◎每經評論員 葉檀

央行(xing)推行(xing)大額存(cun)單交(jiao)易，被視為利率(lv)市場化的重要(yao)一步。

央行制(zhi)定(ding)《大(da)(da)額(e)存單管理暫行辦法》，行動(dong)迅速(su)。從(cong)存款(kuan)保險制(zhi)度到大(da)(da)額(e)存單交易，利(li)率市場化推進(jin)了一大(da)(da)步。從(cong)理論(lun)上(shang)來說，存款(kuan)利(li)率離市場化只剩(sheng)臨門一腳。

但現(xian)實恐怕未必(bi)那么樂觀(guan)。

所(suo)謂大(da)額(e)存(cun)單(dan)，是由銀行(xing)業存(cun)款類(lei)金(jin)(jin)融機構(gou)面向非金(jin)(jin)融機構(gou)投資(zi)人(ren)發行(xing)的(de)記(ji)賬式(shi)大(da)額(e)存(cun)款憑證，是銀行(xing)存(cun)款類(lei)金(jin)(jin)融產品，屬(shu)于一般存(cun)款，納入存(cun)款保險范圍(wei)。個人(ren)投資(zi)人(ren)認購大(da)額(e)存(cun)單(dan)起點(dian)(dian)金(jin)(jin)額(e)不(bu)低于30萬(wan)元(yuan)，機構(gou)投資(zi)人(ren)認購大(da)額(e)存(cun)單(dan)起點(dian)(dian)金(jin)(jin)額(e)不(bu)低于1000萬(wan)元(yuan)。

根據(ju)《辦法》，大額存單(dan)(dan)發行利(li)(li)率(lv)(lv)以市(shi)場化方式(shi)(shi)確定。固定利(li)(li)率(lv)(lv)存單(dan)(dan)采用票面年(nian)化收益(yi)率(lv)(lv)的(de)形式(shi)(shi)計息，浮(fu)動(dong)利(li)(li)率(lv)(lv)存單(dan)(dan)以上(shang)(shang)海銀行間同(tong)業拆借利(li)(li)率(lv)(lv)（Shibor）為利(li)(li)率(lv)(lv)基準(zhun)計息。上(shang)(shang)海銀行間同(tong)業拆借利(li)(li)率(lv)(lv)相當(dang)于一個(ge)錨，圍繞錨上(shang)(shang)下浮(fu)動(dong)，從而(er)形成市(shi)場利(li)(li)率(lv)(lv)曲(qu)線。

民生證券研究院執(zhi)行院長管清友(you)先生表(biao)示(shi)，Shibor利率只有(you)1年期以(yi)內的(de)短期品(pin)種，對于大(da)額存單(dan)1年期以(yi)上品(pin)種如(ru)何定價仍是考驗(yan)，因此盡快完善國債收(shou)益率曲(qu)線更(geng)加緊(jin)迫(po)，中(zhong)長期國債收(shou)益率或將成為中(zhong)長期大(da)額存單(dan)的(de)定價基準。

筆者咨詢了一(yi)個大銀行(xing)交易人(ren)士，大額存(cun)單未(wei)來(lai)如何定息，他認為(wei)最大的(de)可能性是(shi)(shi)以銀行(xing)成本為(wei)基(ji)準，報價時是(shi)(shi)Shibor利(li)率(lv)(lv)上升多少下降多少，表面上是(shi)(shi)市(shi)場化了，實際上還是(shi)(shi)以銀行(xing)成本為(wei)主軸定價，銀行(xing)還得(de)時刻關注央媽的(de)態(tai)度。由此看來(lai)，利(li)率(lv)(lv)市(shi)場化確(que)實向前(qian)推(tui)進(jin)了一(yi)大步，但市(shi)場對此也有“注水”的(de)質疑(yi)。

以降(jiang)息(xi)擴大存(cun)款利率浮(fu)動區間為例，融360監測的數據顯示(shi)，2月28日央行(xing)降(jiang)息(xi)之后，各類(lei)銀行(xing)利率調整(zheng)步(bu)伐不(bu)(bu)一，不(bu)(bu)同(tong)(tong)地區及不(bu)(bu)同(tong)(tong)期限存(cun)款利率上浮(fu)幅(fu)度(du)也不(bu)(bu)同(tong)(tong)，城商行(xing)存(cun)款利率上浮(fu)幅(fu)度(du)最大，股(gu)份行(xing)次之，國有(you)銀行(xing)相對較(jiao)小，郵儲銀行(xing)上浮(fu)力(li)度(du)最小。

