證券(quan)時報(bao)記者(zhe) 顧哲(zhe)瑞(rui)

6月中(zhong)旬(xun)以來，A股(gu)市場經歷(li)了歷(li)史(shi)罕見(jian)的大幅波(bo)(bo)動(dong)，股(gu)市巨幅波(bo)(bo)動(dong)后，中(zhong)國投(tou)資(zi)者財富管(guan)理之路(lu)該何(he)去何(he)從？

近日，高盛(sheng)集團投(tou)資管理部中國(guo)副主(zhu)席兼首席投(tou)資策(ce)略(lve)師哈(ha)繼銘在接(jie)受(shou)證券時報記者(zhe)專訪時表示，股(gu)指(zhi)期貨(huo)(huo)與現貨(huo)(huo)價格差產生做空套利機會，中國(guo)投(tou)資者(zhe)應(ying)選擇更加(jia)便(bian)宜的(de)資產進行(xing)投(tou)資。

如何看待本輪大跌

證(zheng)券時報記者：6月(yue)中旬以來，A股(gu)市場(chang)經歷了(le)歷史罕見的(de)波動，業內人士認為股(gu)指(zhi)期貨(huo)的(de)巨(ju)大負基差(cha)才是本輪波動的(de)導火索，并直指(zhi)期指(zhi)市場(chang)的(de)惡意做空，股(gu)指(zhi)期貨(huo)究竟如何(he)做空股(gu)市的(de)？

哈繼銘：這(zhe)個問題很(hen)有(you)意思，首先，股(gu)指期貨和股(gu)指期貨背后的股(gu)票，它們的價格波動大(da)，這(zhe)一點是(shi)中(zhong)國特色。其他國家(jia)尤(you)其是(shi)發達國家(jia)很(hen)少有(you)這(zhe)種現象。

我先說中(zhong)國為什么會有這種現象，因為國內股(gu)指期貨大部分是由機構參與的，散戶不能參與股(gu)指期貨，只能參與現貨，兩者由于投資群(qun)體(ti)不同(tong)，價格差(cha)異有時候(hou)會很明顯(xian)。

在(zai)歐美市場套利機(ji)(ji)會(hui)則很小，在(zai)香港也很小，這(zhe)是由(you)參與(yu)者(zhe)主(zhu)要以機(ji)(ji)構(gou)投資(zi)者(zhe)為主(zhu)決(jue)定的，機(ji)(ji)構(gou)投資(zi)者(zhe)善于發(fa)現兩者(zhe)價(jia)差(cha)，并(bing)會(hui)馬上(shang)跟進。

簡單(dan)來(lai)說，就是同一類投資主(zhu)體，投兩類產品(pin)，所以(yi)不(bu)會(hui)有(you)很大的套利機會(hui)。在(zai)(zai)國內，一旦出現(xian)價格差，機構投資者吃進實(shi)現(xian)套利，散戶在(zai)(zai)這其中(zhong)一定是吃虧的。

證(zheng)券(quan)時報記者：現在市場有一(yi)種聲音認為，這次股市大(da)幅(fu)波動，留下(xia)來的是真(zhen)正的投資(zi)者，給投機者一(yi)個深刻(ke)的教訓，您(nin)怎么看？

哈繼銘(ming)：可以這么判斷，但(dan)是(shi)接下來留在市(shi)場里面(mian)的(de)(de)(de)人(ren)(ren)，也未必(bi)是(shi)真正的(de)(de)(de)投資(zi)者，他們(men)原來也想投機，只不過在這波股市(shi)下跌中，他們(men)被洗劫(jie)了一把(ba)，能不能承(cheng)受就看個人(ren)(ren)的(de)(de)(de)情況，如果之前借很多錢(qian)的(de)(de)(de)、加杠桿的(de)(de)(de)投資(zi)者損失比較(jiao)大。

這與2007年股災(zai)完全(quan)不(bu)(bu)一樣(yang)，那時不(bu)(bu)能加(jia)杠桿，所以(yi)投資者被(bei)股市套住以(yi)后(hou)，不(bu)(bu)管跌到幾塊錢(qian)，股票(piao)還是你(ni)的，不(bu)(bu)能強制(zhi)平倉(cang)，但如果有(you)杠桿的話，出現強制(zhi)平倉(cang)后(hou)，將(jiang)來股市再(zai)漲回去(qu)跟你(ni)也沒(mei)關系了。

散戶投資者比例過高

證券時報(bao)記者：中國股(gu)市(shi)與國外(wai)相比(bi)，有很多地方還不夠成熟，更有人認為，中國股(gu)市(shi)是投(tou)機(ji)市(shi)場，而(er)不是投(tou)資(zi)市(shi)場，有的上市(shi)公司業績較差，股(gu)價卻一飛沖(chong)天，您(nin)對此怎么看？

