每經編輯｜每經記者 李(li)娜    

◎每經記者 李娜

近一年來(lai)，央(yang)行(xing)(xing)(xing)接連降息，一年期存款(kuan)利(li)率離2%的(de)關口越(yue)來(lai)越(yue)近，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)理財(cai)產(chan)(chan)品收(shou)益(yi)不斷下(xia)行(xing)(xing)(xing)。在此背(bei)景下(xia)，標榜“無風險收(shou)益(yi)”的(de)打(da)新(xin)基(ji)金(jin)趁勢而起，成為銀(yin)行(xing)(xing)(xing)、券商、基(ji)金(jin)、私募(mu)等各方機構和個人投資者眼中的(de)“香餑餑”，甚至有機構推出了年化收(shou)益(yi)率20%的(de)專戶打(da)新(xin)產(chan)(chan)品。

然(ran)而，專戶打(da)新(xin)(xin)產(chan)品真(zhen)能實(shi)現20%的年化收益嗎(ma)？其運作模式是(shi)怎樣的？成本收益又有幾何(he)？《每日經濟新(xin)(xin)聞》理財(cai)部（微信公眾號：火山財(cai)富(fu)，huoshan5188）記者經過深(shen)入調(diao)查，為您揭開專戶打(da)新(xin)(xin)產(chan)品高收益背(bei)后的秘密。

《每日經(jing)濟新(xin)聞(wen)》記者(zhe)調查發(fa)現，專(zhuan)戶(hu)打(da)新(xin)產(chan)(chan)品(pin)能夠實現高收益的原因主要是兩個字(zi)——杠桿。給打(da)新(xin)產(chan)(chan)品(pin)配上杠桿，借道公募基(ji)金(jin)享受打(da)新(xin)的政策(ce)紅(hong)利(li)，成(cheng)為專(zhuan)戶(hu)打(da)新(xin)產(chan)(chan)品(pin)的通行模式(shi)。據(ju)了解(jie)，目前銀行給專(zhuan)戶(hu)打(da)新(xin)基(ji)金(jin)的配資杠桿絕大部分(fen)都位于封頂位置(zhi)，即1:5的配資比例。

那么，當(dang)各(ge)路資金蜂擁至打新市場，專戶打新基金真能(neng)像他們宣傳的那樣(yang)，實現20%～30%的年化收益嗎？

專戶打新產品成本高

專戶打新(xin)產(chan)品(pin)和普通(tong)(tong)打新(xin)基(ji)金究竟有何區別(bie)？《每日經濟新(xin)聞》理財(cai)部（微信公眾號：火山財(cai)富，huoshan5188）記者通(tong)(tong)過咨(zi)詢(xun)多家基(ji)金公司(si)投(tou)研人士(shi)得(de)知，目前專戶打新(xin)產(chan)品(pin)都使用了資(zi)金杠桿，銀行通(tong)(tong)過理財(cai)池資(zi)金配(pei)置的比(bi)例基(ji)本上都已(yi)達到1:5的頂格配(pei)置。“一般股票型專戶產(chan)品(pin)的配(pei)置比(bi)例在1:2到1:1.25，打新(xin)產(chan)品(pin)被視(shi)為(wei)無(wu)風險收(shou)益，配(pei)資(zi)比(bi)例一般在1:3到1:5，其(qi)中以1:5居多。”深圳某(mou)基(ji)金公司(si)專戶人士(shi)表(biao)示。

一(yi)(yi)家(jia)大型基金公(gong)司市場部人士分(fen)析稱，目前專(zhuan)戶打新產品都是先有了資(zi)金才成立產品，通行(xing)的(de)(de)操作模式為(wei)：銀行(xing)負(fu)責低風險的(de)(de)優先部分(fen)的(de)(de)銷售，基金公(gong)司或陽光(guang)私(si)募負(fu)責劣后(hou)部分(fen)的(de)(de)銷售，然后(hou)把它包裝成一(yi)(yi)個專(zhuan)戶資(zi)產管理計劃，再像散(san)戶一(yi)(yi)樣去購買公(gong)募發行(xing)的(de)(de)打新基金。

