每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 費(fei)盛(sheng)海    

每經記者 費盛海

近期A股(gu)連(lian)續(xu)上(shang)漲，創業板、中證500等指(zhi)數表現尤(you)為勇猛，紛(fen)紛(fen)創出歷史新高(gao)，在(zai)這(zhe)(zhe)樣(yang)高(gao)亢的(de)(de)氣氛下，股(gu)指(zhi)期貨(huo)的(de)(de)表現自然也不甘落后。截至本(ben)周二收盤，中證500股(gu)指(zhi)期貨(huo)主力合約(yue)IF1506與中證500指(zhi)數的(de)(de)基差(cha)（基差(cha)是指(zhi)特定商品在(zai)特定時(shi)間和地點，現貨(huo)價(jia)格(ge)(ge)與該(gai)商品在(zai)期貨(huo)市(shi)場上(shang)的(de)(de)期貨(huo)價(jia)格(ge)(ge)之差(cha)，基差(cha)=現貨(huo)價(jia)格(ge)(ge)-期貨(huo)價(jia)格(ge)(ge)。基差(cha)越大，說明價(jia)格(ge)(ge)回歸空(kong)間越大）已(yi)爆拉至362點，這(zhe)(zhe)也是該(gai)中證500期貨(huo)上(shang)市(shi)以來，首次(ci)帶(dai)來重大的(de)(de)套(tao)利機會(hui)。

按該期(qi)指(zhi)合(he)約每點(dian)(dian)價(jia)值(zhi)(zhi)200元計算(suan)，昨日(ri)主力合(he)約收盤點(dian)(dian)位為11250點(dian)(dian)，合(he)約價(jia)值(zhi)(zhi)約為225萬元；那(nei)么362點(dian)(dian)基(ji)差的價(jia)值(zhi)(zhi)就應為7.24萬元。此(ci)時如果投資者能在期(qi)貨市(shi)場賣出(chu)一份IC1506合(he)約，再(zai)從現貨市(shi)場買入相應的中證500指(zhi)數(shu)基(ji)金(jin)構建套利交易頭寸(cun)，最短僅需(xu)數(shu)日(ri)，最長則是(shi)本月(yue)19日(ri)，期(qi)貨市(shi)場與(yu)現貨市(shi)場的基(ji)差便(bian)會下(xia)降至零點(dian)(dian)，如此(ci)投資者便(bian)可(ke)以輕松可(ke)獲取362點(dian)(dian)基(ji)差所帶(dai)來(lai)的約7.24萬元的利潤。

按(an)照最(zui)低142.5萬(wan)元的最(zui)低參與總成本靜態(tai)計(ji)算(suan)，根據IC1506合約昨日收(shou)盤價11250點(dian)，單次(ci)收(shou)益(yi)可(ke)達5%，最(zui)大(da)年(nian)化收(shou)益(yi)可(ke)超(chao)120%，遠遠超(chao)過同為(wei)低風險(xian)產品的28天國(guo)債回購最(zui)高12.9%的年(nian)化收(shou)益(yi)率(lv)，值得低風險(xian)投資者考(kao)慮。

中證500期現基差高達362點

分(fen)析人士認為，股指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)期(qi)(qi)現(xian)套利(li)(li)作為一(yi)種相(xiang)(xiang)對穩定(ding)、安全的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)策略，非(fei)常(chang)適合風險偏好程度低的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者。回顧以往，市(shi)場曾出現(xian)多(duo)(duo)次套利(li)(li)機會。很多(duo)(duo)先知先覺的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者已開始嘗試(shi)套利(li)(li)交(jiao)(jiao)易。相(xiang)(xiang)比(bi)如今單邊做多(duo)(duo)就能賺(zhuan)錢的(de)(de)行情，套利(li)(li)或在(zai)市(shi)場瘋狂期(qi)(qi)失去吸引力。然(ran)而(er)，有分(fen)析人士認為，對于上述(shu)現(xian)象要區別看(kan)待。那些期(qi)(qi)望(wang)在(zai)短(duan)期(qi)(qi)內獲(huo)得暴利(li)(li)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者，套利(li)(li)交(jiao)(jiao)易的(de)(de)顯然(ran)吸引力不大(da)；但對于一(yi)些追求低風險、期(qi)(qi)望(wang)獲(huo)得長期(qi)(qi)穩定(ding)增值(zhi)方法的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者而(er)言(yan)，期(qi)(qi)指(zhi)套利(li)(li)還是很不錯的(de)(de)選擇。

