（作者(zhe)：張茉(mo)楠，國家信息中(zhong)心經(jing)濟(ji)預測部(bu)世界(jie)經(jing)濟(ji)研究(jiu)室副研究(jiu)員、經(jing)濟(ji)學博士(shi)后）

全球經(jing)濟(ji)(ji)、全球貿易在2008年國際金(jin)融危(wei)機后出(chu)現了(le)區域(yu)化(hua)聯盟，金(jin)融和(he)貨(huo)(huo)幣(bi)領域(yu)也出(chu)現了(le)以“貨(huo)(huo)幣(bi)互(hu)換網(wang)絡”為代表的(de)區域(yu)化(hua)聯盟新趨(qu)勢，各國中央銀行之間的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)互(hu)換協議簽署越來越頻繁。一個(ge)以美聯儲(chu)為中心、主要發(fa)達經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)央行參與(yu)的(de)、排他性(xing)超級國際儲(chu)備(bei)貨(huo)(huo)幣(bi)供求網(wang)絡已(yi)經(jing)形成。這個(ge)“貨(huo)(huo)幣(bi)版TPP”，事(shi)實上已(yi)將發(fa)達經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)供給機制內在地連為一體(ti)。

貨(huo)幣(bi)互換工具是央(yang)行之間推進國(guo)(guo)際(ji)金融(rong)合作(zuo)并管理(li)流動(dong)(dong)性(xing)的(de)重要工具。2008年國(guo)(guo)際(ji)金融(rong)危機(ji)以來，全球掀起了(le)貨(huo)幣(bi)互換熱潮(chao)。當(dang)時，美(mei)(mei)國(guo)(guo)次貸危機(ji)引發的(de)全球金融(rong)危機(ji)波(bo)及越來越多的(de)國(guo)(guo)家(jia)和地區，西方各(ge)國(guo)(guo)陷入(ru)了(le)流動(dong)(dong)性(xing)短(duan)缺的(de)泥潭(tan)，許多國(guo)(guo)家(jia)對美(mei)(mei)元的(de)流動(dong)(dong)性(xing)需求逐步加大(da)，因而加大(da)了(le)雙邊貨(huo)幣(bi)互換的(de)力度，以相互提供(gong)流動(dong)(dong)性(xing)支援度過危機(ji)。隨(sui)著金融(rong)深化與全球化造成(cheng)金融(rong)市(shi)場的(de)規模與融(rong)合程度上(shang)升、國(guo)(guo)際(ji)金融(rong)危機(ji)的(de)源(yuan)頭由新興(xing)市(shi)場國(guo)(guo)家(jia)轉移至美(mei)(mei)歐發達國(guo)(guo)家(jia)、短(duan)期國(guo)(guo)際(ji)資本(ben)流動(dong)(dong)的(de)規模與波(bo)動(dong)(dong)性(xing)不斷增強，各(ge)國(guo)(guo)之間簽(qian)訂雙邊貨(huo)幣(bi)互換的(de)目的(de)，逐漸由提供(gong)外匯市(shi)場干預貨(huo)幣(bi)演變為提供(gong)短(duan)期流動(dong)(dong)性(xing)。

2011年11月(yue)，美(mei)聯儲與歐洲央(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)、加(jia)拿(na)大央(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)、英國央(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)、瑞(rui)士央(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)和日本央(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)搭(da)建“臨時美(mei)元流動互換(huan)機制”，以此來為市(shi)場(chang)注入美(mei)元流動性(xing)，維護了美(mei)元資產的(de)(de)信心(xin)。整整兩(liang)年后，美(mei)聯儲、歐洲央(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)、英國央(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)、日本央(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)、加(jia)拿(na)大央(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)和瑞(rui)士央(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)再次啟(qi)動美(mei)元互換(huan)機制，但這次與以往(wang)不(bu)同的(de)(de)是，全球六(liu)家主要央(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)把現有的(de)(de)臨時雙邊流動性(xing)互換(huan)協(xie)議(yi)轉換(huan)成了長(chang)期貨(huo)幣互換(huan)協(xie)議(yi)。在得到進一步通知之前，上述互換(huan)協(xie)議(yi)將(jiang)持(chi)續有效(xiao)。長(chang)期協(xie)議(yi)將(jiang)充當穩定流動性(xing)的(de)(de)角色。

