每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 劉明(ming)濤    

◎每經記者 劉明濤

受(shou)市場(chang)習慣性擔憂6月下旬(xun)流動(dong)性緊張，加之新一(yi)輪打新潮的(de)“抽血”影響，A股又一(yi)次遭遇重創(chuang)，至昨日，滬(hu)指(zhi)本周跌(die)幅(fu)已經(jing)超過7%，創(chuang)業板(ban)跌(die)幅(fu)則達到(dao)10%，市場(chang)格外低迷。中銀(yin)國(guo)際(ji)分析指(zhi)出，資金(jin)(jin)寬松的(de)格局并未(wei)改變(bian)，但未(wei)來一(yi)段時間(jian)資金(jin)(jin)環境會較今(jin)年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)環比(bi)有所趨冷。具體體現在資金(jin)(jin)流入放緩、資金(jin)(jin)需(xu)求提(ti)高，以(yi)及金(jin)(jin)融(rong)體系內流動(dong)性改善(shan)的(de)邊際(ji)放緩。

大/勢/風/向

中銀國際：資金加速抽(chou)離

2007年的(de)(de)牛市(shi)(shi)以居民儲蓄(xu)搬(ban)家為(wei)支撐，成(cheng)為(wei)當時資金(jin)流入(ru)的(de)(de)主要(yao)來(lai)源。2009年牛市(shi)(shi)以貨(huo)幣寬松的(de)(de)溢出為(wei)主，天量信貸投放背景(jing)下的(de)(de)融資活躍度大幅提(ti)升，和貨(huo)幣增(zeng)速加(jia)快產生(sheng)大量冗余(yu)增(zeng)量貨(huo)幣，并成(cheng)為(wei)追逐包括股市(shi)(shi)在(zai)內的(de)(de)各項資產的(de)(de)主要(yao)來(lai)源。此輪(lun)牛市(shi)(shi)增(zeng)量資金(jin)主要(yao)受益于金(jin)融體系資金(jin)面的(de)(de)寬裕，但是否會(hui)形(xing)成(cheng)大規模的(de)(de)儲蓄(xu)搬(ban)家仍(reng)需觀察。

從(cong)統(tong)計結果來看，去年(nian)(nian)(nian)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)(nian)約(yue)(yue)有9000億元資金(jin)進入股市，今年(nian)(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)(nian)資金(jin)流入則達到(dao)3.5萬億元之巨。結構上融(rong)資性(xing)資金(jin)仍占據重要比重，但二(er)季度后保(bao)證金(jin)上漲速度明(ming)顯加快。同時對(dui)資金(jin)的(de)需(xu)求也在明(ming)顯加大(da)。截至目前(qian)，今年(nian)(nian)(nian)包括IPO、再融(rong)資、股東減持(chi)，以及(ji)交易損(sun)耗(hao)在內(nei)的(de)主(zhu)要資金(jin)需(xu)求消耗(hao)了(le)約(yue)(yue)1.2萬億元資金(jin)，下(xia)半(ban)年(nian)(nian)(nian)的(de)資金(jin)需(xu)求可能進一步提高至2萬億元。

中銀國際(ji)(ji)認(ren)為，股市資(zi)金(jin)供給能力邊際(ji)(ji)減弱(ruo)、IPO等資(zi)金(jin)需求(qiu)顯著提升，以及金(jin)融體系所能提供的資(zi)金(jin)支持(chi)放(fang)緩。從增發、IPO、解禁和交易損耗四(si)個方面(mian)看，顯著表現出(chu)資(zi)金(jin)需求(qiu)方開(kai)始從股市加(jia)速抽離資(zi)金(jin)。

中銀國(guo)際(ji)表(biao)示，如(ru)果央行最終(zhong)采(cai)取(qu)提供(gong)更(geng)(geng)為(wei)寬松的政(zheng)策(ce)以保證今年M2達(da)到(dao)12%的增長目標，以此(ci)計算金融體(ti)系內將(jiang)進(jin)一步增加(jia)8000億元左右的資(zi)金供(gong)應(ying)。需(xu)要注意的是，由于直接來源于央行資(zi)產負(fu)債表(biao)的膨(peng)脹，這種資(zi)金增加(jia)所產生的效果可能更(geng)(geng)為(wei)明顯，對(dui)利率(lv)的沖擊(ji)更(geng)(geng)大；從海(hai)外QE（量化寬松）的經驗(yan)來看，對(dui)資(zi)本市場(chang)的推動(dong)力(li)也(ye)更(geng)(geng)強。當然，在(zai)目前的環境下央行是否(fou)使用(yong)較(jiao)為(wei)激進(jin)的貨幣政(zheng)策(ce)工具需(xu)要進(jin)一步觀察(cha)。不過短期(qi)內，貨幣政(zheng)策(ce)的邊(bian)際(ji)推動(dong)作用(yong)在(zai)減(jian)弱。

結(jie)合貨幣政策進入(ru)觀察(cha)期(qi)，以及市場憧憬未來(lai)進一步解決(jue)地方債問題兩大(da)因(yin)素(su)，目前寬松貨幣政策對(dui)股市的(de)推動作用或短期(qi)削弱，不(bu)過需(xu)強調的(de)是，尚未演進到流(liu)動性(xing)反轉并成為制約股價上(shang)漲(zhang)因(yin)素(su)的(de)程度。

市場(chang)關注度(du)：★★★★★

驅動周期：中長期

重點關(guan)注：貨幣政策以及IPO進(jin)度(du)