從(cong)歷史經驗(yan)看，股指(zhi)(zhi)漲跌主要(yao)(yao)取決(jue)于當(dang)時(shi)的(de)(de)整體環境和多(duo)因(yin)素的(de)(de)綜(zong)合作(zuo)用。除去每年5月～7月因(yin)主要(yao)(yao)成份股分紅、停(ting)牌的(de)(de)時(shi)間(jian)(jian)段，期(qi)(qi)現(xian)價差產(chan)生原因(yin)主要(yao)(yao)歸結于市(shi)(shi)場情緒。中證500期(qi)(qi)指(zhi)(zhi)作(zuo)為(wei)新品種從(cong)上市(shi)(shi)之初(chu)的(de)(de)大幅(fu)折(zhe)價狀態(tai)，轉(zhuan)到目前(qian)(qian)的(de)(de)大幅(fu)溢價狀態(tai)已消耗了很大一部分做多(duo)資金的(de)(de)力(li)量，期(qi)(qi)指(zhi)(zhi)想(xiang)要(yao)(yao)長(chang)時(shi)間(jian)(jian)保持(chi)(chi)溢價還需要(yao)(yao)更(geng)瘋狂(kuang)的(de)(de)行情。從(cong)之前(qian)(qian)滬(hu)深300期(qi)(qi)現(xian)指(zhi)(zhi)數(shu)套利(li)案例來看，期(qi)(qi)現(xian)市(shi)(shi)場的(de)(de)基差很難長(chang)時(shi)間(jian)(jian)維持(chi)(chi)在(zai)100點以上就會被修正(zheng)，按(an)照100點基差套利(li)成本(ben)與收益率計(ji)算，當(dang)年化利(li)率超過40%和單次收益超過3萬元時(shi)就會吸引套利(li)交易入場修復市(shi)(shi)場過盛的(de)(de)情緒。

根據以往滬深300指(zhi)(zhi)(zhi)數的(de)(de)(de)數據來看，期指(zhi)(zhi)(zhi)當(dang)月合約與(yu)滬深300指(zhi)(zhi)(zhi)數的(de)(de)(de)基差(cha)，多數時(shi)間都在0～40點(dian)之間徘徊，鮮有(you)突破100點(dian)大(da)(da)關的(de)(de)(de)情(qing)況，當(dang)基差(cha)達到高位(wei)時(shi)就出現了較(jiao)高收益的(de)(de)(de)低風險套(tao)利(li)機(ji)會，這(zhe)也(ye)預(yu)示著(zhu)在套(tao)利(li)作用的(de)(de)(de)推動下(xia)，基差(cha)下(xia)降是大(da)(da)概率事件。

套利方案

保守型方案：

為(wei)(wei)了進(jin)(jin)行套(tao)利，投資者(zhe)需(xu)要(yao)在(zai)期貨(huo)(huo)賬戶與現貨(huo)(huo)賬戶同時建倉，鎖定頭寸。假設以IC1506合(he)約昨(zuo)日收盤(pan)點(dian)位(wei)11250點(dian)和(he)255萬(wan)(wan)元(yuan)最低參與成本(ben)來模擬實際操作，首先，投資者(zhe)需(xu)在(zai)期貨(huo)(huo)賬戶和(he)現貨(huo)(huo)賬戶分別存(cun)入30萬(wan)(wan)元(yuan)和(he)225萬(wan)(wan)元(yuan)。期貨(huo)(huo)賬戶需(xu)要(yao)建立一(yi)手(shou)空單(dan)，而按中金(jin)(jin)所規(gui)定的(de)(de)(de)10%保(bao)證(zheng)金(jin)(jin)和(he)昨(zuo)日IF1501合(he)約收盤(pan)點(dian)位(wei)3490點(dian)計算，一(yi)手(shou)空單(dan)保(bao)證(zheng)金(jin)(jin)約22.5萬(wan)(wan)元(yuan)，對應合(he)約價值(zhi)約225萬(wan)(wan)元(yuan)，剩余7.5萬(wan)(wan)元(yuan)做賬戶結算備付金(jin)(jin)。同時，也(ye)需(xu)在(zai)現貨(huo)(huo)市(shi)場買入與IC1506合(he)約價值(zhi)對等的(de)(de)(de)中證(zheng)500基(ji)金(jin)(jin)進(jin)(jin)行對沖套(tao)利，約需(xu)225萬(wan)(wan)元(yuan),可供(gong)選(xuan)擇(ze)的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)有500ETF(510500)、中證(zheng)500（512500）等場內基(ji)金(jin)(jin)。建議首選(xuan)500ETF（510500）這款流通性較好的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)做為(wei)(wei)對沖標的(de)(de)(de)。