第二(er)個(ge)問題(ti)是，專戶打新產品的綜合成本包(bao)含(han)哪些(xie)部分，當(dang)前的成本有多(duo)高(gao)？

據《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者了解(jie)，專戶打新產品(pin)綜(zong)合成(cheng)本(ben)包(bao)括銀行配資(zi)成(cheng)本(ben)、通道(dao)費(fei)(fei)、基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理費(fei)(fei)和托管費(fei)(fei)。“目(mu)前銀行的融(rong)資(zi)成(cheng)本(ben)為(wei)6.8%，通道(dao)費(fei)(fei)為(wei)1%，加上(shang)托管費(fei)(fei)0.2%，一(yi)(yi)共有8%，再(zai)加1%左(zuo)右的基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理費(fei)(fei)，綜(zong)合成(cheng)本(ben)在9%左(zuo)右，除去一(yi)(yi)些優惠一(yi)(yi)般為(wei)8.6%～8.8%。”滬上(shang)某基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司非(fei)公(gong)募(mu)業務負責(ze)人(ren)指出。

一(yi)家(jia)專注打新方向的(de)私募(mu)人士也(ye)指出，目前(qian)銀(yin)行的(de)融(rong)資成本在6.5%～7%，基金管(guan)理(li)費只(zhi)收千分(fen)之幾，申(shen)購一(yi)只(zhi)公募(mu)基金打新收益(yi)能達(da)到8%，產品(pin)就有微利，再(zai)放一(yi)個5倍的(de)杠桿，還是有不錯的(de)收益(yi)。

在了解專戶打新(xin)產品(pin)的(de)構成(cheng)和成(cheng)本(ben)之后，我們就能大概(gai)估算(suan)出(chu)其收益率了。

由于專戶(hu)(hu)打(da)新(xin)(xin)產品最終通過購買公募(mu)打(da)新(xin)(xin)基金(jin)(jin)參與打(da)新(xin)(xin)，因(yin)此，公募(mu)打(da)新(xin)(xin)基金(jin)(jin)的收(shou)益(yi)率(lv)直(zhi)接決定(ding)了專戶(hu)(hu)打(da)新(xin)(xin)產品的收(shou)益(yi)率(lv)。

專戶打(da)新產品收益(yi)可通過以下(xia)公式進行估算：

產品(pin)收益(yi)=〔機構網下中簽率×（賣(mai)出時股價(jia)-股票發(fa)行(xing)價(jia)）/發(fa)行(xing)價(jia)×發(fa)行(xing)頻率-綜合成本(ben)〕×杠(gang)桿比(bi)例

機構(gou)打新中(zhong)簽率降至1‰

通過(guo)上述公式，投資者(zhe)不難發現，機(ji)構(gou)網(wang)下中簽率(lv)對(dui)打(da)新(xin)收(shou)益有重(zhong)要(yao)影響，中簽率(lv)越(yue)高打(da)新(xin)收(shou)益越(yue)高。而近(jin)段時間(jian)以來(lai)，打(da)新(xin)基金收(shou)益率(lv)下降，也主要(yao)是指(zhi)包括公募在內的機(ji)構(gou)中簽率(lv)大幅降低。

“今年1、2月之后，打新基(ji)金規模急速(su)擴(kuo)容，各類資金都(dou)進入到這個市場。市場容量有(you)限，中(zhong)簽率自然出現下(xia)滑。目前沒有(you)大盤股的(de)時(shi)候，一(yi)般(ban)小(xiao)股票中(zhong)簽率都(dou)在1‰左(zuo)右。”深圳一(yi)家基(ji)金公司打新業(ye)務負(fu)責人說(shuo)。

滬上某基金公司打(da)新業務負責人也向《每日經濟新聞》記者坦言：“中(zhong)簽(qian)率下滑得太快，去年國信證券(quan)網下平(ping)均獲配(pei)比(bi)例曾高達1.97%，現在中(zhong)國核電(dian)的網下中(zhong)簽(qian)率只有0.35%，已經算(suan)高的了，其他股(gu)票(piao)都(dou)是(shi)1‰左右。”

