每(mei)經編輯｜葉(xie)檀    

南(nan)北車(che)(che)合并成(cheng)的(de)中國中車(che)(che)（被(bei)坊間(jian)戲稱為“中國神(shen)車(che)(che)”），幾乎與去年開始的(de)牛(niu)市平行，在一(yi)定程度上帶(dai)動了一(yi)個大牛(niu)市。可對于(yu)由中遠(yuan)、中海重組而(er)成(cheng)的(de)“中國神(shen)運”的(de)投資者來說，卻沒(mei)有這樣的(de)好運——12月14日復(fu)牌(pai)當天，相關(guan)港股股價大跌，悲催(cui)的(de)是(shi)，在港股復(fu)牌(pai)之前(qian)，他們也(ye)沒(mei)能享受(shou)“神(shen)車(che)(che)”那樣的(de)大漲(zhang)。

12月11日(ri)，中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)、中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)旗下(xia)中(zhong)(zhong)國(guo)遠(yuan)(yuan)(yuan)洋、中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)航運(yun)、中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)太平洋、中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)國(guo)際、中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)投資、中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)集(ji)運(yun)、中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)發(fa)展、中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)科(ke)技(ji)發(fa)布(bu)重組信息相關公告(gao)，直接涉及(ji)重組的(de)中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)集(ji)運(yun)、中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)發(fa)展、中(zhong)(zhong)國(guo)遠(yuan)(yuan)(yuan)洋和中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)太平洋披露了相應細節。其后(hou)一(yi)個交易日(ri)即(ji)14日(ri)，A股市場基本(ben)仍處于停牌期，而(er)在港股市場，中(zhong)(zhong)國(guo)遠(yuan)(yuan)(yuan)洋下(xia)跌27.94%，中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)集(ji)運(yun)下(xia)跌26.37%，中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)發(fa)展上漲8.2%，中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)太平洋下(xia)跌17.32%。

再看南(nan)北(bei)兩車，中國北(bei)車從(cong)2014年(nian)9月(yue)(yue)底部的5元(yuan)(yuan)左(zuo)右上(shang)(shang)升(sheng)，到(dao)1月(yue)(yue)13日(ri)每(mei)股(gu)(gu)10.50元(yuan)(yuan)，這還遠遠沒有(you)結束，以后一(yi)直沖(chong)高到(dao)今(jin)年(nian)4月(yue)(yue)20日(ri)的每(mei)股(gu)(gu)42.31元(yuan)(yuan)。而(er)中國南(nan)車從(cong)去年(nian)7月(yue)(yue)份(fen)的每(mei)股(gu)(gu)5元(yuan)(yuan)左(zuo)右，上(shang)(shang)升(sheng)到(dao)今(jin)年(nian)4月(yue)(yue)20日(ri)的39.47元(yuan)(yuan)。此后大(da)幅下跌(die)，但比5元(yuan)(yuan)左(zuo)右的價(jia)格(ge)仍上(shang)(shang)升(sheng)了一(yi)個水位。

都被戲稱為“神”字頭系列，為什么(me)兩者相差這么(me)遠(yuan)？

首先(xian)，行業(ye)周(zhou)期不同，南北車(che)從(cong)合并(bing)(bing)消(xiao)息宣布(bu)到正式(shi)合并(bing)(bing)時，高鐵宣傳如(ru)火如(ru)荼，到處都是在外國(guo)推銷(xiao)以及獲(huo)得國(guo)際(ji)訂(ding)單的消(xiao)息。合并(bing)(bing)成中國(guo)中車(che)后，兩大(da)企(qi)業(ye)競爭(zheng)結束(shu)，投資者預計訂(ding)單、營(ying)收與利潤(run)都會上漲。