根據(ju)美(mei)聯儲(chu)曾(ceng)發(fa)(fa)布的公告，互(hu)換(huan)協(xie)議在六(liu)家(jia)央行(xing)(xing)間建立(li)起了“雙邊(bian)貨(huo)幣(bi)互(hu)換(huan)網絡”，一(yi)旦簽(qian)訂(ding)雙邊(bian)互(hu)換(huan)協(xie)議的兩家(jia)央行(xing)(xing)認為當前市場狀況可以保證(zheng)互(hu)換(huan)發(fa)(fa)生，那(nei)么有流動性(xing)需求(qiu)的央行(xing)(xing)就可以按(an)照(zhao)協(xie)議規(gui)定獲得來自其他五(wu)家(jia)央行(xing)(xing)的五(wu)種(zhong)貨(huo)幣(bi)流動性(xing)。根據(ju)該(gai)協(xie)議，美(mei)聯儲(chu)在事實(shi)上成為歐、日、英(ying)、加、瑞央行(xing)(xing)的最后貸款(kuan)人。

美聯(lian)儲宣(xuan)布退出(chu)量化寬松，正逐步(bu)開啟新一(yi)輪的(de)(de)美元回流。如(ru)此看(kan)來，美聯(lian)儲等六家央行的(de)(de)貨幣(bi)互換協議，將構(gou)建(jian)美元最(zui)后貸款(kuan)人的(de)(de)壟斷機(ji)制，以美元為(wei)中心(xin)的(de)(de)貨幣(bi)互換機(ji)制長(chang)期化，很可(ke)能預示著，美國正在重(zhong)新構(gou)建(jian)一(yi)個(ge)應對新興經濟體貨幣(bi)崛起的(de)(de)新貨幣(bi)聯(lian)盟。值得注意的(de)(de)是，貨幣(bi)互換不(bu)僅(jin)涉(she)及互換國之(zhi)間(jian)的(de)(de)貨幣(bi)流動(dong)，而且涉(she)及彼此間(jian)貨幣(bi)的(de)(de)匯率(lv)安排，進一(yi)步(bu)則(ze)涉(she)及互換國之(zhi)間(jian)宏觀經濟政策的(de)(de)深度協調(diao)。

一直(zhi)以來，在全球(qiu)(qiu)貨(huo)幣(bi)體系之下資金循環依賴于兩(liang)個途徑：一是貿易(yi)赤字國向貿易(yi)盈余(yu)國支付(fu)貿易(yi)貨(huo)款，帶(dai)來經(jing)常賬(zhang)戶的(de)資金流動；二是貿易(yi)盈余(yu)國將(jiang)積累的(de)外匯資產(chan)重(zhong)新(xin)投資于貿易(yi)赤字國的(de)金融資產(chan)，帶(dai)來金融賬(zhang)戶的(de)資本(ben)流動，兩(liang)者形成一個完(wan)整的(de)貨(huo)幣(bi)經(jing)濟循環。這意味(wei)著全球(qiu)(qiu)貿易(yi)失衡(heng)越(yue)嚴重(zhong)，衍生出的(de)流動性就越(yue)多。

然而，國(guo)際(ji)(ji)金融危(wei)機(ji)(ji)以來這種情況(kuang)有了改(gai)變。這一大循(xun)環(huan)因(yin)2008年國(guo)際(ji)(ji)金融危(wei)機(ji)(ji)而開始逆轉(zhuan)，發達經(jing)濟體緊縮(suo)消費，增加(jia)投(tou)資，新興經(jing)濟體貿(mao)易盈余(yu)下降(jiang)(jiang)，全球經(jing)濟不(bu)平衡(heng)現象較2008年金融危(wei)機(ji)(ji)前整體有所改(gai)善，全球貿(mao)易不(bu)平衡(heng)產生的流動(dong)(dong)性明顯降(jiang)(jiang)低(di)。特別是美國(guo)量化(hua)寬(kuan)松已(yi)出(chu)現實質(zhi)性調(diao)整，未來將啟動(dong)(dong)加(jia)息進程。

