每經編輯｜易憲(xian)容    

◎易憲容

2015年8月11日(ri)人民幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率制度改革以(yi)來，由(you)于人民幣(bi)(bi)單(dan)邊(bian)升(sheng)值(zhi)的態(tai)勢突然(ran)逆轉，引發了(le)國內外股市和匯(hui)(hui)市的震(zhen)蕩。中國是經濟大(da)國，人民幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率的變化不僅引起全(quan)球各種資(zi)(zi)產、商(shang)品(pin)價格(ge)，以(yi)及各種利益關系的調整，也造成全(quan)球資(zi)(zi)金流向(xiang)根本性(xing)改變。

在“8·11”匯(hui)(hui)改之前，全球市場(chang)的資金都涌(yong)入中(zhong)國(guo)市場(chang)，央行不(bu)得(de)不(bu)采取對沖的方式大量(liang)(liang)發行人民(min)幣，促使經濟高速增長，也導(dao)致了資產(chan)價(jia)格快速上漲。而(er)人民(min)幣匯(hui)(hui)率(lv)突然下挫，大量(liang)(liang)資金流(liu)出，中(zhong)國(guo)外匯(hui)(hui)儲(chu)備減少(shao)，資產(chan)價(jia)格開始出現下調。

由于前(qian)期人民幣匯率(lv)持續下挫(cuo)，國(guo)(guo)(guo)際市場的(de)投資者認為未來(lai)中國(guo)(guo)(guo)經濟增長面(mian)臨(lin)著下行的(de)風(feng)險越來(lai)越高(gao)，這就可(ke)能導(dao)致中國(guo)(guo)(guo)對國(guo)(guo)(guo)際市場各種(zhong)需(xu)求將全面(mian)下降(jiang)，從而沖擊(ji)全球各國(guo)(guo)(guo)經濟。

在這(zhe)種預(yu)期下(xia)，一波波做空(kong)人民幣(bi)的投機潮(chao)掀(xian)起(qi)。這(zhe)種投機不僅(jin)左右人民幣(bi)下(xia)行預(yu)期，也(ye)加劇(ju)中國及全球市(shi)場的震蕩(dang)和資金逃出(chu)中國。所(suo)以，人民幣(bi)下(xia)挫的問題成了困(kun)擾當前(qian)國內外市(shi)場的嚴重(zhong)問題，也(ye)是A股下(xia)跌(die)的重(zhong)要原(yuan)因(yin)。

2月15日(ri)，在岸人民幣對美元匯率收(shou)盤上漲(zhang)(zhang)1.24%，報6.4944，創(chuang)2016年以來最(zui)高收(shou)盤價；漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)逾(yu)800點，為(wei)2005年匯改以來的最(zui)大單日(ri)漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)。而(er)離岸人民幣對美元走(zou)勢震蕩(dang)，從6.5110一(yi)度跌至6.5354，最(zui)后報收(shou)6.4993。

有(you)外(wai)匯市場交易員認為，這次人(ren)民幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)大漲(zhang)是(shi)春節期間美元(yuan)調(diao)整(zheng)以及離岸(an)人(ren)民幣(bi)(bi)大漲(zhang)所致。2月15日的(de)(de)(de)人(ren)民幣(bi)(bi)匯率又回到(dao)2015年8月時的(de)(de)(de)水平，這不僅(jin)意味(wei)著政府有(you)決心有(you)能力來對抗國際(ji)炒(chao)家，改變當前人(ren)民幣(bi)(bi)匯率的(de)(de)(de)下行預期，也是(shi)讓人(ren)民幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)穩定來重新確立中國及全球市場的(de)(de)(de)利益(yi)關系(xi)及資金流向。

如果(guo)人民幣(bi)匯率能夠穩定，逃出中國(guo)的(de)資金就會(hui)停(ting)止，負面(mian)預期也(ye)會(hui)逆(ni)轉。國(guo)內(nei)外市(shi)場(chang)撥開迷霧(wu)見太陽，重新回(hui)歸到正常的(de)軌道，A股也(ye)能夠在這(zhe)過程中企穩。

