)在這方面也有(you)典型的例子，比如巴菲特和(he)芒格(ge)。”一(yi)(yi)位“公(gong)轉私”人士(shi)指出。

據(ju)了解，多家(jia)私(si)募公司申(shen)請公募業務牌照未遂，一個重要原因就(jiu)是治理結構問題。

除(chu)此之外，作坊式私募公(gong)司還面臨投研團隊穩(wen)定性(xing)問(wen)(wen)題。“以(yi)前私募經常曝出很多問(wen)(wen)題，分拆(chai)、散伙很常見(jian)，一(yi)個團隊只(zhi)能有一(yi)個靈魂人(ren)(ren)物，只(zhi)要有人(ren)(ren)跟他(ta)意見(jian)相(xiang)左，就得走(zou)人(ren)(ren)。因為私募公(gong)司剛開始(shi)都比(bi)較小，大家都沒有想到以(yi)后(hou)做大了怎么辦，也不會(hui)提(ti)前考慮這個問(wen)(wen)題。當團隊規模增加(jia)幾十倍(bei)甚至(zhi)上百倍(bei)以(yi)后(hou)，原(yuan)來那(nei)種作坊式的管理(li)顯然(ran)就不行了。”前述大型券商資管人(ren)(ren)士指出。

弊端(duan)二：運營(ying)風控不到(dao)位

私募公司(si)(si)早先成立時(shi)，規模普(pu)遍(bian)偏小，人員較(jiao)少，且大家(jia)都是幾個好友一起創業，公司(si)(si)很多(duo)事(shi)情都是商量著來，內部沒有詳細(xi)的規章制(zhi)度，但當公司(si)(si)管理(li)規模達到(dao)一定程度后，運營風控的問(wen)題就暴露出來了。

部分私募研究人士認為，當私募基(ji)金(jin)資產管(guan)理規模(mo)做(zuo)大到10億(yi)元(yuan)以上時(shi)，就需(xu)要考慮運營風控問題。

現實(shi)情(qing)況卻是(shi)(shi)，大多數(shu)私(si)募(mu)公(gong)司的管理人，無論是(shi)(shi)草根還(huan)是(shi)(shi)公(gong)募(mu)出身(shen)，其自身(shen)更(geng)擅長投資而非(fei)管理，因此風控(kong)(kong)意識普(pu)遍較弱。“現在私(si)募(mu)基金的規(gui)模擴張速度(du)很(hen)快，風控(kong)(kong)跟不(bu)上的現象很(hen)常見。”一位(wei)資深私(si)募(mu)人士向(xiang)《每日經濟新(xin)聞》記者表(biao)示。

其中，讓投資者記憶猶新的便是(shi)，2013年度以超過600%的收益率(lv)登頂私募冠軍的國內著名期貨操盤手劉增(zeng)鋮，在2014年遭遇滑鐵(tie)盧(lu)，其不計后果(guo)、孤(gu)注(zhu)一擲地押注(zhu)PVC空(kong)頭，最(zui)終(zhong)導(dao)致(zhi)爆倉(cang)。

劉(liu)增鋮“跌倒”背后，所暴露的不僅是投資人缺乏(fa)投資組合、激進(jin)的風(feng)(feng)格(ge)，還與公司缺乏(fa)相應的風(feng)(feng)控機制(zhi)有關。

實際上(shang)，在牛(niu)市行情中，部分私(si)募(mu)公司的(de)操作手(shou)法(fa)(fa)往往更激進。“業內有(you)些投(tou)資(zi)經理(li)，可以把60%甚至(zhi)更多(duo)的(de)資(zi)金押(ya)寶(bao)在少數幾(ji)只股(gu)票上(shang)，這(zhe)種操作手(shou)法(fa)(fa)賭性很重，也缺乏有(you)效的(de)風控機制，產(chan)品的(de)波(bo)動性很大。回頭(tou)來看，國外那些走(zou)得長遠的(de)私(si)募(mu)公司，往往是(shi)有(you)非常(chang)穩健的(de)投(tou)資(zi)思路。”一位私(si)募(mu)投(tou)資(zi)經理(li)指(zhi)出。

弊端三：難通過牛熊周期考驗

實(shi)際上，私(si)募(mu)(mu)基金(jin)是個(ge)典型(xing)的牛(niu)(niu)(niu)市(shi)(shi)擴容熊(xiong)市(shi)(shi)收縮的行(xing)(xing)業(ye)，對其而言，牛(niu)(niu)(niu)熊(xiong)歷(li)史(shi)周(zhou)期(qi)就是一(yi)把(ba)殺(sha)手(shou)锏。“私(si)募(mu)(mu)是個(ge)靠天吃飯的行(xing)(xing)業(ye)，投資業(ye)績主要取決于市(shi)(shi)場(chang)環境。在過(guo)(guo)去幾(ji)年(nian)熊(xiong)市(shi)(shi)中，私(si)募(mu)(mu)行(xing)(xing)業(ye)就出現過(guo)(guo)自(zi)我(wo)收縮，如2011～2012年(nian)就有很多私(si)募(mu)(mu)基金(jin)死掉。現如今在‘公奔私(si)’創業(ye)大浪潮下，可謂(wei)是泥沙俱(ju)下，最終這個(ge)行(xing)(xing)業(ye)還(huan)要面(mian)臨一(yi)次(ci)洗(xi)牌(pai)。”一(yi)位私(si)募(mu)(mu)研究(jiu)人(ren)士(shi)向《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者表(biao)示。“牛(niu)(niu)(niu)市(shi)(shi)大家都能賺大錢，但(dan)能不能穿越(yue)牛(niu)(niu)(niu)熊(xiong)歷(li)史(shi)周(zhou)期(qi)，業(ye)績能否(fou)持(chi)續是關(guan)鍵，隨著A股(gu)牛(niu)(niu)(niu)市(shi)(shi)進(jin)入下半場(chang)，可能出現私(si)募(mu)(mu)業(ye)績分化。”前述資深私(si)募(mu)(mu)基金(jin)人(ren)士(shi)指出。

而從傳統作坊(fang)式私募模式來看，其(qi)產品(pin)線非常(chang)單(dan)(dan)一，要么(me)投資股票，要么(me)投資債券，這往(wang)往(wang)決定了在投資時機發生改變時，會(hui)受限于產品(pin)品(pin)種單(dan)(dan)一，抵御風(feng)險的能(neng)力(li)較弱。與此同時，私募要想搭建全市場平臺并非易(yi)事，這對(dui)公司管理層的號(hao)召能(neng)力(li)、領導能(neng)力(li)、整合能(neng)力(li)等都(dou)有極高(gao)的要求(qiu)。