建(jian)倉(cang)完畢后通常有兩種選(xuan)擇，第一是盯盤關注IC1506合約與(yu)中證500ETF基差提(ti)前回歸，便(bian)可(ke)(ke)獲利了結(jie)；二是等待2015年(nian)6月19日 （周五）期指(zhi)現金交割。由此可(ke)(ke)知，362點(dian)基差約可(ke)(ke)創(chuang)造7.24萬元(yuan)的利潤，相比255萬元(yuan)的參與(yu)成(cheng)本，單次收益(yi)(yi)率(lv)約為2.8%，如果將其轉化(hua)為年(nian)化(hua)收益(yi)(yi)率(lv)，可(ke)(ke)超40%，收益(yi)(yi)可(ke)(ke)觀(guan)。

激進型方案：

與保(bao)守型(xing)方案(an)有(you)所差，激進型(xing)投資者(zhe)可(ke)(ke)選中(zhong)證500B（150029）、500B（150056）等杠桿(gan)類基金進行套利(li)操作，優點是可(ke)(ke)大大節約參與成本提(ti)升收(shou)益(yi)率(lv)，缺(que)點是可(ke)(ke)能會由于(yu)B類份額杠桿(gan)率(lv)變(bian)化造成錯(cuo)配風險。

投(tou)資(zi)者需要在(zai)期貨賬(zhang)(zhang)(zhang)戶(hu)與現貨賬(zhang)(zhang)(zhang)戶(hu)同(tong)時建(jian)倉，鎖定(ding)頭寸(cun)。假設以(yi)IC1506合(he)約(yue)昨日(ri)收盤(pan)點(dian)位11250點(dian)和(he)142.5萬(wan)(wan)元最低參與成本還(huan)有2倍(bei)杠(gang)(gang)桿的環境來模擬實際操作，首先，投(tou)資(zi)者需在(zai)期貨賬(zhang)(zhang)(zhang)戶(hu)和(he)現貨賬(zhang)(zhang)(zhang)戶(hu)分別存入(ru)30萬(wan)(wan)元和(he)112.5萬(wan)(wan)元。期貨賬(zhang)(zhang)(zhang)戶(hu)需要建(jian)立一手空單(dan)，而(er)按中金(jin)(jin)所規定(ding)的10%保證金(jin)(jin)和(he)昨日(ri)IC1506合(he)約(yue)收盤(pan)點(dian)位11250點(dian)計算(suan)，一手空單(dan)保證金(jin)(jin)約(yue)22.5萬(wan)(wan)元，對應合(he)約(yue)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)約(yue)225萬(wan)(wan)元，剩余7.5萬(wan)(wan)元做賬(zhang)(zhang)(zhang)戶(hu)結算(suan)備付金(jin)(jin)。同(tong)時，也需在(zai)現貨市場(chang)買入(ru)與IC1506合(he)約(yue)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)對等的中證500B類基(ji)(ji)金(jin)(jin)進行對沖套利，約(yue)需112.5萬(wan)(wan)元,可供選擇的基(ji)(ji)金(jin)(jin)有中證500B（150029）、500B（150056）等場(chang)內(nei)杠(gang)(gang)桿型基(ji)(ji)金(jin)(jin)，建(jian)議首選500B（150056）此(ci)款溢價(jia)(jia)較低B類份額。

