每經編(bian)輯｜熊錦秋     

10月30日(ri)，上(shang)證所召開(kai)新聞發(fa)布會表(biao)示(shi)，針(zhen)對(dui)市(shi)場和投(tou)資者普遍關(guan)注(zhu)的部分上(shang)市(shi)公司(si)停(ting)牌(pai)(pai)時間過長、停(ting)牌(pai)(pai)隨意性過大等問題，將加強(qiang)事中、事后(hou)監(jian)管(guan)，規范上(shang)市(shi)公司(si)濫用停(ting)牌(pai)(pai)行(xing)為。筆者認為，滬(hu)深交易所對(dui)制(zhi)訂股票停(ting)牌(pai)(pai)制(zhi)度的理念需要(yao)改變(bian)。

股票(piao)(piao)停(ting)牌(pai)(pai)是上(shang)市公司(si)的(de)權利。在(zai)(zai)(zai)發生重大事(shi)項時(shi)，股票(piao)(piao)及時(shi)停(ting)牌(pai)(pai)可確保投資者在(zai)(zai)(zai)同一時(shi)間公平(ping)獲取信息，減少信息不對稱，這是有利一面。但現在(zai)(zai)(zai)的(de)問題是，上(shang)市公司(si)股票(piao)(piao)停(ting)牌(pai)(pai)過于(yu)隨意、時(shi)間過長(chang)。比如有股民在(zai)(zai)(zai)今年5月前后買(mai)入(ru)4只股票(piao)(piao)，結果全(quan)都停(ting)牌(pai)(pai)，直到股市回暖也未復(fu)牌(pai)(pai)，投資者失(shi)去了高位賣出的(de)機會，造成(cheng)了重大損失(shi)。

滬深(shen)交易所制(zhi)訂停牌制(zhi)度的(de)(de)(de)指導(dao)思想是，盡可(ke)能降低(di)重大事項(xiang)的(de)(de)(de)不確(que)定性對投(tou)資(zi)(zi)者造成的(de)(de)(de)風險。但股票能夠在(zai)市場隨時變現(xian)交易，更(geng)是投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)一項(xiang)重要權(quan)利，如果股票停牌制(zhi)度過度傷害了投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)這項(xiang)權(quan)利，那么停牌制(zhi)度就可(ke)能存在(zai)問題。

上證所此前(qian)已專(zhuan)門發(fa)(fa)布《上市公(gong)司重大資產重組信息披露(lu)及停(ting)復牌(pai)業務指引》和(he)《關(guan)于(yu)規范上市公(gong)司籌劃(hua)非公(gong)開發(fa)(fa)行股(gu)份停(ting)復牌(pai)及相(xiang)關(guan)事(shi)(shi)項的(de)(de)通(tong)知(zhi)》，其(qi)中(zhong)(zhong)對相(xiang)關(guan)信息披露(lu)作了具體要求。只是(shi)其(qi)中(zhong)(zhong)規定(ding)的(de)(de)停(ting)牌(pai)時間由于(yu)重大事(shi)(shi)項的(de)(de)不確定(ding)性(xing)也有(you)很大的(de)(de)不確定(ding)性(xing)。

香港(gang)聯交(jiao)所制(zhi)訂股(gu)票停(ting)(ting)牌(pai)(pai)(pai)制(zhi)度的理念(nian)則大不相同。根據聯交(jiao)所《上(shang)市(shi)(shi)規(gui)則》規(gui)定(ding)，上(shang)市(shi)(shi)公司股(gu)票應盡(jin)可(ke)能(neng)持續交(jiao)易(yi)，暫(zan)停(ting)(ting)交(jiao)易(yi)只(zhi)是處理潛(qian)在及實際出現的市(shi)(shi)場特(te)殊情況的手段，即使必(bi)須停(ting)(ting)牌(pai)(pai)(pai)，停(ting)(ting)牌(pai)(pai)(pai)的時(shi)(shi)(shi)間也應盡(jin)可(ke)能(neng)縮短，而且上(shang)市(shi)(shi)公司應當在公布停(ting)(ting)牌(pai)(pai)(pai)理由的時(shi)(shi)(shi)候預計復(fu)牌(pai)(pai)(pai)的時(shi)(shi)(shi)間；如果公司停(ting)(ting)牌(pai)(pai)(pai)超過必(bi)要(yao)時(shi)(shi)(shi)間，妨(fang)礙市(shi)(shi)場正常運作，聯交(jiao)所有權(quan)指令停(ting)(ting)牌(pai)(pai)(pai)中的股(gu)票復(fu)牌(pai)(pai)(pai)。