前述深圳(zhen)基金(jin)公(gong)司打新業務負責人指(zhi)出，此前萬達院線那批新股(gu)中，機構(gou)中簽率在(zai)2%以(yi)上的(de)就有4只股(gu)票(piao)，現在(zai)中國核(he)電由于網上超額認購倍數不到150倍，沒(mei)有回(hui)撥(bo)(bo)完(wan)，網上最終(zhong)股(gu)份發行量占(zhan)到總股(gu)本的(de)70%，網下發行只占(zhan)30%。如(ru)果回(hui)撥(bo)(bo)完(wan)，機構(gou)的(de)配(pei)售比例會更低(di)。

那么，機構新股(gu)中(zhong)(zhong)簽(qian)率未來(lai)有沒(mei)有走高(gao)的趨勢？“可能(neng)性很低，目前新股(gu)中(zhong)(zhong)簽(qian)率一(yi)直比(bi)較低，當然遇到大盤股(gu)的時候中(zhong)(zhong)簽(qian)率可能(neng)稍高(gao)點。隨著打新資金不斷涌入，中(zhong)(zhong)簽(qian)率不繼續(xu)走低就(jiu)不錯了。現在網上投資者(zhe)的新股(gu)中(zhong)(zhong)簽(qian)率基本上停(ting)留(liu)在3‰，比(bi)機構都要高(gao)。”前述滬上基金公(gong)(gong)司非(fei)公(gong)(gong)募業務負責人表示(shi)。

考驗基金公(gong)司選股能(neng)力

影響打新(xin)收(shou)益(yi)的第二(er)個關鍵點在于新(xin)股上(shang)市(shi)后，機(ji)構賣出股票后的實(shi)際收(shou)益(yi)。

“現(xian)在打(da)新基金(jin)收益還沒有明顯下降，新股(gu)漲幅超(chao)過了預(yu)期。比如暴風科技發行價(jia)7.14元(yuan)，上市后最高漲幅為45倍；廣生堂發行價(jia)21.47元(yuan)，最高價(jia)為335.04元(yuan)，最高漲幅接近(jin)15倍。”前述深圳基金(jin)公司打(da)新負責人(ren)指(zhi)出。

一家中型基(ji)金公司(si)打新(xin)人士也表(biao)示，以往新(xin)股(gu)漲幅(fu)也就(jiu)是(shi)2到3倍，現在(zai)新(xin)股(gu)上市(shi)后(hou)漲5到6倍都很平常。

“這(zhe)里面有個問題，就是(shi)專戶打新(xin)產品所屬基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司的(de)(de)打新(xin)策略是(shi)怎(zen)樣的(de)(de)，是(shi)保守還是(shi)偏激進(jin)。現在(zai)(zai)(zai)專戶打新(xin)產品很(hen)多是(shi)找銀行配(pei)資的(de)(de)，銀行是(shi)非常厭惡風險的(de)(de)，往往要求基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司在(zai)(zai)(zai)漲停板打開后(hou)就選(xuan)擇賣出，以獲(huo)取(qu)穩定收益。這(zhe)樣一(yi)來，這(zhe)些新(xin)股(gu)(gu)后(hou)期(qi)遭遇資金(jin)(jin)(jin)爆炒(chao)的(de)(de)利潤，基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司就很(hen)難(nan)享受。”前述滬上基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司打新(xin)業務負責人表示。“現在(zai)(zai)(zai)市(shi)(shi)場已經過(guo)了買(mai)啥(sha)啥(sha)漲的(de)(de)階(jie)段(duan)，后(hou)市(shi)(shi)資金(jin)(jin)(jin)勢必要對(dui)個股(gu)(gu)精挑細選(xuan)，目前創(chuang)業板還沒有怎(zen)么回調(diao)，市(shi)(shi)盈率還維持高位，打新(xin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)還是(shi)一(yi)片欣(xin)欣(xin)向榮，未(wei)來一(yi)切都存在(zai)(zai)(zai)變數。”該人士稱。