中國遠洋(yang)股價4月達到最高點7.16港元，而后一路下行(xing)(xing)。不(bu)(bu)(bu)必看波(bo)羅的海(hai)航運(yun)(yun)指(zhi)數等數據(ju)，目(mu)(mu)前各大(da)航運(yun)(yun)公司都(dou)在出售資(zi)產、裁員(yuan)、并購重(zhong)組，以求度過寒冬。因此，“中國神運(yun)(yun)”的出現尚不(bu)(bu)(bu)足以對沖十分嚴(yan)酷的行(xing)(xing)業基(ji)本面，至少目(mu)(mu)前還看不(bu)(bu)(bu)出航運(yun)(yun)走出周(zhou)期低谷的跡象。

其次，A股與(yu)H股折(zhe)價不(bu)同，H股目(mu)前處于(yu)折(zhe)價的低(di)谷期，12月(yue)14日中(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)車每股9.43港元(yuan)，而A股為13.18元(yuan)，港股折(zhe)價67.71%。“中(zhong)(zhong)國(guo)神運”諸(zhu)多(duo)上市公司的A股價格(ge)也(ye)應高于(yu)H股。

最后，股票市場(chang)周(zhou)期不同。

南(nan)北車(che)(che)合(he)(he)并從發布(bu)公告，到5月20日(ri)中(zhong)(zhong)國北車(che)(che)股(gu)(gu)票正式退市，再到6月8日(ri)合(he)(he)并后(hou)的(de)“中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)車(che)(che)”同(tong)步登(deng)陸A、H股(gu)(gu)，基本(ben)上(shang)與上(shang)證(zheng)指數(shu)的(de)周期同(tong)步。中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)車(che)(che)登(deng)陸的(de)時(shi)間并不美妙，6月12日(ri)，上(shang)證(zheng)指數(shu)達(da)到5178點的(de)高(gao)位后(hou)，股(gu)(gu)市發生動蕩，中(zhong)(zhong)車(che)(che)與上(shang)證(zheng)綜指隨后(hou)攜手下行。

瘋狂上(shang)漲的中國(guo)中車一度被視作中國(guo)制造轉型的象征，有關方面對南北車的上(shang)行似(si)乎非常樂觀。

事實上，當時(shi)就有人對中(zhong)車(che)的高價提出(chu)質疑。2014年，中(zhong)國(guo)(guo)北車(che)實現凈(jing)利(li)潤54.92億元，同比(bi)增長(chang)33.03%，每股(gu)收益(yi)為0.48元。中(zhong)國(guo)(guo)南車(che)凈(jing)利(li)潤為53.15億元，同比(bi)增長(chang)27.61%，每股(gu)收益(yi)0.39元。以4月21日收盤價計算，中(zhong)國(guo)(guo)南車(che)和(he)中(zhong)國(guo)(guo)北車(che)的市盈(ying)率分別(bie)為81.6倍(bei)和(he)70.8倍(bei)。

“神車”、神運(yun)”股(gu)價(jia)不同，短(duan)期內與(yu)股(gu)市估值周(zhou)期和政策(ce)周(zhou)期密切關聯，“神車”是一個標桿(gan)，當時成為拉動(dong)牛(niu)市的(de)引擎。同樣(yang)的(de)重組(zu)，不同的(de)周(zhou)期，就會有不一樣(yang)的(de)價(jia)格。

即使與(yu)政策周期(qi)相關(guan)，估值(zhi)與(yu)業(ye)(ye)(ye)務、收益前景也還有密切關(guan)系。中海(hai)發展逆勢上升(sheng)，因摩根士(shi)丹利發表報告受惠于重組，從(cong)干(gan)散(san)貨(huo)估值(zhi)水平轉至估值(zhi)較高的(de)油氣運(yun)(yun)輸股的(de)估值(zhi)水平。中國遠洋(yang)等公司在行(xing)業(ye)(ye)(ye)周期(qi)景氣的(de)2007年創出高價(jia)，“神運(yun)(yun)”高價(jia)格有待于行(xing)業(ye)(ye)(ye)周期(qi)的(de)復蘇，最高估值(zhi)應該(gai)在行(xing)業(ye)(ye)(ye)周期(qi)后(hou)半(ban)程(cheng)，普通投資者開(kai)始大規模(mo)追捧之后(hou)。