每經編輯(ji)｜蔣(jiang)光祥    

◎蔣光祥

A股(gu)指數熔(rong)斷機制的(de)前瞻性(xing)(xing)與(yu)可行性(xing)(xing)，在2016年正式推出的(de)第一(yi)天(tian)便得以檢驗。

根(gen)據相關細則，熔(rong)斷(duan)標的指(zhi)數為(wei)(wei)滬(hu)深300指(zhi)數，熔(rong)斷(duan)閾(yu)值分為(wei)(wei)5%和7%兩檔(dang)，節后首個(ge)交易日，A股以大跌姿態亮(liang)相，在檢驗5%、7%兩個(ge)關口的同時，滬(hu)指(zhi)跌6.85%，深成指(zhi)、創(chuang)業板跌8.2%。下一交易日是否會(hui)再(zai)次觸發熔(rong)斷(duan)機制，已(yi)成眾人關注(zhu)焦點(dian)。

觸發股(gu)市下跌的原因(yin)有很多，比如上(shang)市公司持(chi)股(gu)5%以(yi)(yi)上(shang)的股(gu)東(dong)1月(yue)8日(ri)開始重(zhong)獲減持(chi)自(zi)由、歲末年初各路資(zi)金做賬回表的壓力以(yi)(yi)及年末排名考(kao)核等，而節(jie)前一段時間的大盤走(zou)勢(shi)也(ye)已能夠(gou)驗證(zheng)這(zhe)(zhe)樣的邏(luo)輯。但熔斷機制(zhi)(zhi)在(zai)正式(shi)出臺當日(ri)就得(de)以(yi)(yi)驗證(zheng)，這(zhe)(zhe)種黑色幽默(mo)顯(xian)然促使大家(jia)更多地將(jiang)注(zhu)意力聚焦到這(zhe)(zhe)一機制(zhi)(zhi)本(ben)身。

客觀來看，熔斷(duan)機制本(ben)身并無問題(ti)，在(zai)下午1點(dian)半左右到收市的(de)約一(yi)個(ge)半小時(shi)(shi)時(shi)(shi)間(jian)里(li)，無論喧(xuan)嘩還是沉默，這也是部分市場(chang)參(can)與者真正用(yong)來思考市場(chang)和自(zi)身投資行(xing)為的(de)一(yi)個(ge)半小時(shi)(shi)。

之前曾(ceng)有(you)觀點認為，在(zai)已有(you)漲跌停制(zhi)度下，熔(rong)斷所能(neng)起到的作用有(you)限，并無助(zhu)于改變市場的自身走勢。從這消失(shi)而(er)又被(bei)銘記的一(yi)個半小時來看，實(shi)際(ji)情(qing)況也許并非(fei)如此簡單。

倘若熔(rong)斷機制(zhi)不存在，在滬深300跌幅已(yi)達(da)到7%、其(qi)他(ta)個(ge)股(gu)(gu)也難獨善其(qi)身的(de)情況下，重現股(gu)(gu)市大跌時的(de)傳染性恐慌自然是在所(suo)難免，也極易導(dao)(dao)致集(ji)體性的(de)非(fei)理性行為，并傳導(dao)(dao)至期貨等衍(yan)生(sheng)品(pin)市場。

熔(rong)斷(duan)后(hou)部分個(ge)股離跌停(ting)雖然只有(you)3%左右甚至更小的(de)距離，但(dan)(dan)與真正在跌停(ting)板上(shang)一趴就是(shi)一個(ge)半小時，帶給人的(de)心理(li)感受(shou)顯然不同。即便跌勢(shi)改日繼續，但(dan)(dan)戰場上(shang)的(de)喘息時間誰又(you)可(ke)以(yi)說(shuo)不寶貴？說(shuo)放任其下跌恐(kong)怕只是(shi)意氣(qi)用事，還是(shi)要(yao)回過頭來解決問題，熔(rong)斷(duan)不過使(shi)得這一解決問題的(de)過程前(qian)置而已。

當然，熔斷機制起作用(yong)并非沒有代價(jia)，其(qi)本身也會(hui)對市場波動產生(sheng)(sheng)一(yi)定影(ying)響。當市場下跌幅度在接近閾(yu)值(zhi)時(shi)，可能會(hui)導致投資者(zhe)擔(dan)心熔斷生(sheng)(sheng)效而恐(kong)慌(huang)性地拋售(shou)，從而引致觸碰熔斷閾(yu)值(zhi)的情況。

但需注意(yi)，這(zhe)與(yu)去(qu)杠桿過程引發的千股跌停，以(yi)及優先級資金止損(sun)盤奪路踩踏有(you)本(ben)質(zhi)上(shang)的區別。再(zai)者，目前一(yi)(yi)級閾值幅度較低（根(gen)據(ju)歷(li)史數據(ju)幾乎每25個(ge)交易日就有(you)一(yi)(yi)個(ge)交易日波動(dong)幅度超過5%），且二級閾值與(yu)一(yi)(yi)級閾值設置差距(ju)過小，僅2個(ge)百(bai)分點，正(zheng)常交易可能會(hui)比較頻繁地被中斷。

另外，A股在已(yi)有個股漲跌幅限制的情況(kuang)下，指數熔斷(duan)閾值是(shi)否(fou)相對(dui)嚴苛？觸碰頻(pin)率估計也將遠高于美股等成熟市場。不過，任何制度(du)都是(shi)雙刃劍，關鍵在于規則要透明、公(gong)平，讓機構(gou)和散(san)戶處于同等地位，起碼(ma)大宗交易一并停止的熔斷(duan)機制做到(dao)了(le)這一點。

2015年股(gu)市(shi)動蕩(dang)之后(hou)，監管層吃一(yi)(yi)塹長(chang)一(yi)(yi)智，熔斷(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)也(ye)確(que)實能夠起到一(yi)(yi)定的穩(wen)定市(shi)場的作用(yong)，熔斷(duan)前后(hou)股(gu)民的下單(dan)與撤(che)單(dan)、基(ji)民的申贖(shu)這(zhe)些(xie)投(tou)資者教育也(ye)必(bi)(bi)將跟進。但我們清(qing)楚，這(zhe)并非根(gen)本(ben)。好比疾病(bing)的預(yu)防，必(bi)(bi)須基(ji)于(yu)一(yi)(yi)個強健的身(shen)體，否則預(yu)防措施再周到，也(ye)難免病(bing)痛不斷(duan)。沒有個股(gu)漲(zhang)跌幅限制(zhi)(zhi)的美國股(gu)市(shi)在股(gu)災(zai)后(hou)制(zhi)(zhi)定的熔斷(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)，自(zi)最新規則（2012版）出臺(tai)以來，尚未派上用(yong)場，這(zhe)說明歸根(gen)結底(di)還是(shi)要靠市(shi)場本(ben)身(shen)。

這恰恰也(ye)是(shi)任何一(yi)個對(dui)中國資本市場還保有期(qi)冀的(de)人，都(dou)需要在2016年首個交易日熔斷后的(de)一(yi)個半小時和將(jiang)來很長一(yi)段(duan)時間內(nei)苦苦思索(suo)的(de)內(nei)容，而不能在傾巢而出的(de)段(duan)子面前笑過就忘。

（作者為公募(mu)基金從業人士(shi)）