打新收益有待檢驗

搞清楚影響打(da)新基金收(shou)益的所有變量之后，就可以對專(zhuan)戶打(da)新產品的收(shou)益率做一個(ge)估算(suan)。

假設(she)新(xin)(xin)股(gu)(gu)機構(gou)網下中簽率(lv)為1‰，剔(ti)除新(xin)(xin)發大盤股(gu)(gu)的干擾，新(xin)(xin)股(gu)(gu)上市后的實(shi)際漲幅為5倍，杠桿比例也為5倍，一年新(xin)(xin)股(gu)(gu)發行頻率(lv)為24批次，專戶(hu)打新(xin)(xin)產品綜合(he)成本為8.8%，專戶(hu)打新(xin)(xin)產品年化收益率(lv)=[（1‰×5×24）-8.8%]×5=16%。

然(ran)而，按(an)照目前的新(xin)(xin)(xin)股(gu)發(fa)行(xing)節奏(zou)，新(xin)(xin)(xin)股(gu)上市普遍5倍(bei)的漲(zhang)幅能(neng)否(fou)持續、新(xin)(xin)(xin)股(gu)發(fa)行(xing)頻率(lv)能(neng)否(fou)達(da)到(dao)24批次還存(cun)在不確定性。此外(wai)，專戶打(da)新(xin)(xin)(xin)產品(pin)(pin)綜合成本(ben)也在不斷攀升。因此，新(xin)(xin)(xin)發(fa)行(xing)帶(dai)杠桿(gan)的專戶打(da)新(xin)(xin)(xin)產品(pin)(pin)年(nian)(nian)化(hua)(hua)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)能(neng)否(fou)達(da)到(dao)16%還是個(ge)未(wei)知數(shu)。“專戶打(da)新(xin)(xin)(xin)產品(pin)(pin)年(nian)(nian)化(hua)(hua)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)要達(da)到(dao)20%～30%已經越(yue)來越(yue)難。年(nian)(nian)初時，打(da)一(yi)次新(xin)(xin)(xin)就(jiu)(jiu)能(neng)賺一(yi)個(ge)點，扣(kou)除(chu)成本(ben)和(he)費率(lv)，年(nian)(nian)化(hua)(hua)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)50%都是很輕松的。以(yi)(yi)前打(da)新(xin)(xin)(xin)可以(yi)(yi)通過選股(gu)獲取超(chao)額收(shou)(shou)益(yi)(yi)，比(bi)如我(wo)們之前就(jiu)(jiu)喜歡選那些(xie)有老(lao)股(gu)轉讓(rang)的，冷門股(gu)以(yi)(yi)及中簽率(lv)預估(gu)會比(bi)較高(gao)的個(ge)股(gu)，現在這種(zhong)超(chao)額收(shou)(shou)益(yi)(yi)基(ji)(ji)本(ben)消失了。”前述深圳(zhen)基(ji)(ji)金公司打(da)新(xin)(xin)(xin)業務負責人(ren)表示。

該負責(ze)人進一步(bu)指出，目前新(xin)(xin)股中的中國核電、國泰君安等大盤(pan)(pan)股掩(yan)蓋了打新(xin)(xin)基金(jin)的收益問題，若以后沒有了這種大盤(pan)(pan)股，打新(xin)(xin)基金(jin)收益率下降不(bu)可(ke)避免(mian)。

上(shang)(shang)(shang)述滬上(shang)(shang)(shang)基(ji)金(jin)公司非公募業務負責(ze)人也指(zhi)出，純打新基(ji)金(jin)的年化收益為8%～10%，5%以上(shang)(shang)(shang)肯(ken)定是大概率(lv)事(shi)件，但不(bu)會太高，扣除融資(zi)成本后(hou)剩(sheng)下(xia)的也不(bu)多了。