鑒于(yu)美(mei)元在決定全球流(liu)動(dong)性方面(mian)的(de)核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的(de)美(mei)聯儲(chu)開(kai)始逐漸(jian)減(jian)少每月的(de)證券(quan)購買計劃后，全球的(de)貨幣基數將(jiang)由(you)停滯轉為下降，這是導(dao)致國(guo)際資(zi)本回流(liu)的(de)重要推動(dong)力，勢必(bi)導(dao)致中國(guo)“資(zi)金池”水位下降。

由此看(kan)來，全球貨幣新周(zhou)期(qi)以及美(mei)元貨幣互換網絡可能(neng)對未來的(de)(de)國際金(jin)融格局產生重大影(ying)響，給中(zhong)國經濟金(jin)融安全帶來艱巨的(de)(de)挑(tiao)戰，我們(men)應(ying)及早思謀主動(dong)應(ying)對之(zhi)道。

首先(xian)，積(ji)極參與美(mei)國主導(dao)的(de)“雙邊互換(huan)(huan)網絡”。雖然已經(jing)歷了連續三個季度(du)的(de)下滑，當前我國的(de)外匯(hui)儲(chu)(chu)備仍高達(da)3.73萬億美(mei)元，但正(zheng)(zheng)如(ru)在(zai)2008年就擁(yong)(yong)有1萬億美(mei)元外匯(hui)儲(chu)(chu)備的(de)日本(ben)還和美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)提出(chu)貨(huo)幣(bi)(bi)互換(huan)(huan)，并最終達(da)成無上限(xian)貨(huo)幣(bi)(bi)互換(huan)(huan)一(yi)樣，我國央(yang)行也還需(xu)要(yao)積(ji)極主動與美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)貨(huo)幣(bi)(bi)互換(huan)(huan)。尤其當我國真正(zheng)(zheng)出(chu)現資本(ben)外流，央(yang)行需(xu)要(yao)外匯(hui)儲(chu)(chu)備來應付，而(er)擁(yong)(yong)有與美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)互換(huan)(huan)，能使我國央(yang)行擁(yong)(yong)有更(geng)靈(ling)活(huo)的(de)美(mei)元頭寸。

其次(ci)，加快(kuai)推進“清邁協(xie)議多邊(bian)(bian)化機(ji)制”，擴大亞(ya)洲(zhou)雙邊(bian)(bian)互換范圍，將原先松(song)散的雙邊(bian)(bian)援助網絡提升為(wei)較為(wei)緊密(mi)的多邊(bian)(bian)資金(jin)救助機(ji)制，使亞(ya)洲(zhou)區域財金(jin)合作水平(ping)上一個新臺(tai)階，增強本區域抵御金(jin)融風(feng)險的能力。

最后，從推(tui)動人(ren)(ren)民幣國(guo)(guo)際化的(de)(de)戰略目(mu)標角度(du)(du)出發(fa)，積極構建人(ren)(ren)民幣互(hu)(hu)換基金池(chi)，以有效地防范風險。在人(ren)(ren)民幣“一對多(duo)”的(de)(de)互(hu)(hu)換、清算系(xi)統(tong)(tong)中，籌(chou)建互(hu)(hu)換資金池(chi)，可極大地擴大這(zhe)個系(xi)統(tong)(tong)，推(tui)進清算功能的(de)(de)發(fa)展。具體而(er)言(yan)，可仿照國(guo)(guo)際清算銀行(xing)(xing)，按年度(du)(du)實行(xing)(xing)雙邊(bian)差額互(hu)(hu)換及(ji)余額結(jie)算，既包括經(jing)常賬目(mu)系(xi)統(tong)(tong)，也包括逐步建立資本賬目(mu)系(xi)統(tong)(tong)，在直接的(de)(de)雙邊(bian)結(jie)算融資中，鼓(gu)勵圍繞以人(ren)(ren)民幣國(guo)(guo)際化為中心，實行(xing)(xing)間接的(de)(de)雙邊(bian)互(hu)(hu)換，逐步擺脫“美元陷(xian)阱”。

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