當(dang)(dang)然，當(dang)(dang)前市場(chang)最為關注的(de)(de)問題(ti)是人民(min)幣(bi)能否就此真正地穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)。以央(yang)行行長周小(xiao)川(chuan)的(de)(de)話來(lai)判(pan)斷，這應(ying)該(gai)是不確定(ding)(ding)(ding)的(de)(de)，因(yin)為當(dang)(dang)前全球(qiu)金融市場(chang)面臨(lin)太多的(de)(de)不確定(ding)(ding)(ding)性。實(shi)際上現實(shi)市場(chang)中的(de)(de)不確定(ding)(ding)(ding)性是客觀存在的(de)(de)，不能靠權威人士的(de)(de)解釋來(lai)消除。因(yin)此，未來(lai)人民(min)幣(bi)匯(hui)率是否穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)，很大(da)程(cheng)度上取決(jue)于“新數據(ju)輸入”，或根據(ju)市場(chang)形勢(shi)的(de)(de)變化相機抉(jue)擇(ze)。如果整(zheng)個經濟形勢(shi)不好，人民(min)幣(bi)同樣面臨(lin)著下行的(de)(de)風險(xian)。

還有(you)，在(zai)周小川看來，很多情(qing)況下，如(ru)果央行(xing)(xing)(xing)給予市(shi)場明確的預測，市(shi)場預期就容(rong)易變得(de)非常(chang)穩(wen)固甚至(zhi)苛(ke)刻，反而可能導致一旦不(bu)能完(wan)全(quan)達到(dao)預期，市(shi)場會出(chu)現反向誤讀。2015年8月匯(hui)(hui)改以來，人民幣外(wai)匯(hui)(hui)市(shi)場所(suo)發生的事(shi)情(qing)就是這樣。所(suo)以，國(guo)外(wai)市(shi)場強(qiang)調央行(xing)(xing)(xing)匯(hui)(hui)率(lv)政策的公開(kai)透明，好像對中國(guo)市(shi)場不(bu)太適用。否則(ze)人民幣匯(hui)(hui)率(lv)政策更容(rong)易為外(wai)部市(shi)場投機者所(suo)利(li)用，炒(chao)作(zuo)盛行(xing)(xing)(xing)。

對此(ci)還得認真解讀。因為，人民(min)幣(bi)(bi)匯率基(ji)本(ben)上是(shi)(shi)(shi)由預(yu)期(qi)來(lai)決定，如果預(yu)期(qi)管理(li)效果不(bu)佳，更容易讓市(shi)(shi)(shi)場(chang)迷失方向，也(ye)是(shi)(shi)(shi)為做空者創造更多的投機機會。所(suo)以，人民(min)幣(bi)(bi)的預(yu)期(qi)管理(li)效果是(shi)(shi)(shi)人民(min)幣(bi)(bi)企穩的重(zhong)要因素。當然，對于(yu)人民(min)幣(bi)(bi)的預(yu)期(qi)管理(li)，央(yang)行應(ying)該把重(zhong)點(dian)放在離岸(an)市(shi)(shi)(shi)場(chang)。這個市(shi)(shi)(shi)場(chang)不(bu)僅市(shi)(shi)(shi)場(chang)化程度高一些，也(ye)是(shi)(shi)(shi)國際投資(zi)者攻擊人民(min)幣(bi)(bi)匯率的重(zhong)要場(chang)所(suo)。

對于人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)問題，周小川認為，外匯(hui)儲備、經(jing)常項目、投機因素(su)等并(bing)非人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)波動(dong)的(de)核心影(ying)響因素(su)，這些擾動(dong)的(de)因素(su)只能形成短期影(ying)響，不(bu)具備持續(xu)性，真正影(ying)響人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)的(de)重(zhong)要變量在于采取什(shen)么(me)樣的(de)匯(hui)率(lv)(lv)制度。比如，是盯(ding)住(zhu)美元固定(ding)匯(hui)率(lv)(lv)制度，還是盯(ding)住(zhu)籃子(zi)匯(hui)率(lv)(lv)制度及國際(ji)協(xie)商等，這是當前人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)問題的(de)最(zui)大不(bu)確定(ding)性，也是應對國際(ji)炒(chao)家最(zui)有效的(de)方式。

對于人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)的(de)(de)穩定(ding)，央(yang)行正(zheng)在采取各種(zhong)應對的(de)(de)措施，但是市(shi)場的(de)(de)不確定(ding)性及(ji)匯率(lv)制度轉換，都(dou)會(hui)增(zeng)加(jia)人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)震(zhen)蕩。如果(guo)人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)不穩定(ding)，當然會(hui)影響(xiang)A股市(shi)場。對此，央(yang)行應該采取更為主動的(de)(de)方式(shi)來保持(chi)人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)的(de)(de)穩定(ding)。

（作者為青島(dao)大學(xue)經濟學(xue)院(yuan)教授）