建倉(cang)完(wan)畢(bi)后通常有兩種選擇，第一是盯盤關注IC1506合(he)約與中(zhong)證500ETF基(ji)差提前回歸，便可(ke)獲利了結；二是等待2015年(nian)6月19日(ri) （周五）期指現金(jin)交割。由此可(ke)知，362點基(ji)差約可(ke)創(chuang)造7.24萬(wan)元的(de)利潤(run)，相比142.5萬(wan)元的(de)參與成本，單次收(shou)益率約為(wei)5.08%，如果將其轉化為(wei)年(nian)化收(shou)益率，可(ke)超(chao)120%，收(shou)益極為(wei)誘人(ren)。

另外(wai)，在期(qi)(qi)現(xian)套利實際(ji)操作(zuo)中(zhong)還(huan)需注意(yi)(yi)一些細節，比如(ru)期(qi)(qi)現(xian)貨(huo)頭寸(cun)配比不足(zu)(zu)，也將(jiang)會(hui)對套利實際(ji)獲(huo)利有(you)影響(xiang)。尤其值得(de)注意(yi)(yi)的(de)(de)是(shi)，在期(qi)(qi)指上(shang)漲(zhang)時還(huan)會(hui)帶(dai)(dai)來保(bao)(bao)證金提升，影響(xiang)賬(zhang)戶余額不足(zu)(zu)（備付保(bao)(bao)證金不足(zu)(zu)），導致被強行平倉的(de)(de)風險(xian)。以(yi)一手期(qi)(qi)貨(huo)空單為例，期(qi)(qi)指每上(shang)漲(zhang)100點就需要(yao)消耗2萬元保(bao)(bao)證金。因此投資者(zhe)應在期(qi)(qi)貨(huo)賬(zhang)戶里盡可能多(duo)放保(bao)(bao)證金，以(yi)應對期(qi)(qi)指暴漲(zhang)帶(dai)(dai)來的(de)(de)風險(xian)，只要(yao)守到交(jiao)割日(ri)利潤鐵定會(hui)兌現(xian)。

此(ci)外進行(xing)套利(li)配比也很重要，如激進型(xing)投資者想通過(guo)中(zhong)證500，B類份額進行(xing)杠桿套利(li)操作，首(shou)先要計(ji)算好該分(fen)級基金是(shi)否處于正常狀態，有(you)無(wu)折價或溢價情況，以及流(liu)通性是(shi)否足夠(gou)等問題，

最后還(huan)需考慮套利成(cheng)本影響，因為不同投資(zi)者買賣股票(piao)的傭(yong)金(jin)、印花稅、融資(zi)融券費用(yong)、股指(zhi)期貨(huo)費用(yong)等不同，可能會使(shi)套利收益縮小。

期現套利流程

T-1日

投(tou)資(zi)者(zhe)需在股指期貨賬戶(hu)和證券賬戶(hu) （包括基金賬戶(hu)）中備好資(zi)金。了解、評估市場(chang)風險(xian)，制定操作(zuo)計劃。

T日

投資者應在(zai)(zai)開市后(hou)注(zhu)意盤中基差變化，判斷(duan)是(shi)否偏(pian)離預定(ding)值，并執(zhi)行操作計劃。例(li)如(ru)，在(zai)(zai)當(dang)天9點30分，同(tong)時在(zai)(zai)期貨(huo)(huo)市場做(zuo)一(yi)手空單，在(zai)(zai)現貨(huo)(huo)市場買入中證500ETF，鎖定(ding)基差。

T日至交割日前

投資者需密(mi)切關注(zhu)期(qi)貨保證金是否因期(qi)指上漲而不足(zu)，需及(ji)時補(bu)充以避免強制平(ping)倉。另外(wai)，還(huan)需觀(guan)察基差是否提前(qian)回歸(gui)，計劃(hua)是否提前(qian)完成，并做好(hao)相應收尾操作(zuo)。