3月11日，《經(jing)濟觀察報(bao)》報(bao)道，在央行(xing)將存款(kuan)上(shang)浮(fu)比例(li)上(shang)調至30%后，南京銀(yin)行(xing)作為唯一將存款(kuan)利率一浮(fu)到(dao)頂的(de)(de)全國性上(shang)市商業(ye)銀(yin)行(xing)，可能(neng)會(hui)對定(ding)價作出調整。南京銀(yin)行(xing)相關人士表示，在考慮央行(xing)希望商業(ye)銀(yin)行(xing)可以有彈性、循序漸進(jin)地進(jin)行(xing)利率市場化(hua)的(de)(de)意(yi)見下，南京銀(yin)行(xing)可能(neng)會(hui)對存款(kuan)上(shang)浮(fu)比例(li)進(jin)行(xing)調整。

3月12日彭博社(she)消息，不(bu)愿(yuan)具名的(de)知(zhi)情人士稱，中國央行(xing)當月初引導部分銀行(xing)下調此前升(sheng)至浮動(dong)區(qu)間(jian)上限(xian)的(de)存款(kuan)(kuan)利(li)率(lv)。雖然存款(kuan)(kuan)利(li)率(lv)上限(xian)逐步放開(kai)，但(dan)央行(xing)似乎并不(bu)愿(yuan)看到銀行(xing)展開(kai)無節制(zhi)的(de)存款(kuan)(kuan)競爭，把利(li)率(lv)推(tui)高到上限(xian)。

5月11日起的(de)降息將存(cun)款(kuan)利率(lv)浮動區(qu)間由1.3倍上(shang)(shang)調至(zhi)1.5倍之后，存(cun)款(kuan)利率(lv)上(shang)(shang)浮至(zhi)頂的(de)現(xian)象減(jian)少(shao)，預計多數存(cun)款(kuan)利率(lv)上(shang)(shang)浮幅(fu)度將在20%至(zhi)30%之間。這是銀根寬松的(de)市(shi)場現(xian)象，還是銀行對存(cun)款(kuan)利率(lv)上(shang)(shang)浮不愿意自作(zuo)主張，認為管理(li)部(bu)門的(de)電話指導(dao)更重要？

作(zuo)為(wei)利率(lv)基準的(de)國債收益率(lv)曲線很(hen)難(nan)談(tan)得上市(shi)場(chang)(chang)化。銀行間市(shi)場(chang)(chang)是債券主(zhu)要定價市(shi)場(chang)(chang)，但目前債券市(shi)場(chang)(chang)交易并不活躍。

銀行的(de)眼睛盯著央行的(de)貨幣操(cao)作，盯著財政部的(de)政策，因此市(shi)(shi)場有觀點認為，真(zhen)正(zheng)為債券定價的(de)是(shi)央行，其次是(shi)財政部，而不是(shi)市(shi)(shi)場交易。從這次地方債置換就可以看得出來(lai)，債券市(shi)(shi)場的(de)主導者是(shi)誰。

2月11日，財政(zheng)部官網轉發中央結(jie)算公司債(zhai)(zhai)(zhai)券信息部文(wen)章(zhang)《2014年國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)收益(yi)(yi)率(lv)曲(qu)線走勢分為四個階段》，指出(chu)(chu)由于國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)利(li)息收入免征所得稅，投資者在(zai)對折價(jia)或溢價(jia)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)進行交易時會考慮其(qi)稅收效(xiao)應，尤其(qi)是在(zai)市場收益(yi)(yi)率(lv)出(chu)(chu)現大幅變(bian)動，國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)價(jia)格折溢價(jia)現象十分明顯時，債(zhai)(zhai)(zhai)券收益(yi)(yi)率(lv)已不能很好地體現新(xin)發國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)的收益(yi)(yi)率(lv)水平，不利(li)于國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)收益(yi)(yi)率(lv)曲(qu)線的編制(zhi)。

上述說法也反映銀行做長(chang)期配置，交易(yi)不(bu)(bu)活(huo)躍，國債收益(yi)率曲(qu)線(xian)敏(min)感度不(bu)(bu)夠。

大額存(cun)單交(jiao)易是利率(lv)市(shi)場(chang)(chang)化(hua)的基礎(chu)之(zhi)一，希望圍繞大額存(cun)單的窗口指導能少一些，使利率(lv)市(shi)場(chang)(chang)化(hua)具有真實的基礎(chu)，而(er)不是擺出市(shi)場(chang)(chang)化(hua)的樣子(zi)，實行(xing)暗中指導。