行/業/熱/點

房地產暖風頻吹

進(jin)入(ru)5月(yue)份，行(xing)業政策(ce)(ce)多(duo)(duo)(duo)以(yi)地方(fang)寬松調整為(wei)主，長沙、鄭(zheng)州、自貢等多(duo)(duo)(duo)個(ge)地方(fang)政府出臺了財稅支持政策(ce)(ce)，涵蓋了財政購房(fang)補助、契(qi)稅減免、二手房(fang)營業稅下調等多(duo)(duo)(duo)個(ge)方(fang)面。此外，江門還取消實(shi)施(shi)了三年多(duo)(duo)(duo)的購房(fang)“限外”政策(ce)(ce)，在促進(jin)市場回(hui)歸自身調節機制的同時，有利(li)于促進(jin)成(cheng)交回(hui)暖，緩解(jie)高(gao)庫(ku)存壓力。

北京(jing)、天津等大城市跟進落實(shi)公(gong)積金(jin)調(diao)整(zheng)細(xi)則，分別從下調(diao)首付比例和貸款(kuan)(kuan)利率、提高(gao)貸款(kuan)(kuan)額(e)度(du)等多(duo)個角度(du)實(shi)行寬松調(diao)整(zheng)。此(ci)外，本月地方(fang)公(gong)積金(jin)調(diao)整(zheng)城市范圍(wei)呈現明顯(xian)擴大的特征，調(diao)整(zheng)范圍(wei)逐步由大中城市延伸至庫存高(gao)企(qi)的三四線城市。未來地方(fang)政策仍以公(gong)積金(jin)調(diao)整(zheng)為主，在(zai)上調(diao)貸款(kuan)(kuan)額(e)度(du)、簡化(hua)提款(kuan)(kuan)手續(xu)、縮(suo)短提款(kuan)(kuan)時間等多(duo)個方(fang)面仍有進一步寬松的空間。

廣發證券表(biao)示(shi)，展望未來，盡管房(fang)價(jia)5月環比轉(zhuan)正，但(dan)是目前我國GDP增(zeng)速依舊(jiu)承壓，疊加通縮風險，地產底線思維下的支撐低(di)位(wei)依舊(jiu)不變，未來整體(ti)政策環境(jing)將(jiang)會(hui)持續向(xiang)好，貨幣政策依然存在(zai)進一步(bu)寬松的預期，而(er)地方政府在(zai)公積金調整、財(cai)稅補(bu)助等方面仍然具(ju)有較大(da)的操作空間(jian)。

2015年5月，包括不動產(chan)統一登記(ji)、保障房建設、戶籍制度改革(ge)(ge)、新型城鎮化(hua)、區域(yu)一體化(hua)和土地(di)制度改革(ge)(ge)等在(zai)內的長效調(diao)節機制繼續有條不紊地(di)推進(jin)，有利于促進(jin)整(zheng)個行(xing)業長期健康發展。

市場關注度：★★★★

驅動周期：中短期

重(zhong)點關注：基本(ben)面(mian)恢復速度

國投模式引領國企資本運作

隨著電(dian)(dian)力市場(chang)化(hua)的(de)推(tui)進，發電(dian)(dian)介入(ru)售(shou)電(dian)(dian)、售(shou)電(dian)(dian)收購發電(dian)(dian)帶來的(de)電(dian)(dian)力混業(ye)經營(ying)料將成為趨勢。競爭(zheng)的(de)加劇將推(tui)動(dong)企(qi)業(ye)思考如何進行電(dian)(dian)源資源的(de)有效組合與配置，不同企(qi)業(ye)間的(de)兼并收購、參股合作等資本運作將不斷出現(xian)。

國(guo)(guo)投(tou)電(dian)力控股股東國(guo)(guo)家開發(fa)投(tou)資(zi)公司(si)為國(guo)(guo)有資(zi)本(ben)投(tou)資(zi)公司(si)首(shou)批試(shi)點企業(ye)。目(mu)前(qian)國(guo)(guo)投(tou)公司(si)業(ye)務(wu)范圍較(jiao)廣，構建了國(guo)(guo)內實業(ye)、金融及服務(wu)業(ye)、國(guo)(guo)際業(ye)務(wu)“三足鼎立(li)”的業(ye)務(wu)框架(jia)。

中(zhong)信證券表示(shi)，就(jiu)國投電(dian)(dian)力(li)而言，公司良好繼承集團發展(zhan)思路，積極推進(jin)低效資產(chan)（如小(xiao)機組(zu)、虧損電(dian)(dian)廠等(deng)）出售，同時以資本運作模(mo)式(shi)(shi)參與贛能股份增(zeng)發，進(jin)入江西市場(chang)，未(wei)(wei)來(lai)有望依(yi)托其(qi)拓展(zhan)當地(di)售電(dian)(dian)業務。因此(ci)，在(zai)做好現有資產(chan)經(jing)營(ying)的基礎(chu)上，結合(he)未(wei)(wei)來(lai)行業趨(qu)勢(shi)，國投電(dian)(dian)力(li)有望復制參與贛能股份的模(mo)式(shi)(shi)，通過資本運作方式(shi)(shi)，加快對符合(he)要求的地(di)方電(dian)(dian)力(li)資產(chan)及其(qi)上下游進(jin)行整合(he)。

該券商還認為，資產(chan)整合(he)有望(wang)成為國企改革的(de)重要方(fang)式，國投模式以(yi)資本運(yun)(yun)作為主，符合(he)未來市(shi)場化方(fang)向，推(tui)薦資本運(yun)(yun)作模式促發展的(de)國投電力，建議關(guan)注川投能(neng)源；山西燃氣(qi)資產(chan)整合(he)有望(wang)提速(su)，整合(he)效應或超出(chu)市(shi)場預期，推(tui)薦國新能(neng)源。

市(shi)場(chang)關(guan)注度：★★★★

驅動周期：中短期

重點關注：大用戶直供比例擴(kuo)容(rong)