哈繼(ji)銘：首先中(zhong)國股(gu)(gu)市高頻交易(yi)較多(duo)，另(ling)外，很(hen)多(duo)投(tou)資者是跟(gen)著概(gai)念走，這(zhe)個情(qing)況很(hen)盛行，有的企業可(ke)能根本沒有盈利，但一旦沾上(shang)新興行業概(gai)念，股(gu)(gu)價往往漲上(shang)好幾倍(bei)，這(zhe)種情(qing)況的產生跟(gen)中(zhong)國股(gu)(gu)市投(tou)資者結構占(zhan)比有關(guan)。

股(gu)票市(shi)場(chang)散(san)戶過(guo)多，與機構相比，他(ta)們相對缺(que)乏(fa)(fa)投(tou)資經驗(yan)，缺(que)乏(fa)(fa)風(feng)險控制(zhi)的(de)(de)能(neng)力，缺(que)乏(fa)(fa)投(tou)資策略(lve)的(de)(de)指引(yin)，街頭(tou)巷尾聽到的(de)(de)一(yi)些消息(xi)，都(dou)要去炒一(yi)把，所(suo)以，導致有的(de)(de)上市(shi)公司沒有業(ye)績(ji)，卻能(neng)成為(wei)漲停榜單上的(de)(de)常客。

這種(zhong)跟(gen)風炒作，往(wang)往(wang)會引(yin)發(fa)股(gu)市的大起(qi)大落，一段(duan)(duan)時間可以漲很(hen)多，一段(duan)(duan)時間可以跌很(hen)多。所以有(you)的人從投機被(bei)迫變成長期(qi)持有(you)，因為他(ta)被(bei)套牢了。

如果(guo)中國資本(ben)市場(chang)上(shang)能有更多金(jin)融機構(gou)能系(xi)統、科學(xue)地(di)做(zuo)百姓的(de)財富管理(li)，我(wo)相(xiang)信會(hui)有更多散(san)戶投資者(zhe)愿意(yi)把(ba)資金(jin)交給(gei)機構(gou)投資者(zhe)去管理(li)。這樣的(de)話(hua)，將來投資者(zhe)群體的(de)結構(gou)就會(hui)變化，機構(gou)投資者(zhe)的(de)占比上(shang)升，市場(chang)就會(hui)相(xiang)對(dui)比較理(li)性。

國內投資機構面臨轉型

證券時報記者：國內投(tou)資機構應該如何轉型(xing)，才能更好為投(tou)資者進行(xing)財富管(guan)理(li)服務？

哈(ha)繼銘(ming)：先(xian)說券(quan)商，經(jing)紀業(ye)務是靠天吃飯的(de)，技術要(yao)求和附加(jia)值都比較低。而(er)資(zi)(zi)管業(ye)務需要(yao)比較科學的(de)產品設計、比較嚴格的(de)風險控制來(lai)(lai)替投(tou)資(zi)(zi)者獲得(de)回報，機構才能(neng)從中(zhong)獲得(de)盈利。從收(shou)入角度來(lai)(lai)講(jiang)，未來(lai)(lai)券(quan)商應更多做一些資(zi)(zi)管業(ye)務。

從(cong)銀行來(lai)說(shuo)，目前中國私人(ren)銀行業(ye)務發展還(huan)處于初(chu)級階(jie)段，現在市場盤子很大，有(you)(you)些(xie)銀行哪怕(pa)眼前還(huan)不能打造(zao)出差異化(hua)產品(pin)，也能獲(huo)得不少(shao)的利潤，但從(cong)長期來(lai)看，如果銀行沒有(you)(you)自己的差異化(hua)的服(fu)務和(he)產品(pin)，最后可能被行業(ye)邊緣(yuan)化(hua)，盈(ying)利機會(hui)越來(lai)越小。

中(zhong)(zhong)國財富管(guan)理目前(qian)多半還是把焦點投資方放在境(jing)內(nei)(nei)，而境(jing)內(nei)(nei)投資產品(pin)的選擇(ze)標地(di)有限。此外，這種集中(zhong)(zhong)投資也會抬(tai)高市(shi)場(chang)價格，比(bi)如說(shuo)現在A股(gu)主板市(shi)盈率已(yi)經(jing)是40倍，創業板更貴，但美國、日本等市(shi)場(chang)的市(shi)盈率都是十幾倍，這個時候投資者肯定有需求。