另外(wai)，臺(tai)灣(wan)股市(shi)預計自2016年1月15日起，也將實行(xing)重大(da)事(shi)件停(ting)牌制度。公(gong)司遇到合并、收(shou)購等(deng)對股東權益(yi)、股價造成重大(da)影(ying)響(xiang)的事(shi)項，必(bi)須在前(qian)一(yi)個(ge)交(jiao)易日申請暫停(ting)交(jiao)易，但每次(ci)暫停(ting)交(jiao)易時間以1個(ge)營業日為原則，3個(ge)營業日為上(shang)限，必(bi)要時才可(ke)持續(xu)執行(xing)。

滬(hu)深交易所規定的(de)(de)重大(da)事項停牌時間較(jiao)長，主要(yao)是害怕收購(gou)、重組等重大(da)事項對股價的(de)(de)影響過大(da)。有的(de)(de)上(shang)市公(gong)司(si)(si)一旦(dan)宣布收購(gou)、重組等信(xin)息，股價會(hui)劇(ju)烈飆升。不少上(shang)市公(gong)司(si)(si)公(gong)告(gao)稱運作重大(da)事項，其(qi)實就是為(wei)了講故事或者制造題材概(gai)念。

上市(shi)公司把信息發布、股票停牌(pai)當做配合(he)主(zhu)力炒作(zuo)的一(yi)個手段，這種模式實際(ji)上涉嫌市(shi)場(chang)操(cao)縱(zong)，股價暴漲更多是因為二級市(shi)場(chang)主(zhu)力操(cao)縱(zong)的結果。

當前對于(yu)上市(shi)公司(si)的(de)停牌申請，滬(hu)深交易(yi)所基本上采取的(de)是“申請即(ji)辦理(li)”的(de)做法，但在無意識間，上市(shi)公司(si)停牌卻可能(neng)成為配合主力操(cao)縱的(de)手段，同時也可能(neng)損害(hai)投資者的(de)利益。

因(yin)此，滬深交易所應盡快轉變制訂重(zhong)大事項股票停牌制度的理(li)念，在(zai)確(que)(que)保上市(shi)公(gong)司信息公(gong)平(ping)披露、公(gong)平(ping)獲(huo)取的基礎上，更(geng)應確(que)(que)保投資者(zhe)(zhe)的利益，防止股票停牌制度被居心不良者(zhe)(zhe)所利用。

為此，股票(piao)停牌時(shi)間應該(gai)盡可能短(duan)，而(er)且上市公司在(zai)停牌時(shi)就應該(gai)明(ming)確復牌時(shi)間，交(jiao)(jiao)易(yi)所也(ye)有(you)權隨時(shi)恢復股票(piao)交(jiao)(jiao)易(yi)。

不僅如此，有關各方還(huan)要(yao)加強(qiang)治本力度，要(yao)嚴厲(li)打擊(ji)上市(shi)公(gong)司利(li)(li)用(yong)(yong)重大事(shi)項(xiang)(xiang)信息發布制度進(jin)行(xing)市(shi)場操縱(zong)；防止(zhi)(zhi)大股東(dong)利(li)(li)用(yong)(yong)重大事(shi)項(xiang)(xiang)爆炒股價(jia)再高位減持；防止(zhi)(zhi)利(li)(li)用(yong)(yong)停牌進(jin)行(xing)內幕交易，有了這些治本舉措(cuo)，市(shi)場對重大事(shi)項(xiang)(xiang)就(jiu)(jiu)不會盲(mang)目(mu)追捧(peng)、股價(jia)表現就(jiu)(jiu)會更(geng)為理性(xing)。那么交易所制訂股票停牌制度也就(jiu)(jiu)無須太(tai)過考慮重大事(shi)項(xiang)(xiang)的不確定性(xing)對投(tou)資者造成(cheng)的風(feng)險，而可更(geng)多地(di)關注(zhu)保護投(tou)資者的利(li)(li)益。

（作者為資本(ben)市(shi)場(chang)專業評論人(ren)）