財富管理目標有待改善

證券(quan)時報記者(zhe)：在您眼中(zhong)中(zhong)國投(tou)資者(zhe)財富管理(li)正(zheng)在發生(sheng)哪些變(bian)化？

哈繼(ji)銘：從(cong)數(shu)量(liang)上來說，中國擁有10億美(mei)金財富(fu)數(shu)量(liang)的(de)人，已經僅次于(yu)美(mei)國。從(cong)財富(fu)管(guan)理的(de)機(ji)構上來說，過去中國投資(zi)者過度偏重(zhong)房地產，對(dui)房地產的(de)投資(zi)比重(zhong)占到了整個資(zi)產的(de)一半以(yi)上。

但(dan)是在美國卻(que)不是這(zhe)樣，美國房地產投(tou)資(zi)(zi)只(zhi)占了20%左右(you)的比例，大(da)部分資(zi)(zi)產配(pei)置(zhi)在保險(xian)、養老(lao)金、股(gu)市、債券(quan)等。

另外，中(zhong)國一個國情特點是已進入老(lao)齡化時代，這(zhe)對房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)投資不會(hui)是一個好(hao)事，因為年(nian)齡較高者不會(hui)在往房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)投入太(tai)多，投資者對各類資產(chan)(chan)的(de)投資分(fen)布將更加(jia)合(he)理，這(zhe)也(ye)給國內金融(rong)機構帶(dai)來大量機會(hui)。

證券時報記者：這(zhe)些高凈(jing)值客戶的投資理念是否因為整個投資市場的變化而發(fa)生改變？

哈(ha)繼銘：是(shi)的，我(wo)們發現(xian)越是(shi)有錢(qian)(qian)的人(ren)，越是(shi)注意風(feng)險控制，在投資(zi)時(shi)賭徒(tu)心理(li)越少。過去(qu)可能(neng)靠(kao)搞房地產賺了很多錢(qian)(qian)，他們想要守住這個家業。

而收入比較低(di)的(de)群體，財富投資心態就(jiu)完全不一樣(yang)，他的(de)錢投進去，想快速翻倍，但(dan)是一旦(dan)出(chu)現風險，錢沒了就(jiu)沒了，賭(du)徒心理就(jiu)多一些。

另外，從金融(rong)機構來(lai)看，也(ye)會(hui)有不同的投(tou)資風格，比如有的金融(rong)機構也(ye)會(hui)追求短期回報(bao)，這(zhe)種機構在市場好的時候收益大(da)幅(fu)(fu)上揚，市場不好的時候又大(da)幅(fu)(fu)下跌(die)，成(cheng)熟的投(tou)資者一定不會(hui)喜歡這(zhe)種風格。

我舉個(ge)例(li)子，一(yi)(yi)個(ge)機構今年(nian)收益(yi)100%，明年(nian)收益(yi)又(you)跌40%多，最后(hou)賺(zhuan)10%；但(dan)另外一(yi)(yi)種金融(rong)機構很穩健，今年(nian)給你賺(zhuan)15%，明年(nian)給你虧5%，最后(hou)也(ye)賺(zhuan)10%，你喜(xi)歡哪個(ge)？我覺得很多人可能(neng)喜(xi)歡后(hou)者。市場(chang)上一(yi)(yi)定是不(bu)同的金融(rong)機構匹配不(bu)同投資需求的客(ke)戶。

證券時報記(ji)者(zhe)：投資者(zhe)可以選(xuan)擇哪些(xie)更適(shi)合的(de)投資標的(de)？

哈(ha)繼銘：首先，高盛在境外的投資(zi)業務大于(yu)境內業務，而現在很多高凈(jing)值(zhi)客戶，有非常(chang)強烈愿望尋求全球資(zi)產的分散(san)。

另外，人民幣(bi)(bi)市場化程度在加(jia)大，原來(lai)人民幣(bi)(bi)有(you)(you)很多升值壓力，在人民幣(bi)(bi)升值的(de)時候，持有(you)(you)其他(ta)貨(huo)幣(bi)(bi)意義不(bu)大。而(er)現在波動性(xing)很高(gao)，讓投(tou)(tou)資者產生了(le)對美元貨(huo)幣(bi)(bi)資產的(de)需(xu)求。而(er)投(tou)(tou)資標的(de)上，國內股市價格已經很貴(gui)了(le)，建議不(bu)要把(ba)錢(qian)放(fang)到貴(gui)的(de)資產里。

隨著資(zi)(zi)(zi)本賬戶的(de)進一步開放(fang)，作為投(tou)資(zi)(zi)(zi)者個人，可(ke)以依托有(you)經驗的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)到國外(wai)進行投(tou)資(zi)(zi)(zi)。